投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩承压基本符合预期 未来通过与核心品牌深化协同及布局新业务 静待经营转机 [1] - 公司2025/26财年第三季度零售及批发业务总销售金额同比下降高单位数 与此前业绩指引趋势相符 [1] - 公司指出进入12月以来终端需求波动加剧 经营压力显著增大 此前设定的“全年净利润同比持平”目标预计将出现可控范围内的偏差 公司持“短期谨慎、长期乐观”态度 [3] 运营表现分析 - 渠道表现：零售业务表现继续优于批发业务 零售下滑幅度小于批发 [2] - 线上线下：线下渠道呈改善趋势 线上渠道因进入高基数而增速转弱 [2] - 折扣管理：直营零售整体折扣率同比仍有所加深 但得益于线下线上增速差收窄 折扣加深幅度较上半财年收窄 [2] - 库存管理：期末库存总额同比保持下降 周转效率维持良好 库龄结构环比略有改善 [2] - 门店网络：截至三季度末 直营门店毛销售面积同比减少13.4% 环比减少1.3% 关店速度较第二季度有所放缓 [2] 核心品牌协同 - 公司与核心品牌耐克面临类似的市场压力 包括客流压力、售罄率偏弱及库存挑战 [3] - 双方协同措施包括：1) 货品支持：耐克将加大旧货回收力度并对回收库存进行减值处理 优化渠道库存结构 同时已对2026年春夏订单进行调整以控制新货发货 2) 市场治理：双方正重点联手规范线上市场秩序、推动价格统一管理 [3] - 报告认为公司有望与核心客户一起穿过低谷 未来迎来反弹 [3] 新业务布局 - 专业细分赛道拓展稳步推进：跑步品类方面 旗下跑步品牌集合店ektos已成功落地 并通过亮相上海马拉松等顶级赛事强化品牌认知 户外品类则通过独家代理挪威高端户外品牌Norrøna实现突破 首店已开设 未来计划在更多城市拓展 [3] - 公司正通过新品类持续打造新增长曲线 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司FY2026-FY2028财年归母净利润分别为12.85亿港元、13.97亿港元、15.28亿港元 [4] - 对应市盈率（PE）分别为14.52倍、13.36倍、12.21倍 [4] - 营业总收入预测：FY2026E为251.53亿港元（同比-7%） FY2027E为265.36亿港元（同比+6%） FY2028E为277.57亿港元（同比+5%） [6] - 归属母公司净利润预测：FY2026E为12.85亿港元（同比0%） FY2027E为13.97亿港元（同比+9%） FY2028E为15.28亿港元（同比+9%） [6] - 每股收益（EPS）预测：FY2026E为0.21港元 FY2027E为0.23港元 FY2028E为0.25港元 [6] 关键财务比率预测 - 毛利率：预计FY2026-FY2028财年分别为39.50%、39.60%、39.70% [8] - 销售净利率：预计FY2026-FY2028财年分别为5.11%、5.26%、5.51% [8] - 净资产收益率（ROE）：预计FY2026-FY2028财年分别为13.45%、13.55%、13.72% [8] - 资产负债率：预计FY2026-FY2028财年分别为37.78%、34.83%、39.15% [8]

市场整体资金流向 - A股三大指数集体小幅上涨 沪指日线八连阳 [1] - 沪深两市主力资金整体净流出242.43亿元 [1] - 申万一级行业中仅有6个行业获得主力资金净流入 25个行业为净流出 [1] 行业资金流向 - 电力设备行业主力资金净流入77.52亿元 远超其他行业 [1] - 银行、基础化工、建筑装饰行业主力资金净流入金额均超3亿元 [1] - 有色金属、纺织服饰行业主力资金净流入金额均超1亿元 [1] - 电子、通信、机械设备行业主力资金净流出金额居前 均超40亿元 [1] - 汽车、医药生物、传媒、家用电器、建筑材料行业主力资金净流出金额均超10亿元 [1] - 尾盘电力设备、国防军工行业获主力资金均抢筹超1亿元 [3] 个股资金流向 - 49股主力资金净流入均超2亿元 其中5股净流入金额均超10亿元 [2] - 阳光电源主力资金净流入23.72亿元 居首 [2] - 航天发展主力资金净流入20.72亿元 居次席 该股今日涨停 [2] - 33股主力资金净流出均超3亿元 [2] - 胜宏科技、中际旭创、新易盛、三花智控、航天电子、西部材料、领益智造等一批热门股净流出金额均超7亿元 [2] - 协创数据、阳光电源2股尾盘主力资金净流入金额均超1亿元 [3] - 中国卫通、浙江世宝、多氟多、东山精密尾盘主力资金净流入金额均超8000万元 [3] - 信维通信、英维克、立讯精密、工业富联、昊志机电、九鼎新材等个股尾盘主力资金流出居前 [4] 板块表现与事件 - 能源金属、贵金属、有色金属、玻璃玻纤、光伏设备、电池板块涨幅居前 [1] - 电子化学品、造纸印刷、医疗器械、酿酒行业、电源设备、半导体板块跌幅居前 [1] - 光伏板块爆发 消息面上“2025中国光伏行业年度大会”召开 聚焦行业转型与高质量发展 [2] 相关ETF数据 - A50ETF (159601) 跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数 近五日涨跌2.39% [8] - A50ETF最新份额为19.0亿份 减少了1300.0万份 净申赎-1392.8万元 [8]

| 图1、2016年以来股价与美元兑人民币汇率负相关性居前的细分行业 | | --- | 智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，综合各行业2016年以来股价与美元兑人民币汇率的全时段相关性和滚动三个月相关性中位数，股价与美元 兑人民币汇率负相关性靠前(即人民币升值驱动股价上行)的细分行业，核心逻辑可归纳为三类：原材料进口依赖度较高、人民币升值驱动进口成本下降： 包括焦炭、钢铁、部分化工品(塑料、化学原料、农化制品、橡胶)、能源金属、造纸、航空机场、农产品加工等。 美元负债成本较高、人民币升值驱动美元负债成本下降：典型如通过海外融资降低融资成本、拓宽融资渠道的建筑地产链(房地产开发、房地产服务、专 业工程)、出于跨境业务货币匹配需求持有较高美元负债的物流、光学光电子、贸易、多元金融。人民币购买力提升带动内需/跨境消费需求：主要集中在 服务消费和高端消费领域，包括跨境电商、酒店餐饮、饰品等。 | 人民币升值受益逻辑 | 一级行业 | 二级行业 | | 股价与美元兑人民币汇率相关性 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2016年以来-整体 | 2 ...

市场整体表现 - 上证指数收盘报3959.62点，上涨0.47%，成交额7850亿元；深证成指报13531.41点，上涨0.33%，成交额11395.04亿元；创业板指报3239.34点，上涨0.3%，成交额5326.64亿元；科创50指数报1349.06点，下跌0.23%，成交额448亿元 [1] - 沪深两市合计成交额19245.04亿元，较上一交易日增加442.64亿元 [1] - 市场个股涨多跌少，合计3610只个股上涨，1360只个股下跌，198只平盘，11只停牌 [3] - 不含当日上市新股，共有95只个股涨停，2只个股跌停 [3] 行业与概念板块表现 - 国防军工、轻工制造、机械设备、保险、汽车、纺织服饰、计算机、食品饮料等行业涨幅靠前 [3] - 卫星互联网、空间站、商业航天、同步磁阻电机、人形机器人、抗菌面料、工业母机、PEEK材料等概念走势活跃 [3] - 有色金属、贵金属、商贸零售、煤炭、通信等行业跌幅居前；免税、锂矿、CPO、复合集流体、黄金等概念走势较弱 [3] - 涨停个股主要集中在机械设备、国防军工、电力设备、汽车、轻工制造等行业 [3] 个股表现 - 从连续涨停天数看，大于或等于2天的个股有28只 [3] - 胜通能源录得10连板，连续涨停板数量最多；嘉美包装7连板；神剑股份6连板；合兴包装、创元科技、*ST宇顺、安通控股、圣晖集成等8股均4连板；九鼎新材、航天工程均3连板；隆基机械、锋龙股份、金时科技、再升科技、超捷股份、大业股份、中国卫星、上海港湾等15股均2连板 [3] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金今日净流出204.39亿元；创业板主力资金净流出51.51亿元；沪深300成份股主力资金净流出79.88亿元；科创板主力资金净流出16.01亿元 [5] - 申万31个一级行业中，有6个行业主力资金呈现净流入，25个行业呈现净流出 [5] - 汽车行业主力资金净流入最多，净流入金额为11.58亿元；机械设备、食品饮料行业净流入金额分别为5.04亿元、2.28亿元 [5] - 电子行业主力资金净流出最多，净流出金额为50.68亿元；有色金属、计算机、医药生物、通信、化工行业净流出金额分别为27.8亿元、19.33亿元、17.8亿元、15.97亿元、15.92亿元 [5] - 今日有1969只个股获主力资金净流入，其中93股获主力资金净流入超1亿元 [7] - 金风科技主力资金净流入最多，净流入金额为8.29亿元；阳光电源、三花智控、飞龙股份、万向钱潮、长盈精密净流入金额分别为7.84亿元、7.51亿元、7.02亿元、6.58亿元、5.56亿元 [7] - 今日有3196只个股被主力资金净卖出，其中105股被主力资金净卖出超1亿元 [9] - 胜宏科技主力资金净流出最多，净流出金额为16.51亿元；航天发展、海南发展、天孚通信、新易盛、赛微电子净流出金额分别为15.25亿元、10.67亿元、8.33亿元、8.23亿元、7.03亿元 [9] 机构龙虎榜动态 - 今日机构席位资金合计净卖出约1.08亿元，其中净买入个股12只，净卖出个股17只 [11] - 机构净买入最多的股票是海南发展，净买入金额约2.89亿元；机构净买入居前的还有超捷股份、华菱线缆、信科移动等 [11] - 机构净卖出最多的股票是天银机电，净卖出金额约2.65亿元；机构净卖出居前的还有天际股份、通宇通讯、金风科技等 [11] 相关ETF产品数据 - 食品饮料ETF(515170)近五日上涨1.07%，市盈率20.28倍，最新份额107.0亿份，减少4950.0万份，净申赎-2755.4万元，估值分位19.31% [13] - 游戏ETF(159869)近五日上涨2.48%，市盈率37.35倍，最新份额85.4亿份，增加2.7亿份，净申赎3.9亿元，估值分位56.24% [13] - 科创50ETF(588000)近五日上涨3.34%，市盈率160.96倍，最新份额533.5亿份，减少2.5亿份，净申赎-3.6亿元，估值分位96.43% [14] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨2.54%，市盈率96.23倍，最新份额2.5亿份，减少100.0万份，净申赎-159.4万元，估值分位82.11% [14]

股价表现与市场数据 - 联发股份股价于盘中创出历史新高，报15.96元，上涨9.62% [2] - 当日成交量为862.08万股，成交金额达1.33亿元，换手率为2.67% [2] - 公司最新A股总市值为51.66亿元，A股流通市值为51.60亿元 [2] 行业对比情况 - 所属纺织服饰行业整体跌幅为0.17% [2] - 行业内股价上涨的股票有30只，联发股份以9.62%的涨幅居首，其次是戎美股份涨6.79%、欣龙控股涨6.59% [2] - 行业内股价下跌的股票有72只，跌幅居前的包括迎丰股份跌2.80%、万事利跌2.58%、棒杰股份跌2.53% [2] 公司股东与财务数据 - 截至12月20日，公司股东户数为21079户，较12月10日仅增加4户，环比微增0.02% [2] - 前三季度公司实现营业收入29.74亿元，同比下降17.24% [2] - 前三季度实现净利润2.64亿元，同比大幅增长101.90% [2] - 前三季度基本每股收益为0.8142元，加权平均净资产收益率为6.24% [2]

核心观点 - 市场三大指数高开高走，创业板指涨超2%，沪指收复3900点关口，两市成交额放量至1.86万亿元 [1][2][4] - 内外因素对A股的扰动可能已接近尾声，市场中期政策方向与流动性预期趋于明朗，当前至明年一季度流动性环境预计保持宽松 [4] - 前期市场回调提供了较好的布局窗口，建议积极把握即将到来的春季行情机会，板块选择上重点关注红利、TMT、消费等板块 [4] 市场表现 - **指数表现**：上证指数收盘3917.36点，涨0.69%；深证成指收盘13332.73点，涨1.47%；创业板指收盘3191.98点，涨2.23%；科创50指数收盘1335.25点，涨2.04% [1] - **板块表现**：申万一级行业中，通信涨4.28%、综合涨2.63%、电子涨2.62%、有色金属涨2.38%、商贸零售涨1.37%涨幅居前；传媒跌0.61%、银行跌0.52%、美容护理跌0.45%、轻工制造跌0.45%、纺织服饰跌0.40%跌幅居前 [1] - **概念热点**：海南自贸区概念涨9.45%、赛马概念涨4.55%、自由贸易港涨3.91%、中芯国际概念涨3.73%、铜缆高速连接涨3.39%表现强势 [1][2] 资金与技术分析 - **资金面**：沪深两市成交额1.86万亿元，较上一交易日放量1360亿元 [4] - **技术面**：沪指收复3900点整数关口，但尚未有效突破压力位，后续需关注压力位突破情况以确认反转有效性 [4] 政策与宏观动态 - **信用修复政策**：中国人民银行发布一次性信用修复政策，对2020年年初至2025年年底期间，已还清且单笔金额在1万元以下的个人信贷逾期记录，在征信系统中不再展示，且无需个人申请操作 [3] - **利率政策**：2025年12月贷款市场报价利率（LPR）连续第7个月保持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50% [3] - **外部环境**：美联储12月延续降息，国内中央经济工作会议政策陆续落地 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 社会消费品零售总额增速放缓背景下 扩内需政策有望成为托底力量 建议关注估值处于相对低位的顺周期板块 [1][3] - 海南全岛封关运作正式启动 通过零关税扩容等政策为免税行业带来中长期扩容机遇 [3] - 上周（12月15日至12月19日）大消费板块全线收跌 各子板块均录得负收益 [3] 市场周度回顾 - 上周申万一级行业中 商贸零售板块周涨跌幅为-6.66% 社会服务板块为-2.66% 食品饮料板块为-1.05% 美容护理板块为-2.87% 家用电器板块为-0.16% 纺织服饰板块为-2.18% [3] - 消费各子行业中 一般零售板块领跌 酒店餐饮 休闲食品 调味发酵品等板块亦表现不佳 [11] - 食品饮料板块周度领涨个股为欢乐家（+44.42%） 领跌个股为岩石股份（-16.92%） [3][13][14] - 家用电器板块周度领涨个股为立达信（+30.38%） 领跌个股为莱克电气（-10.90%） [3][13][14] - 纺织服饰板块周度领涨个股为华茂股份（+17.74%） 领跌个股为哈森股份（-13.03%） [3][13][14] - 商贸零售板块周度领涨个股为百大集团（+51.60%） 领跌个股为ST沪科（-11.02%） [3][13][14] - 社会服务板块周度领涨个股为华天酒店（+13.40%） 领跌个股为电科院（-11.68%） [3][13][14] - 美容护理板块周度领涨个股为嘉亨家化（+11.44%） 领跌个股为锦盛新材（-3.81%） [3][13][14] 行业要闻及重点公司公告 - **海南封关与免税动态**：自2025年12月18日起 海南自由贸易港正式启动全岛封关 零关税商品税目比例从封关前约21%（1900项）大幅提升至74%（6600余项） [3][18] - 2025年1-11月海南离岛免税购物金额为270亿元 同比下滑3.7% 但自9月起销售回暖 9月 10月 11月购物金额分别同比增长3.4% 13.1%和27.1% [3] - 11月1日起执行的离岛免税新政将免税额度提升至10万元/年 覆盖品类扩至47类 推动11月销售增速显著加速 [3] - 9月 10月 11月海南离岛免税购物实际人次分别同比下滑7.3% 13.3%和9.8% [3] - 中国中免全资子公司中标上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免税店项目 [19] - **消费数据与政策**：11月社会消费品零售总额同比增长1.3% 增速环比下降1.6个百分点 除汽车外社零同比增长2.5% [3] - 11月商品零售额同比增长1.0% 餐饮收入同比增长3.2% [3] - 必选消费稳健 11月粮油食品 饮料零售额分别同比增长6.1% 2.9% [3] - 可选消费增速回落 11月化妆品 金银珠宝 纺织服装类零售额分别同比增长6.1% 8.5% 3.5% 但环比分别下滑3.5 29.1 2.8个百分点 [3] - 耐用品消费中 11月家用电器和音像器材类 家具类零售额分别同比下降19.4%和3.8% [3] - 2025年中央经济工作会议将扩大内需列为明年首要重点任务 [3][18] - 江西省“十五五”规划建议提出全面提振汽车 家电等大宗消费 [15][16] - **其他行业要闻**：化妆品公司林清轩通过港交所聆讯 2022-2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元 复合增速32.7% 2025年上半年净利率达17.3% [15] - 铂金价格大幅上涨 12月18日广期所铂期货主力合约收盘涨幅达5.32% 六福珠宝足铂999价格达每克815元 [18] - 2026年春节假期出境游预订进入高峰 热门目的地酒店预订量增长1倍以上 挪威 新西兰等地酒店预订增长1.5至2倍 [18] - **重点公司公告**：怡园酒业控股权变更 1919创始人杨陵江获得其73.63%股份 [18] - 奥瑞金控股子公司拟出售贝纳比利时公司80%股权 标的整体企业价值1.38亿欧元 预计调整后交易金额为5000万至6000万欧元 [18][19] - 蒙牛乳业近期回购股份 近30日累计回购460万股 金额6780.52万港元 [19] - 海天味业公告拟实施特别分红 向全体股东每10股派发现金红利3元（含税） 总计拟派发约17.54亿元 [19]

主要股指表现 - 截至上午收盘，上证指数报收3915.20点，上涨0.64% [1] - 深证成指收于13318.80点，上涨1.36% [1] - 创业板指上涨1.80% [1] - 科创50指数上涨1.95% [1] 市场整体涨跌情况 - 不含当日上市新股，可交易A股中上涨个股有3318只，占比64.33% [1] - 下跌个股有1652只，平盘个股188只 [1] - 收盘股价涨停的有93只，跌停股有8只 [1] 涨停股板块与行业分布 - 涨停个股中，主板有87只，创业板5只，科创板1只 [1] - 上榜个股居前的行业有基础化工、交通运输、建筑装饰行业，上榜个股分别有9只、9只、8只 [1] - 涨停股中，*ST万方、ST西发等19只股为ST股 [1] 连续涨停与资金关注度 - 从连续涨停天数看，*ST宁科已连收8个涨停板，连续涨停板数量最多 [1] - 从上午收盘涨停板封单量来看，海航控股最受资金追捧，涨停板封单有33086.77万股 [1] - 以封单金额计算，胜通能源、山子高科、中国中免等涨停板封单资金最多，分别有10.67亿元、10.08亿元、9.09亿元 [1] 重点涨停个股详情（封单资金前十） - **胜通能源 (001331)**：收盘价28.75元，封单资金10.67亿元，属于公用事业行业 [2] - **山子高科 (000981)**：收盘价3.65元，封单资金10.08亿元，属于汽车行业 [2] - **中国中免 (601888)**：收盘价91.09元，封单资金9.09亿元，属于商贸零售行业 [2] - **嘉美包装 (002969)**：收盘价6.68元，封单资金8.23亿元，属于轻工制造行业 [2] - **海南发展 (002163)**：收盘价15.99元，封单资金7.03亿元，属于建筑装饰行业 [2] - **云南锗业 (002428)**：收盘价29.82元，封单资金6.99亿元，属于有色金属行业 [2] - **海航控股 (600221)**：收盘价1.90元，封单资金6.29亿元，属于交通运输行业 [2] - **东材科技 (601208)**：收盘价24.22元，封单资金5.93亿元，属于基础化工行业 [2] - **北斗星通 (002151)**：收盘价36.43元，封单资金5.91亿元，属于国防军工行业 [2] - **庄园牧场 (002910)**：收盘价15.02元，封单资金5.21亿元，属于食品饮料行业 [2]

行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级：优于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 耐克FY2026Q2业绩略好于管理层指引及彭博一致预期，但各区域和渠道恢复速度分化，大中华区压力显著，公司处于恢复的中期阶段[3][4] - 展望未来，预计短期大中华区和Converse品牌仍然承压，但经典鞋款收缩、关税影响将逐步缓解，大中华区长期有望重回良性增长[3][36] - 耐克复苏仍需时间，报告看好产业链优质供应商和零售商业绩韧性，重点推荐华利集团、申洲国际及滔搏[3][36] FY2026Q2业绩总结 - **整体业绩**：FY2026Q2实现收入124亿美元，同比增长1%（不变汇率口径0%），好于管理层指引及彭博一致预期[3][4][7] - **分区域表现**： - 北美地区收入引领增长，不变汇率口径同比增长9%[3][8] - 大中华区压力显著，不变汇率口径收入同比下降16%[3][8] - EMEA地区收入同比-1%（不变汇率口径），亚太拉美地区收入同比-4%（不变汇率口径）[8] - **分渠道表现**： - 批发渠道表现优异，不变汇率口径收入增长8%[3][8] - 直营渠道（Nike Direct）表现疲软，不变汇率口径收入下降9%，其中电商渠道（Nike Digital）收入下滑14%[8] - **分品牌表现**： - Nike主品牌收入同比增长1%（不变汇率口径），好于彭博一致预期[8] - Converse品牌压力巨大，不变汇率口径收入下滑31%[3][8] - **分品类表现**： - 跑步品类表现亮眼，连续两个季度增长超过20%[9] - 经典鞋款同比下滑超20%，拖累整体表现[3][9] - 鞋类整体收入降幅收窄至-1%（不变汇率口径），服装收入同比增长4%（不变汇率口径）[9] - **盈利与库存**： - 毛利率同比下降300个基点至40.6%，下降幅度与管理层指引一致[3][14] - 净利润同比下降32%至7.92亿美元，稀释后每股收益（EPS）为0.53美元，同比下降32%，但显著好于彭博一致预期[14] - 库存金额为77亿美元，同比下降3%[14] 管理层业绩指引总结 - **FY2026Q3指引**： - 收入：预计同比下降低个位数[3][33] - 毛利率：预计同比下降175~225个基点，若剔除关税影响，毛利率将实现扩张[3][33][34] - SG&A费用：预计同比增长低个位数[3][34] - **关税影响**：美国新关税导致年化产品成本增加约15亿美元，对2026财年毛利率构成320个基点的冲击，经调整后净影响约为120个基点[33] - **大中华区策略**：品牌正积极清理库存、优化产品组合、提升品牌形象，并增加对上海和北京市场的投资以调整关键门店布局[36] 投资建议总结 - 报告认为耐克复苏进程行至中期，不同地区和渠道恢复势头有差异[3][36] - 分地区看，北美恢复最快，大中华区压力最大，主因专业运动定位不足及行业价格竞争激烈[3][36] - 分渠道看，批发渠道表现优于直营渠道，线下表现优于线上[3][36] - 分品类看，跑鞋引领增长，经典鞋款收缩形成拖累[3][36] - 重点推荐客户结构多元化、盈利能力强的核心供应商**华利集团**、**申洲国际**，以及耐克核心零售商**滔搏**[3][36]

核心观点 - 本周A股总体估值收缩，但商贸零售行业领涨，其PB(LF)处于历史37.0%分位数，仍有较大估值提升空间，主要受商务部“三新”消费试点工作部署及“犒赏经济”概念提振 [1] - 市场结构分化，主板估值扩张而创业板、科创板估值收缩，同时算力基建（剔除运营商/资源类）的相对估值也出现收缩 [1][17][25][28] - 通过比较赔率与胜率，农林牧渔、公用事业、石油石化等行业呈现低估值高盈利特征，而建筑材料、电力设备、传媒、国防军工等行业兼具低估值与高业绩增速预期 [2][3] - 股市相对债市性价比上升，A股非金融ERP及股债收益差均较上周有所提升 [3][63][70] 本周估值概览 - 本周A股总体估值收缩，商贸零售行业领涨，其整体PB(LF)处于历史37.0%分位数 [1][8] - 行业修复受到商务部“三新”（消费新业态新模式新场景）试点工作部署推进会的政策支撑，同时“犒赏经济”概念兴起进一步提振消费板块情绪 [1][8] 本周A股估值详情 A股总体估值收缩 - A股总体PE（TTM）从上周的21.74倍微降至本周的21.73倍，PB（LF）维持在1.77倍 [10] - A股总体重点公司全动态PE维持在14.88倍 [12] 主板估值扩张，双创估值收缩 - 主板PE（TTM）从上周的17.46倍升至本周的17.54倍，PB（LF）从上周的1.48倍升至本周的1.49倍 [17] - 创业板PE（TTM）从上周的72.27倍降至本周的71.32倍，PB（LF）从上周的4.27倍降至本周的4.21倍 [19] - 科创板PE（TTM）从上周的210.87倍降至本周的205.59倍，PB（LF）从上周的5.17倍降至本周的5.04倍 [25] 算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩 - 算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的4.47倍降至本周的4.28倍 [28] - 其相对PB（LF）从上周的4.66倍降至本周的4.46倍 [28] 大类板块估值水平 - 从PE（TTM）看：可选消费、大消费、中游制造、周期类、中游材料的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、大消费、中游制造高于历史90分位数；必需消费的绝对和相对估值低于历史中位数，其中必需消费、服务业相对估值低于历史10分位数 [2][32] - 从PB（LF）看：资源类、TMT、周期类、中游制造的绝对和相对估值均高于历史中位数；可选消费、中游材料、金融服务、服务业、大消费、必需消费的绝对和相对估值均低于历史中位数，其中大消费、必需消费相对估值低于历史10分位数 [2][34] - 从全动态PE看：可选消费、中游制造、周期类、中游材料的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费绝对估值高于历史90分位数；必需消费绝对和相对估值均低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10分位数 [2][41] 一级行业估值水平 - 从PE（TTM）看：纺织服饰、计算机、轻工制造绝对和相对估值均高于历史90分位数；非银金融、商贸零售、综合等行业绝对和相对估值均低于历史10分位数 [44] - 从PB（LF）看：电子、机械设备、有色金属、汽车、电力设备、钢铁、煤炭、通信、综合、国防军工绝对和相对估值均高于历史中位数，其中电子、机械设备、有色金属相对估值高于历史90分位数 [47] - 从全动态PE看：电子、电力设备、汽车、建筑材料、商贸零售、计算机、机械设备、煤炭等行业绝对和相对估值均高于历史中位数，其中电子行业绝对和相对估值均高于历史90分位数；轻工制造、家用电器、社会服务、医药生物、环保、食品饮料、房地产、非银金融相对估值低于历史10分位数 [53] - 综合赔率（PB历史分位数）与胜率（ROE历史分位数）：农林牧渔、公用事业、石油石化等行业具有低估值高盈利能力的特征 [59] - 综合赔率（全动态PE）与胜率（25-26年一致预期净利润复合增速）：建筑材料、电力设备、传媒、国防军工等行业兼具低估值与高业绩增速 [62] ERP与股债收益差 - 从静态估值看：A股非金融ERP从上周的0.87%升至本周的0.89%；股债收益差从上周的-0.12%升至本周的-0.05% [63] - 从动态估值看：A股非金融重点公司全动态ERP从上周的2.77%升至本周的2.80% [70]