据外媒报道，最近一段时期，欧盟化肥价格攀升与布鲁塞尔法规变动使数千名欧洲农民陷入成本上升与 利润萎缩的两难境地。氮肥、磷肥和钾肥，这些现代农业不可或缺的投入品，正处于风暴的中心：制 裁、关税、贸易限制和环保法规共同侵蚀着欧洲农民的竞争力，挤压欧盟农业的利润空间。这也解释了 欧洲农民日益高涨的愤怒情绪。 该保护主义倾向遭到农业组织强烈批评。欧洲农业组织联合会（Copa-Cogeca）谴责欧盟农业政策不过 是"障眼法"，而欧洲青年农民理事会则警告称，成本上升与利润下滑的双重压力正将新一代青年农民推 离农业领域。 自乌克兰危机爆发以来，欧盟将化肥视为政治工具，屡屡对俄罗斯和白俄罗斯化肥进行制裁，而这两国 产品占据欧洲需求的重要份额。行业分析显示，若实施进一步限制，欧盟化肥支出将增加约40亿欧元， 直接推高粮食生产成本和食品价格。 当前，掌控全球近30%磷酸盐供应的中国大幅削减出口，进一步收紧了本已脆弱的欧盟市场。可见，欧 盟在对外实施各种限制的同时，非但未能提振国内生产，实现"战略自主"的承诺目标，反而将自身暴露 于新的外部瓶颈风险之中。 投入成本上升已迫使欧洲农民减少化肥使用，导致产量下降。当前，欧洲化肥价格较去 ...

综合来看，当前，钾肥市场需求表现不旺，并非终端的刚需疲软，而是受下游对当前价格存在抵触情 绪、其他肥种市场分流等因素干扰。从市场基本面来看，钾肥需求预期依旧向好。 对于后市走势，一方面，终端需求仍有释放空间，市场货源供应持续偏紧，对价格形成支撑；另一方 面，政策调控压力不容忽视。综合分析，短期内，钾肥价格大概率将以稳为主，而后续进口数量的变 化，将成为影响市场走势的关键变量。 值得关注的是，以色列化工集团（ICL）已与中国客户签订2026年标准氯化钾供应合同，到岸合同价格 为348美元。这一价格与此前11月25日俄罗斯乌拉尔钾肥公司和中国采购联盟达成的2026年大合同价格 持平。 上周，氯化钾价格保持高位坚挺，主要原因还是货源紧张。国产钾生产企业逐渐进入冬季检修期，明年 元旦后产量会进一步减少。青海60%粉晶官方到站价在3100元（吨价，下同），市场流通价格在 3150~3200元，近期货源稀缺。 进口钾港口库存量在240万~245万吨。据称，国储检查和年度任务完成，导致进口钾和国产钾可售货源 数量不足。但业内认为，元旦后货源情况或有好转，钾肥价格将面临压力。港口62%白钾价格在 3150~3500元，低位价 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 粮食“稳产保供”政策托底叠加化肥、农药出口增长，农化制品行业需求稳固，“反内卷”政策导向下供给端生态优化，行业盈利能力提升可期，农化制品行业可转债也具备一定投资价值 [1][12] 各部分总结 农化制品行业概览 - 政策持续加码粮食安全筑牢农化产品需求基础，2025 年全国粮食产量 14297.5 亿斤，增长 1.2% [12] - 国内口粮、饲料消费及出口多维度拉动农化制品需求，2025 年 1 - 11 月我国化肥出口量同比增长 45.52%，杀菌剂等合计出口量同比增长 17.88% [13] - 政府与行业双向发力“反内卷”，供给端格局有望优化 [14] 化肥行业 - 行业涵盖磷肥、氮肥、钾肥及复合肥，近年供给侧改革推进，2025 年以来氮肥、复合肥带动化肥出口量同比显著增长 [15] - 产能方面部分中小型、高能耗产能将加速退出，产量 2025 年 1 - 11 月为 5923 万吨，同比增长 7.90%，施用量下降，利用效率提高 [15][16] - 进出口方面 2025 年 1 - 11 月化肥出口量 3969.88 万吨，同比增长 45.52%，进口以钾肥为主，进口量同比下降 1.22% [20] - 价格 2025 年整体波动不大，5 - 10 月下行，10 月以来回升 [31] - 磷肥供给受磷矿资源约束，2025 年 1 - 11 月磷矿石产量 1.11 亿吨，同比增长 10.40%，但新兴需求增长使供需紧平衡 [32][35] - 政策严控磷铵新增产能，2025 年 1 - 11 月磷酸一铵和二铵产量同比下降，出口规模下降，但价格呈上涨趋势 [32][54] 农药行业 - 产业链上游为石油/化工原料，下游为农林牧渔业，全球市场跨国公司主导，国内部分企业销售额居前列 [61] - 政策驱动供给改善，“正风治卷”三年行动计划及新政施行，行业供给端有望改善 [62] - 2025 年 1 - 11 月中国农药原药产量同比增速下降，但全球需求刚性，我国出口量增长，价格有望回升 [63][70] - 草甘膦供给端政策严控新增产能，2025 年以来库存去化，需求端转基因作物种植面积增长驱动需求和出口增长，价格获支撑 [76][86] 农化制品行业可转债基本情况 - 截至 2025 年 12 月 26 日，存续可转债余额合计 97.67 亿元，包括兴发转债等 5 只，发行人主营业务涵盖农药及化肥领域 [91] - 发行总额均在 5 亿元及以上，剩余期限除和邦转债外集中在 1 - 3 年，未转股比例均在 90%以上，信用评级未调整 [94] - 2025 年以来和邦转债成交量居前，年初以来农化转债和正股价格均上涨，正股涨幅普遍强于转债 [95][96] - 均为平衡型，洋丰转债转股溢价率超 40%，其余在 16% - 22%之间，5 只均不涉及修正和回售条款触发，需关注苏利和丰山转债赎回条款触发情况 [99][100] - 25Q1 - Q3 发行人盈利能力普遍修复，除和邦转债外营业收入和净利润同比增长，现金流多为持续净流入或改善，资产负债率可控 [103][105] 个券情况梳理 兴发转债 - 发行人兴发集团为磷化工龙头，具备资源和成本优势，形成全产业链布局，新能源材料业务推进 [108] - 2024 年以来磷矿行业景气，各业务板块发展良好，有机硅业务后续景气度有望改善 [108][109] 苏利转债 - 发行人苏利股份主营业务涵盖农药、阻燃剂等领域，2025 年以来农化市场需求回暖带动业绩增长 [111] - 多个项目投产或推进，新增产能有望巩固市场地位 [111] 丰山转债 - 发行人丰山集团业务涵盖农药、新能源电子化学品和精细化工新材料领域，2025 年前三季度净利润扭亏为盈 [113] - 农药主业稳固，新材料和新能源电子化学品业务发展 [113] 和邦转债 - 发行人和邦生物主营业务涵盖矿业、化学、光伏玻璃等领域，加大矿业布局，磷矿业务产销两旺 [116] - 2025 年二季度以来草甘膦量价齐升，双甘膦和草甘膦项目建成后竞争力有望提升 [116] 洋丰转债 - 发行人新洋丰为磷复肥龙头，产品结构升级，产业链一体化布局完善，新型肥料业务发展 [118] - 拥有上游资源和部分原材料自给能力，多个项目建设有望驱动业绩增长 [118]

全国生产资料市场价格总体走势 - 12月22日至28日当周，全国生产资料市场价格环比前一周上涨0.1% [1] 有色金属市场 - 有色金属价格小幅回升 [1] - 铜价环比上涨3.1% [1] - 铝价环比上涨0.8% [1] - 锌价与前一周基本持平 [1] 橡胶市场 - 橡胶价格继续上涨 [1] - 合成橡胶价格环比上涨0.6% [1] - 天然橡胶价格环比上涨0.2% [1] 化肥市场 - 化肥价格略有上涨 [1] - 尿素价格环比上涨0.3% [1] - 三元复合肥价格环比上涨0.1% [1] 钢材市场 - 钢材价格略有波动 [1] - 高速线材价格为每吨3558元，环比上涨0.3% [1] - 螺纹钢价格为每吨3361元，环比上涨0.1% [1] - 普通中板价格为每吨3645元，环比下降0.2% [1] - 热轧带钢价格为每吨3500元，环比下降0.2% [1] 煤炭市场 - 煤炭价格以降为主 [1] - 动力煤价格为每吨777元，环比下降0.5% [1] - 炼焦煤价格为每吨1052元，环比下降0.3% [1] - 无烟块煤价格为每吨1160元，环比上涨0.1% [1] 基础化学原料市场 - 基础化学原料价格略有下降 [1] - 聚丙烯价格环比下降0.6% [1] - 甲醇价格环比下降0.5% [1] - 纯碱价格环比下降0.5% [1] - 硫酸价格环比下降0.4% [1] 成品油市场 - 成品油批发价格小幅下降 [1] - 0号柴油价格环比下降1.6% [1] - 95号汽油价格环比下降1.3% [1] - 92号汽油价格环比下降1.3% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素行业产能投放处于高峰期，但内需增速放缓，依赖出口缓解供应压力 [4][93] - 预计2026年出口配额增加200 - 300万吨至700 - 800万吨，海外市场有承接能力 [3][78][92] - 2026年尿素价格运行区间为1500 - 1950元/吨，节奏前强后弱 [4][93] 按目录总结 供应压力压制尿素价格中枢，出口博弈及农需节奏带来脉冲式行情 - 2025年尿素主力合约走势符合预期，呈前强后弱、宽幅震荡格局，是市场对农需与出口政策的多重博弈 [15][16] 供应延续高增已是明牌 尿素行业尚未走出扩能高峰期 - 2021年起尿素行业因技术发展和利润回升进入扩产周期，2025年新增产能676万吨/年，产量增速11.7% [20] - 预计2026年新增产能662万吨/年，产能增速维持在8%附近，考虑置换和淘汰后增速仍超6% [2][25] 尿素技改项目顺利推进，存量产能出清缺乏抓手 - 山西固定床装置技改将完成，降低生产成本，剩余可出清固定床产能占比不足3% [30] - 尿素边际产能转向气头装置，但气头装置出清难度大，2026年出清量级有限 [34][35] 新投产压力不减叠加开工高企预期，26年尿素产量或超7600万吨 - 预计2026年动力煤价格稳定在600 - 800元/吨，煤制开工中枢90%，气制非取暖季70% [38][39] - 预计2026年尿素产量7650万吨，同比增速6.64% [2][39] 需求增速中枢下移得到验证，明年需求预计延续温和增长 今年尿素需求增速中枢如期下移 - 2025年尿素表需增速放缓至4%，复合肥需求微增2%，与种植面积增长放缓有关 [40][41] 明年农业需求预计延续温和增长，核心点在于节奏 - 2026年尿素农业需求增速放缓至3 - 5%，粮食种植面积增长放缓，比价优势增量有限 [45][50] - 高标准农田建设推进将贡献需求增量，2026年预计建设6000万亩 [52] - 需关注春耕需求提前启动可能性，当前基层种植户现金流充裕利于农资采买 [55][56] 尿素工业需求难有起色 - 2025年地产竣工端疲软拖累脲醛树脂和三聚氰胺需求，2026年预计继续疲软 [58] - 2025年尿素对液氨替代增量达峰值，2026年火电脱硝需求增速或放缓 [70][71] - 预计2026年尿素总需求增速3% [74] 内需难以承接供应增量，出口配额量级需要继续加码 - 预计2026年继续实行出口配额制度，出口配额增加200 - 300万吨至700 - 800万吨 [78] - 印度2026年供需缺口或超800万吨，中国对印出口有望增加；2026年海外新产能投放有限 [80][81][89] 投资建议 - 若2026年出口配额达700 - 800万吨，国内供需有望平衡，阻滞利润中枢下移 [4][93] - 预计2026年尿素价格1500 - 1950元/吨，节奏前强后弱 [4][93]

12月28日，河南心连心化学工业集团股份有限公司(以下简称心连心)多用塔立体库正式投运。本项 目由心连心携手安得智联对原传统平仓进行自动化改造，打造了复合肥行业首个智能化立体仓库，解决 了空间利用率低、人工作业风险大、库存管理精度低、复合肥产品易结块存储难等一个又一个行业难 题，为化肥行业的仓储物流树立了一个全新的智慧标杆。安得智联作为项目的核心实施方，全程负责规 划、设计与建设，以仓储自动化解决方案技术赋能心连心智能制造升级。 随着产线、产能的持续增加，原有仓库面积已无法满足其发展需求，基于智能制造整体规划，心连 心迫切需提升仓库作业效率及自动化水平。安得智联基于多年合作经验，通过将数据、算法与自动化仓 储技术相结合，最终为多用塔立体库量身定制了全流程无人化作业的仓储自动化解决方案。 全新多用塔立体库面积达1.6万平方米，包含1万平米仓库和6000平米生产下线码垛入库区，专用 于复合肥存储。针对化肥腐蚀性特点，设备进行了专项防腐处理，并集成垛型整形技术、自动去托技 术，克服了老仓库地面高差大的难点。 在核心智能设备投入上，安得智联部署了重载堆垛机、环形穿梭车RGV、垛型整形机和自动翻板 机等先进设备，并通过 ...

洪范八政，食为政首。 粮食，一头系着国运昌盛，一头牵着民生安康，自古以来便是"国之大者"。"十四五"期间，我国粮食安 全根基愈加深厚——粮食年产量稳定在1.3万亿斤以上，更于2024年历史性迈上1.4万亿斤新台阶。 破壁自强：农业科技革新的"擎旗者" 2024年6月24日，代表中国科技界最高荣誉的2023年度国家科学技术奖励大会在人民大会堂隆重举行。 金正大集团再度迎来高光时刻——其与山东农业大学等联合申报的"绿色生物基材料包膜控释肥创制与 应用"项目，荣膺国家技术发明奖二等奖。这是继2009年、2012年之后，金正大集团第三次捧起国家科 技奖的桂冠。三次问鼎，在肥料领域可谓独树一帜。 获奖评定这样写道：该控释肥技术已达国际领先水平，引领了国际控释肥的创新与发展，必将为解决肥 料资源浪费、耕地质量下降等问题，保障国家粮食、生态环境和农产品质量安全，促进农业绿色发展发 挥重要作用。 荣誉背后，是金正大二十余年如一日，致力于缓控释肥技术升级的孜孜以求与赤诚初心。二十多年前， 中国缓控释肥产业化尚属"无人区"。面对海外技术封锁与国内农业转型的"内忧外患"，以金正大集团为 代表的先行者，毅然踏上了自主创新的漫漫长路。 ...

洪范八政，食为政首。 粮食，一头系着国运昌盛，一头牵着民生安康，自古以来便是"国之大者"。"十四五"期间，我国粮食安全根基愈 加深厚——粮食年产量稳定在1.3万亿斤以上，更于2024年历史性迈上1.4万亿斤新台阶。 14亿人饭碗端得更稳更牢的背后，是日益强大的科技支撑，更是无数耕耘者朝乾夕惕的奋斗。这其中，不得不提 到一家化肥企业——金正大集团。 作为中国唯一3次荣获国家科技奖的化肥企业、首个将自主肥料技术成功输出欧洲的企业，以及全球最大缓控释肥 生产商，"十四五"时期，金正大集团在提升粮食产能、守护大国粮仓的征程中，交出了一份沉甸甸的闪亮答卷。 都彰显了其敏锐的洞察与果敢的实践。 "十四五"期间，金正大持续深化产学研融合，推动技术创新与成果转化。在巩固缓控释肥优势的同时，加速布局 绿色高效肥料新领域，结出累累硕果。 特别是2024年获国家技术发明奖的生物基包膜缓控释肥技术，直击传统石化膜材不可再生、成本高昂的痛点，成 功攻克生物基材料成膜难、养分释放与作物需求匹配难等世界级难题。"相比传统石化膜材，生物基材料在控释性 能与降解性能上优势明显，且生产步骤更简单，成本更低，更加绿色环保。"金正大集团总裁万鹏介绍 ...

拉多美科技集团有限公司总裁杨进昌介绍，该公司联合农业农村部耕地质量和农田工程监督保护中心历 时5年完成"百县示范试验项目"，经济与生态效益显著。 中国工程院院士徐明岗指出，腐植酸是衡量土壤质量的核心要素，兼具土壤改良剂、肥料增效剂和植物 生长刺激三合一的多重功能，将腐植酸与钾元素结合，既能提高钾养分利用，又能改良和培肥土壤。中 国矿业大学(北京)教授黄占斌介绍，有关数据显示，腐植酸钾可使钾肥利用率提升5%~10%，堪称"化肥 4.0"时代的绿色高效产品典范。另外，中国腐植酸工业协会副会长李荣提出"土肥和谐"产业发展新模 式。 会上，中国腐植酸工业协会腐植酸质量检测中心(太原)常务副主任张彩凤，对新发布的国家标准 《GB/T33804—2025肥料级腐植酸钾》进行解读。张彩凤表示，该标准替代旧版并对关键指标进行分 级，标志着腐殖酸产业迈入标准化、规范化新阶段。 农业农村部耕地质量和农田工程监督保护中心处长闫东浩重磅发布"腐植酸钾肥料百县示范试验项目"成 果。该项目历时5年覆盖20省105个试验点。试验数据显示：项目区土壤有机质平均提升11.91%，酸化 土壤pH值平均提升5.88%，粮食与经济作物平均增产率分别 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素下跌空间有限，在1600价位存在支撑，预计在淡储和出口调节下，尿素向下驱动弱，以震荡看待。近期国内气头装置开始检修，日产环比下降，但产量和开工同比维持高位；需求端国内农需收尾，以淡储补库为主，工业复合肥进入淡季生产，需求环比有所改善；成本端超预期支撑价格小抬升，尿素成本支撑在1500 - 1550附近，第四批出口配额下发，数量预期在60万吨左右，需关注后期具体出口数量 [3] - 2026年国内尿素市场预计延续供需宽松、持续累库的格局，整体供需压力或进一步加剧。成本支撑和出口政策将成为市场关注的重点因素，盘面定价预计围绕基本面逻辑展开，农业需求旺季有望推动价格阶段性上行，进入淡季价格承压回落，烧制工艺成本构筑底部支撑，出口通过调配资源和缓解供需矛盾。操作上建议以季节性行情为主，把握节奏。2026年一季度，供应端气头装置处于传统检修期，叠加淡储旺季需求支撑，尿素供需关系可能出现阶段性改善。当前尿素绝对价格接近固定床成本线，在煤炭价格未大幅下跌的前提下，下方支撑较强，继续做空性价比不高，建议在66合约上，于下游需求启动时择机逢低布局多单，同时需警惕淡储化肥集中投放带来的市场波动风险 [9] 根据相关目录分别进行总结 尿素走势回顾 - 2025年尿素价格先扬后抑呈宽幅震荡走势，上半年在国内春耕需求和出口预期下价格波动上行，新增产能落地使供应端过剩压力凸显，下半年农业需求进入淡季、出口预期兑现后价格重心下移。全年行情分阶段，1月中旬起厂家预收订单启动，现货成交好转，元宵节后春耕需求启动，复合肥开工上涨，尿素企业库存去库，叠加不定期出口消息刺激；4月初美国关税政策致大宗商品价格下跌，国内供应压力凸显，企业抵触高价货源，价格下跌；6月中旬中东地缘冲突使国际尿素价格上涨，对国内市场形成带动；8月中旬起国内农需走淡、环保限产等因素使尿素价格加速下跌；10月中下旬市场交易回暖，储备需求和贸易商建仓增加，价格上行 [16][17] 尿素供应端 新增产能情况 - 国内尿素产能近三年步入扩张周期，现有产能以煤制为主，占比超70%，其中无烟煤装置占比降至约20%，烟煤装置占比升至约55% [30][31] - 2025年不考虑产能退出，按投产计划有近500万吨新增产能投放，主要是工厂扩建和升级，年度新增产能总量约544万吨 [36] - 2026年国内尿素行业仍处投产周期，预估新投产计划达595万吨，产能增速超7% [40] - 2026年全球尿素产能维持增长格局但增速放缓，预计增长至2.47亿吨，同比增长约0.78%。未来五年全球新增产能主要集中在中东、非洲等资源富集区，其中中东卡塔尔640万吨扩建项目按计划2030年投产，非洲尼日利亚项目受基础设施短板制约投产进度 [46][51] 产量及开工 - 2025年国内供应因高产能高开工率维持高位，一季度日产攀升至19万吨以上，二季度日产长期在20万吨以上，三季度7、8月日产降至18 - 19万吨，9月产量筑底反弹，四季度装置检修波动显著，年末供应季节性回落。预计2025年国内尿素总产量达7100万吨左右，同比增长近7.9% [60] - 2026年国内尿素产能预计延续扩张态势，企业生产积极性高，供应压力难缓解，预计全国尿素产量攀升至7400 - 7500万吨，同比增速保持在5%以上 [60] 尿素出口 - 2025年1 - 10月尿素累计出口量401万吨，同比增幅明显，全年总配额量约460万吨。出口流向分散，8月前以美洲区域为主，9 - 10月东南亚区域出口占比提升 [69] - 对2026年出口预期可持相对乐观态度，若出口配额增长，国内供应压力或缓解；若收缩，供应压力将更严重。预计2026年出口仍集中在三至四季度，上半年农业内需为核心驱动，下半年尿素出口为核心驱动 [65] - 2025年印度国内尿素装置故障频发，产量约2980万吨，同比下降约3.56%，库存降至近年同期低位，销售强劲拉动进口需求，进行8次尿素进口招标，成交量约918万吨，同比显著增长，预计进口量约1020万吨，同比增长约92.82%。预计2026年印度约需进口尿素800万吨维持供需平衡 [70] 海外价格及价差 - 2025年国际尿素市场价格呈宽幅震荡走势，1 - 2月受农业备货季节推动价格上行，2 - 4月季节性需求旺季预期消化后价格回落，5 - 8月印度采购招标使价格触底反弹，9月后国际市场需求减弱、中国出口量增加，价格下行 [108] - 中国对尿素行业出口政策管控严格，国内尿素价格处于全球较低水平，与国际市场形成显著价差，出口利润可观 [108] 尿素需求端 替代需求 - 合成氨产量近三年维持增长趋势，价格回落，尿素与合成氨价差处于高位，合成氨企业仍以生产尿素为主，外销量增长不明显 [107] - 磷肥和钾肥价格高位运行，尿素与其比价为历年同期最低，具有性价比优势 [115] - 氮肥方面，硫酸铵和氯化铵出口量2025年大幅增长，氮肥整体产量增长，供需格局宽松，尿素与各肥料比价处于往年较高水平 [142] 农业施肥 - 尿素农业需求季节性明显且偏刚性，3 - 5月为需求旺季，6、7月部分作物进入备肥追肥高峰期，8月进入淡季，9 - 10月秋小麦备肥用肥，四季度农需进入空档期 [148] - 国内粮食作物种植面积从2019年最低点回升，近几年稳步增加，得益于国家农业政策支持。2025年全国粮食播种面积小幅增长，尿素施肥需求增速放缓，可能原因是粮食价格低迷和“高标准农田”建设技术手段带来的需求增量到边际 [160][161] - 展望2026年，粮食种植面积预计小幅稳定增长，产量目标提升，惠农政策继续实施，尿素农业需求预计增长，但增速将显著放缓 [161] 复合肥 - 复合肥具有农业属性，上半年是高氮肥生产旺季，4 - 5月夏季高氮肥生产对尿素需求占全年6%，淡季以高磷复合肥生产为主，11月中下旬进入高氮肥生产旺季，存在补库需求 [171] - 2025年上半年复合肥开工前置，整体产销情况差，终端下沉不畅致成品库存积压，旺季开工低于去年同期，全年产量预计5850万吨，同比增长约5.10%，平均开工率约88.39%，同比下降约0.40% [171] - 2026年复合肥行业过剩压力仍在，全年平均开工或继续下滑，但因投产周期继续，预计对尿素需求量维持增长趋势 [171] 尿醛树脂 - 尿醛树脂由尿素和甲醛合成，用于人造板材生产，终端用于房地产行业。2025年上半年甲醛整体开工率同比增加约2.48%，下半年环比下降，全年平均开工率同比增加约1.42% [170] - 2025年国内房地产数据疲弱，拖累板材类需求，但板材出口需求增长，带动板材对尿素需求维持一定增长。预计尿醛树脂端对尿素需求增速为0.03% [172] 三聚氰胺 - 三聚氰胺约占尿素下游需求的7 - 10%，需求受房地产行业拖累，对尿素消费贡献有限。预计2025年三聚氰胺总产量约152万吨，同比下降3.76%，折算尿素需求量约456万吨，同比减少17万吨 [177][178] - 2026年三聚氰胺及尿醛树脂对尿素需求预计维持稳定，内需关注地产刺激政策落地情况，预计仍将弱势；出口端或呈增长态势，内需偏弱和出口增长对冲，整体需求变化幅度有限 [178] 淡储 - 2024 - 2026年度新修订的《国家化肥商业储备管理办法》与往年不同，承储比例减少，标的要求改变，储备用期延长，储备考核指标调整，投放时间延长 [190][191] 尿素库存 - 企业库存有较强季节性，2025年国内尿素市场供应压力大，上半年企业库存虽去化但绝对水平高于往年同期，下半年农需淡季库存快速累积，11月后因国家储备补库和下游冬储需求启动，库存有一定去化，但绝对量仍处历史较高水平 [199] - 港口库存变化与尿素出口政策密切相关，2025年5月出口配额下发后港口库存有序累积，9 - 10月国内尿素实际出口量增加，港口库存快速去化 [199] 尿素供需平衡表 - 供应端预测，若按计划投产，2026年尿素新产能带来的产量增量约200万吨，06合约前投产计划约152万吨，其余集中在四季度。预计2026年全年产量在7500万吨左右，同比增加约400万吨，增速5.5%左右 [205] - 出口端预测，预计仍以政策调控为主，对2026年出口配额数量持乐观态度，预估出口量约550万吨 [205] - 需求端预测，全年需求增速按2 - 3%预估，尿素全年消费量约6800万吨 [205] - 2026年全年国内尿素供需维持过剩格局，价格依靠成本与出口博弈，仅在农业需求旺季有需求端支撑，大部分时间供需宽松，需出口缓解市场压力 [205] 尿素估值 - 尿素利润会影响开工，重点关注无烟煤价变动和固定床装置利润水平判断停工可能 [218] - 2025年国内煤炭价格先抑后扬，上半年供需宽松煤价走低，下半年受多种因素影响煤价上涨，无烟煤价格波动区间约830 - 1000元/吨。上半年尿素生产利润高，开工维持高位，下半年价格下滑，现货生产利润收缩，目前边际固定床处于盈亏平衡附近，尚未亏本减产 [218] - 2026年若煤炭价格区间震荡，尿素生产利润将承受下行压力，当利润为负时部分企业可能降低开工或停产，目前固定床工艺企业利润普遍在盈亏平衡线附近，暂未大规模停产，若利润空间进一步压缩，需关注产能运行弹性及对市场供应的影响 [218]