黄金价格预测 - 瑞银将2025年底黄金目标价格上调至3800美元/盎司（此前为3500美元/盎司），并预计2026年年中达到3900美元/盎司（此前为3700美元/盎司）[1] - 预计黄金ETF持仓量到2025年底将接近略高于3900公吨的纪录高点[1] 原油价格展望 - 花旗预计未来三个月布油价格回落至每桶65美元，未来6至12个月降至每桶60美元，因欧佩克+逐步撤回自愿减产及俄罗斯供应受限[1] - 三菱日联指出油价受地缘政治风险与供应过剩拉锯影响，美国原油库存上周增加390万桶限制涨势[3] 欧洲央行货币政策 - 标普认为欧洲央行已结束降息周期，但粘性服务业和食品通胀压制消费者信心[1] - 德银分析显示欧洲央行预测暗示低利率将持续至2027年，核心通胀预测下调至1.8%[1] - 摩根大通推迟欧洲央行降息预期至12月（此前预计10月），因全球增长风险显著且通胀预期低于目标[2] - 凯投宏观预计欧洲央行今年按兵不动，2026年可能再次降息[5] - 德商银行称欧洲央行会议缺乏新信息，利率不变已被市场消化[4] 外汇市场动态 - 荷兰国际认为英镑在秋季预算前存在下跌风险，因英国财政可持续性担忧[5] - 荷兰合作银行指出俄罗斯无人机进入波兰事件可能提振美元避险需求[5] 美国通胀与经济 - 中金指出美国8月CPI环比涨0.4%、同比升至2.9%，核心商品通胀转向上升，服务通胀放缓停滞，经济"类滞胀"风险值得关注[6] - 中信证券维持美联储年内降息三次各25bps预测，因通胀未恶化且关税争议延缓企业涨价[7] 电子行业趋势 - 中信建投称AI驱动电子行业复苏，2025年上半年板块营收18578亿元（同比增19.2%），净利润859亿元（同比增29.0%），行业周期持续向上[8] - 银河证券看好算力相关PCB、国产算力、IP授权等领域，预计2026年折叠屏市场复苏且AR眼镜成为下一代主流终端[10] - 国泰海通指出AI高端芯片推出推动DRAM量价齐升，2024年服务器DRAM单机平均容量年增17.3%[10] 房地产行业表现 - 中信建投称优质房企业绩企稳，前8个月百强房企拿地金额7235亿元（同比增31%），但行业收入下降15%且亏损扩大270亿元[9][10]

算力板块投资前景 - 算力板块处于业绩兑现阶段且估值水平相对适中 下半年继续看好PCB、国产算力、IP授权及芯片电感等细分领域 [1] 折叠屏市场发展 - 2026年或成为折叠屏市场复苏的关键年 苹果传闻中的折叠产品有望提升品类讨论度并在软件交互与硬件设计层面带来创新 [1] - 新型可穿戴设备推出有望推动今年市场复苏 [1] AR眼镜产业升级 - AR眼镜厂商通过技术突破、生态整合及市场下沉推动产品从"小众极客玩具"向"大众智能终端"转型 [1] - AI+AR技术成熟使智能眼镜有望成为继智能手机后的下一代主流计算终端 [1]

算力板块投资前景 - 算力板块处于业绩兑现阶段且估值水平相对适中 下半年继续看好PCB 国产算力 IP授权 芯片电感等细分领域 [1] 折叠屏市场发展 - 2026年或成为折叠屏市场复苏关键年 苹果传闻中的折叠产品有望提升品类讨论度 [1] - 苹果折叠产品可能在软件交互与硬件设计层面带来新思考 进一步活化市场需求 [1] - 今年推出的新型可穿戴设备有望推动折叠屏市场复苏 [1] AR眼镜产业演进 - AR眼镜厂商正通过技术突破 生态整合 市场下沉推动产品从"小众极客玩具"向"大众智能终端"转型 [1] - 随着AI+AR技术成熟 智能眼镜有望成为继智能手机后的下一代主流计算终端 [1]

公司概况与业务范围 * 公司为山水比德 成立于2007年 总部位于广州 拥有城乡规划编制甲级 建筑行业建筑工程甲级 风景园林工程设计专项甲级等多项资质[4] * 公司主要提供景观设计 建筑设计和园林绿化工程总承包EPC业务 核心业务包括空间规划和商业策划 建筑设计 景观设计 室内设计 数智科技 城市更新微改造 特色IP文旅和城市公共基础设施投建管维[4] * 公司团队规模达1200余人 在全国设立22家城市公司 布局超过100多个城市 完成了5000多个精品项目[5] 2025年上半年财务业绩 * 2025年上半年新签合同额达到6.57亿元 同比增长71.48%[3] * 实现营收2.25亿元 同比增长24.98%[3] * 归母净利润为190.67万元 同比下降84.36%[3] * 利润贡献率为51%[10] 收入增长与毛利率分析 * 收入增长显著但毛利率承压 主要原因为战略扩张导致销售人员和生产人员数量增加 成本端上升[7] * 业务扩展至建筑设计和EPC业务 这些新业务毛利相对较低[2][7] * 收购雅思建筑51%股权影响了整体毛利水平[2][7] * 预计下半年签约合同将对收入产生积极影响 第四季度整体毛利将回归正常均值状态[10] * 预计全年收入将继续保持增长 但短期内毛利率仍可能承压[9] 应收账款与资产减值 * 2023年应收账款坏账及资产减值约为6000万元[11] * 2024年降至5000万元[11] * 2025年上半年坏账及减值约为1600万元 预计全年在3000万至3500万元之间[11] * 改善得益于客户结构优化及坏账企业出清[11] * 公司70%以上客户为民营房地产企业 地方政府直接签约量较小 化债政策对公司影响不大[12] 战略扩张与区域拓展 * 公司处于成长投入期 主要由于战略扩张 团队建设及新兴业务投入增大[2][3] * 在全国已设立22个城市公司 今年7月新增新疆 合肥两个服务网点[2][13] * 未来将重点完善新增区域的服务能力建设 加强区域协同与客户响应效率[13] * 暂未启动海外市场战略布局 但会积极关注海外市场需求[18] 新业务挑战与应对 * 拓展建筑设计及EPC业务面临垫资压力 可能积累更多应收款项[14] * 应对措施包括加强财务管理 选择优质客户合作 优化项目管理流程 提高项目执行效率 加快资金回笼速度[4][14] * EPC项目资金需求相对较小 合同金额通常在3000万到5000万之间 施工周期较短 资金压力相对可控[15] * 公司在建筑设计领域的竞争优势包括积累了大量优质房地产企业客户 以及通过园林景观业务积累的人才资源[15] 数字科技应用与合作 * 新山水数字科技持续推进景观行业的数字化应用 工具包括人工智能AI 参数化以及二维设计工具 产品已在公司内部全面应用[6] * 与Rocky在AI+AR技术领域合作 合作方向包括智慧化城市更新 文旅场景数字化应用[13][22] * 在城市更新方面 通过AI技术实现数字孪生和可视化模拟 提高决策效率和公众参与度[13][22] * 在文旅方面 通过虚实结合打造沉浸式游览体验的新场景[13][22] * 合作结合了Rocky的技术优势与山水比德的业务经验 旨在实现产业协同应用和研发协同[13] 行业竞争与市场需求 * 2025年公司合同签约量同比增长71% 市场扩展战略取得显著成效[4][17] * 尽管房地产市场低迷 但建筑设计 景观设计及EPC市场依然存在需求 专业化 链条化 全面化企业将获得更多机会[4][17] * 公司主要优势包括人才优势1200多人的设计团队 品牌与项目经验 客户关系 创新能力高新技术企业 以及全国服务网络[17][19] 城市更新业务发展 * 城中村改造和城市更新政策为公司提供了重要发展机遇[20] * 上半年专门成立了城市更新集团 已形成从规划到建筑 景观及相关专业的全过程设计 并涵盖工程运营的全产业链化业务布局[21] * 拥有广州永庆坊 深圳填海大道以及广州白云望岗村等标杆项目经验[21] * 未来合作模式包括设计 以及EPC加运营的方式[21] 未来业绩展望与目标 * 公司预计盈利结构优化是未来增长关键[2] * 2025年股权激励目标为营业收入增长不低于10% 扣非后的净利润不低于1500万[18] * 2026年目标为营业收入增长不低于21% 扣非后的净利润不低于2000万[18]

核心观点 - 公司自主研发的AR手术导航系统Holonavi S获批NMPA三类医疗器械注册证 成为业内首创的脊柱外科手术导航产品 通过AR增强现实与AI算法融合 实现医生术中实时透视患者体内结构及器械操作数据 [1][3][4] - 公司正从脊柱外科领域拓展至神经外科、骨科等全外科领域 构建覆盖围手术期设备、工具、服务及数据的手术室数字生态 并以手术数据积累为核心优势探索医疗合作新模式 [1][6][7] - 公司已启动全球化布局 研究欧美及东南亚等10余个国家医疗器械注册规则 并与40余家医院达成采购意向 计划通过技术输出推动医疗平权 解决医疗资源不均衡问题 [8][9] 技术突破与产品创新 - 手术导航系统融合AR技术与AI算法 具备毫米级临床精度 可实时显示器械插入深度、神经位置及骨骼结构三维影像 缩短手术准备时间50%以上 [4][6][7] - 产品包含控制主机、光学追踪仪、导航工具及AR专用眼镜软件 形成高端、旗舰、简易等多型号设备矩阵 适配不同手术场景需求 [4][7] - 系统通过动态全息呈现替代传统屏幕查看 医生凭余光即可获取关键信息 且不改变原有手术操作习惯 [1][6] 商业化进展 - 产品研发历时7年 经历原型机优化、动物实验及人体实验 于2024年获NMPA三类证 并入选2025世界人工智能大会上海实践案例 [1][3][4] - 全国销售网络初步建成 已收到近40家医院采购报单 预计2024年下半年正式投入临床使用 [9] - 全球化布局前期已与10余个国家潜在合作方沟通 海外骨科市场规模为国内10余倍 患者数量为国内2倍 [8] 战略规划 - 以手术数据采集与应用为核心增长点 与多家医院共同探索合作模式 构建覆盖器械、服务、科研培训的生态闭环 [7] - 通过技术普及推动医疗平权 使年轻医生借助辅助工具安全开展复杂手术 解决顶尖医生资源有限问题 [8] - 从脊柱外科延伸至神经外科、骨科等领域 通过产品梯度化布局实现全外科领域覆盖 [7][8]

公司动态 - Rokid推出支持广东话的Rokid Glasses海外版并在中国香港开售 [1] - 公司计划深耕中国香港及亚太市场 推动AI+AR技术普及与应用 [1] - Rokid自称是全球最轻的首个量产全功能AI眼镜和AR眼镜 得益于十年技术积累 [1] 行业竞争格局 - 阿里、小米等巨头开始布局AI眼镜 行业认为对整体发展有促进作用 [1] - 行业从早期产业链不成熟、产品"见光死"阶段 发展到当前"百镜大战"的快速成长阶段 [1] - Meta通过巨额投入推动行业进步 其AI眼镜产品去年销售火爆 但财报显示亏损达上百亿美元 [1] 技术挑战与行业认知 - AI眼镜技术难度比手机高两个数量级 部分厂商产品无法实现交付 [1] - 行业普遍认为AR是AI的最佳入口 巨头为避免战略缺失而积极布局 [1] - 巨头能否真正做好AR/AI眼镜产品 仍需时间检验 [1]

市场表现 - 公司在2025年618期间以52%的市场占有率成为京东+天猫XR行业双平台销量冠军 [2] - 销量同比增长336% [2][4] - 雷鸟Air 3s Pro新品口袋电视获XR设备双平台销量Top1 [2] - 雷鸟X3 Pro旗舰波导眼镜获全彩波导眼镜双平台销量Top1 [2] - 雷鸟V3系列AI拍摄眼镜获智能眼镜双平台销量Top1 [2] 行业趋势 - 2025年中国智能眼镜出货量预计突破275万台 同比增长107% [6] - 电商平台智能眼镜成交量同比增长超800% [6] - AI大模型与AR技术融合推动行业进入规模化落地阶段 [6] 产品与技术布局 - 公司采用三线产品布局：AR眼镜雷鸟X3 Pro 口袋电视雷鸟Air 3s系列 AI拍摄眼镜雷鸟V3 Slim [6] - 全球首次实现智能眼镜侧生成式AI演示 设备可脱离手机独立运行 [9] - 基于骁龙AR1+平台展示AI+AR技术应用 如实时菜谱生成 [9] 生态合作 - 与阿里云 高德地图 蚂蚁集团合作开发AR眼镜大模型 地图导航 安全技术 [6][7] - 与高通联合展示空间计算技术在智能出行和城市生活的应用场景 [9]

智能眼镜市场增长 - 智能眼镜市场近期热度持续攀升，线上线下销售呈现火爆景象 [1] - 某电商平台数码业务部负责人介绍，智能眼镜成交量同比增长超过8倍 [1] - 2025年全球智能眼镜出货量预计将达到1280万台，同比增长26% [1] AI大模型与智能眼镜的融合 - 智能眼镜是最具智能化改造潜力的AI大模型载体之一 [3] - AI大模型能力提升推动人机交互方式变革，为新型AI终端载体创造条件 [3] - 智能眼镜的AI赋能潜力突出，因其形态靠近耳、眼、嘴等感官器官 [3] - AR显示能力为AI提供文本和图像输出能力，帮助用户接收更多图文信息 [3] 智能眼镜产品形态与市场验证 - 市场对AI眼镜产品形态达成共识，即眼镜硬件+AI功能+拍摄+语音 [3] - Ray Ban Meta在2024年实现年销量超140万副，验证简化后商业模式的可行性 [3] - 智能眼镜发展趋势为逐步叠加光学显示模块，演变为AI+AR眼镜 [3] AI眼镜与AR眼镜的功能与硬件对比 - AI眼镜专注于语音、图像信息捕捉，聚焦智能化处理与人机交互 [4] - AR眼镜侧重于提供沉浸式增强现实体验 [4] - AI眼镜核心硬件需求为低功耗、高性能SoC处理器 [4] - AR眼镜依赖SoC处理器、传感器及光学模组生成虚拟图像 [4] AR眼镜的市场前景与技术突破 - AR眼镜厂商通过技术突破+生态整合+市场下沉，推动其迈向"大众智能终端" [4] - AR眼镜在成本、续航、生态和用户习惯等方面仍存在挑战 [4] - 随着AI+AR技术成熟，智能眼镜有望成为下一代主流计算终端 [4] - 智能眼镜产业链（芯片、光学、传感器、代工等）将进入高速增长期 [4]

下一代手机具象化 - 雷鸟创新推出多款新品包括AR眼镜雷鸟X3 Pro、口袋电视雷鸟Air 3s系列和AI拍摄眼镜雷鸟V3 Slim [2] - 雷鸟X3 Pro搭载全球最小可量产全彩Micro-LED光引擎并与应用材料公司联合研发纳米光刻刻蚀RayNeo光波导实现43英寸全彩3D空中透明屏显示效果 [2] - 雷鸟X3 Pro空间定位误差控制在千分之五以内支持Apple Watch手表控制等多种交互方式 [4] - 雷鸟X3 Pro搭载第一代骁龙AR1平台重量仅76g成为全球最轻彩色AR眼镜之一内置通义独家定制多模态大模型支持可视化Live AI交互 [6] - 雷鸟X3 Pro首发「RayNeo AR应用虚拟机」支持30余款主流APP如抖音、B站、王者荣耀等 [7] - 雷鸟创新与阿里云、高德地图、蚂蚁集团等合作探索AI+AR技术在智能出行和城市生活中的应用 [9] - 雷鸟Air 3s系列采用孔雀光学引擎2.0+第5.5代全新Micro-OLED屏幕雷鸟V3 Slim专为窄脸型用户开发 [9] - 雷鸟创新推出「柯南」限定款产品结合动漫元素进行特别设计 [11] 产品定价与市场表现 - 雷鸟X3 Pro首发定价8999元国家补贴后7649元雷鸟Air 3s售价1499元国家补贴后1274元起雷鸟V3 Slim售价1799元国家补贴后1529元起 [11] - 2025年第一季度雷鸟创新在中国AR/AI拍摄眼镜线上市场份额达50% [11] - 雷鸟Air系列销量同比增长160%2024年发布的Air 3s将行业价格带入2000元以内2025年1月推出的雷鸟V3占据AI拍摄眼镜品类超过95%份额 [12] - 2025年第一季度雷鸟在国内全渠道消费级AI/AR眼镜市场份额达45% [12]