报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去几年中国钢铁行业经历周期转折，需求进入低位震荡区间，供给产量趋于平稳，当前钢铁周期进入“下半场”，有望在产量约束与需求复苏间实现动态再平衡，未来行业或延续“弱平衡”状态，需求拐点有望明年出现 [1] 根据相关目录分别进行总结 供应端趋严：从行政压减到利润驱动的自发收缩 - 粗钢压减政策连续四年实施，各地产能置换和能耗约束政策趋严，钢铁总产量进入阶段性天花板 [4] - 当前产量约束更多体现为“利润约束”，电炉厂与部分高成本长流程钢企减产呈市场化特征，产量波动取决于行业利润水平 [4] - 铁矿石等原料价格支撑作用强，钢价下行空间受限，需求疲弱时供给端难大幅放量，未来钢价底部韧性更强 [4] 需求方面：弱复苏格局下的多元支撑 - 钢铁行业约五年一个周期，当下临近关键周期时间拐点 [5] - 房地产投资边际改善但复苏节奏慢，竣工端为主要支撑，对钢需贡献或见底且回升空间有限 [5] - 基建投资承担稳增长角色，2025 年中央预算内投资规模扩大，但财政约束强化，对钢需边际拉动仍在但难有强烈增量效应 [6][10] - 制造业有望成钢材消费新支点，全球货币政策环境转松，制造业景气度有望回升，高端制造与出口订单表现亮眼，钢材直接出口保持高位，需求向“制造业分散化”转型，总体恢复偏温和 [10] 展望后市 - 当前钢铁行业利润偏低，钢厂主动补库意愿不强，市场库存中性偏低，价格呈弱势震荡格局 [18] - 未来行业或延续“弱平衡”状态，供给受利润与政策双重约束，需求有政策托底和制造业支撑但回升力度不足，需求拐点有望明年出现 [18]