人民币汇率走强驱动因素 - 美元兑离岸人民币跌破7.15关口 上周收盘报7.1222 逼近7.1关键点位 [3] - 人民币中间价创年内新低 8月28日报7.1063（2024年10月以来最强） 29日续升至7.1030 [3][14] - 近一周人民币兑美元升值0.9% CFETS贸易加权指数升值0.8% 表现强于其他货币 [14] 外资流入与股市表现 - 上证综指突破3800点 8月27日总交易量达3万亿元 为历史第四高 较7月日均1.6万亿元高出87% [6] - 沪深300ETF交易量107亿元 较7月日均60亿元增长78% [6] - 寒武纪股价创1587.91元历史新高 单月涨幅134% 年内低点涨幅超20倍 预计2025年营收50-70亿元 [6] - 国际对冲基金持续流入中国股市 长线投资者加仓 推动人民币从8月初7.2升值至7.13 [7] 出口与结汇行为变化 - 7月出口商结汇率从46.1%大幅升至54.9% 创2024年9月以来新高 显示美元抛售力度加大 [10] - 8月在岸银行净海外资产减少160亿美元 逆转去年夏季以来累计增加3000亿美元趋势 [11] 机构观点与预期 - 高盛预计美元兑离岸人民币未来1-2个月下行至7.1 年底前或至7.0 [12] - 瑞银预测2026年9月底目标位6.95 依据包括美联储降息周期收窄中美利差及结汇率攀升 [12] - 巴克莱建议做多CFETS一篮子指数 认为人民币可能对一篮子货币走升 [14] - 野村证券指出牛市非单纯"水牛" AI与创新药领域出现积极迹象 [8] 宏观政策与环境 - 美联储9月降息概率达85% 理事沃勒支持降息并呼吁未来3-6个月内进一步降息 [11] - 中美关税调整休兵降低风险 政府"反内卷"政策提振股市信心 MSCI中国指数创3年高点 [12]

历史表现与市场预期 - 九月是欧美股市全年表现最差的月份 道指、标普和纳指传统上在该月录得年内最大跌幅 [1][4] - 八月欧美股市表现强劲 标普500指数创历史新高突破6500点 道指触及新高 欧洲斯托克600指数录得自二月以来首次连续两月上涨 [2] 行业板块分化 - 欧洲市场分化明显 银行股领涨 媒体股垫底 [6] - 欧洲银行股受益于积极盈利报告和并购传闻 八月初触及2008年金融危机以来最高水平 [7] - 德国商业银行年初至今涨幅超过100% [8] - 媒体股过去两个月跌幅超过8% 因市场担忧AI冲击及企业业绩下滑 [9] - 广告集团WPP上半年税前利润暴跌71% 并下调全年业绩指引 [9] 机构观点分歧 - 乐观派认为经济软着陆、稳健企业盈利及更低利率将支撑未来12个月市场 [11] - 谨慎派预计美国和欧洲经济将在2025年下半年放缓 但2026年可能反弹 [11]

欧美股市八月表现 - 标普500指数在八月底创历史新高突破6500点[1] - 道指触及新高 欧洲斯托克600指数录得自二月以来首次连续两月上涨[1] 九月历史表现特征 - 九月是欧美股市全年表现最差月份 道指、标普和纳指传统上在该月录得年内最大跌幅[3] 欧洲银行业表现 - 欧洲银行股八月初触及2008年金融危机以来最高水平[4] - 德国商业银行年初至今涨幅超过100%[4] - 受益于积极盈利报告和持续发酵的并购传闻[4] 媒体行业表现 - 欧洲媒体股过去两个月跌幅超过8%[5] - 广告集团WPP上半年税前利润暴跌71%并下调全年业绩指引[5] - 市场担忧AI冲击导致多家欧洲大型媒体公司股价承压[5] 机构观点分歧 - 乐观派认为经济软着陆、稳健企业盈利及更低利率将在未来12个月支撑市场[7] - 谨慎派指出美国经济虽显示韧性但面临压力增加 3%的年化增长率反映进口大幅下降的假象[7] - 巴克莱预测美欧经济下半年放缓 2026年有望反弹[7]

北京房价趋势 - 北京7月房价环比持平为100 0 同比下跌3 6%至96 4 1-7月平均同比下跌4 9%至95 1 [1] - 多个区域房价出现塌方式下跌 回龙观地区近3个月加速下跌 [6] - 北京房价自2021年起明显回调 但优质次新及海淀房价至2023年3月才开始补跌 下跌周期滞后于其他区域 [7] 典型楼盘价格变动 - 太阳公元最新成交单价11万元/平米 较2021年4月历史最高价16 2万元下跌32% [1] - 清河华润橡树湾最新成交单价9 1万元/平米 较2023年4月历史最高价15 9万元下跌43% [1] - 紫金长安最新成交单价10万元/平米 较2023年12月历史最高价15 29万元下跌35% [1] - 西城晶华最新成交单价13 13万元/平米 较2022年7月历史最高价19 17万元下跌32% [1] 抗跌楼盘特征 - 中信城1-3期价格保持坚挺 2023年3月最高成交价20 4万元/平米 近期南北向房源成交价仍达19万元/平米 [1] - 中信城四期二手房上市未破发 大吉巷改造成功支撑业主信心 [2] - 圆明天颂等优质次新小区在前两年调整中表现坚挺 直至2023年底才开始补跌 [2][8] - 抗跌楼盘普遍具备大户型特征 优质豪宅更具抗跌性 如北五环外圆明天颂和学府壹号院 [8] 市场资金流向 - 当前部分业主抛售房产进入股市 加剧楼市下跌压力 [10] - 股市市值增长预期带动消费复苏 股市增加40万亿市值将推动楼市在未来半年至一年内复苏 [16] - 160万亿居民存款与宽松信贷环境为市场提供流动性支撑 资金现阶段集中流入股市 [16] 历史周期规律 - 2007年股市见底后上涨至4300点 楼市启动滞后约一年半 [13] - 2015年股市6月见顶后楼市政策开始救市 北京楼市于2016年春节跳涨 [14] - 历史显示股市与楼市存在周期性轮动 资金最终将在两大市场间实现再平衡 [12][16]

市场整体表现 - A股三大指数8月全线大涨 沪指累计涨7.97%站上3800点创10年新高 深成指涨15.32% 创业板指涨24.13% 科创50指数大涨28% [1] - 8月29日三大指数继续上扬 沪指涨0.37% 深成指涨0.99% 创业板指涨2.23% [3] - 当日市场分化明显 1997只个股上涨 3309只个股下跌 总成交额达28301.97亿元 [4][5] 板块表现 - 锂电池板块集体反弹 宁德时代涨超10% 国轩高科等多股涨停 [6] - 先导智能以20.01%涨幅领涨锂电池板块 杭可科技涨20% 德瑞锂电涨19.11% [7] - 军工板块午后异动 北方长龙 长城军工等涨停 [8] - 8月芯片 算力硬件等科技方向受追捧 寒武纪股价超越贵州茅台成为A股新股王 中芯国际 天孚通信等多股创历史新高 [8] - 工业富联总市值超万亿元 [8] 个股异动 - 寒武纪发布公告预计2025年全年收入50-70亿元 提示股价脱离基本面风险 导致半导体板块调整 科创50指数跌近2% [8] - 格力电器大跌 第二季度营业总收入599.8亿元同比下滑12.11% 归母净利润85.08亿元同比下滑10.07% 公司决定不派发现金红利 [8] 机构观点 - 高盛将沪深300指数12个月目标从4500点上调至4900点 理由包括估值支撑 高个位数趋势性利润增长和有利的市场定位 [10] - 摩根士丹利提醒市场已出现过热迹象 强调企业基本面改善和政策支持需尽快跟进 [11] - 摩根大通预计到2026年底沪深300指数有24%上行空间 MSCI中国指数有35%上行空间 [11]

上海楼市救市政策背景 - 上海作为中国楼市定海神针公布救市大招 但未全面解除限购 旨在为长三角其他城市提供缓冲[2][3][4] - 政策发布时机与当前股市走强相关 居民存款正从债市 理财和存款流向股市 但仍处于初期阶段[7][8][11][12][13] 历史政策周期模式 - 1998-2001年通缩环境下先拉股市后导流资金至楼市 2002-2003年核心城市迎来首波行情[19][21][22] - 2012-2014年出口下滑内需疲软 先鼓励外资入市 2014年底拉股市后2015年3月由上海引爆全国楼市行情[24][25][26] - 2020年疫情初期分三波拉升股市（2月 7月 10月） 带动深圳上海等楼市回暖[28][29] 当前经济与政策逻辑 - 中美金融战期间资金锁死楼市以抵御美元加息 现通过股市拉升修复社会现金流量表[31][32][36] - 政策链条为：股市走强→改善现金流→资金导流至楼市→土地财政修复→地方债务减轻→经济循环启动[35][36][41] - 上海救市旨在配合美联储弱美元周期 驱动人民币资产估值重塑 并通过9月大事件强化资产安全预期[43][44] 资产轮动与窗口期 - 股市牛市暂缓购房计划 形成核心城市楼市上车窗口期 后续股市盈利将传导至楼市购买力[10][44] - 人民币资产涨跌服务于宏观目标 与美元资产定价逻辑存在本质差异[37][38][45] - 政策时滞效应类似2023年9月美联储降息后中国行情拉升 本次更早发布以强化预期[43]

楼市政策预期 - 年底前行业不会出台专门针对楼市的超级大招[2] - 超级大招可能选项包括大幅减少卖地或成立3万亿元起跳的房地产稳定基金[2][4] - 停止卖地难度极大 地方融资平台通过拿地变相给融资[3] 政策限制因素 - 停止卖地会导致地方稳增长资金紧缺并对经济产生紧缩效应[3] - 成立3万亿房地产稳定基金将加大国债地方债规模并提高政府杠杆率[4] - 股市回暖降低了出台楼市超级大利好的必要性[8] 股市与楼市关联 - A股日成交金额突破3万亿元创历史第二高 市场进入牛市[5] - 4000点不是问题 增量资金持续进入市场[6] - 股市走强中长期将带动楼市走强 降低悲观预期[7] 中等利好政策 - 9月22日LPR可能降息10到15个基点 有利于国庆黄金周卖房[9] - 若美联储年底前降息2次 明年春节前LPR或再降一次[10] - 住房公积金贷款利率有望在明年5月前后再次降息[10] 其他政策动向 - 央行可能实施降准 降息降准利好作用持续累积[11] - 深圳可能出台住房新政松绑核心区限购[11] - 一线城市核心区配套好的楼盘将率先企稳回暖[11]

上海楼市政策调整 - 上海外环外取消购房套数限制且不再核查家庭名下住房套数 [4] - 沪籍居民家庭和单身人士外环外购房不限套数 外环内限购2套住房 [4] - 非沪籍居民家庭和单身人士连续缴纳社保或个税满1年可在外环外不限购 满3年可在外环内限购1套住房 [4] - 购买二星级及以上新建绿色建筑住房的个人住房公积金贷款额度上浮15% [5] - 非沪籍家庭购买首套房免征房产税 [6] 政策背景与市场环境 - 上海为今年第二个几乎全面放开限购的一线城市 北京于8月初放开五环外套数限制 [6] - 二三线城市已于1-2年前全线解除限购 [7] - 一线城市从去年到今年基本已放开限购 [8] - 当前楼市价格和成交量均处于低点 无继续严格限购必要 [9] 资本市场表现与趋势 - 上证指数达3883点 逼近3900点且直指4000点 [11] - 股市赚钱效应增强 散户对牛市信心提升 [11] - 楼市与股市呈现跷跷板效应 楼市低迷而股市火热 [12][26] - 社会进入新工业化阶段后 股市成为新货币池子替代原有房产池子 [27][28] 行业结构性变化 - 2000-2020年为楼市历史性牛市 2020年后该牛市结束 [15][16] - 未来楼市仅存在局部性牛市（部分城市和板块） 难再现普遍性上涨行情 [17][18][19] - 地租经济为工业化初期提取资本的手段 当前工业化进入中期阶段导致楼市全面牛市结束 [20][22][24] 资产配置建议 - 自住需求者可选择品质提升且价格相对便宜的第四代住宅 [31] - 闲钱和存款应更多配置于资本市场以抓住牛市机会 [32] - 资产配置需把握周期红利 根据行情轮动调整资金布局 [34][35]

行业与公司研究电话会议纪要分析 行业与公司概述 * 行业聚焦中国资本市场、债券市场、货币政策及中美贸易关系[1][2] * 公司未明确提及具体名称，但涉及央行、商业银行、美联储等金融机构[4][6][19] 核心观点与论据 资本市场走势 * 中国股市已进入"柳暗花明"的牛市阶段，受中美博弈和经济结构转型驱动[2] * 科技和红利赛道将持续受益，中美对抗背景下关注红利资产，合作背景下关注科技资产[1][2][10] * 预计未来股票市场将呈现持续的结构性慢牛行情[1][10] * 流动性趋松和无险收益大幅下行已具备驱动股票牛市积累机理[10] 债券市场分析 * 债券市场不具备熊市特征，前期积累较多收益，阶段调整属正常现象[3] * 利率处于较低位置，总体趋势仍是长期下行[3] * 需关注全国性消费券等大规模刺激内需政策出台或物价回升迹象[3] 货币政策与金融稳定 * 央行二季度货币政策执行报告强调稳就业、保持经济增长和促进物价合理回升[4] * 货币政策方向趋松，同时防止资金空转，平衡金融实体经济与自身健康性[4] * 宏观审慎管理关注金融稳定，特别是系统性金融风险的防范[5] * 将非银行机构纳入系统重要性金融机构评估范围[5] 央行再贷款与信贷投向 * 央行再贷款支持方向包括普惠、绿色和科技，余额达3.8万亿元[6] * 商业银行信贷投向变化显著，养老产业贷款增速最高，其次是绿色、科技和普惠信贷[6] * 房地产信贷投放逐渐弱化[6] 中美贸易关系 * 24%对等关税暂停期限顺延90天，11月初APEC会议后两国元首可能会晤[11] * 基准情形下中美基础关税升级风险不大，大概率维持在30%左右[12] * 美国近期对铜征收50%关税，对半导体征收100%关税[15] * 金融领域潜在制裁风险主要集中在中概股[17] 美国政策与市场影响 * 美国财政部计划9月底前将TGA存款账户补至8,500亿美元，目前约5,150亿美元[19] * 银行准备金减少3,500亿美元将形成流动性虹吸作用，可能加剧海外市场波动[19] * 银行体系准备金占GDP比例需维持至少9%作为充裕临界线，目前约3.3万亿美元[20] 其他重要内容 金融支持科技创新 * 金融支持科技创新体现在对科技债的投放群体，包括金融机构、科技型企业和私募股权投资机构[7] * 三家民营创投已在6月17日成功发展，表明对早期、小规模、长期硬科技投资理念逐渐贯彻[8] 金融稳定工具 * 银行提出多种评估工具和手段，包括股权质押融资、公募基金流动性管理及金融市场压力测试指数[9] * 央行设立银行间交易报告库，构建重要金融基础设施[9] 美联储政策调整 * 美联储预计将在2025年Jackson Hole全球央行年会上宣布取消平均通胀目标制(AIT)[18] * SLR政策调整预计将在8月底生效[20]

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