投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 | | 库但四季度国内豆粕供应预期仍宽松,目前11-1买船进度偏慢。明年一季度的豆粕供应仍需补充，补充来源暂不确定。需求方面，生推 | | --- | --- | | | 和禽类养殖短期预期维持高存栏。支撑饲用需求，但政策导向控生猪存栏和体重,预期影响远月生猪供应;豆粗性价比较高。提倡干 | | 41 | 高位;本周豆相下游现货成交有所改量。库存方面，国内大豆库存增至高位;油厂豆粕库存上升，但低于去年同期，预期短期仍处于累 | | 倩 | 库周期:饲料企业豆粕库存天数上升。 | | | 整体来说,目前阿根廷豆和巴西豆的GNP升贴水价差达到100美分，远高于正常年份,从昨晚贴水表现来看巴西价格较为坚挺,预期阿 | | | 根廷贴水继续大幅下跌冲击成本的空间有限。今日M01量能萎缩,暂时休隆,关注贴水变化,短期M01预期偏震荡, | | | 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求推确可靠。但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构 | | से | 成个人投资建议,也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要。投资者需自行判断本报告中的任何意 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 9月USDA供需报告对美豆单产下调幅度不及预期，需求端上调压榨、下调出口，使25/26年度美豆期末库存略高于预期带来利空，但美豆新作平衡表仍偏紧，本周美豆优良率降至63%，近期产区降雨少、气温高，优良率或继续下调 [8] - 9月国内大豆到港量预期超千万吨，豆粕预期处于累库周期，10月国内大豆预期去库，明年一季度豆粕供需缺口取决于中美政策变化 [9] - 需求端生猪和禽类养殖短期高存栏支撑饲用需求，但政策导向控生猪存栏和体重影响远月供应，豆粉性价比高提货居高位 [9] - 库存端国内大豆库存增至高位，油厂豆粕库存上升但低于去年同期，短期仍处累库周期，饲料企业豆粕库存天数略有下滑 [9] - 国内大豆买船降利转差，受美豆升贴水综合进口成本支撑，盘面下方空间有限，以逢低做多为主，后期重点关注中美政策变化 [9] 各目录总结 数据日报 - 展示9月16日豆粕主力合约基差（张家港）、43%豆粕现货基差（对主力合约）、菜粕现货基差、价差数据、升贴水、美元兑人民币汇率、盘面榨利、进口大豆盘面毛利、中国港口和全国主要油厂大豆库存、全国主要油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数、全国主要油厂大豆压榨量、全国主要油厂开机率等数据及涨跌情况 [6][7]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年9月4日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 豆粕合约行情 - 豆粕2601合约前结算价3056，开盘价3044，最高价3072，最低价3039，收盘价3066，涨跌10，涨跌幅0.33%，成交量798340，持仓量2037475，持仓量变化-10640 [6] - 豆粕2509合约前结算价3013，开盘价3003，最高价3025，最低价3003，收盘价3020，涨跌7，涨跌幅0.23%，成交量7748738，持仓量数据缺失，持仓量变化-1163 [6] - 豆粕2511合约前结算价3028，开盘价3015，最高价3044，最低价3009，收盘价3034，涨跌6，涨跌幅0.20%，成交量55946，持仓量534307，持仓量变化11836 [6] 外盘美豆期货与豆粕走势 - 今日外盘美豆期货合约震荡，主力在1045美分。近期豆粕有所回调，主要受中美间贸易磋商预期及前期美豆优良率超预期影响 [7] 市场分析 短期市场因素 - 美豆收获季来临，美国农民压力增大，中国未采购新季美豆，美国大豆协会督促特朗普修复与中国贸易关系，特朗普表示可能年内到访中国，加上国储直接采购美豆传闻，导致盘面回吐前期乐观升水 [7] - USDA本周公布美豆最新优良率为65%，前一周为69%，虽显著降低但仍为近五年偏高水平，丰产压力加剧 [7] 中期市场展望 - 维持进口美豆23%关税不变情况下，四季度我国或以进口巴西大豆替代美豆，辅助进口部分阿根廷大豆，可能存在小部分进口缺口，或由国储拍卖补充 [7] - 巴西大豆越卖越少，边际价格可能走高，天气问题利于多头，四季度看不到巴西FOB报价大幅走弱可能，进口大豆成本稳步抬升可能性较大，加上加拿大菜籽进口受阻，中期回调后偏多对待 [7] 行业要闻 USDA作物生长报告 - 截至2025年8月31日当周，美国大豆优良率为65%，低于市场预期的68%，上一周为69%，上年同期为65%；结荚率为94%，上一周为89%，上年同期为93%，五年均值为94%；落叶率为11%，上一周为4%，上年同期为12%，五年均值为10% [10] USDA出口检验报告 - 截至2025年8月28日当周，美国大豆出口检验量为472914吨，符合预期（预估200000 - 500000吨），前一周修正后为393189吨，初值为382806吨，当周对中国大陆出口检验量为0吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为49763188吨，上一年度同期为44717223吨 [10][11] USDA月度压榨 - 美国2025年7月大豆压榨量为614万短吨（2.047亿蒲式耳），6月为591万短吨（1.97亿蒲式耳），2024年7月为580万短吨（1.93亿蒲式耳） [11]

报告核心观点 - 中美和谈暂无进展，巴西贴水上周五企稳反弹，美豆产区近期降水偏少，需关注对单产的影响，供需平衡表预期偏紧支撑CBOT美豆盘面，进口成本支撑下，预期01下方空间有限，短期走势偏震荡，建议逢低做多 [7][8] 供应情况 - ISDA8月报告将美豆单产从52.5蒲/英亩上调至53.6蒲/英亩的历史高位水平，下调25/26年度美豆种植面积250万英亩至8090万英亩，25/26美豆期末库存下调至2.9亿蒲，新作供需平衡表偏紧 [7] - 本周美豆优良率升至69%，处于历年高位水平，近期产区降雨偏少但温度较低，优良率或有所下调但影响幅度有限 [7] - 9月国内大豆到港量预期在千万吨以上，预期仍处于累库周期，10月国内大豆预期开始去库，明年一季度的豆粕供需缺口取决于中美政策变化 [7][8] 需求情况 - 生猪和禽类养殖短期预期维持高存栏，支撑饲用需求，但政策导向控生猪存栏和体重，预期影响远月生猪供应 [8] - 豆粕性价比较高，提货居于高位，部分地区小麦替代玉米，减少对蛋白的用量，本周豆粕下游成交较为谨慎 [8] 库存情况 - 国内大豆库存增至高位，豆粕库存上升，库存水平低于去年同期，但预期仍处于累库周期，饲料企业豆粕库存天数上升 [8] 价格及价差数据 基差数据 - 43%豆粕现货基差方面，大连为96，天津为46 - 4，日照为 - 34，张家港未明确给出，东莞为 - 94，湛江为 - 84，防城为 - 44；菜粕现货基差广东为34 [6] 价差数据 - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为386，盘面价差（主力）为541；RM1 - 5价差为107，M1 - 5价差为240，M1 - RM1未明确给出具体数据 [6][7] 升贴水及榨利数据 - 美元兑人民币汇率为7.1332，巴西盘面榨利为280元/吨，进口大豆盘面毛利未明确给出具体数据，巴西大豆CNF升贴水涨跌为10美分/蒲 [7]

报告基本信息 - 行业：豆粕 [1] - 日期：2025 年 8 月 28 日 [2] - 农产品研究团队研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 - 豆粕 2601 合约前结算价 3097，开盘价 3081，最高价 3082，最低价 3042，收盘价 3045，涨跌 -52，涨跌幅 -1.68%，成交量 1351719，持仓量 2090112，持仓量变化 36655 [6] - 豆粕 2509 合约前结算价 3046，开盘价 3020，最高价 3030，最低价 2991，收盘价 2992，涨跌 -54，涨跌幅 -1.77%，成交量 73604，持仓量 67454，持仓量变化 -40593 [6] - 豆粕 2511 合约前结算价 3069，开盘价 3044，最高价 3052，最低价 3007，收盘价 3010，涨跌 -59，涨跌幅 -1.92%，成交量 157557，持仓量 547541，持仓量变化 -11073 [6] 核心观点 - 近期豆粕回调，原因是中美间贸易磋商预期及美豆优良率超预期，美豆收获季美农压力增大，中国未采购新季美豆，市场有国储采购美豆传闻使盘面回吐升水，且 USDA 公布的美豆最新优良率为 69%，高于预期和前一周，为近五年最高，丰产压力加剧 [7] - 中期维持进口美豆 23%关税不变情况下，四季度我国或以进口巴西大豆替代美豆，辅助进口部分阿根廷大豆，可能有小部分进口缺口由国储拍卖补充，巴西大豆减少边际价格或走高，天气利于多头，四季度巴西 FOB 报价无大幅走弱可能，进口大豆成本稳步抬升可能性大，加上加拿大菜籽进口受阻，中期回调后偏多对待 [7] 行业要闻 - Pro Farmer 预测全美玉米平均单产达 182.7 蒲式耳/英亩，总产量 162.04 亿蒲式耳；大豆平均单产达 53.0 蒲式耳/英亩，总产量 42.46 亿蒲式耳 [10] - 巴基斯坦有望与美国主要大豆出口商签署采购协议，计划进口约 110 万吨大豆，交易总额预计 5 亿美元 [10] - 巴西一名联邦法官批准禁令，暂时中止巴西反垄断监管机构要求谷物贸易商停止“亚马逊大豆禁令”计划，该协议已实施二十年，旨在保护亚马逊雨林 [10][11] 数据概览 - 报告展示了豆粕出厂价格、豆粕 09 合约基差、豆粕 1 - 5 价差、豆粕 5 - 9 价差、美元兑人民币中间价、美元兑雷亚尔汇率等数据图表，数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [13][16][19]

美豆优良率与阿根廷大豆市场影响 - 美豆优良率远超市场预期 表明美国大豆生长状况良好 可能带来更高的产量 [1] - 阿根廷大豆即将重返市场 可能增加全球大豆供应 对价格形成压力 [1] - 豆粕价格面临下行风险 受美豆优良率提升及阿根廷供应恢复的双重影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年美豆种植面积低于预期，有利于支撑豆价，种植面积意向报告影响偏多，季度库存报告高于预期影响偏空，但种植面积报告影响更大，对2025年美豆产量形成有关键影响 [1][16] - 后期需关注美豆主产区天气、美豆优良率以及美国关税政策、贸易谈判或贸易协议，其中贸易协议是美豆最重要的驱动因素 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 USDA种植面积意向报告 - 6月报告预估2025年美豆种植面积8338万英亩，低于市场预期均值8366万英亩、略低于3月报告预估8350万英亩，同比降幅约4.2%；2025年美国玉米种植面积9520.3万英亩，略低于市场预期9535万英亩、略低于3月报告预估9533万英亩，同比增幅约5% [4] - 2025年美豆种植面积为2021年以来最低，美玉米种植面积为2016年以来最高 [4] - 报告数据本身利多美豆、利空美玉米价格，美玉米扩种压力交易充分，美豆因贸易摩擦忧虑未充分交易缩减种植面积的利多影响，后期条件具备时影响将显现 [5][16] USDA季度库存报告 - 截至2025年6月1日当季，美国大豆总库存约10亿蒲，同比增幅约3.9%，高于市场预期的9.8亿蒲，处于2021年以来同期最高位；农场内库存约4.1亿蒲，同比降幅约12%，处于2021年以来第二高位；农场外库存约5.96亿蒲，同比增幅约18%，处于2021年以来同期最高位 [13] - 该报告影响偏空，但持续性有限，因后期库存数据会随需求变化 [16] 报告影响与后期展望 - 种植面积报告利多美豆、利空美玉米，美豆缩减种植面积有利于支撑豆价，虽目前未充分交易利多影响，但后期条件具备时将显现 [16] - 后期关注美豆主产区天气，7月月度预报显示部分产区气温偏高、降水偏少，第五产区内布拉斯加州有干旱预警，近期预报未来两周降水基本正常、气温阶段性略偏高，目前市场交易近期预报，未交易后期不利天气影响 [2][17] - 关注美豆优良率，2025年6月数据低于去年同期，市场未交易利多影响，若后期持续偏低可能会交易 [2][17] - 关注美国关税政策、贸易谈判或贸易协议，4月2日美国发布对等关税后进入谈判阶段，贸易协议是美豆最重要的驱动因素 [2][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕方面，美豆优良率下滑但本周天气好牵制美豆市场，美豆油大涨利好国内粕价；国内进口大豆集中到港使油厂开机率提升，供应宽松压制粕价；菜粕自身水产养殖旺季需求提升，加菜籽旧作库存偏紧且生长进入“天气主导”阶段，但中加贸易关系缓和预期增添后期供应增量，拖累价格，盘面窄幅震荡收高，短线参与为主 [2] - 菜油方面，棕榈油产地增产牵制市场价格，但出口增加及美国环保署建议提高生物燃料掺混要求提振豆油市场；中东局势使国际油价高位波动支撑油脂市场；国内油厂库存压力高牵制价格，中加贸易关系缓和增添后期供应压力，但加菜籽价格坚挺带来支撑，盘面近日受国际油价和外围油脂走强提振明显走高，短期或延续偏强走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9691元/吨，环比降12元/吨；菜粕期货收盘价2694元/吨，环比涨6元/吨 [2] - 菜油月间差115元/吨，环比降15元/吨；菜粕月间价差266元/吨，环比降10元/吨 [2] - 菜油主力合约持仓量390919手，环比增2081手；菜粕主力合约持仓量520553手，环比增3436手 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量38797手，环比增3682手；菜粕期货前20名持仓净买单量24294手，环比增6553手 [2] - 菜油仓单数量100张，环比持平；菜粕仓单数量25854张，环比降10张 [2] - ICE油菜籽期货收盘价736.5加元/吨，环比涨1.2加元/吨；油菜籽期货收盘价5290元/吨，环比涨54元/吨 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9900元/吨，环比涨150元/吨；南通菜粕现货价2590元/吨，环比降10元/吨 [2] - 菜油平均价9903.75元/吨，环比涨150元/吨；进口油菜籽进口成本价5415.48元/吨，环比降40.83元/吨 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6000元/吨，环比持平；油粕比3.7，环比涨0.07 [2] - 菜油主力合约基差197元/吨，环比涨30元/吨；菜粕主力合约基差 -104元/吨，环比降16元/吨 [2] - 南京四级豆油现货价8370元/吨，环比涨50元/吨；菜豆油现货价差1580元/吨，环比涨120元/吨 [2] - 广东24度棕榈油现货价8800元/吨，环比持平；菜棕油现货价差1100元/吨，环比涨160元/吨 [2] - 张家港豆粕现货价2940元/吨，环比降10元/吨；豆菜粕现货价差350元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 全球油料菜籽预测年度产量89560万吨，环比增4320万吨；油菜籽年度预测值产量12378千吨，环比持平 [2] - 菜籽进口数量合计当月值48.92万吨，环比增24.24万吨；进口菜籽盘面压榨利润76元/吨，环比增62元/吨 [2] - 油厂菜籽库存量总计20万吨，环比降5万吨；进口油菜籽周度开机率19.09%，环比降0.1% [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨，环比增10万吨；菜籽粕进口数量当月值28.79万吨，环比增4.13万吨 [2] - 沿海地区菜油库存12.93万吨，环比降1.37万吨；沿海地区菜粕库存1.55万吨，环比降0.35万吨 [2] - 华东地区菜油库存61万吨，环比降0.2万吨；华东地区菜粕库存37.24万吨，环比降0.94万吨 [2] - 广西地区菜油库存7.3万吨，环比降0.1万吨；华南地区菜粕库存31.5万吨，环比增6.3万吨 [2] - 菜油周度提货量3.54万吨，环比增0.07万吨；菜粕周度提货量3.43万吨，环比增0.14万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2664万吨，环比降113.2万吨；餐饮收入当月值4167亿元，环比降68亿元 [2] - 食用植物油当月产量440.4万吨，环比降87万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率22.37%，环比涨0.41%；菜粕平值看跌期权隐含波动率22.37%，环比涨0.42% [2] - 菜粕20日历史波动率15.87%，环比降0.03%；菜粕60日历史波动率21.4%，环比持平 [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率15.77%，环比涨0.49%；菜油平值看跌期权隐含波动率15.77%，环比涨0.51% [2] - 菜油20日历史波动率14%，环比涨0.57%；菜油60日历史波动率14.63%，环比涨0.18% [2] 行业消息 - 6月18日，ICE油菜籽期货收低，跟随CBOT豆油价格疲势，11月合约下跌3.40加元，结算价报736.40加元/吨，7月合约下跌6.00加元，结算价报738.50加元/吨 [2] - 截至2025年6月15日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的68%，前一周为68%，上年同期为70% [2] 重点关注 - 关注周一我的农产品网油菜籽开机率及各地区菜油粕库存量，中加及加美贸易争端走向 [2]