行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 物理AI有望开启万亿美元市场空间，英伟达Jetson Thor平台推动机器人向具备环境认知与自主决策的智能体跃迁 [1][5] - 国产算力基础设施建设紧迫性强化，先进封装和HBM工艺环节驱动设备需求增长 [5] - 可控核聚变技术加速从实验室走向工程应用，产业链活跃度提升 [3][5] 行业表现与估值 - 本周沪深300指数上涨4.18%，机械设备板块上涨2.75%，申万一级行业排名第17/31位 [1][11][13] - 机械设备子板块中工程机械器件表现最佳，涨幅达7.72% [1][11][15] - 机械设备板块PE-TTM为37.7倍，子板块估值前三为机器人（185.0倍）、其他自动化（156.9倍）、机床工具（99.4倍），后三为工程整机（20.5倍）、轨道交通Ⅲ（20.6倍）、能源重型设备（23.9倍） [1][18] - 板块估值整体回升2.78%，工程器件子板块估值涨幅最高达8.11% [19] 投资建议 - 头部机器人整机厂商商业化落地加快，建议关注核心零部件配套企业如德昌电机控股、中大力德 [3] - 算力高景气延续，先进封装行业利好设备公司，建议关注盛美上海、长川科技、华峰测控 [3] - 核聚变工程迭代加速，建议关注西部超导、合锻智能、久立特材等关键技术供应商 [3] 细分领域动态 - **人形机器人**：英伟达发布Jetson Thor平台，算力达2070 FP4 TFLOPS，银河通用机器人成为全球首批搭载产品 [5][10] - **半导体设备**：DeepSeek发布新一代模型DeepSeek-V3.1，针对国产芯片设计，HBM和先进封装推动刻蚀、沉积、清洗及混合键合设备需求 [5] - **可控核聚变**：近7日新增招标2项（均属BEST项目），中标5项（3项属EAST，2项属BEST），水冷系统采购金额达1.82亿元 [5][37] 企业业绩与市场表现 - 机械设备板块涨幅前五公司：浙海德曼（+43.22%）、强瑞技术（+32.13%）、伟隆股份（+31.27%）、南风股份（+28.28%）、川润股份（+27.47%） [16][17] - 跌幅前五公司：速达股份（-19.33%）、南方路机（-19.25%）、中邮科技（-15.48%）、杰克股份（-12.88%）、山河智能（-12.22%） [16][17] - 25H1业绩亮眼公司：达意隆（归母净利润同比增长217.89%）、东方精工（121.96%）、四方光电（102.17%）、集智股份（1520.15%） [28][29] 行业数据 - 7月中国工业机器人产量同比增长24.0%，服务机器人产量同比增长12.8% [52] - 7月集成电路产量同比增长15.0%，半导体制造设备进口量价同比变化显著 [18][45] - 7月液压挖掘机内销同比增长17.2%，外销增长31.9% [61] - 1-7月光伏新增装机容量累计同比增长80.7% [62]

行业与公司 * 行业聚焦计算机行业中的Agent技术（数字员工）及AI应用领域[1][2][6] * 公司涉及通用型Agent企业（金山、腾讯、阿里复兴）、企业级应用（金蝶、汉德、鼎捷）、垂直领域（北森、科锐国际、CCF卓翼、讯飞、金桥）[4][11][12] * 阿里产业链为核心关注对象，包括亚信科技等生态链公司[1][5][12] --- 技术发展路径与核心观点 * **技术三阶段**：生成式AI（如美图、快手）→ Agentic AI（数字员工）→ Physical AI，当前生成式AI已落地[1][6] * **核心要素**：记忆、规划、工具调用、执行能力，多智能体（Multi-Agent）因大模型能力提升实现高效协作[6] * **替代逻辑**：白领工作优先被替代（如编程、金融、法律），高薪岗位（如程序员年薪40万元）和高容错率场景（如代码测试）更易落地[3][7][10] --- 应用场景与市场潜力 * **编程领域**：AI完成大部分代码已成趋势（OpenAI、Anthropic预测2025年实现），市场规模达4000-5000亿元[7][10] * **金融领域**：银行/证券行业传统操作被替代（如阿尔法派），人力资源管理（招聘/简历匹配）容错率高[8] * **客服与营销**：售前/售后全环节快速渗透，市场空间=从业人数×薪酬×替换率，2025-2026年将加速数据分析应用[9] * **其他垂直场景**：教育（粉笔）、法律（三季度推新品）、人力资源（北森、科锐国际）[4][8][11] --- 投资建议与行业展望 * **投资标的**： - 通用型：金山、腾讯、阿里复兴、合合万兴 - ToB企业级：金蝶、汉德、鼎捷 - 垂直领域：CCF卓翼（编程）、北森/科瑞（HR）、讯飞/金桥（教育/法律）[4][11][12] * **产业链机会**：阿里生态链（硬件/模型/生态全布局）为核心，推荐"阿里花开五朵"策略[1][5][12] * **行业趋势**：计算机行业从需求驱动转向Agent技术驱动，虽盈利难但潜力大，需关注整体投资节奏[2][13] --- 关键数据与细节 * 程序员年薪40万元，国内外水平相当[7] * AI编程市场规模4000-5000亿元[7] * 2025-2026年为AI Agent全面加速期[9]

报告行业投资评级 - 维持计算机行业“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - WAIC 2025全方位展示国内AI厂商技术进步与突破，验证国产AI从“跟随者”向“引领者”转变，国产算力、大模型、AI应用将协同发展 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议（WAIC 2025）于2025年7月26日 - 29日在上海召开 [5] 国产算力 - 7月26日，华为在上海WAIC 2025大会首次线下展出昇腾384超节点真机——Atlas 900 A3 SuperPoD，该产品基于超节点架构，解决通信瓶颈，具备超大带宽、超低时延、超强性能优势，已有80 + 主流大模型基于昇腾适配和开发，此前相关论文显示部分模型在CloudMatrix384上性能超越在NV H100和H800上的性能，中长期有望复制英伟达模式提升国产算力竞争力 [7] 国产大模型 - 7月25日，阶跃星辰于WAIC 2025大会开幕前夕发布新一代321 B - MoE（38 B激活）基座大模型Step 3，计划7月31日开源，其在国产芯片上推理效率最高达DeepSeek - R1的3倍，在NVIDIA Hopper上吞吐量提升70%，兼顾多模态SOTA性能与低成本，“开源 + 极致推理效率”成国产大模型迭代趋势，国产开源大模型 + 国产卡模式有望加速国内AI应用繁荣并放大国产AI芯片出货弹性 [7] Agent - 阿里云百炼入选WAIC 2025镇馆之宝，它是全链路大模型服务与Agent应用构建平台，接入200多款国内外主流模型，开放100多个Agent模板及服务，累计吸引逾20万名开发者，打造出70余万个Agent，以国产大模型为支撑，我国Agent商业化落地有望加速 [7] 物理AI - 索辰科技于WAIC 2025大会展示物理AI技术，推出索辰具身智能虚拟训练平台，打通真实与虚拟世界数据壁垒，助力机器人训练，物理AI把生成式AI抽象能力嵌入3D物理规律形成闭环，能用合成数据 + 数字孪生替代真实采集，降低自动驾驶与机器人训练成本，是自动驾驶、人形机器人及智能制造大规模落地的技术底座 [11] 重点关注公司及盈利预测 |股票代码|股票简称|2025/07/25股价（元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300170.SZ|汉得信息|19.71|0.19|0.24|0.30|0.37|103.7|80.8|65.6|54.0|未评级| |300229.SZ|拓尔思|23.76|-0.12|0.06|0.08|0.11|/|377.7|280.5|217.4|未评级| |300378.SZ|鼎捷数智|50.43|0.57|0.76|0.93|1.16|46.7|66.4|54.2|43.5|增持| |300624.SZ|万兴科技|74.57|-0.85|0.28|0.50|0.82|/|269.8|148.3|90.7|未评级| |300687.SZ|赛意信息|30.54|0.34|0.52|0.66|0.80|29.3|58.3|46.0|38.2|未评级| |600602.SH|云赛智联|23.47|0.15|0.18|0.22|0.26|112.2|130.4|107.3|91.7|未评级| |603039.SH|泛微网络|65.42|0.78|1.05|1.31|1.53|71.5|62.4|49.9|42.8|未评级| |603496.SH|恒为科技|29.95|0.08|0.44|0.57|0.75|110.5|68.0|52.1|39.8|未评级| |603881.SH|数据港|27|0.22|0.23|0.28|0.31|110.3|116.7|97.1|87.6|未评级| |688158.SH|优刻得 - W|26.38|-0.53|-0.21|0.04|0.22|/|/|751.6|118.6|未评级| |688258.SH|卓易信息|53.03|0.27|0.67|0.94|1.20|157.3|79.2|56.4|44.2|增持| |688507.SH|索辰科技|90.01|0.47|0.95|1.55|1.63|84.8|94.8|58.1|55.4|增持| 注：鼎捷数智、卓易信息2025 - 2027年盈利预测，索辰科技2025 - 2026年盈利预测来源于华龙证券研究所，其余所有公司盈利预测来源于Wind一致预期 [8][10] 投资建议 - 建议关注国产算力相关的恒为科技（603496.SH）、优刻得 - W（688158.SH）、云赛智联（600602.SH）、数据港（603881.SH）；大模型与AI应用相关的鼎捷数智（300378.SZ）、汉得信息（300170.SZ）、万兴科技（300624.SZ）、拓尔思（300229.SZ）、索辰科技（688507.SH）、卓易信息（688258.SH）、赛意信息（300687.SZ）、泛微网络（603039.SH） [11]

报告行业投资评级 - 看好计算机行业后续发展 [6] 报告的核心观点 - 25Q2持仓占比低位，三大逻辑看好后续计算机演绎；技术渗透与股价复盘，本轮AI行情符合科技板块演绎规律，AI链将迎来估值提升；科大讯飞推理大模型X1正式升级上线 [6] 根据相关目录分别进行总结 25Q2持仓情况 - 2025Q2计算机行业公募基金配置占比2.6%，较上季度降0.6pcts，处2010年来10%分位；配置系数0.56，较25Q1降0.11；持仓占比在三十个申万一级行业中排第十三 [8] - 2025年AI仍为计算机全年主线，看好后续演绎的逻辑有：国产算力推出超节点方案，性价比提升且与海外差距缩小；多款基础大模型推动AI应用商业化；多领域创新不断，稳定币、3D打印、物理AI等成看点 [9] - 前十大重仓股相对稳定，美图公司新进，用友网络退出；前十大中3家加仓，7家减仓；加仓AI应用相关标的，金融IT、AI应用加仓幅度大，拓维信息等获加仓 [17][18][21] 估值情况 - 2025年7月22日，计算机行业PE（TTM）为85.4x，处历史93.40%分位数，PS（TTM）为3.4x，处历史48.90%水平，PCF（TTM）为45.7x，处历史13.00%水平；当前估值超2020年、2023年高点，后续随着宏观经济复苏等，估值有望消化、市值提升 [24] 技术渗透与股价复盘 - 云计算以广联达为例，云渗透约15%-40%为最佳投资窗口期；智能驾驶以德赛西威为例，智驾渗透与业绩共振时为最佳投资窗口期；半导体以北方华创为例，最佳投资窗口期在低渗透率时期 [27][31][32] - A股不同科技板块演绎节奏受新技术确定性和可跟踪性影响；本轮AI行情符合科技板块演绎规律，AI应用类似云计算，预计下半年进入市值快速提升阶段，AI国产算力类似半导体+智能驾驶，业绩兑现后将迎市值抬升 [36][37] 重点公司更新 - 2025年7月25日，科大讯飞推理大模型X1升级上线，在综合能力、幻觉治理、多语言等方面提升，已用于多场景，24年大模型中标数量和金额国内第一，AI收入增长良好 [38] 重点标的 - 数字经济领军有海康威视、金山办公等 [47] - AIGC应用有金山办公、鼎捷数智等 [47] - AIGC算力有浪潮信息、海光信息等 [47] - 数据要素有税友股份、博思软件等 [47] - 信创弹性有海光信息、太极股份等 [47] - 港股核心有中国软件国际、金蝶国际等 [47] - 智联汽车有德赛西威、虹软科技等 [47] - 新型工业化有鼎捷数智、思看科技等 [47] - 医疗信息化有润达医疗、嘉和美康等 [47]

报告核心观点 - 5月以来关税“脉冲”影响美国贸易、通胀和企业信心，虽“美丽大法案”或带来财政扩张使美国经济大概率避免衰退，但7月9日后贸易走势值得观察；5月全行业景气指数小幅回落但下行斜率放缓，大金融、TMT、先进制造等板块景气回升；英伟达GTC Paris大会体现其欧洲战略布局，股价近期回暖；车企承诺统一供应商支付账期促进行业健康发展；首次给予极米科技“买入”评级 [3][5][6][7] 宏观 - 5月以来关税“脉冲”轨迹显现，5月美国进口偏弱，预计6月有所修复但难回一季度较高水平 [3] - 5月底以来价格小幅上行，关税的价格压力仍在传导 [3] - 5月企业信心有所修复但仍处低位，后续修复速率或相对缓慢 [3] - “美丽大法案”或于7月通过带来新一轮财政扩张，美国经济大概率避免陷入衰退，7月9日后贸易走势值得观察 [3] 策略 - 5月全行业景气指数小幅回落，下行斜率放缓 [3] - 大金融、TMT、先进制造景气明显回升，部分品种景气改善或有持续性 [3] - TMT领域AI产业趋势方兴未艾，元件 - 存储链、通信设备、游戏景气爬坡，软件景气筑底 [3] - 部分先进制造产能出清或准出清且需求企稳，通用、自动化景气爬坡，风电、光伏、航空装备景气回升 [3] - 新消费和大众品率先改善，美护、饰品、啤酒、调味品、乳制品景气回升 [3] - 医药、保险、电力景气回升，贵金属维持高位 [3] 科技 - 英伟达GTC Paris大会体现其欧洲战略布局，主权AI驱动增量市场开启，AI超算将落地欧洲多国并构建生态护城河 [5] - 物理AI落地应用加速，以Omniverse为核心复制到欧洲工业和医药领域 [5] - 软件生态粘性成为关键 [5] - 英伟达股价近期回暖，投资者对中国芯片出口限制影响和产业链瓶颈的疑虑减轻 [5] 汽车 - 6月10 - 11日车企承诺将供应商支付账期统一为60天内，缓解市场对车企还款能力的担忧，促进行业健康发展 [6] - 24年零部件、整车厂、经销商平均资金周转率分别为4.5/2.2/8.9，账期缩短将使资金向产业上游转移 [6] - 整车厂短期或有现金流压力，但资金敞口影响可控 [6] - 零部件普遍受益于生态改善，此前“收现比”承压企业有望获货币补充 [6] - 经销商端或继续保持高付款率，维持相对稳定 [6] 评级变动 - 首次给予极米科技“买入”评级，目标价150元，预计2025 - 2027年EPS分别为5.00元、5.77元、6.39元 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 产业、算力产业、芯片产业 - **公司**：星宸科技、英伟达、博通、盛宏、深亿、华电、韦尔股份、思特威 - W、格科威、恒玄科技、万德、谷歌、微软、ChatGPT、Deepseek、豆包、OpenAI、苹果、字节跳动、特斯拉、中芯国际 纪要提到的核心观点和论据 - **AI 应用落地路径**：AI 应用以嵌入式方式落地传统软件，如万德、谷歌、微软等软件内嵌 AI 功能，改变市场对 AI 落地速度和方式的认知 [1][3] - **AI 产业链供需现状**：2025 年全球算力供给端问题基本解决，核心矛盾转向需求端；尽管 AI 原生应用日活增长有限，但 TOKEN 消耗量指数级增长，预计 2025 年 6 月算力需求供不应求 [1][4][5] - **市场对 AI 产业认知偏差**：市场对 AI 产业认知存在时间偏差，AI 产品推广周期远短于传统行业，渗透速度远超传统制造业和互联网时代 [1][7] - **AI 模型更新方向**：未来 AI 模型更新集中在多模态、物理 AI 和 ChatGPT 5 等方面，多模态包括视频理解与生成，物理 AI 涉及自动驾驶等硬件媒介 [1][8] - **投资建议**：看好海外算力、多模态相关芯片公司以及国产算力产业链，如英伟达、博通、星宸科技等 [2][14][19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **重要会议和活动**：2025 年 6 月 10 日苹果 WWDC 大会、6 月 11 日字节跳动原生生态大会、6 月 12 日特斯拉展示 RoboTaxi 功能，这些可能带来重要产品更新和发布 [1][11][13] - **多模态视觉理解模型**：2025 年 5 月 30 日上线豆包 APP，实测理解准确度高，未来将嵌入其他 APP、应用于安防监控、探索智能眼镜领域 [12] - **星宸科技情况**：在安防和家用监控领域成熟，开拓汽车 ISP 芯片业务已获订单，开发运动相机产品预计下半年有订单突破，发布眼镜产品，将在元动力大会做多模态相关报告 [15][16] - **恒玄科技进展**：今年下半年推出集成后的 SoC 主控芯片，针对智能眼镜行业开发推广 [18] - **国产算力挑战与前景**：中芯国际 3 月起因国产零配件原材料有良率问题，预计 7 月改善，国产算力板块将随良率修复迎来行情 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月19日英伟达CEO黄仁勋在Computex大会阐释公司在AI基础设施、物理AI及前沿技术应用的战略布局与突破，包括开放NVLink技术、推出GB300超级计算机、发展机器人全栈平台、提供企业级AI解决方案及强化台湾产业链合作等，有望推动AI产业发展并巩固英伟达生态话语权 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 NVLink Fusion - 英伟达首次开放NVLink高速互连技术，支持第三方芯片与英伟达GPU协同，带宽达130TB/s，较传统PCIe提升10倍 [2][11] - 开放IP后客户可自主集成，虽可能牺牲部分性能，但能吸引合作伙伴构建联盟，巩固生态话语权 [2][11] - 通过相关技术可将千卡集群利用率从60%提升至90%，训练成本降低50%以上，支持异构计算场景 [2][11] GB300超级计算机 - 基于Blackwell Ultra架构，集成72个GPU和36个Grace CPU，推理性能较前代提升1.5倍，HBM3e显存容量达288GB，网络带宽翻倍至130TB/s [3][12] - 全液冷设计支持132kW/机架的功率密度，单机架算力达40 PetaFLOPS，能效提升5倍 [3][12] - 量产计划于2025年Q3启动，已获多家云服务商订单 [3][12] 机器人全栈平台与物理AI - Isaac Groot N1.5平台整合全流程，开源基础模型通过合成数据生成框架，仅需36小时即可完成传统需三个月的训练任务 [4][13] - 结合Newton物理引擎，机器人仿真精度达毫米级，实时性提升10倍，数据采集成本降低90% [4][13] - 英伟达提出“三台计算机”战略，目标2030年实现“单台机器人完成90%工业任务”，推动人形机器人成为万亿美元产业 [4][13] 企业级AI解决方案与开发者工具 - RTX Pro企业服务器支持LLaMA 70B模型推理性能达H100的1.7倍，DeepSeek - R1性能提升4倍，可同时运行工业软件与生成式AI模型 [5][14] - DGX Spark工作站提供1 PetaFLOPS算力，支持万亿参数模型本地化运行，ConnectX - 8网络模块带宽达800Gbps，推动AI开发从云端向边缘渗透 [5][14] - 英伟达联合企业通过Omniverse平台构建工业数字孪生，优化制造流程与能效 [5][14] 台湾产业链绑定与全球战略 - 英伟达强化与台积电、富士康合作，台湾供应链占据全球AI服务器60%以上产能 [6][15] - 新建台北办公中心支持本地研发与生产，与台积电、富士康共建台湾首座AI超算中心，巩固半导体制造中枢地位 [6][15] - 黄仁勋提出“AI工厂”愿景，预计未来十年AI算力每10年提升100万倍，市场规模达数万亿美元 [6][15]