全球平板电脑市场整体表现 - 2025年第二季度全球平板电脑出货量达3690万台，同比增长9.5%，延续自2024年下半年以来的复苏态势 [1] - 市场增长核心动因包括中国内地国家补贴政策与厂商促销策略叠加刺激终端消费、新品集中发布带动高端与中端市场需求释放、教育与轻生产力场景需求持续增长 [1] - 前五大厂商合计占据近70%市场份额，苹果稳居第一，三星维持第二，小米、联想、华为等中国厂商成为增长主要推力 [1] 厂商竞争格局与市场份额变化 - 苹果出货量1270万台（市场份额34.3%），同比增长1.9%，但市场份额同比下降2.6个百分点 [2] - 三星出货量650万台（市场份额17.6%），同比下滑0.8%，市场份额同比下降1.8个百分点 [2] - 小米出货量320万台（市场份额7.0%），同比增长51.7%，市场份额提升2.4个百分点 [2] - 联想出货量290万台（市场份额8.0%），同比增长36.8%，市场份额提升1.6个百分点 [2] - 华为出货量270万台（市场份额7.3%），市场份额微降0.2个百分点 [2] - 其他厂商出货量890万台（市场份额24.1%），同比增长20% [2] 苹果公司具体表现 - 通过加速供应链转移降低全球市场波动风险，并加大区域市场促销力度 [3] - 在中国大陆市场采取积极价格策略覆盖所有产品系列，iPad Air及以下机型尤为明显，叠加国家补贴政策带动销量同比增长 [3] 三星公司具体表现 - 推出Galaxy Tab S10 FE与S10 FE+新品，带动FE系列出货占比显著提升 [4] - 受中美关税与供应链调整影响，A系列全球出货量同比明显下滑 [4] 小米公司具体表现 - 集中发布多款新品包括高端小米Pad 7 Ultra与7S Pro以及电竞红米K Pad，覆盖旗舰到中端核心价位段 [5] - 中国大陆市场受国家补贴政策推动表现突出，海外市场保持稳定增长 [5] 联想公司具体表现 - 集中发布多款覆盖低端到高端细分市场的新品，海内外市场同步发力 [6] - 海外市场Tab系列机型表现突出，新一代产品较上一代M10大幅增长 [6] - 中国大陆市场拯救者Y700系列在618电商大促和国补政策双重拉动下表现突出 [6] 华为公司具体表现 - 虽上半年未有新品发布，但凭借品牌影响力和国家补贴政策实现稳健增长 [7] - 高端OLED机型延续稳定表现巩固高端市场竞争力，中端产品如MatePad Air与11.5S系列凭借均衡性能与价格定位实现同比提升 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年总营收76.04亿元（同比+0.80%），归母净利润6.76亿元（同比-15.79%）；Q2单季营收40.05亿元（同比+5.69%），归母净利润2.81亿元（同比-22.74%）[1] - 公司战略转向新品驱动，积极拥抱商超定制化合作，下半年旺季新品有望贡献增量 [3] - 因原材料成本及行业竞争影响，下调2025-2027年盈利预测至13.9/15.1/16.7亿元（较前次下调13.3%/14.5%/14.7%）[4] 分产品表现 - Q2速冻菜肴收入15.8亿元（同比+26.1%），主要受小龙虾产品推动 [2] - Q2速冻调制食品收入17.5亿元（同比-1.4%），需求平淡但锁鲜装表现稳健 [2] - 速冻米面制品收入5.83亿元（同比-10.8%），行业竞争激烈 [2] 渠道表现 - Q2经销商渠道收入31.34亿元（同比+1.6%），表现相对稳健 [2] - 特通直营渠道收入3.28亿元（同比+19.4%），受益于餐饮大客户贡献 [2] - 新零售及电商渠道收入3.91亿元（同比+35.2%），盒马、京东等平台表现突出 [2] 盈利能力 - Q2销售毛利率18.0%（同比-3.3pct），主因原料成本上涨及促销力度增强 [3] - Q2销售净利率7.03%（同比-2.9pct），短期盈利能力承压 [3] - 销售费用率4.96%（同比+0.11pct），管理费用率2.66%（同比-0.61pct）[3] 财务预测 - 2025-2027年预计EPS为4.17/4.54/5.02元，对应P/E为18/16/15倍 [4][5] - 预计2025年营收159.55亿元（同比+5.47%），归母净利润13.91亿元（同比-6.31%）[5] - 毛利率预计维持在21.3%-21.5%，ROE（摊薄）预计从8.93%逐步回升至9.93% [12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司经营思路从渠道驱动转向渠道筑基、新品驱动，重视新消费趋势与新品打造，25Q2起部分新品上市且储备产品丰富，潜在增量空间充足 [6] - 经销渠道重点做大做强，新渠道明确拥抱商超定制化大B，做到BC兼顾，实现渠道效果最大化 [6] - 新品驱动下年内基本面有望逐步改善，公司明确产品思路与研发策略，形成体系化推新模式，明确中长周期增长路径 [6] - 重申底部布局，维持“强推”评级，维持25 - 27年EPS预测为5.19/5.71/6.39元，对应PE分别为16/14/13倍，维持目标价100元，对应25年19.3倍PE [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为151.27亿、163.68亿、177.65亿、192.82亿元，同比增速分别为7.7%、8.2%、8.5%、8.5% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为14.85亿、15.22亿、16.73亿、18.75亿元，同比增速分别为0.5%、2.5%、9.9%、12.0% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为5.06、5.19、5.71、6.39元，市盈率分别为16、16、14、13倍，市净率分别为1.8、1.7、1.6、1.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本29329.42万股，已上市流通股29329.42万股，总市值237.04亿元，流通市值237.04亿元 [4] - 资产负债率18.70%，每股净资产45.55元，12个月内最高/最低价为102.97/68.93元 [4] 新品进展 - 烤肠：去年重在B端，今年发力C端，产品升级换代，推出四款风味烤肠及烤肠全家福，借鉴锁鲜装经验推广，规模效应体现有望改善盈利 [6] - 面点：今年发力外观创新，打造BC兼顾产品，拟推出蔓越莓奶酪包等外观创新包点、双色包子及象形面点 [6] - 火锅料：主推“活鱼现杀”概念嫩鱼丸，新增400g及2.5kg规格产品，口感、工艺升级，具备供应链与规模优势，可提升湖北工厂产能利用率 [6] - 锁鲜装：下半年拟推出6.0系列产品，形态、克重、品质均有升级 [6] 渠道规划 - 经销渠道：重点做大做强，不轻易密集分销、渠道下沉，优先打造大商，当前5千万级别经销商超200个，过亿经销商72个；帮助经销商打造生态圈，助力渠道从坐商向行商发展 [6] - 新渠道：针对去年大B开发效果有限情况，今年明确拥抱商超定制化大B，加大超市、生鲜超市、社区电商、电商等渠道开发，做到BC兼顾 [6] 附录：财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为173.75亿、188.23亿、200.01亿、214.70亿元，负债合计分别为41.05亿、46.47亿、47.72亿、50.56亿元 [19] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为151.27亿、163.68亿、177.65亿、192.82亿元，归属母公司净利润分别为14.85亿、15.22亿、16.73亿、18.75亿元 [19] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为21.04亿、15.46亿、19.43亿、22.96亿元，投资活动现金流分别为 - 32.05亿、 - 5.56亿、 - 5.66亿、 - 5.35亿元，融资活动现金流分别为 - 11.98亿、 - 5.71亿、 - 5.88亿、 - 6.53亿元 [19] - 主要财务比率：2024 - 2027年营业收入增长率分别为7.7%、8.2%、8.5%、8.5%，归母净利润增长率分别为0.5%、2.5%、9.9%、12.0%，毛利率分别为23.3%、22.1%、22.4%、22.8% [19]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司经营思路从渠道驱动转向渠道筑基、新品驱动，重视新消费趋势与新品打造，25Q2起部分新品上市且储备充足，年内基本面有望改善，明确中长周期增长路径 [6] - 重申价值视角底部布局，当前市场预期下修，公司向下有4％左右股息率，往上作为速冻食品龙头有增长潜力与盈利恢复空间，维持25 - 27年EPS预测，维持目标价100元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为151.27亿、163.68亿、177.65亿、192.82亿元，同比增速分别为7.7%、8.2%、8.5%、8.5% [3] - 归母净利润分别为14.85亿、15.22亿、16.73亿、18.75亿元，同比增速分别为0.5%、2.5%、9.9%、12.0% [3] - 每股盈利分别为5.06、5.19、5.71、6.39元，市盈率分别为16、16、14、13倍，市净率分别为1.8、1.7、1.6、1.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本29329.42万股，已上市流通股29329.42万股，总市值237.04亿元，流通市值237.04亿元 [4] - 资产负债率18.70%，每股净资产45.55元，12个月内最高/最低价为102.97/68.93元 [4] 新品进展 - 烤肠去年重B端，今年发力C端升级换代，推出四款风味烤肠及全家福产品，借鉴锁鲜装经验推广，盈利有望改善 [6] - 面点今年发力外观创新，打造BC兼顾产品，拟推出多种外观创新包点、双色包子及象形面点 [6] - 火锅料主推“活鱼现杀”嫩鱼丸，新增规格，口感工艺升级，有供应链与规模优势，可提升湖北工厂产能利用率 [6] - 锁鲜装下半年拟推6.0系列产品，形态、克重、品质均升级 [6] 渠道规划 - 经销渠道重点做大做强，不轻易密集分销、渠道下沉，优先打造大商，帮助经销商打造生态圈，助力从坐商向行商发展 [6] - 新渠道针对去年大B开发效果有限情况，今年明确拥抱商超定制化大B，加大多渠道开发，做到BC兼顾 [6] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司2024 - 2027年财务预测情况，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等指标变化 [19] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [19]

文章核心观点 - 公司1Q25营收和归母净利润同比大幅增长，得益于全球化战略落地和新品销售良好，后续经营向好利润弹性可期，维持“买入”评级 [1] 公司业绩表现 - 1Q25实现营收18.24亿元，同比+42.0%，归母净利润1.50亿元，同比+47.2% [1] - 1Q25营收同比增速较4Q24提升13.5pct [2] - 1Q25综合毛利率为38.0%，同比-1.6pct [3] - 1Q25销售费用率19.9%，同比-0.1pct；管理/研发费用率分别为3.6/4.4%，分别同比-0.7/-0.6pct [3] - 1Q25财务费用-781.3万元（1Q24：-51.2万元） [3] - 1Q25归母净利率8.2%，同比+0.3pct [3] 营收增长原因 - 1Q25收入高增长得益于全球化战略落地和新品上市销售良好 [1] - 新品驱动1Q25营收加速增长，2024年推出高瓦数氮化镓快充产品等，2025年CES展展出AI NAS等新品 [2] 盈利预测与估值 - 维持此前利润预测，预计25 - 27年归母净利为6.72亿元、8.59亿元和10.81亿元，对应EPS为1.62、2.07和2.60元 [4] - 给予公司2025年40倍PE，对应目标价64.80元，维持“买入”评级 [4]