行业与公司 * 风电行业[1][2][6] * 涉及公司包括金风科技、三一重能、明阳智能、运达股份、东方电缆、中天科技、大金重工、海力风电、金雷股份等[1][2][11][13][14][15][16][17] 核心观点与论据 风机盈利修复与业绩释放 * 国内陆上风机交付毛利率预计在2026年修复 海外出口放量带来更高毛利率 费用率较低 净利润可能超预期[1][2] * 2025年风机平均价格相比年初上涨3-5个百分点 业主方更关注全生命周期收益率稳定性 最低价中标现象减少[2][8] * 毛利率修复是逐年过程 每年提升2-3个百分点 因收入体量巨大 对利润弹性影响显著[2][9] * 金风科技2025年主要负责出口 三一重能2025年下半年开始出口放量 明阳智能和运达股份等公司预计2026年将有高毛利产品业绩释放[1][2][3] 海上风电发展前景 * 海上风电发展依赖"十五五"规划催化 市场预期期间每年新增约20GW 总计100GW[1][4] * 国家层面或于2025年底出台指导意见 地方政府2026年陆续出台具体规划 总量有望超国家规划[1][4] * 2025年海上风电招标累计约5.53GW 同比下降30%-40% 但装机量预计2025年约8GW 2026年11-13GW 2027年展望15-16GW 海工装机持续增长[1][4] * 欧洲海上风电政策支持力度加大 英国第七轮海上风电合同电价较去年提升11%-13% 去年涨幅60% 丹麦和荷兰恢复补贴 这三个国家是欧洲海上风电发展主力军 政策支持有助于未来几年欧洲保持28%-29%的复合增长率[1][5] 行业基本面与政策影响 * 截至2025年9月 累计招标量为78.36GW 同比下降23% 其中陆风73.43GW（同比下降22%） 海风4.93GW（同比下降34%）[1][6] * 136号文发布后行业出现波动 5月30日后市场观望态度加剧 6月和7月招标量同比大幅下降 8月陆上风电招标量回升 同比增长 其影响可能没有预期中大[2][7] * 山东省集中电价出台后 开发商可能更倾向于安装风电而不是光伏 主机厂对2026年装机量预期不悲观 可能持平或微增[2][7] 公司业绩预测 * 2025年第三季度风电行业业绩预期乐观 核心公司预计同比增速约100% 稍低公司也有50%以上增速 整体排产旺盛饱满 出货量和单吨净利润有望进一步提升[2][12] * 金风科技三季度业绩预计环比进一步提升 同比大增 并包含300兆瓦转让预期[11] * 东方电缆由于高毛利产品释放 预计三季度同比和环比均大增 有可能实现5-6亿元利润[11] * 中天科技预计环比增长 同比增速约20%[11] * 大金重工主营业务利润环比增长 但加上汇兑收益后有变动可能 同比自然大增[11] * 海力风电2024年亏损 2025年二季度已经扭亏为盈 每吨净利润约900元 保持增长趋势[11] * 金雷股份预计2025年同比增速超过100% 环比增长约三千多万元[13] * 金风科技2026年利润预期约45亿元 市盈率预计15倍 目标市值约675亿元[14] * 东方电缆2026年利润预期约21-22亿元 市盈率预计25倍 目标市值约500多亿元[15] * 中天科技2026年利润预期约42亿元 预计至少给到15倍估值 目标市值700亿以上[16] * 大金重工2026年利润预期约14-15亿元 预计打包估值给到23倍左右 目标估值还有30%左右增长空间[17] 其他重要内容 * 海上风电市场价格相对稳定 不含塔筒价格在2500-2800元左右 含塔筒价格在3000-3500元左右[10] * 风电行业未来估值有进一步提升可能性 取决于海上风电规划量以及出口订单尤其是高技术含量大额订单的突破 例如中天科技、东方电缆等公司可能会获得海外500千伏交直流订单 这些订单具有较高盈利水平 将促进其估值提升[18]

**风电行业2025年上半年业绩回顾与2026年需求展望分析**</think> 行业与公司概述 * 纪要涉及风电行业 包括陆上风电和海上风电 涵盖整机 零部件 塔筒 海缆等细分领域[1] * 提及上市公司包括大金公司 海力风电 东方电缆等[11][14] 2025-2026年装机量预测 * 2025年风电新增装机总量预测为125至135吉瓦[1][2] * 2026年风电新增装机总量预计为120至130吉瓦 略低于2025年 主要因陆上风电小幅下降[1][2] * 2025年海上风电新增装机预计7至8吉瓦[1][2][7] * 2026年海上风电预计显著增长至13至17吉瓦[1][3] * 2030年海上风电新增装机可能达15至18吉瓦[7] 行业产值与价格影响 * 2025年新增风机吊装台数预计约19,000台[1][4] * 2025年行业总产值接近2000亿元 同比增长30%-40%[1][4] * 风机价格整体上涨约5% 显著拉动行业利润增长[8][16] * 风机价格上涨部分抵消了装机量下降的影响 行业进入相对稳态发展阶段[1][4] 海上风电项目进展 * 海上风电项目分为三类 在建项目约11个 已完成招标未施工项目约14-15个 另有十几个计划即将招标[5][6] * 大多数项目进展积极 仅福建 浙江 河北等地个别项目出现延后[5] * 项目开工情况是关键 若在建项目数量从11个提升至15个以上将显著增强市场信心[7] 财务业绩表现 * 2025年上半年行业收入增长40% 盈利增长26%[2][10] * 2025年单二季度利润同比增长33% 环比增长73%[2][10] * 风机零部件领域盈利修复幅度较大 费用率下降明显[10] * 风电整机毛利率有所回升 主要受出口拉动[11] * 塔筒领域呈现分化 大金公司表现强劲 海力风电二季度出货量创历史新高[11] 竞争格局与驱动因素 * 海上风电和出口是行业主要驱动力 其竞争强度低于国内陆地风电[12] * 中国企业有望通过全球化提升市场份额[12] * 2026年将迎来真正意义上的盈利回升阶段[12] 细分领域展望 * 海缆行业预计从2025年第三季度开始 业绩将大幅超越历史最高水平[14] * 500千伏海缆产品的盈利能力将在第三季度开始体现[14] * 海外市场虽具随机性 但可作为潜在催化因素[15] * 风机零部件和原材料价格目前稳定 大幅反弹可能性不大[9] * 2026年零部件存在降价压力 但幅度不会很大[9] 盈利前景 * 风电整机公司在2025至2026年的盈利可能创历史新高 高于上一轮抢装高峰[16] * 此轮发展是对行业盈利能力的全面提升 而非简单的需求增长[16] * 风机涨价带动零部件盈利预期从悲观转向乐观[16] 市场弹性与机会 * 国内海风市场收入预期约为10至15吉瓦 但实际装机量存在超预期可能[17] * 以大金鹰为代表的公司将继续引领海风管桩出口趋势[17] * 国内外市场均存在显著的发展机会和潜力[17]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 推荐风电出口与海风产业链标的，包括金风科技、日月股份、时代新材、东方电缆、大金重工 [2] 各部分总结 行业动态 - 金风科技秉承“以本土化推进国际化”宗旨拓展国际市场，1 - 5月全资子公司金风国际营收71.9亿元，同比增96％，净利润9.33亿元，同比增182％ [1][6] - 日月股份、东方电缆与浙江能源集团下属企业成立浙江海风装备基地 [1] - 南方电网阳江三山岛海上风电柔性直流输电工程（陆上工程）佛山段开工，标志广东阳江地区海风集群外送工程稳步推进 [1] 风机出口 - 亚非拉美新兴市场风电需求高速发展，2024年国内7家风机企业获国际订单，金风科技订单超7.7GW，市场涵盖中东、北非等 [3] - 金风科技海外耕耘超17年，业务遍及6大洲47个国家，在多洲装机量超1GW，外部在手订单近7GW [5] 海上风电 - 日月股份计划投资6000万元与浙江海风等共同发起设立浙江宁波浙海风母港装备发展有限公司，负责建设浙江（华东）深远海风电母港象山基地项目 [7] - 南方电网阳江三山岛海上风电柔性直流输电工程是世界首个超大规模、海陆一体超高压柔性直流输电工程，建成后将成世界最大海上风电直流输电及首个海上多端直流工程 [9] - 2023年10月，阳江三山岛区域6个海上风电项目（总装机容量3GW）由5家企业中标，一至四期2GW共享柔直输电工程，五、六期共建集中送出工程 [10] 相关公司盈利预测 |代码|公司简称|市值（亿元人民币）|2024A归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2026E归母净利润（亿元）|2024APE|2025EPE|2026EPE|PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002202.SZ|金风科技|419|18.6|26.6|36.6|22.5x|15.8x|11.4x|1.1| |2208.HK|金风科技|276|18.6|26.6|36.6|14.9x|10.4x|7.5x|0.7| |603606.SH|东方电缆|346|10.1|17.1|22.2|34.4x|20.3x|15.6x|4.7| |600458.SH|时代新材|111|4.4|6.5|8.3|24.9x|17.0x|13.4x|1.8| |002487.SZ|大金重工|209|4.7|8.6|12.9|44.1x|24.4x|16.3x|2.8| |603218.SH|日月股份|128|6.2|8.1|9.2|20.5x|15.9x|13.9x|1.2| [13]

报告公司投资评级 - 行业评级为电力设备/风电设备，6个月评级为买入（首次评级），当前价格62元，目标价格78.74元 [5] 报告的核心观点 - 中国及欧洲海风迎来新一轮景气周期，2025年国内海风开工加速，公司作为海上桩基领域龙头，海风产品价格及交付规模有望改善，盈利能力回升，深远海及出口贡献新增长动力 [3][76] 根据相关目录分别进行总结 海力风电：制造业务聚焦海风，静待国内海风开工回暖 - 公司深耕海上风电零部件制造超15年，2009年创办，2021年上市，以“海上+海外”战略构建三大业务板块，主营风电设备零部件，产品覆盖国内外12MW以上大功率等级 [13] - 股权集中，许世俊、许成辰父子合计持股48.28%，许世俊任董事长，许成辰任董事、副总经理，沙德权任董事、总经理 [13] - 已基本完成基地布局，产品线涵盖多种产品，收入及毛利主要来自桩基业务，2023年导管架业务放量，2021年后收入下降，2024年归母净利润回暖，盈利受投资收益和减值影响大，2024年净利率触底回升，在手订单充足，预计2025Q2交付量改善 [22][24][26][29][31] 海风：中欧海风需求共振，25年迎来业绩&订单双重催化 国内需求：25、26年国内海风景气度高增，成长性或被低估 - 政策指引下沿海各省加速推进海上风电，“十四五”规划装机超65GW，开工近88GW，2024年海洋经济增长，海上风电保持快速增长 [35] - 2025年开启新一轮海风装机景气度，新增订单落地，CWEA预测2025 - 2026年新增装机10 - 15GW、15 - 20GW，2030年约50GW，26年景气度高增 [38][39] - 从规划、招标、开工看，后续装机有基础，国内深远海审批政策逐步明确，各省积极推进国管海域开发及深远海示范 [43][44][45] 海外需求：欧洲海风景气度持续向好，25年或迎装机增速拐点 - 2025年欧洲海风迎来拐点，装机高增70%+，25 - 30年预计新增48GW，年均8GW，GWEC预测趋势类似，微观层面验证海外景气度 [46] - 21年以来欧洲海风拍卖容量持续高增，2025年意大利、葡萄牙等国将开展首次拍卖，欧洲为全球除中国外海风主要增量市场，2025年各国加快海风开发及审批流程，规划规模大，后续装机规模有望上修 [49][51][52] 海风大型化&深远海趋势下，导管架基础应用广泛 - 开发深远海域成必然选择，单桩是主流基础形式之一，导管架适用于40 - 70m水深或覆盖层承载能力差的海域，水深超60m后漂浮式风机更具经济性 [53] - 国内沿海单桩分三种应用情景，当前海上风电机组大型化趋势明显，后续大兆瓦风电延续深远海项目趋势，预计2025 - 2030年国内海风基础市场规模CAGR达34%，导管架CAGR高于塔筒和装机 [61][62][63] 产能布局全面，深远海+出口贡献增长新动力 产能不断扩张，自有优质码头持续推进海风布局 - 年生产能力达100万吨，计划2025年前提升至150万吨，已基本完成基地布局，沿海基地布局可降低运输成本，部分基地有自建码头，保障交货及时性和产品竞争力 [2][66][67] 前瞻布局深远海，产品结构持续升级 - 聚焦海风业务，研发布局深远海市场产品，形成“4.0产品矩阵”，2024年研发人员增长62%，研发投入资本化率下降 [67] - 重点布局浙江深远海市场，参股浙江海风温州母港发展有限公司，参与风电母港项目，有望服务华东1亿千瓦以上深远海风电项目 [71] 欧洲海风基础供应缺口大，公司海外加速布局 - 欧洲风电海工市场需求中约70%为单管桩、30%为导管架，本土供应商产能有限且以小桩径为主，难以满足需求，未来2年产能基本锁定，2028年大单桩将供需失衡 [72] - 公司实施“两海”战略，推进海外出口业务，计划依托多个基地布局重装码头，2025年计划投资启东吕四港二期项目，达产后年产30万吨，丰富产品结构，拓展海外市场 [75] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年总营收分别为65.80、84.06、99.08亿元，同比增长385.78%、27.75%、17.87%；归母净利润分别为8.6、11.0、13.1亿元，同比增长1194.58%、28.55%、19.38%，PE分别为15.8、12.3、10.3倍，给予2025年20倍PE，目标价78.74元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][80]