核心观点 - 全球铜价在2025年末出现飙升，沪铜主力合约价格突破9.3万元/吨，单周涨幅达6.12%，创历史新高，主要驱动因素为供应收缩、宏观流动性宽松预期及结构性需求增长 [1] 价格表现与市场情绪 - 伦敦金属交易所与上海期货交易所铜期货价格连续三次刷新历史纪录，沪铜主力合约强势突破9.3万元/吨大关，单周涨幅高达6.12% [1] - LME注册仓单大幅转为注销仓单，库存降至数月低位，而COMEX库存持续累积，形成区域性库存分化 [2] - 下游企业因担心本地无货可提，正提前“抢购”LME仓库里的阴极铜，恐慌性囤货行为加剧了价格上涨 [2] - 花旗银行预计铜价将持续攀升至明年初，第二季度均价约为13000美元/吨，并将乐观情境下的目标价从14000美元/吨上调至15000美元/吨 [2] 供应端因素 - 全球铜矿供应“长期缺口”已从预期转为现实，智利Codelco 2025年产量预计同比下降3% [1] - 老旧矿山品位下滑、投资不足导致产能增长停滞，印尼出台精矿出口限制政策，非洲铜矿项目因政局动荡开发滞后 [1] - 全球铜矿新增产能增速不足2%，远低于需求增速 [1] - Codelco对欧美买家的长单升水飙升，凸显全球铜矿“卖方市场”格局 [1] - 中国有色金属工业协会叫停约200万吨铜冶炼违规产能，CSPT成员企业达成“2026年减产10%”共识 [2] - 铜精矿加工费已跌至低于冶炼成本线，导致国内冶炼企业扩产意愿低迷，矿端紧缺正加速向精铜端传导 [2] - 2025年全球铜矿产量预期由年初的70多万吨增量下调至全年几乎没有增量，2026年全球铜矿增量也仅有50多万吨 [3] 宏观与需求端因素 - 美联储12月降息预期升温，且特朗普阵营的哈塞特大概率当选新一任美联储主席，增强市场对2026年美联储流动性宽松的预期，有利于铜价上涨 [1] - 全球铜矿供应短缺与全球区域性精铜供应失衡风险加剧的逻辑演绎，叠加流动性宽松预期，有望持续推动铜价上涨 [3] 机构观点与投资建议 - 银河证券建议关注国内铜矿龙头公司 [3] - 中信建投建议三大金属投资应聚焦两大逻辑：资源掌控力，优先布局拥有核心矿权的企业；技术溢价，重点关注具备深加工能力的标的 [3] 相关公司动态 - 江西铜业股份(00358)：作为国内铜冶炼龙头，阴极铜年产能达210万吨，铜业务收入占比超70% [4] - 江西铜业分别于2025年11月23日及11月28日向SolGold Plc董事会提交两项非约束性现金要约，最新要约拟以每股26便士（约合人民币2.43元）的价格收购目标公司全部股份 [4] - 紫金矿业(02899)：西藏巨龙铜矿二期项目计划于2025年底建成投产，是公司未来铜增量的核心来源 [4] - 紫金矿业前三季度实现营业收入2542.00亿元，同比增长10.33%；实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；上半年铜业务销售收入占公司营业收入的27.8% [4] - 洛阳钼业(03993)：2025年上半年铜产量35.36万吨，矿山端实现营业收入314.46亿元，同比增长29.05% [5] - 洛阳钼业前三季度营业收入为1454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润为142.80亿元，同比增长72.61%；扣非归母净利润为145.37亿元，同比增长69.98% [5]