（原标题：华为系高管辞职去海外卖户储，公司毛利率超50%急上市） 21世纪经济报道记者费心懿 2022年到2024年，全球光伏与储能行业迎来一场特殊的"人才迁徙"，一批华为数字能源体系内的总裁级高管密集离职，将创业方向锚定光储融合 领域。 这份"创业者名单"堪称行业风向标。2022年5月，主导华为逆变器"七连冠"的许映童离职创立思格新能源；2024年1月，华为智能光伏军团前CEO 陈国光创办摩瓦新能源；此外，极光云能、度能科技的创始人史耀宏、陈永强均出自华为系，成为眼下户用储能、工商业储能视野内的重要玩 家。 在这场"华为系"创业潮中，思格新能源无疑是耀眼的样本之一。 2025年2月21日，思格新能源首次向港交所递交上市申请，但因未能在6个月内完成上市聆讯，其招股书于8月21日失效。仅仅18天后，其便更新了 港股招股书。 招股书显示，这家成立仅三年的企业，2024年实现收入13.3亿元同比暴增22倍，而2025年前4个月营收已达12.06亿元逼近2024全年。 思格新能源的掌舵者许映童，具有深刻的华为系背景，其在华为深耕23年，不仅是华为光伏逆变器全球"七连冠"的缔造者，还涉足AI领域，离职 时带走十余名核心 ...

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2][4] 核心观点 - 公司已迈入经营拐点 数据中心与户用储能双轮驱动 趋势向上 [1] - 数据中心业务受益于全球智算资本开支扩张 已成为字节跳动、阿里巴巴、京东等互联网客户主要供应商 [1][6] - 光储业务虽因大客户依赖及2024年行业下行致收入承压 但随市场回暖稳步复苏 [1][6] - UPS海外出现交期长的供应瓶颈问题 公司Q3开始加速导入海外 通过做UPS将大幅提升海外HVDC业务概率 [6] - 结合Solaredge Q2电话会指引 海外户储和工商储需求较好 其经营向好或带动公司明年户储恢复性增长 [6] 财务表现 - 2025H1营收21.63亿元 YOY +14.35% 归母净利润2.55亿元 YOY +16.49% [6] - 单Q2营收12.19亿元 YOY +15.00% QOQ +29.25% 归母净利润1.44亿元 YOY +51.58% QOQ +29.93% [6] - 销售毛利率28.99% 同比-3.01pct 销售净利率11.88% 同比+0.51pct [6] - 减值大幅减少 去年Q2减值0.69亿元 今年仅减值0.13亿元 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.79亿元、7.56亿元、8.69亿元 [3][6][21] 业务拆分 数据中心业务 - 2025H1营收13.29亿元 YOY +7.89% 毛利率33.26% 同比-2.56pct [6] - 成为字节跳动、阿里巴巴、京东、万国、世纪互联等互联网客户主要供应商 [6] - 推出AquaCube系列CDU及冷板式液冷系列一体化解决方案 [6] 新能源业务 - 2025H1营收8.13亿元 YOY +26.38% 毛利率20.81% 同比-2.79pct [6] - 2024年受欧洲客户储能库存积压影响面临短期波动 [6] - 2025年欧洲储能市场需求逐步回暖 叠加全球新市场拓展 业务已重回增长通道 [6] 财务预测 - 预测2025-2027年营业总收入分别为48.24亿元、58.16亿元、69.93亿元 同比增长16%、21%、20% [3][21] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.79亿元、7.56亿元、8.69亿元 同比增长47%、30%、15% [3][21] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.99元、1.30元、1.49元 [3][21] - 预测2025-2027年PE分别为34.7X、26.6X、23.1X [3] 估值指标 - 当前股价34.48元 总市值20.1十亿元 流通市值19.5十亿元 [4] - 每股净资产7.7元 ROE（TTM）9.6% 资产负债率34.1% [4] - 主要股东宁波科士达创业投资合伙企业持股57.76% [4] 股价表现 - 绝对表现：1个月41% 6个月25% 12个月119% [5] - 相对表现：1个月32% 6个月12% 12个月80% [5]

行业市场趋势 - 2025年户储传统市场经历深度洗牌后逐步回暖且格局集中 高成长新市场持续涌现 全球装机有望回归常态化稳健增长 [1] - 欧洲市场户储渠道格局重塑 头部光储渠道商向轻资产服务商和区域寡头演变 倒逼设备供给格局向龙头集中 [2] - 欧洲 印度 澳大利亚等地区因补贴政策 能源安全需求及电网薄弱问题推动户储需求持续增长 [7] - 澳洲户储存量增量渗透率较低 2025年中高额户储补贴政策落地可能推动年装机实现3-6倍增长空间 [24] - 亚非拉新兴市场电力短缺问题突出 电源配置和电网扩容需求紧迫 驱动户储装机持续放量 东南亚和南亚等国增长明显 [24] 鹏辉能源市场地位与产能 - 公司连续多年位居全球户用储能锂电池出货量TOP3 2025年户用储能出货量预计明显上涨 [4] - 公司为全球知名品牌提供电芯 PACK RACK 一体化户外储能柜 集装箱储能等多种产品 项目遍及全球50多个国家和地区 [7] - 客户涵盖阳光电源 德业股份 艾罗能源 麦田能源等头部企业 [7] - 青岛基地总投资约130亿元 规划产能36GWh 已实现投料试产 新产能释放将推动下半年户储出货量再上台阶 [9][10] - 公司100Ah电芯产能供不应求 正在加快产能爬坡以满足市场需求 [8] 产品技术与创新 - 公司通过创新技术路线将100Ah户储电芯循环寿命从4000周提升至7000周 增强经济回报率和用户价值 [11] - 推出POLAR系列低温户储电芯 通过LTSC低温超导通等技术实现-30℃充电温度 充放效率达95%以上 最高充电温度60℃ [13][14][15] - 低温超导通技术为平台化开发技术 适配中小容量电芯及314Ah等大电芯 正向户储市场应用拓展 [18] - 针对东南亚湿热环境 电芯及电池包采用IP67防护标准 有效防止灰尘和水侵入 高温性能迭代升级正在开发中 [20][21] - 大圆柱电池HOME系列集成超30项专利 覆盖50Ah以下多个型号 出货量接近一亿颗 应用于户储 便携式储能等场景 [22] 供应链与需求动态 - 2025年二季度以来海外户储需求明显回升 100Ah 72Ah 50Ah等电芯紧缺 6月均有不同程度涨价 头部企业100Ah电芯报价接近0.4元/Wh [7] - 电芯企业产能扩张主要投向300Ah以上大容量产品 挤压传统100Ah户储电芯供给 头部企业优先保障大储和工商业储能项目 [8] - 部分储能项目需在6月前完成抢装 订单集中在4-5月交付 头部集成商对电芯需求激增 [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入44.97亿元，同比增长163.06% [1] - 归母净利润7118.37万元，同比增长732.83% [1] - 经营活动现金流量净额2.51亿元，现金流状况健康 [1] - 利润增速显著快于营收增速，体现精细化管理成效 [1] 业务板块进展 - 绿色能源解决方案覆盖省份由15个拓展至22个，累计光伏电站并网容量超3GW [2] - 依托美的集团支持布局售电业务与虚拟电厂领域 [2] - 安庆光储生产基地于6月25日正式投产，保障后续订单交付 [2] - 发布美的品牌光伏逆变器20KW-40KW产品，覆盖70%户用市场场景 [2] 技术研发与市场拓展 - 高压变频器业务受益设备换新政策，与国核签订核电智能化系统联合开发协议 [3] - 自主研发高压变频器通过中核监造验收，交付徐大堡核电循环水泵项目 [3] - 积极开拓南美、东南亚海外市场，聚焦暖通、矿业、水泥等行业 [3] - 户储领域持续推进产品研发与市场能力建设，订单储备稳健向好 [2]

海外工商业储能市场增长 - 海外工商业储能市场2025年显著回暖 多家公司业务呈现爆发式增长 [3][4] - 锦浪科技2025年上半年储能营收达7.9亿元人民币 同比增长314% 第二季度工商业储能出货约1万台 [5] - 艾罗能源2025年第二季度发货量超12亿元人民币 环比增长65% 其中工商业储能业务环比增长210% [5] - 德业股份2025年第一季度工商业储能出货量达1.61万台 同比增加约5000台 预计第二季度出货量环比接近翻倍 [5] 全球装机规模与预测 - 2024年全球工商业储能新增装机规模达4.1GW/11GWh 同比增长41%和43% [8][9] - 2025年全球工商业储能新增装机规模预计达6.8GW/18.6GWh 同比增幅66%和69% [10] 公司产能与投资布局 - 德业股份启动年产16GWh工商业储能生产线建设 分两期投入 固定投资总计不少于21.27亿元人民币 [5] - 多家户储企业推出工商业储能产品 包括德业股份50kW-2.5MW解决方案 艾罗能源TRENE一体机 锦浪科技50kW逆变器等 [12] 海外市场驱动因素 - 欧洲峰谷电价差拉大 政府推出储能补贴 减税和容量奖励政策 推动企业安装储能系统 [13][14][15] - 2022-2024年欧洲新增65GWh工商光伏装机 但配套储能比例不足5% 潜在增量市场巨大 [16][17] - 中国厂商储能系统报价从2024年0.18-0.22美元/Wh降至2025年0.10美元/Wh出头 价格优势显著 [17] - 欣旺达220kWh储能柜价格降至2.2万美元 一年内价格腰斩 [17] 区域市场机会 - 东南亚政策推动储能需求 马来西亚要求光伏配储 泰国提供税收减免 印尼规划5年内100GW光伏装机 其中80GW为分布式 [21] - 东南亚能源结构依赖煤炭和天然气 电价波动大 推动户储和小型工商储需求上升 [21] 行业竞争趋势 - 工商业储能产业链利润丰厚 厂商毛利率约35% 经销商毛利率约30% [25] - 竞争重心从硬件参数转向软件和运维 AI智能运维方案成为差异化关键 [36] - 海外市场更注重产品可靠性和售后服务一致性 国内厂商依托价格优势和交付能力快速打开局面 [38][39][40] - 国内市场需寻找设备外独特价值 海外市场需提供完善解决方案和建立品牌心智 [41][42]

公司概况 - 麦田能源成立不到6年即晋升为全球用户储能赛道翘楚，估值超百亿元，成为储能领域最强黑马[2] - 公司创始人朱京成拥有10年光伏行业经验，曾任职于艾罗能源和桑尼能源，2019年创办麦田能源时年仅32岁[10] - 青山控股旗下永青科技为公司创始股东，初期持股40%，目前仍持有24.96%股份，为公司第二大股东[11][13] 股东与资本运作 - 2022年10月完成数亿元A轮融资，吸引中信证券投资、华友控股等8家机构入局[11] - 2023年5月完成超10亿元Pre-IPO轮融资，由朝希资本领投，国家电投、森马集团等参投，估值突破百亿元[13] - 青山控股不仅注资，旗下瑞浦兰钧为公司最大电芯供应商，提供稳定供应且低于市场均价的电芯[14] 业务与市场表现 - 公司聚焦户用储能赛道，主攻海外市场，过去三年海外收入占比持续突破93%，2024年达97.54%[7][27] - 2024年欧洲市场贡献收入23.3亿元，占比68.92%；亚洲市场收入从2022年0.4亿元激增至2024年4.65亿元[27][28] - 2024年全球户用储能市占率约6%，欧洲市占率13%，其中英国市场高达37%，波兰25%，德国13%[18] 产品与技术 - 公司推出储能电池+逆变器一体化产品，迭代周期仅一年，速度快于友商[29] - 2023年户用光伏逆变器全球市占率约2.2%，并网单相光伏逆变器市占率2%[18] - 2023年推出C200系列智慧储能一体机，2025年推出G-MAX系列工商业储能一体机，拓展工商业储能赛道[33] 客户与渠道 - 2024年前五大客户贡献收入超42%，最大客户Enpal为德国家庭能源系统解决方案提供商[31][32] - 公司放弃小渠道，专注与欧洲顶级经销商合作，如英国最大光伏经销商Segan[29][32] - 入选BNEF 2024年全球Tier 1一级储能厂商榜单，获得权威认证[33] 行业趋势与竞争 - 2024年全球户储累计装机超51GWh，新增装机16GWh，同比增长48%，预计2030年累计装机达213GWh[20] - 欧洲户储市场受电价和政策驱动，2024年全球前五大户储市场占累计装机量85%[20] - 竞争对手艾罗能源2024年利润暴跌81%，派能科技骤降92%，首航新能利润不足2022年1/3[42] 挑战与风险 - 2024年欧洲户储新增装机量从11.8GWh降至8.7GWh，德国家庭储能新增量同比下滑12%[39] - IGBT等核心器件依赖英飞凌等海外供应商，专利仅23项发明专利，远少于阳光电源(5081项)等对手[42][43] - 2024年存货规模12.35亿元(同比增长11.87%)，募资扩产计划面临海外需求波动风险[46]

行业活动与市场数据 - 2025起点户储及便携式储能电池技术论坛将于2025年9月26日在深圳举办，同期发布《2025中国户储及便携式储能行业白皮书》和细分竞争力排行榜 [2] - 2024年全球户用储能出货规模达27 8GWh，同比增长19%，其中中国企业出货占比75% [2] - 欧洲仍是最大户储市场但增速下滑，美国、乌克兰、澳洲、南非、尼日利亚、巴西等新兴市场增速较快 [2] 瑞浦兰钧业务发展 - 公司2019年开发50Ah户储电芯切入市场，月出货量从数百套增至数万套，合作阳光电源、华为等龙头 [5] - 产品矩阵从72Ah 100Ah扩展至280Ah 314Ah大容量电芯，72Ah电芯循环寿命超6000次（相当于12年使用周期） [5] - 2024年全球户储排名前列，2025年上半年电芯出货量全球第一 [7][8] 产品技术策略 - 小电芯（50/72/100Ah）主攻欧洲高端市场，大容量电芯（280/314Ah）以成本优势拓展亚非市场 [7] - DC/DC技术突破推动大容量电芯高压化，单颗电芯可满足"一度电"需求 [6] - 公司强调差异化产品开发，拒绝与客户竞争系统业务，专注电芯与集成商合作 [8] 市场前景 - 起点研究院预测2030年全球户储市场规模将达180GWh，较2024年增长547% [8] 其他企业动态 - 沧州中孚新能源研发"萨拉弗-凝胶聚合物电解质膜"，通过液态电解质原位固化技术提升电芯能量密度与安全性，项目总投资11亿元 [10][11]

公司业务布局 - 公司储能业务聚焦户用/家用储能系统的光伏＋储能混合逆变器以及工商业储能系统的储能逆变器 [1] - 目前主要销售地区包括欧洲、非洲及新兴市场国家 [1] 行业案例参考 - 海尔总裁周云杰分享的创业案例显示，分布式光伏与家用储能领域存在高增长机会，某项目2023年启动后预计当年营收达100亿 [1] - 该案例中团队股份从6000万（占比30%）增值到十几亿，显示行业估值快速提升 [1] - 欧洲户用储能需求存在市场机会，如西班牙停电事件催生备电需求 [1]

全球户用储能市场概况 - 2024年全球户用储能出货规模为27.8GWh，同比增长19% [1] - 欧洲仍是最大市场但增速下滑10%，美国、乌克兰、澳洲等新兴市场增长显著 [1][5][7] - 2030年全球户用储能市场规模预计达180GWh，较2024年增长547% [1] 区域市场分析 欧洲 - 2024年欧洲户储出货量13GWh，同比下滑10%，德国和意大利为主要下滑国家 [5] - 电价回落至0.242欧元/千瓦时，补贴退坡及光伏装机增速降至4.4%抑制需求 [5] - 波兰获欧盟12亿欧元支持，计划部署5.4GWh储能系统，2027年或达4.9GWh [5] - 捷克、罗马尼亚等中东欧市场因能源安全需求成为新增长点 [6] 美国 - 2024年出货量3.5GWh，同比增长48% [7] - ITC税收抵免延长至2033年覆盖30%成本，加州SGIP补贴约200美元/kWh [7] - 居民电价同比上涨8%，光储回本周期缩短至6-8年 [7] 乌克兰 - 2024年出货量2.5GWh，增速全球最快，月销量突破2-3万台 [7] - 电力基础设施损毁导致基辅日均停电超10小时，电价上涨64%至0.12美元/kWh [8] - 政府提供零息贷款覆盖80%采购成本，免除进口关税至2026年 [9][10] 日本 - 2024年出货量2GWh，同比增长38% [11] - 政府补贴最高达250美元/kWh，覆盖30%-50%安装成本 [11] - 2012-2014年FIT合同到期潮催生超200万户家庭储能需求 [11] 澳大利亚 - 2024年出货量1.5GWh，同比增长超20% [12] - 联邦补贴计划CHBP每户最高补贴1800美元，目标2030年前支持100万户 [14] - 居民电价达0.246美元/kWh，极端天气推高备电需求 [14] 非洲 - 2024年出货量1.2GWh，南非领跑、尼日利亚崛起 [15] - 南非限电超200天，尼日利亚柴油发电成本高达0.35美元/kWh [16][17] - 多国已制定新能源发展规划和补贴政策 [18] 中国企业表现 - 2024年中国企业户用储能出货量21GWh，占全球75% [19] - 全球出货量TOP10企业包括华为、比亚迪、艾罗能源等 [19] - TOP11-20企业涵盖阳光电源、锦浪科技等 [19] 技术趋势 - 系统分类包括直流耦合（增量市场）与交流耦合（存量市场） [22] - 产品形态以分体机为主，一体机呈现高集成化趋势 [22]

公司概况 - 麦田能源成立于2019年，总部位于浙江省温州市，在上海、无锡、武汉、深圳等地设立区域研发中心，主营产品包括储能逆变器、储能电池、并网逆变器、充电桩及热泵，主攻户用储能领域[1] - 公司创始人朱京成1987年出生，创立时32岁，此前在光伏逆变器行业工作多年，曾任职山亿新能源、艾罗能源等公司海外市场营销岗位[2] - 青山控股集团通过永青科技进行财务投资入股，目前持股24.9649%为公司第二大股东[2] - 已完成三轮融资，投资方包括朝希资本、信银投资、华能贵诚信托等，市场估值超百亿元，入选福布斯全球独角兽企业榜单[3] 市场表现 - 2024年在中企全球户用储能系统出货量排名第二，欧洲户用储能市占率超10%[2] - 海外营收占比超90%，主要市场在欧洲，同时东南亚、非洲、南美洲、澳大利亚等市场需求增长[5][7] - 海外市场毛利率、净利率显著高于中国市场，但面临语言门槛、地区认证差异等挑战[6] - 2022年建成生产线26条，年产能12GW，储能逆变器100万套，储能电池60万套，2023年启动温州197亩新产能建设项目[8] 战略布局 - 2023年7月起持续处于上市辅导期，由中信证券转为国泰君安辅导，申报板块从上交所主板变更为深交所创业板[1] - 专注于户用储能细分市场，同时发展充电桩业务，早期渠道建设已完成，2022年实现盈利[8] - 创始人判断户储行业仍处早期发展阶段，未来需求将成倍增长，德国2022年户储渗透率仅2%，有望达到新能源车、白色家电的渗透水平[7] - 行业趋势为"更小更集成化更智能化"，未来三五年需开发能为家庭创造效益的产品，电动车将成为家庭储能重要组成部分[9] 发展机遇 - 2021年温州工厂建成恰逢俄乌冲突、欧洲能源危机，海外需求爆发推动公司快速成长[4] - 团队国际化优势明显，能准确判断细分市场需求，2022-2023年欧洲市场长尾效应结束后，2023年下半年供应链价格下降推动大量发货[7][8] - 户储行业处于冲刺期，资金、产能和供应链支持成为发展关键[8]