东莞证券指出，工业金属方面，Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山近期发生泥石流事故，致使 该矿全面停产。当下，美联储降息打开宏观宽松空间，国内工业金属需求旺季来临，此次Grasberg铜矿 停产或将拉开铜价上涨的序幕。 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892），该指数从市场中选取涉及有色金属勘探、开采 及加工等业务的上市公司证券作为指数样本，涵盖铜、铝、铅、锌等基本金属以及稀有金属相关领域， 以反映有色金属行业上市公司证券的整体表现。该指数具有显著的周期特征，其走势与大宗商品价格波 动密切相关。 （文章来源：每日经济新闻） ...

26日国际油价上涨 本周国际油价大幅上涨 大宗商品方面，乌克兰对俄罗斯能源基础设施的袭击促使俄罗斯削减燃料出口，加上美国继续向多国施压，要求减 少从俄罗斯进口原油，以及强于预期的美国经济数据提振，多个因素利多油价，国际油价本周五走高。截至收盘， 纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格涨1.14%；11月交货的伦敦布伦特原油期货价格涨1.02%。 本周，纽约商品交易所轻质原油期货主力合约价格累计上涨4.85%，伦敦布伦特原油期货主力合约价格累计上涨 5.17%。 26日国际金价上涨超1% 本周涨超2% 贵金属市场方面，在美国公布通胀数据符合预期、市场强化美联储降息押注后，国际金价周五上涨。截至收盘，纽 约商品交易所12月黄金期价收于每盎司3809.00美元，涨幅为1.01%。本周国际金价累计上涨2.78%。 来源：央视财经 ...

供应链物流业务表现 - 2025年上半年供应链物流业务保持稳健运行 [1] - 供应链执行贸易业务中硫磺品种价格稳中有升 [1] - 硫磺业务利润同比增加 [1] 硫磷化工行业动态 - 行业受大宗商品价格周期性波动影响显著 [1] - 2025年以来硫磺价格出现阶段性上行窗口期 [1] - 价格上行对相关业务产生积极贡献 [1] 有色金属行业趋势 - 行业受益于全球制造业复苏及新能源汽车等高端制造领域需求扩张 [1] - 市场需求保持增长态势 [1] - 市场需求增长带动供应链服务需求提升 [1]

秘鲁经济增长表现 - 2025年7月经济同比增长3.41% 高于市场预期的3.0% [1] - 秘鲁央行已将2025年全年经济增长预期上调至3.4% [1] 行业部门增长情况 - 采矿业同比增长13.2% 成为经济扩张主要驱动力 [1] - 渔业同比增长34.9% 成为经济扩张主要驱动力 [1] - 建筑业同比增长2.7% [1] - 制造业同比增长1.2% [1] 经济活动整体态势 - 7月份绝大多数经济部门实现扩张 [1] - 整体经济活动呈现积极态势 [1] - 7月经济数据表现强劲为实现全年增长目标提供支持 [1]

美股市场表现 - 纳斯达克指数上涨1.02% [2] - 标普500指数上涨0.51% [2] - 道琼斯工业指数下跌0.05% [2] - 美国科技七巨头指数上涨2.01% [4] 美国大型科技股 - 谷歌（Alphabet）-C股价上涨超过9%并创盘中历史新高 [1][4] - 苹果股价上涨近4% [4] - 特斯拉股价上涨超过1% [4] 芯片股表现 - 费城半导体指数下跌0.23% [4] - 阿斯麦、博通、台积电股价均上涨超过1% [4] - 迈威尔科技下跌超过3% [4] - 安森美半导体下跌超过2% [4] - 恩智浦半导体下跌超过1% [4] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.19% [4] - 虎牙股价上涨超过7% [1][4] - 老虎证券股价上涨超过5% [4] - 万国数据股价上涨超过3% [4] 欧洲股市 - 德国DAX指数上涨0.46% [4] - 法国CAC40指数上涨0.86% [4] - 英国富时100指数上涨0.67% [4] 黄金市场 - 伦敦现货黄金价格创历史新高3578.375美元/盎司 [6] - COMEX黄金期货价格创历史新高3640.1美元/盎司 [6] - 哈莫尼黄金股价上涨超过5% [7] - 分析师预期黄金下一目标位3620-3650美元/盎司区间 [7] 原油市场 - 美国WTI原油期货价格下跌超过2% [8] - 布伦特原油期货价格下跌超过2% [8] - API原油库存意外增加62.2万桶，远超市场预期的减少340万桶 [8] 市场关注点 - 投资者密切关注即将公布的美国8月就业报告 [5]

投资评级 - 维持买入评级 公司为国内大宗商品供应链行业龙头之一 业绩具备长期成长空间 当前估值具备较高性价比 [6][8] 核心观点 - 2025年上半年实现营收1516.58亿元 同比-22.31% 归母净利润5.23亿元 同比-37.62% 其中Q2收入811.24亿元 同比-17.50% 归母净利润1.01亿元 同比-76.33% [8] - 业绩下滑主因大宗商品价格波动和公司业务结构调整的综合影响 Q2财务费用率同比-0.2pct至0.4% 主因利息支出与汇兑损失减少 [8] - 公司持续拓展供应链多元化服务能力 加速整合大宗商品渠道布局 强化数字化管理能力 主要产品的经营质量和盈利能力稳步提升 [8] - 若全球经济复苏与新能源需求放量共振 公司有望凭借资源网络+科技能力+财务稳健性三重优势进入新一轮增长周期 [8] 财务数据与预测 - 2025E营收3687.22亿元(同比+4.03%) 2026E营收3938.46亿元(同比+6.81%) 2027E营收4138.54亿元(同比+5.08%) [7] - 2025E归母净利润12.40亿元(同比+98.17%) 2026E归母净利润15.80亿元(同比+27.47%) 2027E归母净利润18.89亿元(同比+19.53%) [7][9] - 2025E每股收益0.58元/股 2026E每股收益0.74元/股 2027E每股收益0.88元/股 [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.7/8.4/7.0倍 PB分别为0.40/0.39/0.39倍 [7][9] 市场表现与估值 - 当前收盘价6.20元 总市值132.53亿元 流通市值132.19亿元 总股本21.38亿股 [4] - 年内股价区间8.16元/5.46元 资产负债率67.90% 每股净资产9.12元/股 [4] - 2025E毛利率1.82% 2026E毛利率1.87% 2027E毛利率1.93% 盈利能力持续改善 [9] - 2025E ROE 3.71% 2026E ROE 4.67% 2027E ROE 5.49% 净资产收益率稳步提升 [7][9]

美联储降息预期与市场反应 - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号 市场对9月降息预期急剧升温 [1] - 金融市场迅速对鲍威尔讲话作出反应 部分业内人士视其为9月降息强心剂 [1] - 2024年9月美联储开启四年来首次降息 直接下调利率50个基点 随后进行两次各25个基点降息 [1] 美联储利率政策路径 - 2025年3月美联储维持政策利率不变 点阵图显示2025年将降息两次 与2024年12月预测一致 [2] - 2025年5月继续维持基准利率不变 强调高失业率和高通胀风险均上升 [2] - 6月和7月美联储按兵不动 但7月利率决议后因美国非农报告大幅不及预期 市场对9月降息预期大幅升温 [2] 降息预期驱动因素 - 市场对美联储独立性担忧加剧 助推降息预期升温 [2] - 若美联储"影子主席"确立 美国政府可能以此达到降低利率诉求 [2] - 预计美联储将在2024年9月和12月议息会议上分别降息25个基点 2025年上半年或仍有两次降息 [2] 市场解读分歧 - 部分业内人士对鲍威尔鸽派信号持谨慎态度 认为不宜过度解读 [2] - 中金公司认为鲍威尔未给出降息持续性与幅度的明确指引 仅阐明美联储政策反应函数 [2] - 当前美联储处于降息周期已是业内共识 降息必要性因劳动力市场放缓、通胀下行和经济增速放缓而上升 [3] 大宗商品对利率变动的差异化反应 - 工业品在美联储开启降息周期时通常跟随下跌 因经济下行周期中需求疲软成为关键驱动因素 [3] - 经济下行若由需求端萎缩引发 大宗商品价格通常大幅下挫 若为上行周期中的正常回调则供应端因素更显著 [3] - 当前全球宏观环境与20世纪70-80年代相似 供给受限情况下大宗商品价格可能不降反升 [4] 特定商品品种对利率的敏感性 - 黄金对实际利率高度敏感 实际利率上升显著利空黄金 实际利率下降则显著利多黄金 [4] - 铜作为经济晴雨表对全球经济增长预期高度敏感 加息抑制经济活动利空铜价 降息则相反 [4] - 铜具有较强金融属性 对美元走势较为敏感 [4] - 原油对利率敏感但传导机制复杂 经济走弱导致需求放缓 但利率和美元下行对油价形成支撑 [5] - 农产品对利率直接敏感性最低 主要受供给端因素驱动 利率通过生物燃料需求和生产成本间接体现 [5] 当前大宗商品市场展望 - 在贸易冲突等因素扰动下 大宗商品上游矿端企业长期资本开支不足 [5] - 美国经济在人口周期、科技周期和财政扩张周期驱动下保持强劲增长 物价水平维持高位 [5] - 美联储货币政策宽松可能助长经济过热 刺激美国及全球对大宗商品需求 [5] - 考虑到供给约束及库存和价格处于低位 预计本轮美联储降息对大宗商品形成中期利好 [5] 重点商品品种机会 - 对美联储政策敏感的大宗商品如铜、白银、黄金等价格有望获提振上涨 [6] - 我国作为世界第二大经济体 下半年经济表现决定全球经济强弱和大宗商品价格高度 [6] - 美联储新政策框架放弃"允许通胀短期超调"策略 回归传统2%通胀目标 [6] - 当前通胀率高达2.9% 美联储不具备急于降息条件 [6] - 金融市场已消化9月降息25个基点预期 但对10月和12月进一步降息信心显著下降 [6] 中长期政策展望 - 预计美联储9月象征性降息后 较长时间内可能维持政策平稳周期 金融条件难以大幅宽松 [6] - 这将制约有色金属大宗商品价格 使其维持高位震荡走势 [6] - 化工板块及受益于反内卷政策的工业品 因产业特性在未来市场环境中价格更具上涨潜力 [6]

财务表现 - 上半年营收947.73亿元 同比下降7.83% [1] - 归母净利润86.71亿元 同比增长60.07%创历史新高 [1] - 经营现金流120.09亿元 同比增长11.4% [1] - 资产负债率维持在50.15%的合理水平 [1] - 营业成本降幅达10.96% 远超收入降幅 [1] 核心业务进展 - 铜产量35.36万吨 同比增长12.68% [1][2] - 钴产量6.11万吨 同比增长13.05% [1][2] - 所有核心产品均超额完成上半年生产目标 [1][2] - 钼、钨、铌、磷肥等产品产量均超过年度目标的50% [2] 运营效率提升 - 刚果金TFM中区治理取得阶段性成果 [1][2] - TFM东区产能持续释放且产品质量大幅提升 [2] - KFM项目持续稳定高产且成本继续下降 [2] - 成本控制能力显著提升推动利润率扩张 [1] 业务结构优化 - 铜钴业务营收占比进一步提升 [1] - 铜钴作为新能源产业链关键原材料享受长期景气支撑 [1]

财务表现 - 公司全年利润下降26%至102亿美元 达到五年最低水平 [1] - 公司总收入下降8%至513亿美元 [1] 大宗商品业务 - 铁矿石和煤炭价格下跌导致利润下滑 [1] - 铜产量在过去三年中增长28% [1] - 铜业务占公司基础盈利的45% 有效抵消其他大宗商品疲软 [1] - 本财年铁矿石和铜产量创下新高 [1] 市场环境 - 全球经济前景呈现喜忧参半态势 [1] - 亚洲主要出口市场对金属矿产需求保持稳定 [1] - 亚洲市场需求帮助抵消整体贸易环境不稳定的影响 [1]

原油市场动态 - 特朗普推动美俄乌三方会谈引发停火预期升温 WTI原油下跌1.7% 布伦特原油下跌超1% [3] - 俄罗斯原油出口持续未中断 油价波动主要受制裁放松预期影响 [3] - 欧洲派兵计划遭德意等国反对 普京要求乌克兰承认领土现状 停火协议存在不确定性 [3] 黄金走势分析 - 黄金价格下跌0.5% 白银铂金同步走低 短期受俄乌局势缓和影响 [4] - 美联储9月降息25个基点概率超83% 鲍威尔将发表杰克逊霍尔讲话 [4] - 特朗普新征407类钢铁铝关税可能推升通胀 钢铁涨价或传导至下游产品 [4] 铜市场前景 - 伦铜价格下跌 但必和必拓报告指出印度强劲增长将支撑未来需求 [5][6] - 全球铜矿品位下降且新矿开发成本上升 必和必拓等巨头加速并购 [6] - 2026年铜价可能因矿山供应干扰和新能源需求走强 印度基建和数据中心建设驱动长期需求 [6] 投资策略参考 - 原油需关注特朗普谈判进展及欧洲派兵计划落地情况 [7] - 黄金建议等待鲍威尔讲话明确信号或关税引发的通胀数据 [7] - 铜价回调提供中长期布局机会 重点关注印度需求及供应瓶颈 [7]