核心观点 - 分析师下调好市多评级的核心论点是其多项关键运营指标持续恶化 包括客流量、会员续费率以及付费会员增长数量 同时新开门店对原有门店的蚕食效应加剧 且面临来自沃尔玛、山姆会员店等竞争对手日益激烈的压力 尽管公司同时吸引追求价值的消费者和高收入客群 使其对经济周期有一定防御性 但市场估值与基本面表现可能出现背离 [1][2][4][5][6][9] 运营指标恶化 - 客流量在全球范围内持续减速 本季度较上季度减速 而上季度较再上一季度也已减速 [1] - 会员续费率持续下降 已连续多个季度走低 [2] - 付费会员增长大幅放缓 本季度环比仅增长40万 而过去多年每季度新增付费会员数通常为100万 [2][3] - 付费会员增长放缓是在门店数量增加的情况下发生的 若按同店口径调整 付费会员可能已停止增长 [3] 增长挑战与竞争 - 新开门店可能正在蚕食现有门店的业绩 随着门店总数超过900家 新店的地理位置可能不如早期门店优越 导致自我竞争加剧 [5] - 面临来自沃尔玛（包括Walmart.com）和山姆会员店的激烈竞争 山姆会员店正在增加开店、投资和科技投入 [6] - BJ's Wholesale也在开设更多门店 加剧了批发仓储细分市场的竞争 [6] - 行业可能正变得更为商品化 失去独特性 变得更像随处可得的传统商店 [4][7] 商业模式与客户基础 - 公司以提供高价值商品而闻名 当消费者寻求价值时会想到好市多 因此在价值寻求行为增加时受益 [8] - 公司同时过度吸引了史蒂夫提到的高收入消费者 如果该群体感觉良好 他们也会在好市多购买 discretionary（非必需）商品 [8] - 公司业务模式兼具两方面特点 既吸引寻求价值的消费者购买食品杂货 也吸引高收入消费者购买独特的 discretionary 商品组合 这使其对经济周期的依赖程度较低 [9]

核心业绩概览 - 公司2026财年第一季度营收为673.07亿美元，同比增长8.3%，但略低于市场预期的673.26亿美元 [1][3] - 季度每股收益为4.34美元（不含16美分税收优惠），超过市场预期的4.26美元，较去年同期的3.82美元（不含22美分税收优惠）增长显著 [1][2] - 业绩增长由强劲的会员增长、稳健的客流量、双位数的电子商务增长以及利润率扩张驱动 [1] 营收与销售表现 - 总营收包含净销售额和会员费，净销售额增长8.2%至659.78亿美元，会员费大幅增长14%至13.29亿美元 [3][6] - 当季可比销售额同比增长6.4%，其中美国增长5.9%，加拿大增长6.5%，其他国际市场增长8.8% [4] - 数字化驱动的可比销售额飙升20.5%，药房、珠宝、轮胎、小家电、服装和大型电器等品类表现强劲 [4] - 全球客流量增长3.1%，美国增长2.6%，全球及美国的平均交易额均增长3.2% [7] 会员增长与忠诚度 - 季度末付费家庭会员数达8140万，同比增长5.2%，总持卡人数增长5.1%至1.459亿 [6] - 行政会员增长9.1%至3970万 [6] - 美国和加拿大会员续费率高达92.2%，全球续费率为89.7% [5] - 剔除会费上涨和汇率影响，会员收入同比增长7.3% [6] 盈利能力与利润率 - 毛利率同比提升4个基点至11.3%，得益于生鲜食品效率、库存执行改善、Kirkland Signature品牌渗透率提高以及辅助业务强劲 [8] - 营业利润增长12.2%至24.63亿美元，营业利润率提升20个基点至3.7% [8] 电子商务表现 - 电子商务销售额增长20.5%，是业绩的突出贡献者 [1][4] - 增长得益于更好的个性化工具和应用程序功能的改进 [3] 门店网络与扩张 - 公司目前运营923个仓库，其中美国及波多黎各633个，加拿大114个，墨西哥42个，日本37个，英国29个，韩国20个，澳大利亚15个，台湾14个，中国7个，西班牙5个，法国3个，瑞典2个，冰岛和新西兰各1个 [9] - 当季新开8个仓库，包括加拿大1个搬迁店、法国第3个仓库、美国4个净新店和加拿大2个新的商务中心 [11] - 公司计划在2026财年净新增28个仓库 [11] 财务状况与现金流 - 季度末现金及现金等价物为162.17亿美元，长期债务（不含当期部分）为56.66亿美元，股东权益总额为303.03亿美元 [12] - 截至11月23日的12周内，运营现金流大幅增至46.88亿美元，去年同期为32.6亿美元 [13] - 当季资本支出为15.3亿美元，符合公司在仓库开业、物流、技术升级和会员体验改善方面的投资计划 [13] - 公司预计2026财年资本支出约为65亿美元 [13] 股价表现 - 公司股价年初至今下跌3.5%，而其所在行业同期上涨5.3% [14]

市场整体表现与情绪 - 周五美股期货涨跌互现，道指期货涨0.17%，标普500期货跌0.19%，纳斯达克100期货跌0.54%，罗素2000期货涨0.06% [3] - 周四美股收盘涨跌不一，道琼斯指数飙升超过600点，标普500指数涨0.21%至6,901.00点，纳斯达克综合指数跌0.25%至23,593.86点，罗素2000指数涨1.21%至2,590.61点 [1][11] - 周四市场出现板块轮动，资金流出昂贵的科技股，工业、材料和金融板块领涨，而通信服务和信息技术股收低 [1][10] - 美联储连续第三次降息后，整体风险偏好保持韧性 [1] - 10年期美国国债收益率为4.17%，2年期收益率为3.53% [2] - 根据CME FedWatch工具，市场预计美联储维持当前利率不变的概率为73.4% [2] 宏观经济与政策 - 美国总统签署了一项广泛的行政命令，旨在为人工智能创建单一的国家框架，以取代可能阻碍美国保持领导地位的州级规则 [2] - 富国银行投资研究所高级全球市场策略师Scott Wren对美国经济持“宏观”看法，预计2026年将出现“温和增长和价格压力缓解” [12] - 该策略师预计2026年GDP增长将改善，通胀将较2025年缓和，并预计标普500指数盈利增长略高于11%，由人工智能基础设施支出、放松管制和大量退税等关键趋势支撑 [12] - 策略师建议进行主动管理，将资金从近期被下调至中性的通信服务和信息技术板块，轮动到更具上涨潜力的板块，特别看好金融、工业和公用事业板块，后两者的机会“很大程度上与人工智能资本支出”及支持数据中心所需的电网升级相关 [13][14] 重点公司动态 - **好市多**：尽管在周四盘后公布了优于预期的2026财年第一季度财报，但周五盘前仍下跌0.52% [4][7] - **博通**：因对2026财年给出了令人失望的指引，包括毛利率收缩和税率大幅上升，股价下跌5.18% [4][7] - **Lululemon Athletica**：在公布优于预期的第三季度业绩并上调全年指引后，股价大涨9.49%，公司同时宣布了CEO继任计划并授权增加股票回购计划 [6][16] - **RH**：尽管周四盘后公布的第三季度业绩喜忧参半，每股收益1.71美元，低于分析师预期的2.16美元（相差20.87%），季度营收8.8381亿美元，略高于市场预期的8.8369亿美元，但股价仍上涨4.26% [8][16] - **Tilray Brands**：在公司宣布其Amped Live Resin Liquid Diamond产品线后，股价飙升28.11% [9][16] 其他资产类别与全球市场 - 大宗商品方面，纽约早盘原油期货上涨0.09%，至每桶57.66美元附近；黄金现货（美元计价）上涨0.75%，至每盎司4,311.82美元附近，其上次历史高点为每盎司4,381.6美元；美元指数上涨0.10%至98.4480 [18] - 加密货币方面，比特币上涨1.99%，至每枚92,179.17美元 [18] - 亚洲市场周五普遍收高，印度NIFTY 50、澳大利亚ASX 200、香港恒生指数、中国沪深300、韩国Kospi和日本日经225指数均上涨；欧洲市场早盘也走高 [19] 市场关注事件 - 投资者周五将关注费城联储主席Anna Paulson（美东时间上午8:00）和克利夫兰联储主席Beth Hammack（美东时间上午8:30）的讲话，以及美东时间上午10:00公布的9月批发库存数据 [17]

公司业绩与股价表现 - Johnson Outdoors预计在开盘前公布季度业绩 华尔街预期其每股亏损68美分 营收为1.1724亿美元 其股价在盘后交易中上涨1.2%至43.50美元 [1] - Costco公布2026财年第一季度业绩超预期 营收达673.1亿美元 超过分析师预期的671.4亿美元 但其股价在盘后交易中下跌0.7%至878.50美元 [1] - Lululemon第三季度业绩超预期并上调全年指引 同时宣布了CEO继任计划并授权增加股票回购计划 其股价在盘后交易中大涨10.7%至206.97美元 [1] - RH第三季度业绩表现不一 每股收益1.71美元 较分析师预期的2.16美元低20.87% 季度营收8.8381亿美元 略超市场预期的8.8369亿美元 其股价在盘后交易中上涨5.1%至161.09美元 [1] - Broadcom第四季度业绩超预期并发布强劲的第一季度销售指引 董事会批准将季度现金股息增加10%至每股65美分 其股价在盘后交易中下跌4.5%至388.20美元 [1]

公司业绩 - 好市多第一财季业绩强劲 每股收益4.50美元超市场预期的4.28美元 总营收673.1亿美元超预期的670.7亿美元 包含汽油和外汇影响的可比销售额增长6.4%超预期的5.84% [2][3] - 博通第四财季业绩强劲 调整后净营收180.2亿美元超市场预期的174.7亿美元 半导体解决方案营收110.7亿美元超预期的107.4亿美元 调整后每股收益1.95美元超预期的1.87美元 [2][4] - 博通预计第一财季营收约191亿美元 超过市场预期的184.8亿美元 显示持续增长势头 [4] - Lululemon第三财季业绩超预期 净营收25.7亿美元超预期的24.8亿美元 每股收益2.59美元显著超预期的2.22美元 毛利率55.6%超预期 [2][5] - Lululemon第三财季国际可比销售额飙升18%超预期 但美洲可比销售额下降5%未达预期 [6] 公司展望与动态 - Lululemon对第四财季展望谨慎 预计净营收在35亿至35.9亿美元之间 每股收益在4.66至4.76美元之间 均低于市场预期的35.9亿美元营收和4.97美元每股收益 [2][6] - Lululemon宣布首席执行官Calvin McDonald将卸任 继任计划正在进行中 [2][6] 市场表现 - 美国股市表现分化 道琼斯工业平均指数大涨650.12点（涨幅1.35%）收于48707.87点 纳斯达克综合指数微跌65.89点（跌幅0.28%）收于23588.26点 标普500指数小幅上涨12.46点（涨幅0.18%）收于6899.14点 [7] 宏观经济与监管 - 美联储理事会一致批准连任其联邦储备银行行长和第一副行长 新的五年任期将于3月1日开始 确保领导层连续性 [8] - 美国劳工统计局计划于2026年2月10日发布2025年12月的美国进出口价格指数 [8]

核心观点 - 好市多业务基本面持续表现良好 但股价因缺乏催化剂和估值过高而承压 年内表现落后于大盘[1][2] 业务表现与增长 - 2025财年第四季度及全年营收均增长约8% 增长态势稳固[3] - 剔除外汇和油价影响的可比销售额 第四季度增长6.4% 全年增长7.6%[3] - 第四季度可比销售额增速低于全年 且11月6.4%的增速略低于10月的6.8% 显示增长略有放缓[4] 会员费与盈利驱动 - 公司在去年底上调了美国和加拿大的会员年费 基础金星卡会费上涨5美元 行政会员卡上涨10美元[6] - 此次调价推动了2025财年第四季度会员费收入增长14%[6] - 公司历史上约每五年半上调一次会费 且态度谨慎 会将部分额外收入用于提升产品价值和会员福利 而非全部计入利润[6][7] - 鉴于最近一次调价刚过一年 未来几年内再次上调的可能性很低[7] 估值水平 - 即使近期股价回调 好市多股票的市盈率仍高达约49倍[9] - 其估值远高于标准普尔500指数约25倍的市盈率 也超过了英伟达和苹果等增长更快的科技巨头[2][9] - 公司商业模式的核心是通过规模效应将节省的成本让利给顾客 因此利润率大幅扩张的可能性较低[10] - 鉴于其在美国和加拿大市场已非常成熟 销售增长若要显著重新加速 很可能需要国际市场带来巨大提升[10]

美联储主席提名 - 市场预测国家经济委员会主任凯文·哈塞特将接替杰罗姆·鲍威尔成为下一任美联储主席 [2] - 美联储下一任主席将在美国经济的关键时刻上任并需应对美联储内部在货币政策方向上的分歧 [3] 科技行业动态 - 苹果公司人工智能主管约翰·詹南德雷亚离职由微软和谷歌前员工阿马尔·苏布拉马尼亚接替这是自去年推出Apple Intelligence套件以来公司AI业务最大的一次人事变动 [4] - 英伟达宣布作为加速计算和AI工程工作合作的一部分购买了20亿美元的Synopsys股票Synopsys股价在周一交易中飙升近5%英伟达股价上涨超1% [5] 零售与贸易政策 - 好市多就特朗普总统的关税政策起诉白宫要求退还今年已支付的全部新关税并寻求在最高法院权衡关税合法性期间阻止征收这些税款 [6] - 数十家公司已提起类似诉讼希望若最高法院裁定特朗普关税无效则可获得退款好市多警告称即使关税被裁定非法也可能因12月15日的截止日期而无法获得已支付税款的退款 [7] 电子商务事件 - 电商平台Shopify在重要的在线购物日遭遇长达数小时的服务中断导致其股价下跌近6% [9] - Shopify表示部分商户遇到登录问题另一些无法访问销售点系统该公司处理美国超10%的电商交易其平台在午后开始恢复 [10]

市场指数表现 - 美国股市在2025年11月21日周五开盘走高，主要指数试图从由对人工智能估值和美联储货币政策路径的担忧所引发的动荡一周中反弹 [1] - 道琼斯工业平均指数开盘上涨0.4%，试图从周四下跌近400点（跌幅0.8%）中恢复；标准普尔500指数开盘上涨0.4%，此前收盘下跌1.6%；以科技股为主的纳斯达克综合指数开盘上涨0.3%，此前在周四大幅下跌2.2% [2] - 尽管今日开盘上涨，三大主要指数本周均可能大幅收低，标准普尔500指数和纳斯达克指数或将录得自4月以来最大的单周跌幅，本周波动主要归因于对人工智能支出和大型科技公司高估值的持续怀疑 [2] - 前一交易日市场出现剧烈波动，标准普尔500指数早盘涨幅1.9%全部蒸发，最终收跌1.6%，道琼斯指数下跌0.8%，纳斯达克指数下跌2.2%，这一戏剧性逆转凸显了投资者的不确定性，尤其是对人工智能驱动涨势可持续性的担忧 [3] 宏观经济与政策前景 - 投资者正密切关注美联储关于潜在利率调整的信号，纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，他可能支持央行"在近期"再次降息 [4] - 本周早些时候的美国就业报告表现不一，显示9月份失业率微升至4.4%（为四年来最高水平），这使美联储12月会议决策复杂化，好于预期的就业数据也降低了12月降息的预期 [4] - 未来一周（2025年11月24日当周）将发布的关键经济数据包括美国生产者价格指数、零售销售、世界大型企业联合会消费者信心指数、耐用品订单、第二季度GDP二次预估以及初请失业金人数 [5] 公司业绩与个股表现 - 沃尔玛股价在周四跳涨6.5%，因其第三季度业绩强于预期并上调了2026财年展望，公司还宣布计划将其股票上市地从纽约证券交易所转至纳斯达克，周五开盘其股价小幅上涨0.4% [6] - 英伟达尽管在周三盘后公布了创纪录的第三季度业绩并发布了乐观指引，但其股价在周四下跌3.2%，周五开盘小幅下跌0.3%，反映出投资者对人工智能股票估值的持续担忧 [7] - BJ's Wholesale Club股价在盘前交易中上涨4.5%，因其第三季度净利润超出预期并提高了全年利润预测，但该股开盘下跌2% [8] - Gap、Intuit和Ross Stores在周四收盘后公布财报后，周五开盘分别上涨5.5%、4.5%和3.5% [12] - Atkore Inc 股价暴跌12.9%，因其2025财年第四季度盈利未达到分析师预期 [12] - New Jersey Resources Corporation 股价上涨4.1%，因其2025财年第四季度盈利超出预期 [12] - 苹果公司显示出动能减弱的迹象，其股价在272美元水平遇阻，部分原因是公司决定缩减人工智能投资 [12] - 特斯拉也显示出看跌动能，其周线图上的双顶形态暗示可能出现摆动高点 [12] 其他市场动态 - 比特币周五交易价格约为83,500美元，延续了近期的跌势，较上月近125,000美元的高点进一步回调，加密货币的下跌加剧了市场整体的避险情绪 [9]

市场整体表现 - 美国股市主要指数上涨，道琼斯指数上涨超过200点至45,973.42点，涨幅0.48%，纳斯达克指数上涨至22,201.01点，涨幅0.56%，标准普尔500指数上涨至6,575.43点，涨幅0.56% [1] - 欧洲股市普遍下跌，欧元区STOXX 600指数下跌0.4%，西班牙IBEX 35指数下跌0.9%，伦敦FTSE 100指数下跌0.1%，德国DAX 40指数下跌0.3%，法国CAC 40指数下跌0.1% [6] - 亚洲主要市场收盘下跌，日本日经225指数下跌2.40%，香港恒生指数下跌2.38%，中国上证综合指数下跌2.45%，印度BSE Sensex指数下跌0.47% [9] 行业板块动态 - 通信服务类股表现领先，上涨1.7% [1] - 公用事业类股表现滞后，下跌0.2% [1] 大宗商品市场 - 原油价格下跌1.8%至每桶57.93美元 [5] - 黄金价格上涨0.1%至每盎司4,065.80美元 [5] - 白银价格下跌2.1%至每盎司49.235美元 [5] - 铜价下跌0.1%至每磅4.9625美元 [5] 公司财报与指引 - BJ's Wholesale Club Holdings第三季度调整后每股收益为1.16美元，超出市场预期的1.09美元，季度销售额为53.48亿美元，符合市场预期的53.47亿美元 [2] - 公司将2025财年调整后每股收益指引上调至4.30美元至4.40美元，此前指引为4.20美元至4.35美元，市场预期为4.31美元 [2] 个股显著异动 - Iveda Solutions股价大涨63%至1.06美元，公司宣布与阿拉伯工业化组织和ZeroTech建立三方制造合作伙伴关系以扩展埃及区域战略 [8] - Nuvve Holding股价飙升56%至0.26美元，公司与Socorro市和Socorro电力合作社签署谅解备忘录以合作加速交通电气化 [8] - OSR Holdings股价上涨43%至0.65美元，其子公司Vaximm与BCM Europe签署非约束性条款书以探索其VXM01口服癌症免疫治疗平台的独家全球许可协议 [8] - Liminatus Pharma股价下跌29%至0.74美元 [8] - authID股价下跌20%至1.37美元，公司宣布定价约367.5万美元的注册直接发行 [8] - Pasithea Therapeutics股价下跌21%至0.33美元，公司公布了其正在进行的PAS-004首次人体试验的中期第一阶段数据 [8] 经济数据预告 - 密歇根大学消费者信心指数将于今日发布 [10]

美股市场整体表现 - 美股主要指数上涨，道琼斯指数上涨超过200点至45,973.42点，涨幅0.48%，纳斯达克指数上涨至22,201.01点，涨幅0.56%，标普500指数上涨至6,575.43点，涨幅0.56% [1] - 通信服务板块领涨，涨幅达1.7% [1] - 公用事业板块下跌0.2% [1] 个股财报与表现 - BJ's Wholesale Club Holdings第三季度调整后每股收益为1.16美元，超过分析师共识预期的1.09美元，季度销售额为53.48亿美元，略高于市场预期的53.47亿美元 [2] - 公司上调2025财年调整后每股收益指引至4.30美元至4.40美元，此前指引为4.20美元至4.35美元，分析师预期为4.31美元 [2] - Iveda Solutions股价大涨63%至1.06美元，原因是公司宣布与阿拉伯工业化组织和ZeroTech建立新的三方制造合作伙伴关系，扩大在埃及的区域战略 [8] - Nuvve Holding股价飙升56%至0.26美元，原因是公司与Socorro市和Socorro电力合作社签署谅解备忘录，合作加速交通电气化 [8] - OSR Holdings股价上涨43%至0.65美元，原因是其子公司Vaximm与BCM Europe签署非约束性条款书，探索其VXM01口服癌症免疫治疗平台的潜在独家全球许可协议 [8] - Liminatus Pharma股价下跌29%至0.74美元 [8] - authID股价下跌20%至1.37美元，原因是公司宣布定价约367.5万美元的注册直接发行 [8] - Pasithea Therapeutics股价下跌21%至0.33美元，原因是公司公布了其正在进行的PAS-004首次人体试验的中期第一阶段数据 [8] 商品市场 - 原油价格下跌1.8%至57.93美元 [5] - 黄金价格上涨0.1%至4,065.80美元 [5] - 白银价格下跌2.1%至49.235美元 [5] - 铜价下跌0.1%至4.9625美元 [5] 全球其他市场 - 欧洲股市走低，欧元区STOXX 600指数下跌0.4%，西班牙IBEX 35指数下跌0.9%，伦敦富时100指数下跌0.1%，德国DAX 40指数下跌0.3%，法国CAC 40指数下跌0.1% [6] - 亚洲股市收盘走低，日本日经225指数下跌2.40%，香港恒生指数下跌2.38%，中国上证综指下跌2.45%，印度BSE Sensex指数下跌0.47% [9] 经济数据 - 密歇根大学消费者信心指数将于今日发布 [10]