行业整体表现 - 2025年前三季度美护板块收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长4.9% [3] - 细分板块表现分化明显，呈现个护>化妆品>医美的格局 [3] - 行业整体受益于国货份额提升的中长期逻辑，并持续吸引增量资金 [4] 个护板块 - 1-3Q25个护板块实现收入52亿元，同比增长33.7%，归母净利润5亿元，同比增长5.7% [3] - 单第三季度收入18亿元，同比增长41.1%，净利润1.7亿元，同比增长3.3% [3] - 产品及新渠道爆发期已过，板块进入精细化运营阶段，利润增速略弱于收入 [3] - 若羽臣第三季度收入及归母净利润分别同比增长123%和73%，维持高速增长 [3] 化妆品板块 - 1-3Q25化妆品板块（不含港股）实现收入308亿元，同比微降0.4%，归母净利润30亿元，同比下降2.3% [3] - 单第三季度收入89亿元，同比下降0.5%，净利润7.5亿元，同比大幅增长50.8% [3] - 板块利润增速优于收入增速，主要受部分公司调整期过渡顺利、盈利能力显著修复驱动 [3] - 国货替代趋势趋缓，处于上升周期的品牌维持快速增长 [1] 医美板块 - 1-3Q25医美板块（不含港股）实现收入75亿元，同比微降0.7%，归母净利润27亿元，同比增长14.5% [3] - 单第三季度收入25亿元，同比增长1.8%，净利润12亿元，同比增长96.6% [3] - 朗姿股份受非经常性损益影响归母净利润高增，剔除后板块第三季度收入、净利润各同比下滑9.2%和28.9% [3] - 医美上游厂商同质化竞争加剧导致增速放缓，规模效应削弱 [1][3] 市场持仓与资金流向 - 第三季度美护板块持仓占比为7.29%，在预期偏弱环境下环比回落5.3个百分点 [4] - 随着中报业绩兑现、行业同质化竞争加剧、流量转化效率降低等因素，资金转向寻求先前预期筑底的标的 [4] 投资机会与趋势 - 美护板块因产品创新较多且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显 [2] - 创新驱动下，部分中小市值公司的成长性溢价开始显现 [5] - 展望2026年，美护整体预计保持平稳，但分化会进一步加剧 [2] - 建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的高成长标的，同时关注边际改善机会 [2]

业绩预测与目标价调整 - 上调公司2025-2027年EPS预测至0 44元(+0 01)、0 64元(+0 01)、0 85元(+0 01)，分别同比增长97 7%、46 8%、32 6% [2] - 给予公司2025年3 2X P/S估值，对应目标价上调至33 20元 [2] 2025H1业绩预增 - 预计2025H1实现归母净利1 20-1 45亿元，同比增长56 29%-88 86% [2] - 扣非归母净利0 90-1 15亿元，同比增长58 22%-102 16% [2] - 与追溯调整后数据相比，归母净利同比增长68 10%-103 12%，扣非归母净利增长58 22%-102 16% [2] 盈利能力提升驱动因素 - 奶酪营收同比上升，原材料成本下降 [2] - 降本增效措施推动销售费用率同比优化 [2] 产品战略与创新 - 聚焦奶酪主业，C端奶酪棒稳低温拓常温，推出新形态产品，覆盖家庭餐桌和即食营养场景 [3] - B端双品牌运作：蒙牛奶酪爱氏晨曦优势产品为稀奶油和黄油，妙可蓝多主品牌优势产品为马苏里拉、奶酪片、原制奶酪 [3] 渠道多元化布局 - C端从KA为主转向零食量贩、会员店、便利店等成长性渠道 [3] - B端强化与餐饮企业和工业企业合作 [3] 蒙牛奶酪整合协同效应 - 从上游采购到下游销售，从经营管理到品牌效应全方位协同 [3] - 推进精细化运营，提升销售和管理费效，净利率有望进一步提高 [3]