核心财务表现 - 上半年销售收入约21.47亿港元，同比下降35.7% [1] - 公司股权持有人应占溢利约2.835亿港元，同比下降58.7% [1] - 每股盈利0.0962港元，中期息0.05港元/股 [1] 输液业务 - 销售量约7.15亿瓶(袋)，同比下降37% [1] - 销售收入11.99亿港元，同比下降45% [1] - 血滤产品销售额2,571万港元，同比增长41% [1] - 对乙酰氨基酚注射液销售额1,452万港元，同比增长218% [1] - 中/长链脂肪乳注射液销售额1,024万港元，同比增长25% [1] 水针业务 - 安瓿水针销量17,818万支，同比增长7% [2] - 水针销售额1.57亿港元，同比下降57% [2] - 甲钴胺注射液销量419万支，同比增长61% [2] - 盐酸乌拉地尔注射液销量644万支，同比增长28% [2] - 盐酸罗哌卡因注射液销量253万支，同比增长36% [2] - 硫酸特布他林雾化吸入用溶液销量549万支，同比增长198% [2] 口服制剂业务 - 口服制剂销售额2.96亿港元，同比增长16% [2] - 甲磺酸倍他司汀片销售额1,194万港元，去年同期未销售 [2] - 尼可地尔片销售额253万港元，去年同期未销售 [2] - 瑞舒伐他汀钙片销售额2,121万港元，同比增长32% [2] - 非洛地平缓释片销售额2,590万港元，同比增长80% [2] - 依帕司他片销售额1,148万港元，同比增长78% [2] - 人工牛黄甲硝唑胶囊销售额1,562万港元，同比增长9% [2] - 司替戊醇乾混悬剂销售量21万袋，同比增长4倍以上 [2] 原料药业务 - 原料药销售额3.61亿港元，同比下降9.6% [3] - 咖啡因销售量2,142吨，同比下降15% [3] - 茶碱及氨茶碱销量约117吨，同比下降26% [3] - 阿奇霉素销量164吨，同比增长6% [3] - 甲硝唑销量173吨，同比增长184% [3] 制剂出口业务 - 出口输液量7,361万瓶(袋)，同比增长42% [3] - 安瓿水针出口506万支，同比增长623% [3] - 口服制剂出口908万片(袋)，同比增长9958% [3] - 制剂出口销售额合计人民币10,045万元，同比增长42% [3] - 取得制剂注册证共49个，涉及14个国家的12个品规产品 [3] - 43个产品、103个品规出口到全球103个国家和地区 [3] 药包材业务 - 药包材对外整体销售1.01亿港元，同比增长7.1% [4] - 软管产品、腹膜透析液专用膜展现良好市场潜力 [4]

公司研发进展 - 全资子公司杭州中美华东制药有限公司向美国FDA申报的注射用醋酸卡泊芬净的新药简略申请(ANDA)已获得批准 [1] - 公司在该项目上的研发直接投入约为3620万元人民币 [1] 产品信息 - 卡泊芬净是一种棘白菌素 用于治疗成人和儿童患者(三个月及以上)的特定真菌感染 [1] 战略意义 - 本次获批符合公司"制剂国际化"战略 [1] - 丰富了抗感染领域产品管线 [1] 财务影响 - 对公司当前财务状况和经营成果不会产生重大影响 [1]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[7][12] 报告的核心观点 - 2024年公司在麻醉镇痛领域持续发力，多个高壁垒麻醉镇痛产品获批及报产，存量品种市占率领先，新品有望逐步放量，持续看好苑东生物在麻醉镇痛等壁垒品种立项、制剂国际化、创新加速转型的进展[10] 成长能力 - 2024年公司化学制剂收入10.77亿元，YOY+22.25%；化学原料药收入1.21亿元，YOY+28.65%；CMO/CDMO收入0.65亿元，YOY+111.59%；技术服务及转让收入0.63亿元，YOY - 42.81%。新产品放量、国际化业务拓展及创新药研发突破有望提供未来增长动能[2] - 2024年公司13个制剂产品国内获批上市，2025年力争完成不少于10个仿制药产品获批上市，不低于10个新产品申报上市，新获批品种有望带来业绩弹性[2] - 盐酸尼卡地平注射液于2024年9月获美国FDA批准并发货，仿制药EP - 0160I和单剂量纳洛酮鼻喷剂分别于2024年6月和9月提交ANDA申请，制剂国际化成效初显[3] - 截止2024年，公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品16个，在研20余个，存量品种市占率较高，上市新品空间大、格局好，在研改良新药及创新药望成未来增量[4] - 公司加快由仿到创转型，2024年研发投入占比超20%，创新药投入占比近30%，多个小分子创新药和ADC创新药有进展，参股公司首款分子胶产品开展一期临床研究[5] 盈利能力 - 2024年公司整体销售毛利率74.93%，同比降5.08pct，核心化学制剂业务毛利率81.42%，同比升0.94pct，扣非后销售净利率12.95%，同比降1.16pct；费用率优化，预计2025年整体毛利率改善，销售费用率下降，研发费用率维持较高水平[11] 财务表现 - 2024年公司营收13.50亿元，YOY+20.82%；归母净利润2.38亿元，YOY+5.15%；扣非后归母净利润1.75亿元，YOY+10.90%。若剔除股权激励费用影响，归母净利润YOY+13.47%，扣非后归母净利润YOY+22.87%[10] - 2025Q1公司营收3.06亿元，YOY - 2.97%；归母净利润0.61亿元，YOY - 19.22%；扣非后归母净利润0.46亿元，YOY - 10.79%。若剔除股权激励费用影响，归母净利润YOY - 9.49%，扣非后归母净利润YOY+3.13%[10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.56/1.83/2.19元/股，2025年5月26日收盘价对应2025年PE为22倍，维持“增持”评级[12] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1350|1527|1811|2170| |(+/-) (%)|20.8%|13.1%|18.6%|19.8%| |归母净利润（百万元）|238|276|323|387| |(+/-) (%)|5.1%|15.7%|17.2%|19.7%| |每股收益(元)|1.35|1.56|1.83|2.19| |P/E|25.7|22.2|19.0|15.8|[13]