涉及的公司与行业 * 公司：斯太立（司太立）[1] * 行业：碘造影剂/X射线造影剂行业 [5] 核心观点与论据 **1 公司业务与市场地位** * 公司是国内领先的碘造影剂供应商，拥有最大的产品规模和最齐全的品种，碘海醇产能和产量位居国内前列 [2] * 公司是一家专注于造影剂的API（活性药物成分）和制剂一体化的企业 [3] * 公司自2021年起在江西建立了中间体生产基地，并于2012年在上海金山建立了制剂工厂，2020年实现了制剂的商业化生产 [3] **2 行业市场现状与趋势** * 全球X射线造影机市场规模占总造影机市场规模的72.5% [5] * 2021年全球X射线造影机市场规模接近67亿美元 [5] * 中国碘造影剂市场从2021年的集采影响逐渐恢复，到2024年院端市场规模重回150亿元人民币水平 [6] * 根据IMS数据推算，全球主要碘造影剂原料用量超过万吨，其中中国用量最大的是碘海醇，其原料用量超过4,000吨，占全球总需求40% [6] * 未来10年全球点造机需求量将翻番 [12] **3 公司产能与规模优势** * 公司已建成2,400余吨原料产能，其中1,800吨完成国内外质量体系认证 [2] * 预计年底整体产能将提升至3,000吨，占全球需求近三分之一 [2][8] * 前瞻性的产能布局有望承接更多新需求，进一步提高市占率 [2] * 全球主流供应商的产能已满负荷运转且无扩产计划，公司在国内外新增需求下具有明显的产能优势 [12] **4 盈利能力改善驱动因素** * **碘价下降**：随着供应商扩产，公司原材料成本压力将减轻 [11] * **产能利用率提升**：前期固定资产投入导致成本增加，但随着新产线投产，净利润率有所提升 [11] * **降本增效与点回收**：点回收降低生产成本，目前公司已达到原研水平 [2][11] **5 制剂业务发展现状与展望** * **国内业务**：过去五年国内制剂收入复合增速达161%，从2020年的1,200万元人民币增长至2024年的5.58亿元 [4][13] * **海外业务**：依托爱尔兰IMAX控股公司的注册优势和销售网络，积极推进制剂国际化销售 [3] * 截至2024年，IMAX公司海外制剂销售额已达8,620万元 [2][3] * 预计到2026年上半年欧洲GMP认证完成后，上海工厂将有效支持爱尔兰平台，提高生产效率并降低成本，从而推动海外业务快速增长 [13] **6 具体项目与增长预期** * 上海斯泰利智能化改造项目已于2025年转固并投产，新增1,200万支制剂产能 [2] * 预计未来3至4年内，对内发货量将从400吨提升至800吨，实现翻倍增长 [2][10] * 预计25年至27年营业收入分别为25.04亿元、28.18亿元及32.21亿元 [4][15] * 预计25年至27年归属于上市公司股东净利润分别为4,600万元、1.69亿元及3.22亿元 [4][15] **7 估值与投资价值** * 截止上个交易日，公司收盘价为9.46元，总市值约41亿元 [15] * 预计25年至27年对应EPS分别为每股0.1元、0.38元和0.73元 [15] * 预计25年至27年市盈率分别为95倍、24倍和13倍 [15] * 在经营利润达到10%的情况下，公司市盈率仍具备较高性价比，具有良好的投资价值 [15] 其他重要内容 * 公司主营业务还包括奎诺酮类中间体、原料药、制剂以及CDMO/CMO服务 [3] * 过去几年公司整体产能扩充导致制剂板块毛利率下降，22年至24年间利用率从73%降至29% [13] * 今年上半年盈利能力已有明显改善，净亏损同比减少2,273万元 [13][14] * 常见产品碘海醇、碘克沙醇和碘帕醇分别占X射线造影机市场份额的31.5%、18%和14.1% [5] * 中国过去五年的复合增速约为10%-12% [5] * 还有400吨碘克沙醇车间预计明年一季度完成认证 [7]

公司定位与战略 - 公司是碘造影剂"API+制剂"一体化龙头企业 [1] - 公司国际化战略稳步推进 [1] 行业前景与竞争 - 造影剂行业竞争格局较为集中 [1] - 行业未来市场规模有望翻倍 [1] 产能与需求 - 公司大规模产能投放收尾 [1] - 原料药产能有望承接新增需求 [1] 业务增长动力 - 国内制剂新产品将借助集采逐步放量 [1] - 海外制剂业务生产环节打通，开启快速增长阶段 [1] 财务与估值展望 - 公司盈利能力或逐渐改善 [1] - 公司利润增长有望提速 [1] - 公司估值应具备溢价 [1]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：司太立 - 行业：碘造影剂行业 纪要提到的核心观点和论据 - **公司市场地位**：司太立成立于 1997 年，在碘造影剂领域有近 30 年积淀，是国内产能最大、品种最全的造影剂原料药智能制造一体化生产企业，在全球有一定话语权，2018 - 2024 年收入复合增长率近 18%，虽产能投入致利润波动，但未来经营有望走出拐点[3] - **行业市场前景**：碘造影剂市场空间大、长期成长性强、进入壁垒高、全球玩家少，全球需求稳定增长，中国等新兴国家渗透率快速提升，预计未来十年全球需求量从 1 万吨增至 2 万吨，因生产控制难、环保成本高、上游洁净材料稀缺，中游企业扩产谨慎，中长期竞争格局稳固[4][5] - **公司技术和法规优势**：司太立通过前瞻性技术投入，获中国、美国、欧洲、日本等主流法规市场认证体系认可，在新产品注册等竞争要素上有优势，随着 API 及制剂全球化战略实施，有望实现规模效应和产品结构优化升级，推动业绩增长[6] - **公司原料药业务优势**：原料药业务由三大生产基地组成，2024 年碘造影剂系列原料及中间体收入约 12 亿元，占总收入一半以上，有规模化产能护城河，预计 2025 年底产能超 3000 吨，全球排名前三，还有成本优势，已做好承接欧美产能转移准备，未来收入和毛利率有望上升[7] - **公司制剂业务发展**：制剂业务以国内为核心，2024 年国内制剂收入 5.58 亿元，同比增长 14%，海外制剂平台收入 8600 万元左右，高速增长 60%，随着产品及全球化战略实施，国内外制剂有望保持高速增长，国内中标核心品种为后续销售奠基，海外上海制剂工程欧盟认证推进有望解决供不应求问题[8][9] - **公司盈利预测**：预计未来三年净利润分别为 0.96 亿元、2.45 亿元和 3.6 亿元，当前股价对应 2026 年市盈率约 14 倍，估值有吸引力，六个月维度内给予 25 倍 PE 目标收益率，对应市值 60 - 70 亿元，从更长周期看，现有固定资产加在建工程约 30 亿元，可支撑 60 亿以上收入量级，假设净利率 10%左右，可产生 5 - 6 亿利润水平[4][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 无