上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限量发放！先到先得！ 12月22日，上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所发布消息，2026年部分节假日休市安排 通知如下： （一）元旦：1月1日（星期四）至1月3日（星期六）休市，1月5日（星期一）起照常开市。另外，1月4 日（星期日）为周末休市。 （二）春节：2月15日（星期日）至2月23日（星期一）休市，2月24日（星期二）起照常开市。另外，2 月14日（星期六）、2月28日（星期六）为周末休市。 （三）清明节：4月4日（星期六）至4月6日（星期一）休市，4月7日（星期二）起照常开市。 （四）劳动节：5月1日（星期五）至5月5日（星期二）休市，5月6日（星期三）起照常开市。另外，5 月9日（星期六）为周末休市。 （五）端午节：6月19日（星期五）至6月21日（星期日）休市，6月22日（星期一）起照常开市。 （六）中秋节：9月25日（星期五）至9月27日（星期日）休市，9月28日（星期一）起照常开市。 （七）国庆节：10月1日（星期四）至10月7日（星期三）休市，10月8日（星期四）起照常开市。另 外，9月20日（星期日）、10 ...

核心观点 - 近期港股市场在海外降息后仍未企稳，主要源于两个内部流动性问题：一是公募基金基准新规落地可能导致卖出部分超配的港股，二是港股阶段性资金需求较大[2][3] - 尽管上述叙事在下跌过程中被强化，但总体影响有限，不宜过度放大风险[3][9] - 关注即将公布的美国非农就业数据，若数据明显低于预期可能重燃市场降息预期，有利于情绪改善和市场企稳回升[2] 市场观点与后市展望 - **内部流动性问题分析**：近期港股流动性压力主要来自两方面[4] - **公募基金基准新规影响**：新规要求公募基金持仓不能与业绩基准产生较大偏离，而当前主动偏股公募基金实际持有港股规模远高于基准[4] - 截至2025年三季报，主动偏股公募基金规模为3.59万亿元，按基准计算的港股持有规模应为3560亿元，但实际持有港股5940亿元，超配2380亿元[4] - 头部基金普遍存在港股超配情况，例如易方达蓝筹精选超配46.98亿元，汇添富创新医药超配37.04亿元[8] - 持仓再平衡可能导致部分基金卖出港股、买入A股，这与南向资金近半年来首次净流出的现象交叉验证[4] - **市场资金需求较大**：年内至今港股IPO募资规模超2500亿港元，冠绝全球，目前仍有300多家企业在排队等候上市，对市场资金面和情绪面造成压力[8] - **影响有限性的论证**： - **关于公募基金基准问题**：影响并非“一刀切”[9] - 部分基金可能根据自身特点重新选择基准权重，增加港股的基准比例[9] - 混合基金的业绩基准中并非简单的“非A即H”，存在债券收益率等类固收方向的权重，可灵活配置[11] - 在南向资金中，险资仍占据最大权重并拥有较高定价权，即使公募暂时逆风，险资对权益市场的旺盛配置需求将持续成为南向主力增量资金[11] - **关于资金需求问题**：市场供给压力已明显缓解[13] - 12月以来港股IPO融资节奏放缓，截至目前累计规模约100亿港元，本月即将挂牌且已确定发行规模的新股募资额约80亿港元[13] - 与11月近420亿港元以及5月、9月的高位水平相比，压力缓解[13] - 监管层已关注新股质量问题，后续有望通过更严格的审查机制优化上市资产整体水准[13] 行业与指数推荐 - **互联网**：对应中国互联网30指数（930604.CSI）[3][17] - 基本面看云收入保持高增速，Q2 POE云服务收入增长4年来首次超过国有电信公司[17] - “外卖大战”扰动已充分定价，头部大厂自研芯片带来新的催化[17] - 近期由于海外扰动跌幅较大，估值处于低位[17] - **有色金属**：对应港股通有色指数（931947.CSI）[3][17] - 降息周期即将开启，有色与利率呈现负相关关系[17] - 目前全球长债走高，通胀定价逐步开启，同样利好有色金属[17] - 格拉斯伯格铜矿突发事件减产构成催化[17] - **保险**：对应港股通非银指数（931024.CSI）[3][17] - 保险板块受益于权益仓位增加及中国股市上涨带来的利差不断扩大[17] - 新华、国寿三季报均大幅超预期，利差扩大[17] - H股存在“认知差”折价，股息率也较高[17] 港股周度表现复盘 - **主要指数表现**：上周（12/08-12/12）港股市场涨少跌多，恒生指数下跌0.42%，恒生科技指数下跌0.43%，AH溢价维持在119.8[3][18] - **行业表现**：上周港股大类行业涨少跌多，仅金融、资讯科技板块上涨，而能源业领跌[3][21] 港股市场微观流动性 - **成交额与情绪**： - 上周港股日均成交额2071亿港元，环比增加203亿，位于过去三年72.8%分位数[25] - 当前恒生指数14天RSI为42.6，恒生科技指数RSI为42.7，均位于中性区间[27] - **资金流向**： - **南向资金**：上周合计净流出34亿港元，为近半年来首次净流出，成交额占比回升至23%附近，主要流向非必需性消费行业[3][37][40] - **香港本地资金**：上周香港本地上市ETF净流入51亿港元，年初至今合计净流入459亿港元[3][31] - **海外资金**：上周外资通过ETF净买入港股2.63亿美元，自去年9月24日至今累计净流入144.4亿美元，接近新高[3][34] - **估值水平**： - 恒生指数市盈率现值为11.5倍，其3年中值与8年均值均为10.1倍[41] - MSCI中国指数市盈率现值为12.4倍，其3年中值与8年均值均为11.5倍[41] - **资金需求**： - 截至12月12日，港股上市公司12月融资需求为186亿港元，其中IPO与配售需求分别为98亿、81亿港元[45] - 上周（12/8-12/12）港股重要股东净增持19亿港元，新增限售解禁231亿港元[47] 香港市场宏观流动性 - 香港市场利率趋于宽松，隔夜Hibor为1.71%，3个月Hibor利率为3.03%[3][52] - 美元兑港币汇率为7.78，逐渐逼近强方兑换保证[3][52] 海外宏观流动性 - 上周美国2年期国债利率为3.522%（下行36个基点），10年期国债利率为4.182%（上行47个基点）[3][55] - 美国财政部一般账户（TGA）余额为8.058亿美元（周度下降102.7亿美元）[3][55] - 隔夜逆回购（ONRRP）使用规模继续下降至8.4亿美元（周度下降6.5亿美元）[3][55]

文章核心观点 - 文章核心观点是招商证券作为国有金融机构，积极响应国家“十五五”规划关于优化金融机构体系的号召，通过构建“陪伴式”投资者教育体系，将“以人民为中心”的发展思想深度融入业务实践，致力于保护投资者权益、提升投资者金融素养，并以此作为践行金融为民理念、服务国家战略和推动行业高质量发展的关键举措 [1][2][3][10] 投资者教育理念与定位 - 公司将投资者教育视为夯实市场信心、激发市场活力的基础工程，以及推动共同富裕、落实普惠金融的重要抓手，其核心是让投资者在市场波动中明规则、辨风险、会决策，树立理性投资、价值投资、长期投资理念 [2][3] - 投资者教育不仅是金融机构的分内之责，更是提升国民金融素养、培育成熟资本市场生态的重要支撑，公司积极推动投教从行业行为向社会共识延伸 [8] “陪伴式”投教服务体系的具体实践 - 公司构建覆盖全周期、全场景的“陪伴式”投教服务体系，摒弃传统单向输出模式，让专业金融知识走进千家万户 [3] - 针对不同投资者群体提供“分层分类、按需供给”的精准服务，例如面向新投资者的《零基础学ETF》动画视频，面向成熟投资者的研究员市场解读，面向女性投资者的“她力量”系列活动，面向中老年群体的“老有所享”防诈宣讲，以及面向青少年的“财富航海家”财商活动 [4] - 在全周期服务维度，公司将投教贯穿投资者服务全流程，在市场热点涌现或政策密集出台时第一时间推出“新手研习社”“新规速览”等内容，日常则通过《私享会》栏目、《ETF充电站》系列图文等常态化传递理性投资理念 [5] - 公司严格落实适当性管理要求，通过全面了解客户信息、划分产品风险等级，建立持续管控机制，引导投资者选择与自身风险承受能力相匹配的产品，从源头上防范风险 [6] 数字化赋能与科技应用 - 公司坚持科技赋能投教，构建以国家级实体投教基地为枢纽，互联网投教基地、APP、公众号、小程序、分支机构协同联动的多位一体服务体系，实现线上线下互补、覆盖全国的投教服务生态 [7] - 2024年，公司在招商证券APP中全新打造“远荐·投资学院”投教专区，设置全链条栏目，为不同层级投资者提供系统化、阶梯式学习路径，并积极探索运用AI工具提升工作质效 [7] - 通过数字化工具，公司让投教服务突破时间、空间限制，2024年累计举办线上线下投教活动1400余场，累计覆盖投资者超过4660万人次 [7] 社会责任与国民教育融合 - 公司自觉将投资者教育成效转化为更广泛的社会价值，积极响应将投资者教育纳入国民教育体系的号召 [8] - 在高校合作方面，公司走进多所高校开设金融选修课，联合南方科技大学、暨南大学定制开发《资本市场实践》系列课程，举办“大学生校外金融第二课堂”等近150场活动 [8] - 在社区服务方面，公司建立起常态化投教进社区机制，通过讲座、手册发放等形式普及金融知识与防诈技巧 [8] 行业协同与监管响应 - 公司认为完善的资本市场投资者保护体系是监管引领性制度设计与市场机构主动性、创造性实践良性互动的结果 [9] - 公司积极回应2025年10月27日中国证监会发布的《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，将投诉处理机制与投教服务有机衔接，通过多元渠道收集反馈，实现“服务-反馈-优化”的闭环管理，从源头化解投诉纠纷 [10] - 公司通过专业内容消解信息不对称、分层服务满足差异化需求、全流程陪伴降低投资风险，让中小投资者保护从制度层面落地为可感知的服务体验 [10]

南向资金累计净流入规模 - 自港股通开通以来南向资金累计净流入规模突破5万亿港元 [1] - 该规模刷新香港-内地互联互通机制开通以来的最高纪录 [1]

根据研报内容，以下是关于量化因子和模型的详细总结。 量化因子与构建方式 **1 因子名称：持股数量 (Holding)** - **因子构建思路**：直接使用联交所披露易网站每日公布的港股通投资者合计持有数量原始数据，作为最基础的南向资金持仓存量指标[40][41] - **因子具体构建过程**：从天软数据库下载历史港股通持股明细数据，直接使用`Holding`字段的原始披露值，无需复杂计算[40][41] **2 因子名称：持股市值 (HoldingValue)** - **因子构建思路**：在持股数量的基础上，结合股票价格，计算南向资金持股市值，以货币形式衡量持仓规模[40][41] - **因子具体构建过程**：使用持股数量乘以对应股票的当日收盘价，公式为 `HoldingValue = Holding × Close`，其中`Close`为港股收盘价[40][41] **3 因子名称：持股占成交量比例 (H2Volume)** - **因子构建思路**：以港股的成交活跃度为基准对港股通持股量进行标准化，衡量南向资金的持股强度[40][41] - **因子具体构建过程**：使用持股数量除以该股票的当日成交量，公式为 `H2Volume = Holding / Volume`，其中`Volume`为港股成交量[40][41] **4 因子名称：持股占自由流通股比例 (H2Share)** - **因子构建思路**：衡量南向资金持股占自由流通股本的比例，反映资金对个股的“渗透度”[40][41] - **因子具体构建过程**：使用持股数量除以该股票的自由流通股本，公式为 `H2Share = Holding / FreeFloatShares`，等价于持股市值除以自由流通市值[40][41] **5 因子名称：持股稳定性 (HoldingStability(N))** - **因子构建思路**：衡量过去一段时间内南向资金持股比例的稳定性，反映其“持仓耐心”和长期配置属性[40][41] - **因子具体构建过程**：计算过去N日`H2Volume`指标的均值与标准差之比，公式为 $$HoldingStability(N) = \\frac{Mean(H2Volume, N)}{Std(H2Volume, N)}$$，其中N为时间窗口参数，研报中测试了3、5、10、20、60等值[40][41] **6 因子名称：持股数量变动 (ΔHolding)** - **因子构建思路**：计算相邻交易日持股数量的差值，作为最基础的南向资金每日流量指标[43][44] - **因子具体构建过程**：使用当日持股数量减去前一交易日持股数量，公式为 `ΔHolding = Holding_t − Holding_{t-1}`[43][44] **7 因子名称：净买入 (Inflow)** - **因子构建思路**：将持股数量变动转化为资金金额，反映南向资金净流入的绝对规模[43][44] - **因子具体构建过程**：使用持股数量变动乘以当日港股成交均价，公式为 `Inflow = ΔHolding × AvgPrice`，其中`AvgPrice`为成交额除以成交量计算得到的成交均价[26][43][44] **8 因子名称：净买入占持股市值比例 (Inflow2HV)** - **因子构建思路**：用当日持股市值对净流入金额进行标准化，提升不同股票间的可比性[43][44] - **因子具体构建过程**：使用当日净买入金额除以当日港股通持股市值，公式为 `Inflow2HV = Inflow / HoldingValue`。可衍生为N日累计指标`Inflow2HV(N) = Inflow(N) / HoldingValue`[43][44] **9 因子名称：净买入占成交额比例 (Inflow2Amt)** - **因子构建思路**：用当日个股成交额对净流入金额进行标准化，反映净买入在市场交易中的相对强度[43][44] - **因子具体构建过程**：使用当日净买入金额除以当日港股成交额，公式为 `Inflow2Amt = Inflow / Amount`。可衍生为N日累计指标[43][44] **10 因子名称：净买入占自由流通市值比例 (Inflow2Cap)** - **因子构建思路**：用自由流通市值对净流入金额进行标准化，反映资金流入相对于公司市值的规模[43][44] - **因子具体构建过程**：使用当日净买入金额除以当日港股自由流通市值，公式为 `Inflow2MV = Inflow / MarketValue`。可衍生为N日累计指标[43][44] **11 因子名称：持股增长率 (ΔHolding%)** - **因子构建思路**：计算持股数量的百分比变动，是对持股变动的另一种标准化方式[43][44] - **因子具体构建过程**：使用当日持股数量相对于前一日持股数量的增长率，公式为 `ΔHolding% = (Holding_t / Holding_{t-1}) − 1`[43][44] **12 模型名称：港股通资金流精选组合** - **模型构建思路**：将多个有效的持股与资金流因子合成一个综合因子，在此基础上构建选股策略[133][134] - **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：选取`HoldingStability(3)`, `HoldingStability(10)`, `Inflow2HV(3)`, `Inflow2Amt(3)`, `Inflow2Cap(3)`, `ΔHolding`, `Inflow`共7个因子[133][134] 2. **因子中性化**：以原始因子值为因变量，以流通市值、行业、PETTM、PBMRQ为自变量进行多元线性回归，取残差作为中性化后的因子[134] 3. **因子标准化**：将每个中性化后的因子在选股空间内转换为百分比排名[134] 4. **因子合成**：将标准化后的7个因子等权相加，得到最终的“持股与资金流因子”[134] 5. **组合构建**：每月底根据综合因子得分从高到低排序，选取排名前20的股票，按港股流通市值加权构建投资组合[135] 模型的回测效果 **1 港股通资金流精选组合（全港股通选股空间）** - 年化收益：27.01%[137][139] - 年化超额收益（vs 中证港股通综合全收益指数）：20.19%[137][139] - 年化波动：28.39%[139] - 最大回撤：-46.47%[139] - 夏普比率：0.88[137][139] - 超额最大回撤：-14.44%[139] **2 港股通资金流精选组合（大市值、高净利润、高流动性选股空间）** - 年化收益：21.70%[144][145] - 年化超额收益（vs 中证港股通综合全收益指数）：14.88%[144][145] - 年化波动：23.54%[145] - 最大回撤：-43.61%[145] - 夏普比率：0.83[145] - 超额最大回撤：-16.32%[145] 因子的回测效果 （测试区间：2017年3月底至2025年10月底，月度频率） **1 Holding因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.24%，年化RankICIR 0.45，RankIC月度胜率 56.31%，多空年化收益 12.12%，多空最大回撤 -20.16%[47][86] - 低估值股票池：月均RankIC 2.98%，年化RankICIR 0.82，RankIC月度胜率 58.25%，多空年化收益 13.47%，多空最大回撤 -28.32%[86] **2 HoldingValue因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 3.75%，年化RankICIR 1.34，RankIC月度胜率 66.02%，多空年化收益 14.45%，多空最大回撤 -19.82%[50][86] - 低估值股票池：月均RankIC 6.42%，年化RankICIR 1.83，RankIC月度胜率 72.82%，多空年化收益 25.84%，多空最大回撤 -23.37%[58][86] **3 H2Volume因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.89%，年化RankICIR 0.69，RankIC月度胜率 52.43%，多空年化收益 7.96%，多空最大回撤 -17.70%[86] - 低估值股票池：月均RankIC 4.21%，年化RankICIR 1.12，RankIC月度胜率 58.25%，多空年化收益 13.41%，多空最大回撤 -32.31%[86] **4 H2Share因子** - 全港股通股票池：月均RankIC -0.63%，年化RankICIR -0.20，RankIC月度胜率 55.34%，多空年化收益 -6.30%，多空最大回撤 -47.54%[86] - 低估值股票池：月均RankIC 0.27%，年化RankICIR 0.08，RankIC月度胜率 45.63%，多空年化收益 8.67%，多空最大回撤 -23.19%[86] **5 HoldingStability(3)因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 2.75%，年化RankICIR 1.72，RankIC月度胜率 69.90%，多空年化收益 10.22%，多空最大回撤 -11.12%[65][86] - 低估值股票池：月均RankIC 4.13%，年化RankICIR 1.52，RankIC月度胜率 65.05%，多空年化收益 17.13%，多空最大回撤 -24.59%[77][86] **6 HoldingStability(10)因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 3.99%，年化RankICIR 1.94，RankIC月度胜率 68.93%，多空年化收益 15.95%，多空最大回撤 -13.56%[65][86] - 低估值股票池：月均RankIC 6.42%，年化RankICIR 2.02，RankIC月度胜率 69.90%，多空年化收益 32.35%，多空最大回撤 -17.33%[77][86] **7 ΔHolding因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.70%，年化RankICIR 0.88，RankIC月度胜率 60.19%，多空年化收益 9.03%，多空最大回撤 -10.41%[88][114] - 大市值股票池：月均RankIC 3.17%，年化RankICIR 1.08，RankIC月度胜率 61.17%，多空年化收益 8.95%，多空最大回撤 -12.54%[114] - 高净利润股票池：月均RankIC 4.55%，年化RankICIR 1.57，RankIC月度胜率 71.84%，多空年化收益 13.59%，多空最大回撤 -10.49%[114] **8 Inflow因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.84%，年化RankICIR 0.92，RankIC月度胜率 61.17%，多空年化收益 9.42%，多空最大回撤 -9.60%[88][114] - 大市值股票池：月均RankIC 2.80%，年化RankICIR 0.95，RankIC月度胜率 59.22%，多空年化收益 9.98%，多空最大回撤 -14.56%[92][114] - 高净利润股票池：月均RankIC 4.39%，年化RankICIR 1.51，RankIC月度胜率 68.93%，多空年化收益 14.56%，多空最大回撤 -11.65%[114] **9 Inflow2HV因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.31%，年化RankICIR 0.69，RankIC月度胜率 60.19%，多空年化收益 8.33%，多空最大回撤 -11.13%[114] - 大市值股票池：月均RankIC 3.00%，年化RankICIR 1.09，RankIC月度胜率 60.19%，多空年化收益 13.09%，多空最大回撤 -11.37%[95][114] - 高净利润股票池：月均RankIC 4.22%，年化RankICIR 1.50，RankIC月度胜率 65.05%，多空年化收益 14.83%，多空最大回撤 -8.89%[98][114] - 港股通消费指数内：月均RankIC 4.34%，年化RankICIR 1.02，RankIC月度胜率 61.19%[115] **10 Inflow2Amt因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.60%，年化RankICIR 0.87，RankIC月度胜率 61.17%，多空年化收益 7.83%，多空最大回撤 -13.29%[114] - 大市值股票池：月均RankIC 3.00%，年化RankICIR 1.04，RankIC月度胜率 60.19%，多空年化收益 10.03%，多空最大回撤 -11.33%[95][114] - 高净利润股票池：月均RankIC 4.52%，年化RankICIR 1.61，RankIC月度胜率 66.02%，多空年化收益 16.03%，多空最大回撤 -14.38%[98][114] **11 Inflow2Cap因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.30%，年化RankICIR 0.61，RankIC月度胜率 55.34%，多空年化收益 6.22%，多空最大回撤 -11.05%[114] - 大市值股票池：月均RankIC 2.77%，年化RankICIR 0.93，RankIC月度胜率 65.05%，多空年化收益 10.47%，多空最大回撤 -15.32%[95][114] - 高净利润股票池：月均RankIC 4.62%，年化RankICIR 1.53，RankIC月度胜率 69.90%，多空年化收益 14.41%，多空最大回撤 -11.73%[98][114] - 港股通高股息指数内：月均RankIC 3.68%，年化RankICIR 0.58，RankIC月度胜率 59.38%[115] **12 ΔHolding%因子** - 全港股通股票池：月均RankIC 1.33%，年化RankICIR 0.69，RankIC月度胜率 60.19%，多空年化收益 8.45%，多空最大回撤 -11.26%[114] - 大市值股票池：月均RankIC 3.01%，年化RankICIR 1.10，RankIC月度胜率 60.19%，多空年化收益 13.23%，多空最大回撤 -11.66%[114] - 高净利润股票池：月均RankIC 4.23%，年化RankICIR 1.49，RankIC月度胜率 63.11%，多空年化收益 15.14%，多空最大回撤 -8.63%[103][114]

培训活动概况 - 深圳市投资基金同业公会于10月30日在深业上城国际财富管理中心举办港股通业务专题培训 [1] - 培训在香港交易所支持下进行，共有来自28家机构的75人参会 [1] - 活动旨在加深深圳基金行业对香港金融市场互联互通机制的了解，熟悉港股通业务最新发展情况 [1] 培训核心内容 - 香港交易所代表分享了香港证券市场及交易机制、近期优化举措、近期规划展望等焦点议题 [3] - 重点交流了香港证券市场股份交收费结构优化、ETF纳入互联互通合资格证券、恶劣天气交易安排等重要课题 [3] - 问答环节回应了关于港股通股票标的范围、港股通ETF标的范围、港股通支持的订单类型、港股最低上落价位调整等问题 [3] 行业意义与展望 - 互联互通机制被视为国家金融开放的顶层设计，是中国金融市场对外开放的重要里程碑 [5] - 深圳投资基金行业将依托港股通等互联互通渠道，持续推动辖区基金公司扩大跨境投资布局 [5] - 行业将积极拓展境外市场，加快对外开放步伐，以提升国际化水平 [5]

港交所互联互通成交金额 - 2025年首三季沪深股通平均每日成交金额达2064亿元人民币，创历来九个月新高，较2024年同期上升67% [1] - 2025年首三季港股通平均每日成交金额达1259亿元人民币，创历来九个月新高，较2024年同期大幅上升229% [1]

南向资金与港股市场 - 今年以来南向资金净流入额已突破1.1万亿元，前9个月中有7个月净流入额超1000亿元，显示出对港股市场较大的配置热情 [1] - 尽管10月以来港股市场出现调整，南向资金仍然净流入380亿元，资金持续借道港股通及港股相关ETF流入 [1] - 机构认为港股当前估值具备全球比较优势，中长期配置价值值得看好 [1] 银行业 - 银行化险步入新阶段，有望助力银行资产负债表夯实与净资产重估预期加速兑现 [3] - 银行三季报延续企稳格局，息差走势积极，不良生成稳定，业绩同比增速保持稳定 [3] - 投资者风险偏好回落，银行股兼具相对和绝对收益，四季度开始绝对收益资金布局明年，银行板块性价比显著提升 [3] 光伏行业 - 光伏产业链处于供需失衡状态，行业核心矛盾在于“反内卷”推动产能出清 [3] - 整治低于成本价销售已取得显著成效，硅料、硅片、电池价格逐步上涨，组件价格短期涨幅有限 [3] - 多晶硅能耗新标准明显收紧，预计是后续产能出清的重要手段，短期重点关注产能整合及行业联合控产力度 [3] - 行业供需扭转需要产能政策力度超预期，板块内部看好头部主材企业及新技术方向 [3] 黄金市场 - 黄金继续上扬，走势几乎完全由赚钱效应和市场情绪控制，最佳策略是“跟随市场，不猜顶” [5] - 贸易阴霾遇上鸽派鲍威尔，科技股拖累标普纳指转跌，刺激黄金继续大涨创新高 [5] - 黄金市场基本面影响可忽略不计，建议以盘面表现为主 [5] 券商行业 - 东吴证券前三季度净利润为27.48亿至30.23亿元，同比增长50%至65% [5] - 东莞证券前三季度净利润预计同比增长77.77%至96.48% [5] - A股主要股指表现亮眼，新开户数据大幅增长，市场成交规模扩大，券商前三季度业绩呈现高速增长态势 [5] 大盘趋势与行业配置 - 短期大盘趋势偏强，增量资金入场明显，市场赚钱效应偏强 [7] - 涨跌分布显示3215家上涨，2009家下跌，涨停54家，跌停13家 [8] - 行业配置建议“减科技、加金融”，调整为“小银行/小券商+地产/基建工程/社服+计算机/传媒”，适当降低组合弹性 [9] - 创业板指数是市场风向标，出现下跌后挖坑走势，有望重启升势，可关注11月赚钱效应是否回归 [9] - 港股近月涨幅相对A股较缓，资产质量优良且分红回购积极，在慢牛格局下具备补涨机会 [9]

互联互通市场表现 - 2025年上半年沪深股通和港股通平均每日成交金额均创历史新高 [1] - 截至2025年9月底，沪股通和深股通的日均成交额为人民币2064亿元，较2024年同期增长68% [1] - 截至2025年9月底，港股通的日均成交额达到1260亿港元，是2024年同期水平的两倍以上 [1] 市场表现驱动因素 - 自2024年9月以来，国内经济政策和科技创新成果推动中国投资机遇赢得全球投资者关注 [1] - 香港证券市场、衍生品市场以及沪深港通成交量均创半年新高 [1] - 香港新股市场融资额重回全球交易所榜首，彰显市场活力与韧性 [1] 互联互通机制优化计划 - 港交所正与沪深交易所就沪深港通纳入REITs、引入大宗交易机制及人民币柜台纳入港股通等项目进行紧密合作 [1] - 港交所将继续优化上市制度安排，拓展优化互联互通机制，丰富产品，提高市场效率 [2] - 港交所将持续构建具有国际竞争力的固定收益及货币产品生态圈，提供资产配置和风险对冲工具 [2] - 港交所将积极拓展离岸人民币应用场景，助力人民币国际化稳步推进 [2]

核心观点 - 全球风险偏好下降导致资金从美国成长股基金流出，并流入美国固收基金及部分平衡型股基 [1] - 全球资金再平衡趋势持续，新兴市场投资热度提升，美股面临资金流出压力 [1] - QDII ETF中恒生科技相关产品获得大幅资金流入，显示港股科技成长板块保持高投资热度 [1][3] 全球市场表现 - 2025年9月港股市场领涨全球，恒生科技指数上涨13.95%，恒生指数上涨7.49% [2] - 9月全球股市多数上涨，科技成长板块表现领先 [2] - 商品市场中黄金大幅反弹，原油价格继续回调 [2] 跨境资金流动 - 9月港股通南向资金保持净买入，净流入规模创年内新高，资金整体流入非必需性消费行业 [3] - 8月跨境理财通资金跨境汇划金额为26.31亿元，其中南向通为26.20亿元，北向通为0.11亿元 [3] - 8月全球资金流入固收基金并流出股票基金，反映投资者风险偏好下降 [3] 全球基金资金流动 - 8月美国中小盘及大盘成长风格股票基金连续遭遇较多净流出，而大盘平衡型股票基金获得一定资金净流入 [3] - 日本和英国股票基金出现较多净流出 [3] - 固收类产品整体呈资金净流入，美国固收基金获得最多净流入资金 [3] QDII-ETF资金流 - 近一月恒生科技ETF出现大幅资金净流入，其次是港股创新药、恒生互联网科技业、中国互联网50及纳斯达克100等产品 [3] - 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生医疗保健等ETF出现小幅资金净流出 [3] - 资金流向趋势显示港股科技成长板块投资热度高且进一步集中，高股息板块热度有所下降 [3]