德国前总理默克尔在卸任前几个月说过，欧洲要是和中国彻底断开经济联系，那绝对是走歪路，会把自 己坑进去。那是2021年11月的事，她在接受媒体访问时点明了这点，当时中欧贸易还没闹出大矛盾。结 果几年过去，欧盟那边还真就一步步往她担心的方向走了。欧盟委员会在2023年6月20日放出一份经济 安全文件，直指要减少对中国的依赖，涉及原材料和技术供应链。成员国代表在那时候开会通过了这套 方案，接下来就开始在关键领域推动本地生产。 欧盟的动作没停过。2024年10月，他们正式通过对中国电动汽车加征关税的决定，覆盖多家中国企业。 欧盟议会那边投票通过后，港口和边境的检查就加强了，针对进口车辆的审查变得更严。德国电信运营 商从2024年7月起动手，从5G网络里移除中国设备，这一步步落实下来，影响了通讯行业的供应链。转 到2025年，欧盟又对几家中国企业动手。12月，他们突击检查了Temu在都柏林的办公室，重点查补贴 问题。没几天，又对同方威视在荷兰的分支启动调查，查财务和交易记录。成员国财长们在12月12日开 会，签了协议，从2026年7月起对小包裹征收关税，很多这类包裹是从中国电商发出的。 法国总统马克龙在2025年12月 ...

核心观点 - 报告认为恒生指数短期支持位在25,000点关口 主要因美联储未来降息路径不明朗 内地经济数据疲软且短期政策加码信号不足 叠加港股年内累积涨幅较大 年底获利了结压力增加 [2] - 报告指出短期看好内险股和生物医药板块 内险股受益于A股强劲带来的投资收益向好 生物医药股则受流感疫情升温和全球降息利好投融资环境推动 [6] 市场回顾与展望 - 恒生指数周五收报25,858点 下跌0.34% 全日成交额缩至1,462亿元 盘中高见26,011点后回落 受制于26,000点关口 [5] - 欧美股市表现向好 美股三大指数收升0.5%至0.7% 德法英股市均上升约0.3% 现货金价上升2.0% [5] - 截至报告发布日 恒生指数年初至今累计上涨28.91% 恒生科技指数上涨25.31% MSCI中国指数上涨30.23% [4] 宏观经济与政策 - 中国11月官方制造业PMI为49.2 低于市场预期的49.4 连续第8个月处于收缩区间 大型企业PMI降至49.3 中小型企业PMI分别为48.9和49.1 [7] - 中国11月非制造业商务活动指数降至49.5 低于市场预期的50.0 陷入收缩区间 其中服务业商务活动指数为49.5 建筑业为49.6 [7] - 国家发改委强调坚定实施扩大内需战略 以对冲外需不确定性 指出中国居民消费率与发达国家相比仍有10至30个百分点的差距 [7] - 国家发改委再次召开服务业民营企业座谈会 提出“十五五”时期中国服务业发展空间和潜力巨大 鼓励企业做强主业做精专业 [7] - 工信部召开座谈会 提出将依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争 加强产能监测预警和调控 [7] - 中国证监会就推出商业不动产投资信托基金(REITs)试点草案公开征求意见 明确了监管职责 [3][7] - 中证指数公司宣布调整沪深300等指数样本 调整后信息技术、通信服务与工业等行业样本数量及权重普遍上升 [7] 行业动态 - 石油输出国组织及其盟友(OPEC+)确定在2026年第一季暂停增产 以应对全球石油供应过剩日益明显的局面 [3][8] - 报告期内 纽约期油价格为每桶58.55美元 年初至今下跌17.39% 黄金价格报每盎司4,239.44美元 年初至今大幅上涨61.14% [4] - 香港10月零售销售数据即将公布 前月零售业销货价值按年增长5.9% 销货数量按年增长4.8% [6][11] - 12月中国飞往日本的航班有904班确定取消 占原计划执行航班5,548班的16% 涉及约15.6万个座位 [8] - 华为和中兴通讯据报在2025年赢得为越南供应5G设备的一系列合同 其中华为合作体获得一份价值2,300万美元(约1.79亿港元)的合同 中兴通讯获得总金额超过2,000万美元(约1.56亿港元)的合同 [8] - 天风国际证券分析师郭明錤预计 英特尔最快可能在2027年开始为苹果公司生产入门级M系列处理器 [8] - 印度7月至9月当季经济按年增长加速至8.2% 高于市场预期 受强劲私人消费(增长7.9%)及制造业(增长9.1%)推动 [8] 重点公司消息 - **美团(3690)**: 第三季经调整净亏损160.1亿元人民币 逊于预期 去年同期为盈利128.29亿元 总收入954.88亿元 同比增长2.04% 公司预计第四季度经营亏损趋势将延续 其香港外送平台Keeta于10月已实现盈利 [3][9] - **百度集团(9888)**: 市传在公布第三季业绩后开始大规模裁员 部分团队裁员比例可能高达40% 移动生态部门压力最大 [3][9] - **中国燃气(0384)**: 截至9月底的中期纯利为13.34亿元 按年减少24.22% 收入344.81亿元 按年下跌1.78% [3][10] - **万科企业(2202)**: 标普将其长期评级由“CCC”下调至“CCC-” 并列入负面观察名单 认为其未来6个月发生困境重组的风险加剧 [3][10] - **Soul App**: 向港交所主板递交上市申请 腾讯控股作为战略投资者持股49.9% 截至2025年前8个月 平台日均活跃用户约1,100万 收入16.83亿元人民币 经调整盈利2.86亿元 [9] - **龙丰集团**: 香港连锁药房向港交所递交上市申请 以2024年零售销售额计为香港最大药品零售商 市场份额5.2% 2026财年首季溢利按年大涨逾1.31倍至4,776.4万元 [9] - **东鹏饮料(605499.SH)**: 已获中国证监会备案 将在港交所发行并上市至多6,644.6万股股票 [9] - **京东集团(9618)**: 据报就可能取得法国电商Fnac Darty股权事宜与法国经济部进行商讨 京东此前提出以22亿欧元收购德国Ceconomy 从而间接持有Fnac Darty 22%股权 [9] - **比亚迪股份(1211)**: 在香港推出全新纯电房车BYD SEAL 6 在“一换一”计划下建议零售价为15.8万港元起 [9] - **小米汽车**: 11月新增17家门店 全国门店总数达441家 覆盖131城 12月计划再新增36家门店 [10] - **赛力斯(9927)**: 被深交所调入深港通下的港股通标的证券名单 自12月1日起生效 [10] - **汇丰控股(0005)**: 正在物色新主席 候选人或于12月初向董事会阐述策略观点 候选人包括英国前财相欧思邦及高盛亚太区总裁施南德 [10] - **中芯国际(0981)**: 终止向国科微出售所持中芯宁波14.832%股权 [9] - **江西铜业(0358)**: 两度向伦敦上市公司SolGold提出非约束性现金收购要约(最新报价每股26便士)均被拒绝 江西铜业现持有SolGold 12.19%股权 [10] - **中国神华(1088)**: 旗下广投北海发电二期扩建工程3号机组(100万千瓦)通过试运行并移交商业运营 [10] - **洲际船务(2409)**: 以总代价约1,230万美元 向关联方转让6份造船合约项下的所有权利及义务 [10] - **互太纺织(1382)**: 截至9月底的中期纯利为7,932.2万元 按年下跌25.8% [10] - **中汇集团(0382)**: 截至8月底的全年股东应占利润为5.14亿元 按年下跌28.1% [10] - **完美医疗(1830)**: 截至9月底的中期纯利为9,480万元 按年倒退32.7% [10] - **医思健康(2138)**: 截至9月底的中期业绩由盈转亏 股东应占亏损1,031.2万元 去年同期为盈利1,409.7万元 [10] - **万物云(2602)**: 控股股东万科企业进一步质押1,532.1万股公司股份作为贷款担保 万科累计质押股份已占万物云总股本的57.16% [10] 金融市场数据 - 港元汇率方面 美元兑CNH报7.0708 港元3个月Hibor为3.226% [4] - 香港货币与存款数据: 10月港元存款按月下跌0.9% 人民币存款按月下跌0.6%至9,962亿元 10月新批按揭贷款额为313亿元 与9月相若 [8] - 香港政府在本财政年度首7个月(截至10月31日)录得568亿元赤字 财政储备为5,975亿元 [8] - 美国10年期国债收益率为4.013% [4]

中国电信设备商在越南的5G业务进展 - 华为和中兴在越南赢得一系列5G设备供应合同，包括一个价值2300万美元的财团合同以及中兴总价值超过2000万美元的至少两份合同[1] - 这些合同涉及5G天线生产等，主要在当地国有运营商的小型标案中达成[1] - 华为今年6月与越南军方控股的主要电信运营商Viettel签署了5G技术转让协议[5] 越南市场环境与地缘政治背景 - 越南在5G核心基础设施方面选择了瑞典爱立信、芬兰诺基亚和美国高通，但同时开始接纳中国科技企业[1] - 越南长期以来对中国技术采取观望态度，但近期对华关系回暖，而对美关系因关税问题恶化[1][5] - 美国曾威胁将中国承包商排除在越南数字基础设施（包括海底光缆）之外，作为提供先进技术支持的条件[4] 国际反应与潜在影响 - 中国企业在越南的5G合同引发了西方官员的担忧，美方警告这些合同可能破坏对越南网络的信任并危及获取美国先进技术的机会[1][6] - 有观点认为，禁用特定供应商可能引发政治斗争，电信运营商可能反对限制，因为华为技术比西方同类产品更具性价比[7] - 欧盟委员会正探索强制成员国将华为和中兴设备从电信网络中剔除，甚至考虑对使用华为设备的项目停止提供融资[6][7]

中国5G设备供应商在越南市场进展 - 华为与中兴通讯今年在越南获得一系列5G设备供应合同，表明中越关系日益紧密 [1] - 中国公司开始在越南国有运营商的招标中赢得规模较小的项目 [1] 具体合同细节 - 今年4月，包括华为在内的联合体中标一份价值2300万美元的5G设备合同 [1] - 中兴通讯赢得至少两份合同，其中一份于上周达成，5G天线订单总额超过2000万美元 [1] - 首笔公开披露的合同在今年9月，恰逢美国关税政策生效一个月后 [1] 国际竞争对手动态 - 瑞典爱立信和芬兰诺基亚已获得越南5G核心基础设施合同 [1] - 美国芯片制造商高通也在越南提供网络设备 [1] 国际关系背景与反应 - 美国对越南商品征收关税导致双方关系趋冷，近几个月越南更积极采用中国科技公司技术 [1] - 中国公司的合同已成为西方高级官员在河内举行的至少两次会议的讨论议题 [2] - 美国官员警告这些合同可能削弱对越南网络的信任并影响越南获取美国先进技术 [2] 相关公司回应 - 爱立信拒绝就中国企业置评，但表示将全力支持越南客户 [2] - 华为、中兴、诺基亚、高通截至发稿尚未就此置评 [2]

文章核心观点 - 中美博弈的本质是全球治理体系的深刻碰撞，一方是试图维持旧有剥削式全球秩序的美国，另一方是寻求公平发展机会的中国 [14][16] - 中国挑战美国主导地位的核心力量源于两大变数的结合：民众强大的内生奋进动力和领导层长期稳定的战略定力 [1][14] - 美国通过贸易战、科技封锁等手段打压中国的效果有限，反而暴露了其国内政治分裂和政策摇摆不定的弱点，而中国的技术自主研发速度在压力下加快 [10][12] 中国民众的奋进动力 - 中国普通百姓拥有强烈的向上动力，整个社会的努力形成一股无法阻挡的洪流 [3] - 通过激烈的教育竞争（如高考），中国培养了全球规模最大、质量最强的技术人才，这些年轻人具备研发先进产品（如新能源车、5G设备、芯片）的能力 [3] - 刻苦与不认命的社会特质是几代人通过辛勤努力和拼搏铸就的，是几十年教育积累和文化沉淀的结果 [3] 中国的技术崛起与产业转型 - 中国正从代工厂转型为创新强国，在新能源、电动车、半导体和航空等高技术领域逐渐崭露头角 [5] - 中国的技术追赶速度威胁到美国在全球价值链顶端的垄断利益，高利润开始被中国分走 [5][6] - 面对美国的封锁（如芯片、人工智能），中国的自主研发速度加快，加大对算法和算力的投资 [10] 中国领导层的战略稳定性 - 中国的政策制定着眼于几十年后的未来，展现出长期主义的思维方式，战略目标具有连贯性和强大的实施力 [8][16] - 通过清晰的五年规划（如十四五规划、十六五目标）和明确的预算时间节点，确保国家治理的稳定和民众生活水平的逐步改善 [8] - 在疫情和金融危机的考验下，展现出强大的组织与动员能力，应对能力远超西方预期 [8] 美国面临的挑战与焦虑 - 美国依赖的剥削式全球化体系（金融上通过美元向全球征税，科技上掌握核心专利收取授权费）正受到挑战，全球生产中80%的利润流向美国的局面亟待改变 [10] - 美国国内政治裂痕加深，政策环境充满不确定性，例如特朗普与美联储在降息问题上的分歧，共和党与民主党在减税问题上的对立 [12] - 贸易战和科技战导致美国通货膨胀上升，制造业难以复兴，甚至一些盟友重新考虑对美国的支持 [10]

欧盟立法动向 - 欧盟委员会正推动立法，试图强制成员国在移动通信网络中剔除华为和中兴设备 [1] - 此举是欧盟持续推行“去风险”战略的一部分，将5G等基础设施议题的核心从“发展”转向“安全” [1] - 自2019年以来，欧盟委员会已制定5G政策建议，并于2020年通过“5G网络安全工具箱”，定期发布评估报告炒作“华为和中兴风险”问题 [1] 政策实施层面 - 欧盟委员会的5G政策目前仍停留在政策建议层面，具体落实程度取决于成员国的立法和推进 [2] - 政策建议若转化为对成员国有约束力的条例或指令，需经过正式立法流程并争取成员国“有效多数”同意 [2] - 欧盟委员会通过鼓噪安全威胁和制造政治舆论来影响成员国的决策偏好 [2] 对中欧合作的影响 - 欧盟基于政治导向的“高风险”抹黑，单方面损害了中欧技术与经济合作的互信 [2] - 欧盟试图通过削弱和限制经贸联系来缓解其安全焦虑，表明其对华地缘政治认知持续消极 [2] - 欧盟以安全为名关闭市场和合作机会，使其难以信任中国方面解决经贸分歧的诚意 [4] 对欧盟竞争力的潜在影响 - 欧盟在数字经济领域面临市场碎片化、基础设施老化等问题，5G部署迟缓已成为其数字经济发展的瓶颈性挑战 [3] - 华为和中兴在设备、技术及解决方案上能提供世界领先的选项，强制剔除其设备将导致电信系统陡增巨额成本及服务供应混乱 [3][4] - 此举还将严重拖慢欧盟关键基础设施优化的步伐 [4]

退市决策与市场影响 - 公司董事会决定从巴黎泛欧交易所退市，基于对交易量、成本及行政管理要求的全面评估[1] - 股票将继续在赫尔辛基纳斯达克上市，美国存托凭证继续在纽约证券交易所交易[1] - 巴黎市场交易量较低，但维持上市的成本与行政负担不容小觑，退市或可省去价值百万欧元的监管及审计成本[1] - 消息引发投资者担忧，导致公司美股价格昨日大跌4.76%[1] - 公司曾有多次从其他证券交易所退市的历史，包括2003年伦敦、2004年巴黎、2007年斯德哥尔摩及2011年法兰克福证交所[1] 业务战略转型 - 公司已从昔日的手机业务霸主转型，于2014年将手机业务出售给微软[2] - 当前业务重心转向网络基础设施、移动网络（5G设备）、云与网络服务、专利授权和技术研发[2] - 公司正计划加大对人工智能的投资[5] - 英伟达宣布以10亿美元收购公司2.9%股份，双方将合作调整5G和6G软件以便在英伟达芯片上运行，共同加速AI-RAN创新及下一代AI原生移动网络开发[5] 市场地位与财务表现 - 2025年上半年，华为在全球电信设备市场份额为31%排名第一，公司以13%的份额排名第二，爱立信以12%排名第三[4] - 公司在北美市场面临挑战，美国最大运营商AT&T终止与公司的5G无线接入网合同，将价值140亿美元订单授予爱立信[4] - 受美国关税政策及市场需求放缓影响，公司业务承压，并于2025年7月发布盈利预警[5] - 截至2025年9月的第三季度，公司调整后净销售额达48.33亿欧元，同比增长12%，但营业利润为4.35亿欧元，同比下滑10%[5]

荷兰对安世半导体的行动 - 荷兰政府于2025年10月强行空降高管接管中企安世半导体，并宣布切断其向中国的晶圆供应 [1][4] - 荷兰的行动依据是担心安世技术可能被用于敏感领域，但安世主要业务是为汽车、家电和工业制造提供标准芯片，与高端军工技术关系不大 [6] - 荷兰此次做法被认为极为鲁莽，所依据法律证据单薄，更像是心理战而非实质性打击，中国方面库存充足且本土晶圆制造能力已显著提升 [8] 德国5G设备更换计划 - 德国政府于2025年11月初拍板通过一项200亿欧元的计划，要在两年内全面更换现有的5G设备，主要针对中国通信设备商 [1][10] - 德国一直是欧洲最强调经济理性和产业效率的国家之一，此次突然拍板替换计划，牵涉面广，成本高且风险大，尤其在国内工业大面积关停的背景下不合时宜 [12] - 欧洲本土目前没有能够完全替代华为的5G设备商，美国设备价格高且交付周期长，华为设备在德国的稳定性和性价比已获业内认可 [14][15] 欧洲政策转变的驱动因素 - 欧洲政策突变发生在中美领导人在韩国会晤之后，此次会晤谈及全球经贸、科技和安全大事，欧洲调整可能与此相关 [1][17] - 欧洲的焦虑源于中美高科技领域崛起对欧洲传统产业形成压力，担心未来产业链控制权转移，推动其在政策上翻脸 [19] - 自俄乌冲突后，欧洲对安全的理解日益宽泛，许多经济问题被纳入国家安全框架，与中国沾边的企业可能被视为潜在风险 [19] 中国的应对与产业现状 - 面对欧洲变脸，中国继续强调产业链独立自主和技术能力持续提升，态度清晰 [21][24] - 中国在半导体产业布局早，通过专精特新政策扶持一批小巨人企业，并在稀土等关键领域采取精细化出口管理 [22][24] - 中国通过一带一路框架拓展国际合作，减轻对少数技术来源国的依赖，用发展和实力应对外部压力 [22][24] 未来科技竞争格局 - 欧洲面临战略选择：是坚持开放合作，还是以安全为名走向技术封锁 [25] - 如果欧洲一味追求去风险而忽视自身产业现实，可能在新一轮科技革命中掉队 [27] - 科技竞争是马拉松而非短跑，决定未来的是产业实力、制度韧性和战略耐心，而非短期限制措施 [27][29]

荷兰对安世半导体断供晶圆事件 - 荷兰以中国区公司不履行合约为由，于10月26日起对安世半导体中国工厂断供晶圆[1] - 安世半导体是全球汽车行业的重要供应商，此断供举动可能对全球汽车产业链造成严重冲击[1] - 德国媒体《经济周刊》评论荷兰此举为一步罕见的蠢棋[1] 断供事件的背景与影响 - 荷兰的断供决定被认为是受美国施压的结果，美国以国家安全为由频频对中国企业进行技术打压[3] - 安世中国区拥有充足的成品和在制品库存，断供几天后即宣布完成库存储备，化解了封锁企图[3] - 荷兰的行为破坏了原本稳定的国际供应链，对荷兰自身无益，并使其陷入经济和外交被动局面[3] 德国的5G设备替换计划 - 德国有消息称将投入超过20亿欧元，全面替换中企制造的5G设备[1][3] - 德国内政部表示不知悉有关计划，但此消息已引发争议[4] - 替换中企设备将导致德国5G网络建设成本大幅增加，给纳税人造成沉重负担[4] 欧洲对华态度转变的深层原因 - 欧洲对华态度转变源于对中国技术崛起的深层次焦虑，以及欧洲制造业竞争力持续下滑[6] - 俄乌冲突后，欧洲制造业低迷，欧洲国家意识到其竞争优势正被中国企业超越[6] - 这种危机感促使欧洲采取更多非市场化手段，试图遏制中国的技术发展[6] 中国的反制措施与供应链韧性 - 安世中国区通过库存储备回应荷兰断供，展现了中国供应链的强大韧性[8] - 中国通过稀土出口管制等手段精准打击欧洲高科技产业，稀土是许多高科技产品的关键原材料[8] - 中国是全球最大的稀土供应国，限制出口将使欧洲高科技产业面临巨大成本压力[8] 中欧关系的未来展望 - 中欧关系正处于关键十字路口，欧洲对华态度的转变是否会导致中欧贸易战仍是悬而未决的问题[8] - 未来欧洲是否会调整对华政策，摆脱对美国的过度依赖，采取更理性和独立的态度值得关注[8]

公司近期表现与市场反应 - 诺基亚股价本周强劲上涨 有望创下自2024年1月以来最大单周涨幅 并迎来2013年以来表现最佳的一个月 [1] - 公司市盈率约为明年预期收益的19倍 处于近十年高位 是2023年低点的两倍 [6] - 杰富瑞将诺基亚评级上调至"买入" 认为公司正转变为有望带来稳健增长的公司 [9] 战略合作与投资 - 英伟达同意以10亿美元入股诺基亚 其芯片将用于加速诺基亚现有5G及下一代6G网络的软件开发 [1] - 10亿美元投资将充实诺基亚的现金储备 并通过技术合作提升其在移动网络领域的竞争力 [5] - 与英伟达的合作使诺基亚在无线接入网和数据中心/AI市场处于更有利位置 [5] 业务转型与市场定位 - 公司向AI生态系统的转型已初见成效 近期收购帮助其将网络产品拓展至快速增长的AI数据中心市场 [5] - 诺基亚正成为欧洲人工智能领域的重要标的 [1] - 把AI数据中心作为增长引擎 将推动诺基亚毛利率持续提升 [9] 行业背景与挑战 - 公司此前面临挑战 包括5G网络部署进度缓慢且成效不及预期 以及在美国失去AT&T和Verizon等关键客户 [5] - 咨询公司Dell'Oro Group基准预测显示 未来十年整体无线接入网市场将大致持平 [6] - 随着运营商压缩资本支出以改善现金流 移动网络市场整体仍显疲弱 [6]