直播活动概览 - 天天基金平台于2025年12月15日至18日，邀请南方基金、易方达基金、汇添富基金、博时基金共5家头部基金公司举办系列直播，主题涵盖年度复盘与新年投资展望 [2][3][4][5][6] 2025年市场复盘与得失总结 - 南方基金宏观策略分析师倪煜凯将复盘2025年权益市场投资的得与失 [3] - 汇添富基金指数与量化投资部副总监过僧悟将深度复盘2025年，拆解领涨与滞涨赛道背后的逻辑，并分析个人投资盈亏的关键 [5] - 博时基金宏观策略部投资经理刘思甸指出，2025年科技成长与“固收+”成为贯穿全年的核心主线 [6] 2026年市场展望与投资主线 - 南方基金宏观策略分析师倪煜凯将探讨2026年值得关注的市场主线，并做出投资前瞻 [3] - 博时基金宏观策略部投资经理刘思甸将展望2026年，分析面对多条潜在主线时投资者应如何布局 [6] 港股市场专题分析 - 易方达基金指数研究员陈逸来将分析决定港股表现的核心因素，并展望2026年港股市场的投资机遇 [4] - 文章指出，2025年港股市场表现与A股并不同步 [4] 投资策略与工具应用 - 汇添富基金指数与量化投资部副总监过僧悟将讲解在宏观变局下，如何运用“核心+卫星”策略进行布局 [5] - 汇添富基金将介绍如何借助天天基金平台内的定投工具做好投资 [5]

12月11日，"花旗私人银行"官方微信平台最新发布的首席投资官周报透露，本周，花旗财富全球投资委员 会召开会议，增持了美国大盘股和黄金，减持了中国以外的亚洲新兴市场股票以及发达市场高收益债券。 花旗私人银行方面认为，这些调整预计将顺应宏观经济形势向好的趋势，并在审慎管理风险的同时，保持投资 组合的多元化。 维持对中国市场的超配 在最新的首席投资官周报中，花旗私人银行透露，为顺应当前市场环境，花旗加仓了盈利增长预期高企且持续 攀升的美国大型股，并指出强劲的盈利增长是驱动市场表现并支撑当前估值的核心动力。 在全球股票配置中，花旗方面持续聚焦于基本面强劲、增长前景稳健的高质量企业。因此，其更偏好大盘股而 非小盘股，"因为大盘股通常拥有更稳健的资产负债表和多元化供应链，能更好地应对不断变化的贸易环 境。"花旗私人银行表示，将继续评估区域及行业中受益于当前稳健市场环境的投资机会，来优化核心投资组 合。 减持发达市场高收益债券 固定收益方面，美联储今年已降息75个基点以支持劳动力市场，但通胀率仍高于目标水平。花旗方面预计，宽 松的货币政策、赤字支出以及不断进行的关税传导效应，将进一步推高通胀。 花旗团队指出，尽管即将上任 ...

全球金融格局与黄金战略价值 - 全球金融格局正经历深刻变革，“去美元化”浪潮成为重塑资产配置逻辑的关键变量 [1] - 黄金作为无主权信用风险的核心资产，其战略价值在此背景下再度凸显 [1] - 截至2025年11月28日，伦敦金现收盘报4218.55美元/盎司，今年以来累计涨幅达60.8%，创历史强势表现 [1] 去美元化趋势分析 - 美元的全球储备货币地位持续弱化，去美元化已演变为全球范围内的结构性变革 [3] - 国际货币基金组织数据显示，美元在全球外汇储备中的占比已降至多年来的低位 [3] - 美国长期财政赤字高企、债务规模居高不下，叠加频繁的地缘政治博弈与金融限制，让美元资产的安全性备受质疑 [3] - 多国主动推进贸易结算多元化，通过达成双边本币结算协议、推动区域货币合作等方式，形成对美元结算体系的集体挑战 [3] - 在此趋势下，黄金成为各国央行的“储备压舱石”，全球央行对黄金的净需求持续处于高位，为金价提供了坚实的结构性支撑 [3] 黄金ETF的配置价值与优势 - 黄金ETF凭借低成本、高流动性、高透明度的优势，成为普通投资者把握长期趋势、布局黄金资产的优质选择 [1] - 黄金ETF完美契合当前资产避险与增值需求 [4] - 美元指数持续走弱、美联储开启降息周期，降低了持有黄金的机会成本，更让以美元计价的黄金对全球投资者更具吸引力 [4] - 根据CME美联储观察工具，2025年12月会议降息概率集中在350-375区间，概率为86.4% [4][6] - 相较于实物黄金，黄金ETF无需承担仓储、保管成本，交易门槛低 [7] - 相较于黄金期货，黄金ETF没有到期交割压力，适合长期持有 [7] - 黄金ETF在证券市场交易，流动性强，可随时买卖，能灵活应对市场波动 [7] - 桥水基金创始人瑞·达利欧建议，投资者应在组合中配置最高15%的黄金，以对冲通胀与金融不确定性风险 [7] - 黄金ETF直接跟踪黄金价格走势，能帮助投资者高效分享黄金资产的增值红利 [7] 黄金的长期投资逻辑 - 全球去美元化的浪潮不可逆，黄金的长期牛市逻辑已逐步确立 [7] - 黄金凭借抗通胀、对冲地缘风险的核心属性，叠加全球宽松货币政策与央行购金的长期支撑，成为资产配置的“压舱石” [7]

核心观点 - 作为头部央企券商，中国银河在风险管控、客户基础、政策红利承接等方面优势突出，有望在行业景气回升与自身业务结构优化进程中实现盈利与估值双升，目标价12.66港元，维持“买入”评级 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收227.5亿元，同比增长44.4%；归母净利润109.7亿元，同比增长57.5%；加权平均ROE达8.77%，同比提升2.97个百分点 [2] - 第三季度单季归母净利润44.8亿元，同比增长73.9%，环比增长29.0%，刷新历史单季最佳表现，大幅超出市场预期 [2] - 剔除客户资金后的经营杠杆为4.23倍，较年初提升4%，且年内逐季改善，资本使用效率持续优化 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为147亿元、169亿元、183亿元，对应同比增速分别为+46.5%、+14.9%、+8.6% [5] 经纪与信用业务 - 受益于全市场日均股基成交额同比增长113%至1.81万亿元，公司经纪业务净收入63.1亿元，同比增长70.7%，收入占比约28% [3] - 第三季度经纪业务单季收入26.6亿元，同比增长125%，环比增长54%，增速显著跑赢市场成交额增幅 [3] - 截至2025年年中客户总数突破1,800万户，APP月活用户连续环比上行 [3] - 利息净收入前三季度达32.1亿元，同比增长22.1%；第三季度单季收入12.7亿元，同比增长61.1% [3] - 融出资金余额同比增长62%、较年初提升31%；三季度末两融余额达2.39万亿元，同比增长66.2% [3] 自营投资业务 - 前三季度投资净收益（含公允价值变动）121.03亿元，在高基数下仍实现42.4%的同比增幅 [4] - 第三季度单季投资净收益同比增长32.6%，环比提升10.7% [4] - 三季度末金融资产规模4,170亿元，较年初增长9%；其中其他债权投资规模提升16.3%至2,567亿元 [4] - 权益类证券及衍生品与净资本比率由年初27.27%升至32.69%，为后续市场向上周期储备充足弹性 [4] 投资银行业务 - 前三季度投行净收入4.8亿元，同比增长29.9% [5] - 股权主承销规模241亿元，同比暴增14.2倍，市占率提升1.68个百分点至2.5%，行业排名第八；完成再融资项目5单，承销规模236亿元，IPO项目1单（北交所），募资4亿元 [5] - 债券主承销规模5,761亿元，同比增长76.1%，市占率提升1.44个百分点至4.7%，行业排名第六；其中地方政府债承销规模3,575亿元，金融债承销规模1,303亿元 [5] 估值与投资建议 - 当前股价对应2026年市净率（PB）不足1倍，投资安全垫充沛 [5]

核心观点 - 作为头部央企券商，公司在风险管控、客户基础、政策红利承接等方面优势突出，有望在行业景气回升与自身业务结构优化进程中持续释放成长潜能，实现盈利与估值双升 [1] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收227.5亿元，同比增长44.4%；归母净利润109.7亿元，同比增长57.5% [2] - 加权平均ROE达8.77%，同比提升2.97个百分点 [2] - 第三季度归母净利润44.8亿元，同比增长73.9%，环比增长29.0%，刷新历史单季最佳表现 [2] - 剔除客户资金后的经营杠杆为4.23倍，较年初提升4%，且年内逐季改善 [2] 经纪与信用业务 - 前三季度经纪业务净收入63.1亿元，同比增长70.7%，收入占比约28% [3] - 第三季度经纪业务单季收入26.6亿元，同比增长125%，环比增长54% [3] - 受益于全市场日均股基成交额同比增长113%至1.81万亿元，以及三季度末两融余额达2.39万亿元（同比增长66.2%）的活跃环境 [3] - 截至2025年年中客户总数突破1,800万户，APP月活用户连续环比上行 [3] - 前三季度利息净收入32.1亿元，同比增长22.1%；第三季度单季收入12.7亿元，同比增长61.1% [3] - 融出资金余额同比增长62%、较年初提升31% [3] 自营投资业务 - 前三季度投资净收益（含公允价值变动）121.03亿元，在高基数下仍实现42.4%的同比增长 [4] - 第三季度投资净收益同比增长32.6%，环比增长10.7% [4] - 三季度末金融资产规模4,170亿元，较年初增长9% [4] - 其他债权投资规模提升16.3%至2,567亿元 [4] - 权益类证券及衍生品与净资本比率由年初27.27%升至32.69% [4] 投资银行业务 - 前三季度投行净收入4.8亿元，同比增长29.9% [5] - 股权主承销规模241亿元，同比暴增14.2倍，市占率提升1.68个百分点至2.5%，行业排名第八 [5] - 完成再融资项目5单，承销规模236亿元；IPO项目1单（北交所），募资4亿元 [5] - 债券主承销规模5,761亿元，同比增长76.1%，市占率提升1.44个百分点至4.7%，行业排名第六 [5] - 地方政府债、金融债承销规模分别为3,575亿元、1,303亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为147亿元、169亿元、183亿元，对应同比增速+46.5%、+14.9%、+8.6% [5] - 当前股价对应2026年PB不足1倍 [5]

行业趋势：居民资产配置结构转变 - 随着房地产政策调整与市场下行，大量资金从楼市溢出并转向其他市场 [1] - 过去以房产为主导的居民资产构成正逐步转向多元配置 [1] - 房产、理财产品等传统资产的投资收益大幅降低，促使投资者资产配置需求明显上升 [1] 投资机会：权益类资产受青睐 - 在当前市场环境下，权益类资产成为居民资产多元配置中的最优选择 [1]

核心观点 - 报告认为2026年资产配置面临“一长一短”两大挑战，并提出以“被动为盾、主动为矛”的应对策略 [5] - 中长期挑战是低利率环境下股债对冲效果减弱，需要通过拓宽资产类型（海外及另类资产）来增收，并精细化风险管理以降波 [5][10][16] - 短期挑战是市场风险偏好正从两端向中间回归，配置策略需相应调整：低波组合应增加弹性，高波组合需控制风险 [5][15][16] - 2026年整体配置建议关注A股、黄金等商品机会，海外权益适当分散，境内固收挖掘交易机会 [5][70] 2026年资产配置面临的挑战 - **中长期挑战：低利率时期股债对冲效果不及过往** [10] - 利率持续下行，现金类理财产品7日年化收益从2023年底的2.34%降至2025年7月底的1.39%，固收类理财产品业绩比较基准从3.29%降至2.39% [10] - 历史上股债负相关性随持有期增加而强化，持有1年以上负相关性占比达60%，持有2年以上接近70% [11][14] - 但此效果依赖债券资本利得空间，2010年至2025年11月底利率下行近200个基点，当前利率低于2%，已无法为权益提供足够对冲 [14] - **短期挑战：市场风险偏好从两端回归** [15] - 过去几年新旧动能转换导致投资者风险偏好两端化，但当前海内外对中国国家治理能力信心增强，对科技产业认知更客观，风险偏好开始向中间回归 [15] - 体现在股市，部分防御型资产（如红利）投资者转向风险较高标的，而部分科技成长投资者开始收敛风险敞口 [15] - 风险偏好回归意味着低风偏客户希望在风险可控下做出弹性，高风偏客户希望在满足收益目标下降低风险 [15] 低利率环境下的配置重点：增收与降波 - **增收途径：拓宽两类资产** [5][17] - 借鉴耶鲁捐赠基金和桥水基金经验，低利率时期需拓展海外资产和另类资产 [5][18] - **海外资产**：已有丰富跨境权益ETF，截至2025年9月底，港股ETF规模合计7192亿元，美股ETF规模1571亿元，其次为日本、德国、沙特等 [22] - **另类资产**：包括商品、衍生品、私募股权、对冲基金、REITs，其中黄金投资占比逐年上行，2022年以来央行购金及2025年以来民间投资（如ETF）迅速增长 [23][25][26] - 实证表明，在组合中加入商品和海外资产（如黄金、美股纳斯达克）可提升业绩，动态全天候策略年化收益达6.8%，高于二级债基指数的3.7% [26][28][29] - **降波工具：三项精细化风险管理手段** [5][29] - **风险对冲**：利用资产间负相关性，例如过去1年A股与境内债券负相关性为-34%，与黄金正相关性为17% [30][31] - **风险转嫁**：通过衍生品（如期权）将风险转移 [34] - **风险规避**：通过对资产和策略进行择时来规避风险 [36] 风险偏好回归下的配置策略 - **风险偏好变化观察** [37][41][42] - 采用滚动持有期收益波动衡量不确定性，发现2025年10月和11月以来，代表高风偏的计算机、电力设备、通信等板块不确定性上行，代表低风偏的银行板块不确定性亦上行，而代表中等风偏的食品饮料、化工等板块不确定性下行 [41][42] - 这表明风险偏好正从两端向中间回归 [42] - **低波策略：增加弹性** [5][44] - 固收类资产关注境内债券交易机会，境外债券虽有高票息但人民币负债产品需警惕汇率风险 [44] - 权益资产从红利资产部分转向中盘蓝筹 [44] - 其他资产关注黄金等商品机会，继续看好A股、黄金市场表现 [44] - **高波策略：控制风险** [5][45] - 海外资产从美股适当分散至港股、欧股、日股等其他市场 [45] - A股科技板块需警惕风险，考虑部分转向中盘蓝筹 [45] - 关注商品及衍生品的对冲效果，需更精细化组合管理 [45] 2026年资产配置展望：被动为盾，主动为矛 - **被动为盾：通过被动型配置拓宽资产类型以实现风险分散** [5][46][47] - **关注黄金、有色等商品机会**：黄金长期受益全球货币体系重构，短期受风险偏好和美联储降息预期影响，铜、铝等有色金属因供需紧张存在板块机会 [47][51] - **关注境外资产的分散化效果**：中外宏观周期不同步，A股与海外权益资产相关性不高，美股的偏度和峰度提升预示尾部风险，可更多关注其他海外国家权益资产 [52][53] - **关注REITs等另类资产机会**：作为低息资产的替代，中国REITs规模从2021年至2025年（前三季度）逐年抬升 [54][55] - **美债适合美元负债产品，人民币负债需谨慎**：美债不确定性下降，但人民币汇率有升值压力，需警惕汇率风险 [56][57][58] - **主动为矛：通过主动管理实现低波策略加弹性、高波策略降风险** [5][46][59] - **权益关注风格切换**：中国权益资产波动中枢下行，在风偏回归背景下，未来一段时间重点关注中盘蓝筹 [59][60] - **债券寻找主动交易型机会**：境内固收挖掘主动机会，境外固收考虑汇率风险后性价比需评估，可利用债券衍生品（如套利）增强收益 [65] - **多策略增强兼顾趋势和均值回复**：例如商品趋势策略可部分由商品套利策略替代，如利用甲醇价格波动进行套利 [66][67] - **组合层面用好风险缓释手段**：通过优化组合管理模型或使用衍生品进行风险转嫁和规避 [68]

宏观与策略 - 全球对冲基金对人工智能的应用正从局部工具化走向流程化重构，关键升级在于将非结构化信息处理、推理式研究、代码与回测工程化能力纳入同一条可迭代的投研链路，以提升研究产能、缩短策略迭代周期[5] - 对冲基金头部机构呈现三条落地路径：以Man Group、Bridgewater为代表的智能体驱动研究体系；以Citadel、Point72为代表的基本面投研增强体系；以Balyasny、Millennium为代表的平台化基础设施体系[6] - 行业竞争要点在于数据治理与私有语境理解能力、工程化迭代机制、可解释与可审计体系，这些正成为比单一模型性能更重要的护城河[6] - AI已成为投研效率的革命性工具，能快速解析海量金融文本、量化市场信号，并在资产配置等场景中实现自动化决策，大幅缩短研究周期[7] - AI模型基于历史数据训练，难以预判缺乏历史先例的未来结构性拐点，这限制了其独立创造投资优势的能力[7] - 完全依赖AI“黑盒”决策面临模型失效和严格金融监管的双重挑战，“人机结合”是应对模型风险与监管要求的必然模式[7] 化工行业（制冷剂） - 2025年12月9日，生态环境部公示2026年度制冷剂配额，二代制冷剂R22生产配额削减3005吨，同比削减2.02%，内用生产配额削减2914吨，同比削减3.60%，R141b配额清零[8][9] - 2026年三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，相较2025年初生产配额增长5963吨，R32、R125、R134a相比2025年初配额有所增加，R143a、R152a、R227ea相比2025年初有所减少[8][10] - 2026年三代制冷剂生产总量控制目标保持在基线值，维持2025年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2[8] - 报告观点认为，2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高，预计主流三代制冷剂将保持供需紧平衡[10] - 报告看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间，对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平[10] - 报告建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等[10] 食品饮料行业 - 回顾2025年，内需相对疲弱，城镇居民人均可支配收入同比增速4.4%，增幅放缓，消费信心未有明显修复，食品饮料板块下跌5.3%，跑输沪深300指数19.4个百分点[11] - 2025年子板块中，软饮料行业维持相对较高的景气度，零食行业呈现分化表现，量贩零食龙头继续开店、魔芋零食放量形成局部亮点[11] - 展望2026年，在需求总量温和复苏的基本假设下，大众品仍将呈现结构性机会，渠道端细分化、专业化、高效化、差异化的长期趋势明显[12] - 预计大众消费将从极致比价回归到追求平价高质，消费者对“质”的评判维度更加多元，包括便捷性、健康程度、情绪体验等，供给侧将迎来更宽阔的产品/服务创新空间[12] - 报告提出2026年大众品板块五大投资主线：产品及服务的高质价比改造；渗透率持续提升的高景气品种；前期受损较重行业的预期反转；个股逻辑主导下业绩确定性较强的标的；高股息或高综合股东回报标的[13] - 报告推荐及关注标的包括：巴比食品、万辰集团、东鹏饮料、农夫山泉、卫龙美味、盐津铺子、安井食品、颐海国际、燕京啤酒、伊利股份[13] 金融工程与市场数据 - 截至2025年12月10日，主要股指期货主力合约均处于深度贴水状态，IH、IF、IC、IM主力合约年化贴水率分别为4.55%、11.45%、18.74%、19.97%[15] - 截至2025年12月10日，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数的已实现股息率分别为2.52%、2.04%、1.25%、0.96%，剩余股息率分别为0.42%、0.24%、0.03%、0.01%[14] - 在已披露分红预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三[14] - 2025年12月10日，A股市场房地产、消费者服务、商贸零售、通信、有色金属行业表现较好，银行、计算机、电新、石油石化、电子行业表现较差[15] - 截至2025年12月9日，两市两融余额为25106亿元，其中融资余额24929亿元，融券余额177亿元，两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为10.6%[16] - 近一年来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.70%、3.66%、11.22%、13.67%[17]

报告行业投资评级 - 报告将有色金属板块的铜、铝评级上升为多头超配，建议股指若出现进一步回调可增配，同时维持对其他有色品种（锡、碳酸锂）的关注 [10] 报告的核心观点 - 美国12月FOMC会议整体较预期偏鸽，对风险资产有利，后续关注降息对美国基本面的实际传导，美债、美元走势取决于明年降息路径的幅度与节奏；国内债市倾向观望国内政策持续发力效果，国内权益延续“以我为主”基调，震荡消化资金拥挤，等待“春躁”开启；对贵金属维持乐观，流动性宽松是核心驱动；大宗商品基本面提供韧性，短期波动不改长期逻辑 [10] - 11月中国经济数据显示短期经济有小幅回暖，基建实物工作量处于“平现实强预期”状态，CPI和核心CPI同比上升显示经济内生动能巩固，PPI同比降幅小幅下行、环比上升，走势应关注环比变化，本周市场核心关切在重大会议表述，重点关注周五中央经济工作会议 [10] - 短期推荐保持总体均衡配置，12月FOMC会议降息靴子落地或给贵金属带来短线调整压力，但12月整体利于贵金属上涨，预计月内趋势维持震荡向上 [10] 各板块总结 金融板块 - 股指期货量能难以支撑上攻，关注增量资金情况，短期震荡上涨；股指期权市场情绪稳健，波动有所分化，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货长端情绪仍偏弱，关注货币政策落地情况，短期震荡上涨 [12] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [12] 航运板块 - 集运欧线近月春节出货支撑，远月关注复航风险，关注2026年船司复航安排、年末长协签订运价、春节前货主出货量对运价支撑，短期震荡 [12] 黑色建材板块 - 钢材库存延续去化，关注宏观扰动，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡；铁矿石铁水降幅明显，累库压力仍存，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况等，短期震荡；焦炭首轮提降落地，仍有提降预期，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡；焦煤采购依旧较弱，盘面先扬后抑，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡；硅铁成本抬升修复估值，供需双弱压制盘面，关注原料成本、钢招情况，短期震荡；锰硅供需延续宽松状态，谨慎看待上方空间，关注成本价格、外盘报价，短期震荡；玻璃需求仍旧偏弱，中游库存偏高，关注现货产销，短期震荡；纯碱下游补库影响，中上游库存去化，关注纯碱库存，短期震荡 [12] 有色与新材料板块 - 铜受美联储降息预期反复影响，铜价高位盘整，关注供应扰动、国内政策超预期等，短期震荡上涨；氧化铝过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压，关注矿石复产不及预期等，短期震荡；铝宏观情绪反复，铝价高位震荡，关注宏观风险等，短期震荡上涨；锌出口窗口打开，锌价高位震荡，关注宏观转向风险等，短期震荡；铅伦铅交仓暂缓，铅价或逐步止跌，关注供应端扰动等，短期震荡上涨；镍受印尼MHP生产企业环保扰动，镍价震荡运行，关注宏观及地缘政治变动超预期等，短期震荡下跌；不锈钢受镍价回弹带动，盘面有所修复，关注印尼政策风险等，短期震荡；锡市场情绪转暖，锡价高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡上涨；工业硅过剩压力仍在，硅价震荡运行，关注供应端超预期复产等，短期震荡；多晶硅政策预期反复，多晶硅高位震荡，关注供应端超预期复产等，短期震荡 [12] 能源化工板块 - 原油地缘溢价摇摆，供应压力延续，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡；LPG强现实弱预期，期价跟随成本端回落，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡；沥青期价偏弱震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡；高硫燃油期价支撑不足，关注地缘和原油价格，短期震荡；低硫燃油跟随原油回落，关注原油价格，短期震荡；甲醇沿海卸货不及预期，内地供需支撑，甲醇震荡整理，关注宏观能源、海外实际停产动态，短期震荡；尿素支撑与压制均显著，盘面震荡整理，关注煤炭行情、企业库存去库情况和商储推进进度，短期震荡；乙二醇关注价格持续低位下的装置扰动格局，关注煤、油价格波动等，短期震荡；PX成本支撑不佳，市场涨幅受阻，关注原油大幅波动等，短期震荡；PTA上游成本支撑不足，价格跟跌，关注原油大幅波动等，短期震荡；短纤价格受乙二醇成本拖累，加工费承压，关注下游纱厂拿货节奏等，短期震荡；瓶片上游成本支撑减弱，PR重心下移，关注瓶片企业减产目标执行情况等，短期震荡；丙烯现货偏强，但下游粉料仍有拖累，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡；PP受地产政策预期影响震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡；塑料检修支撑有限，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡；苯乙烯检修取消叠加韩国纯苯胀库消息，苯乙烯日内下跌，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡；PVC边际企业减产，PVC逢低止盈，关注预期、成本、供应，短期震荡；烧碱液氯快速走弱，烧碱空单止盈，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [14] 农业板块 - 油脂近期或震荡盘整，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡；蛋白粕低价吸引买盘，关注前低支撑力度，关注天气、国内需求、中美中加贸易战，短期震荡；玉米/淀粉现货上量价格承压，盘面震荡，关注需求、宏观、天气，短期震荡；生猪基本面依旧宽松，价格弱势运行，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌；天然橡胶地缘消息炒作，持续性存疑，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡；合成橡胶盘面延续震荡格局，关注原油大幅波动，短期震荡；棉花近月偏强，但上方阻力较大，关注产量、需求，短期震荡；白糖短期低位震荡，关注进口、北半球生产，短期震荡下跌；纸浆期货持续回落，维持震荡判断，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡；双胶纸情绪低迷，窄幅震荡，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [14] 各品种涨跌幅情况 期货品种 - 沪深300期货现价4539.6，日度涨跌幅 -0.76%，周度涨跌幅 -0.76%，月度涨跌幅0.75%，季度涨跌幅 -1.70%，今年涨跌幅15.78%；上证50期货现价2969.8，日度涨跌幅 -0.37%，周度涨跌幅 -0.92%，月度涨跌幅0.22%，季度涨跌幅 -0.64%，今年涨跌幅10.90%；中证500期货现价7074.4，日度涨跌幅 -0.67%，周度涨跌幅 -0.12%，月度涨跌幅1.44%，季度涨跌幅 -2.96%，今年涨跌幅24.26%；中证1000期货现价7304.6，日度涨跌幅 -0.91%，周度涨跌幅 -0.21%，月度涨跌幅0.60%，季度涨跌幅 -1.37%，今年涨跌幅24.89%；2年期国债期货现价102.474，日度涨跌幅0.02%，周度涨跌幅0.05%，月度涨跌幅0.09%，季度涨跌幅0.18%，今年涨跌幅 -0.49%；5年期国债期货现价105.885，日度涨跌幅0.06%，周度涨跌幅0.12%，月度涨跌幅0.13%，季度涨跌幅0.35%，今年涨跌幅 -0.61%；10年期国债期货现价108.1，日度涨跌幅0.06%，周度涨跌幅0.21%，月度涨跌幅0.15%，季度涨跌幅0.53%，今年涨跌幅 -0.76%；30年期国债期货现价113.19，日度涨跌幅0.35%，周度涨跌幅0.60%，月度涨跌幅 -1.14%，季度涨跌幅 -0.33%，今年涨跌幅 -4.75% [3] 外汇品种 - 美元指数现价98.6403，日度涨跌幅0.00%，周度涨跌幅 -0.35%，月度涨跌幅 -0.80%，季度涨跌幅0.84%，今年涨跌幅 -9.07%；欧元兑美元现价1.1696，日度涨跌幅0 pips，周度涨跌幅52 pips，月度涨跌幅95 pips，季度涨跌幅 -38 pips，今年涨跌幅1343 pips；美元兑日元现价156.062，日度涨跌幅0 pips，周度涨跌幅0.46%，月度涨跌幅 -0.07%，季度涨跌幅5.50%，今年涨跌幅 -0.72%；美元中间价现价7.0686，日度涨跌幅 -67 pips，周度涨跌幅 -63 pips，月度涨跌幅 -103 pips，季度涨跌幅 -369 pips，今年涨跌幅 -1198 pips [3] 利率品种 - 银存间质押7日现价1.46，日度涨跌幅0 bp，周度涨跌幅6 bp，月度涨跌幅 -4 bp，季度涨跌幅1 bp，今年涨跌幅 -29 bp；10Y中债国债收益率现价1.84，日度涨跌幅0.2 bp，周度涨跌幅 -0.3 bp，月度涨跌幅0.4 bp，季度涨跌幅 -1.6 bp，今年涨跌幅0.2 bp；10Y美国国债收益率现价4.13，日度涨跌幅 -5 bp，周度涨跌幅 -1 bp，月度涨跌幅0 bp，季度涨跌幅 -3 bp，今年涨跌幅 -42 bp；美债10Y - 2Y利差现价0.59，日度涨跌幅2 bp，周度涨跌幅0 bp，月度涨跌幅0.04 bp，季度涨跌幅未明确，今年涨跌幅26 bp；10Y盈亏平衡通胀率现价2.25，日度涨跌幅 -1 bp，周度涨跌幅 -1 bp，月度涨跌幅 -0.04 bp，季度涨跌幅 -11 bp，今年涨跌幅 -6 bp [3] 中信行业指数品种 - 建筑现价3694，日度涨跌幅1.38%，周度涨跌幅1.54%，月度涨跌幅1.05%，季度涨跌幅8.75%，今年涨跌幅7.37%；钢铁现价1821，日度涨跌幅1.26%，周度涨跌幅2.57%，月度涨跌幅1.52%，季度涨跌幅17.74%，今年涨跌幅19.55%；有色金属现价8659，日度涨跌幅1.19%，周度涨跌幅5.83%，月度涨跌幅5.60%，季度涨跌幅12.86%，今年涨跌幅33.42%；建材现价6285，日度涨跌幅1.00%，周度涨跌幅2.15%，月度涨跌幅1.78%，季度涨跌幅11.63%，今年涨跌幅11.54%；电力设备及新能源现价8978，日度涨跌幅0.67%，周度涨跌幅2.13%，月度涨跌幅2.55%，季度涨跌幅6.48%，今年涨跌幅6.82%；农林牧渔EVI日度涨跌幅0.57%，周度涨跌幅2.62%，月度涨跌幅2.47%，季度涨跌幅5.50%，今年涨跌幅13.26%；电力及公用事业现价3007，日度涨跌幅0.53%，周度涨跌幅1.61%，月度涨跌幅2.01%，季度涨跌幅2.03%，今年涨跌幅4.30%；食品饮料现价23286，日度涨跌幅 -0.35%，周度涨跌幅0.75%，月度涨跌幅0.76%，季度涨跌幅未明确，今年涨跌幅 -4.32%；汽车现价12086，日度涨跌幅 -0.49%，周度涨跌幅2.35%，月度涨跌幅2.86%，季度涨跌幅3.64%，今年涨跌幅13.58%；国防军工现价10326，日度涨跌幅 -0.55%，周度涨跌幅5.24%，月度涨跌幅3.65%，季度涨跌幅7.91%，今年涨跌幅23.00%；非银行金融现价10340，日度涨跌幅 -0.74%，周度涨跌幅0.70%，月度涨跌幅 -0.06%，季度涨跌幅5.15%，今年涨跌幅5.68%；传媒现价3119，日度涨跌幅 -1.03%，周度涨跌幅1.95%，月度涨跌幅2.88%，季度涨跌幅6.46%，今年涨跌幅21.47%；申子现价8720，日度涨跌幅 -1.22%，周度涨跌幅1.48%，月度涨跌幅0.76%，季度涨跌幅6.60%，今年涨跌幅11.38%；计算机现价6710，日度涨跌幅 -2.13%，周度涨跌幅0.03%，月度涨跌幅0.13%，季度涨跌幅5.78%，今年涨跌幅16.17% [5] 海外商品品种 - NYMEX WTI原油现价58.96，日度涨跌幅0.98%，周度涨跌幅 -1.96%，月度涨跌幅0.82%，季度涨跌幅 -5.56%，今年涨跌幅 -17.96%；ICE布油现价62.52，日度涨跌幅0.64%，周度涨跌幅 -2.10%，月度涨跌幅0.32%，季度涨跌幅 -5.49%，今年涨跌幅 -16.45%；NYMEX天然气现价4.633，日度涨跌幅1.18%，周度涨跌幅 -13.19%，月度涨跌幅 -4.70%，季度涨跌幅39.09%，今年涨跌幅27.53%；ICE英国天然气现价70.11，日度涨跌幅 -2.60%，周度涨跌幅 -1.25%，月度涨跌幅 -6.52%，季度涨跌幅 -12.91%，今年涨跌幅 -44.21%；COMEX黄金现价4258.3，日度涨跌幅0.51%，周度涨跌幅0.72%，月度涨跌幅0.04%，季度涨跌幅9.54%，今年涨跌幅61.34%；COMEX白银LME每现价62.2、11559.5，日度涨跌幅1.70%、0.78%，周度涨跌幅5.78%、 -0.90%，月度涨跌幅8.96%、3.44%，季度涨跌幅32.79%、12.27%，今年涨跌幅112.36%、31.63%；LME铝现价2862.5，日度涨跌幅0.60%，周度涨跌幅 -1.31%，月度涨跌幅 -0.09%，季度涨跌幅6.53%，今年涨跌幅12.14%；LME锌现价3075，日度涨跌幅 -0.45%，周度涨跌幅 -0.76%，月度涨跌幅0.79%，季度涨跌幅4.01%，今年涨跌幅2.88%；LME铅现价1984.5，日度涨跌幅0.40%，周度涨跌幅 -1.22%，月度涨跌幅0.18%，季度涨跌幅 -0.08%，今年涨跌幅1.69%；LME键现价14675，日度涨跌幅 -0.51%，周度涨跌幅 -1.97%，月度涨跌幅 -0.98%，季度涨跌幅 -3.87%，今年涨跌幅 -4.08%；LME锡现价40010，日度涨跌幅0.40%，周度涨跌幅 -0.41%，月度涨跌幅1.81%，季度涨跌幅13.02%，今年涨跌幅38.25%；CBOT大豆现价1092，

黄金市场表现与特征 - 2025年黄金市场表现强劲，价格从年初2650美元/盎司起步，在6个多月内完成3000至4000美元的跨越，并于10月触及4304.6美元的历史峰值，全年涨幅超过60%，创下1979年以来最大年度涨幅[1] - 市场波动性显著加剧，例如2025年10月21日现货黄金单日暴跌6%，创下2013年以来最大单日跌幅[6] - 高金价催生了非法对赌陷阱，部分平台以“1500元锁定100克黄金”为诱饵提供高达60倍的杠杆对赌交易，这些平台未接入合法市场，直接与投资者对赌，已有多家公司因涉嫌开设赌场罪被查处[6] 黄金定价逻辑与驱动因素 - 黄金定价逻辑发生根本性迁移，2006-2021年间美元实际利率对金价的解释力达90%以上，但2022年后这一关系失效，价格与实际利率甚至出现正相关[4] - 全球央行的战略性购金行为重塑了市场基本面，成为关键驱动因素，例如中国央行已连续13个月增持黄金，截至2025年11月末储备达2305.39吨，波兰、巴西在2025年10月分别增持16吨，全球央行10月净购金量环比激增36%至53吨[4] - 基于对美元信用体系的担忧，央行购金行为是长期配置，这使黄金从金融资产回归战略货币属性[6] - 货币政策环境构成支撑，美联储在2025年12月完成年内第三次降息，利率降至3.5%-3.75%区间，叠加美元走弱，构成金价长期上涨的货币环境[12] 投资挑战与风险 - 投资者面临决策难、择时难、持有难三大现实困境[3] - 决策难源于普通投资者难以跟上黄金从金融资产向战略货币属性的逻辑转变[6] - 择时难源于市场波动烈度空前，单日暴跌可能导致国内千元关口追高者一周亏损数千元[6] - 持有难体现在金价高位承压与投资工具缺陷，例如金价突破4000美元后，沪金风险度达71.67处于中枢偏高区间，短期回调压力加大，同时实物黄金存在保管成本高、变现折价大的问题[9] - 非法线上平台构成重大风险，其交易本质是零和博弈，投资者的亏损保证金直接转化为平台利润，且此类交易涉嫌开设赌场罪，投资者权益不受法律保护[8][14] 投资策略与工具建议 - 破解决策难需锚定两大核心趋势：一是央行购金的长期支撑，有机构预测若黄金储备占比回归34%历史中位数，购金潮将持续至2035年；二是美联储降息等货币政策导向[12] - 普通投资者应将黄金视为资产配置的“安全垫”，而非短线投机标的[12] - 应对择时难，应选择合法投资工具，监管层认可的黄金ETF优势显著，例如博时黄金ETF每份对应上海金交所Au99.99金条，支持T+0交易，申赎便捷且无保管成本，能精准跟踪金价走势[14] - 实物黄金适合长期收藏，纸黄金适合小额波段操作，而高杠杆私盘需坚决远离[14] - 解决持有难，比例控制是关键，有建议指出黄金与白银总配置不超过投资组合的10%，既能分享涨幅又能控制风险[16] 相关市场机会 - 白银成为新的市场机会，2025年银价涨幅达103%，有机构预测2026年银价可能触及65美元/盎司[16] - 白银的工业需求爆发与供应短缺形成共振，例如墨西哥减产、秘鲁矿场停产，可作为黄金的补充配置[16] - 市场层面需注意，白银价格在年内翻倍后波动加剧，短期回调风险上升[20]