公司股权结构 - 麦田能源实际控制人为朱京成，而非市场传闻的项光达，项光达隐身幕后[1] - 公司第一大股东为朱京成控制的江苏麦田，第二大股东为项光达控制的永青科技[18] - 朱京成舅母沈慧和表弟高顾道担任公司董事，合计持股4.3129%，但与朱京成不构成一致行动人[14][15][16] - 公司创始股东包括朱京成亲属代持的江苏向天，其中沈慧通过代持方式持有17.09%股权[17] 股东分歧与上市争议 - 朝希资本管理的5只基金(合计持股2.27%)在股东会上反对公司A股上市议案[3] - 反对上市的5只基金投资成本为234.31元/股(对应估值148.87亿元)，高于支持上市基金的97.19元/股(对应估值50亿元)[5][6] - 公司拟创业板IPO募资16.61亿元用于年产100万台套智慧储能产品项目[1] - 公司在股东反对后向朝希资本相关基金投资2000万元，可能意在缓和关系[10][13] 业务与财务情况 - 公司2022年营收突破20亿元，2023年完成超10亿元Pre-IPO轮融资，估值超100亿元[20] - 境外销售收入占比持续超过95%，主要采取为海外企业贴牌生产的模式[24] - 资产负债率从2021年的80.25%降至2023年的46.78%，低于行业平均水平[14] - 主要电芯供应商包括项光达控制的瑞浦兰钧等二三线企业，降低生产成本[24] 创始人背景 - 朱京成1987年出生，拥有澳洲留学背景，在新能源行业有十余年从业经验[20] - 曾任职于艾罗能源并仍持有0.4172%股权，价值约2783万元[23] - 销售背景突出，推动公司海外市场拓展，被描述为"青年才俊"[20][24] - 与项光达存在密切合作关系，获得青山系资金支持(拆借5.5亿元)和担保(超20亿元)[20][21]

行业投资评级 - 报告对光伏行业持积极态度，建议关注反内卷政策带来的投资机会 [3] 核心观点 政策驱动 - 本轮反内卷由高层定调，政策法规密集落地，与以往行业自律性质不同 [3] - 中央财经委员会会议后，两部委着手完善低价倾销认定标准，规范市场秩序 [18] - 多晶硅能耗标准拟修订为≤5/6/7.5 kgce/kg（原7.5/8.5/10.5），加速落后产能出清 [28][29] 价格传导机制 - 7月多晶硅期货2512合约一度突破5.7万元/吨，N型复投料现货涨至4.4-4.9万元/吨 [11][13] - 产业链价格逐级传导：硅料→硅片（183mm N型涨至0.74元/片）→电池片（Topcon 183mm涨至0.35元/W）→组件（182mm N型涨至0.76元/W） [13][14] - 组件涨价可行性增强，因主要买家国央企将避免唯价格论招标 [3][38] 供给端改革 - 多晶硅成为反内卷核心抓手，行业拟成立500亿元基金收并购产能，目标出清1/3产能至200万吨/年 [25][26] - 头部企业（通威、协鑫等）达成减产挺价联盟，全成本4.2-5.1万元/吨支撑价格底线 [22] - 工信部对41家多晶硅企业开展专项节能监察，加速落后产能退出 [29] 需求端潜力 - 2025年1-5月国内光伏装机197.85GW（占2024全年71%），但6月骤降85%至14GW [41][42] - 分布式光伏新政下17省出台实施细则，10省要求工商业自发自用比例≥50% [44][45] - 绿电直连政策推动高载能行业直接消纳新能源，激活受阻项目资源 [49][50] - 2030年光伏发电量占比有望达23%（2024年为8.46%），累计装机或达2426GW [60][62] 投资标的建议 核心受益标的 - 硅料龙头：协鑫科技（H股）、大全能源、通威股份 [3][65] 技术领先企业 - 新技术企业：爱旭股份（BC电池技术） [3][65] 潜在补涨标的 - 组件及辅材：晶澳科技、天合光能、晶科能源、福斯特（胶膜）、福莱特（玻璃） [3][65] 行业数据表现 价格指标 - 多晶硅期货2509合约报54705元/吨，2512合约报57360元/吨（7月30日数据） [34] - 头部硅料企业单吨盈利回升至3000元（按4.5万元/吨现货价计算） [14] 装机数据 - 2025年6月底光伏累计装机1100GW，上半年新增212GW（占全国新增装机72%） [51][54][57] - 全球光伏装机预测：2025年570-630GW（保守-乐观情景） [41]

光伏龙头ETF成分股表现 - 阳光电源涨超11% 成交额达74.20亿 估算权重10.72% [1][4] - 德业股份涨2.17% 成交额8.28亿 正泰电器涨1.32% 隆基绿能/特变电工/通威股份微涨 [1][4] - TCL科技/TCL中环/晶澳科技分别回调0.67%/0.62%/0.18% [1][4] 阳光电源储能订单动态 - 最新获Galp订单 为西班牙/葡萄牙项目提供74MW/147MWh储能系统 [3] - 2025年累计中标超38GWh 包括南非153MW/612MWh非洲最大独立储能订单及欧洲2.4GWh项目 [5] - 国内订单涵盖中核汇能12GWh集采、中国电建16GWh框架入围等 [5] 光伏行业政策与价格趋势 - 高层密集发声整治低价竞争 7月《价格法》修订将光伏纳入严管 推动落后产能退出 [6][7] - 多晶硅价格较6月初上涨22.22%-27.54% 硅片涨幅19.23%-26.32% 电池片涨幅超15% [7] - N型硅料价格月度涨幅达32.24%-35.83% 反映产业链价格修复态势 [8] 光伏龙头ETF产品特征 - 标的指数前十大成分股集中度达54.53% 电力设备行业占比超80% [1][2] - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 为市场主流费率的三分之一 [8]

价格表现 - 多晶硅期货主力合约报50310元/吨 大幅走低2.41% [1] - 现货N型颗粒硅平均价44.5元/千克 N型致密料46元/千克 N型复投料47元/千克 环比均持平 [1] - 主力合约基差为-4345元/吨 [1] 供应端动态 - 工信部发布2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单 [1] - 多晶硅单位产品综合能耗标准拟修订 行业去产能预期加强 [1] 需求端状况 - 下游硅片企业价格持稳 出口退税下调预期刺激抢出口需求 [1] - 硅片月内排产增长 价格向电池片传导顺畅 [1] - 部分主流规格组件价格下调 终端接受度仍需观察 [1] 后市展望 - 光伏行业被列为反内卷重点领域 政策预期仍存 [1] - 现货价格形成支撑 但组件暂未跟涨 [1] - 仓单增加市场情绪降温 短期预计维持高位震荡 [1]

业绩表现 - 2025H1公司收入109亿元，同比-7%，环比+7% [1] - 归母净利润7亿元，同比-59%，环比转盈 [1] - 厂房设备减值规模约3亿元，yoy+3亿元 [1] - 光伏玻璃收入95亿元，同比-7%，环比+10% [1] - 光伏玻璃毛利率11.4%，同比-10.1pct，环比+15.8pct [1] - 太阳能发电收入14亿元，同比+1%，环比-10% [3] - 太阳能发电毛利率63.5%，同比-2.0pct，环比-5.3pct [3] 光伏玻璃业务 - 2025M1-5国内光伏新增装机量同比+143% [1] - 2.0mm光伏镀膜玻璃市场单平均价12.9元，同比-4.0元/-24%，环比+0.4元/+4% [1] - 公司销量407万吨，同比+18%，环比+1% [1] - 2025H1末公司总产能30,200t/d，在产产能23,200t/d，与2024年末持平 [2] - 2025H2暂无产线点火计划，印尼两条在建产线预计2026Q1投产 [2] 行业动态 - 2025H1行业冷修产能7,300t/d，点火产能11,850t/d [2] - 2024H2行业冷修产能23,410t/d，点火产能1,200t/d [2] - 2025H1末行业在产产能98,340t/d，较2024年末+5,850t/d [2] - 光伏是国家"反内卷"政策重点治理领域，大部分光伏玻璃企业处于亏损状态 [3] 光伏发电业务 - 2025H1向信义能源出售30MW光伏电站项目 [3] - 截至2025H1末累计并网规模6.2GW（5.8GW为集中式项目），与2024年末基本持平 [3] - 2025H2预计新增并网容量规模较小，主要专注于项目储备发展 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为230/259/289亿元，同比+5%/+13%/+11% [3] - 预计归母净利润分别为24/28/32亿元，同比+133%/+17%/+15% [3]

控制权变更与定增方案 - 股东邹余耀和刘建勋与博达合一、博达新能签署股份转让协议，并分别与博达合一签署表决权放弃协议，第一期交割及表决权放弃完成后，公司控股股东变更为博达合一，实际控制人变更为柳敬麒 [1] - 公司拟向特定对象博达合一发行1247.50万股A股股票，拟募集资金总额不超过2.50亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款，发行完成后博达合一持股比例将升至24.83% [1][2] - 该定增方案尚需经8月20日临时股东大会审议通过 [1] 博达合一业务背景 - 博达合一为控股平台公司，主要通过控股子公司博达新能开展业务，博达新能是一家具备境内外供应链整合能力的全球化光伏组件品牌企业，主要产品为光伏组件、电池片及硅片 [2] - 博达新能以自有品牌ET Solar/EliTe Solar成为最早进驻美国市场的光伏企业之一，旗下产品超过90%销往北美市场 [8] - 博达合一2024年及2025年上半年营收分别为21.63亿元和18.43亿元，净利润分别为3.95亿元和4.00亿元，资产负债率从62.16%降至51.74% [8] 公司主营业务与业绩表现 - 公司及子公司主要从事超硬材料工具和半导体制造相关设备的研发、生产和销售，主要产品包括电镀金刚线与金刚石砂轮，用于蓝宝石、硅材料、磁性材料等硬脆材料的切割等工序 [2] - 2021年至2023年间，公司营收从2.48亿元增至4.81亿元，三年接近翻番，归母净利润从亏损7501.10万元变成盈利2691.50万元，在2022年实现扭亏为盈 [3] - 2024年公司实现营业收入3.49亿元，同比下降27.49%，归母净利润-1.41亿元，同比下降623.64%，扣非净利润-1.45亿元，同比下降673.42% [6] - 2025年一季度营收和归母净利润分别为5039.90万元和-625.58万元，同比减少54.78%和267.47% [6] 产能扩张与财务负担 - 公司加大投资力度采购国产设备硅切片生产设备，扩充硅切片线产能，子公司江苏三泓于2023年7月完成"年产4100万公里金刚石线锯项目"一期中52条生产线的安装调试并试生产，年内生产了150万公里硅切片线，新增固定资产投入1.63亿元 [3] - 最近三年末及2025年3月末，公司长期借款占总资产比例分别为0.00%、2.51%、6.37%和6.46%，短期借款占总资产比例分别为6.72%、6.25%、9.74%和9.99%，借款占比总体不断提高 [4] 行业环境与业务转型 - 光伏行业金刚线产能过剩问题突出，2024年下半年硅切片金刚线单价进一步大幅下调，出现阶段性产品销售单价不能覆盖单位成本的情况 [6] - 控股子公司江苏三晶的半导体精密金刚石工具业务在2024年实现营收3886.06万元，同比增长67.54%，在金刚石砂轮板块中的占比接近50%，首次实现净利润163.55万元，半导体业务或成为新的业绩增长点 [6] - 公司将继续深入布局半导体行业的半导体耗材和装备，加强金刚线和金刚石砂轮的销售 [7] 历史交易与市场前景 - 2023年交建股份与博达合一就收购博达新能70%股权事项达成意向协议，但最终推进近10个月后终止 [2][8] - 2023年博达新能营业总收入从29.29亿元增长至46.52亿元，归母净利润从2.26亿元增长至10.82亿元 [8] - 光伏行业反内卷信号释放，多晶硅行业尾部产能预计自2026年起陆续出清，供需关系或将于2026年出现实质性改善，组件环节预计下半年海外将重启补库周期，出口情况环比上半年有所改善 [9]

光伏玻璃价格动态 - 8月4日2.0mm单层镀膜光伏玻璃报价10.5-11.0元/平方米，较上周小幅上调 [1] - 头部企业报价一致为11元/平方米以上，部分订单较好的企业报价升至11.5元/平方米 [1] - 当前接单量已排至9月中旬方可交货完毕 [1] 政策与行业动态 - 工信部8月光伏玻璃新单价格上调至11元/平方米，此前低于该价格的接单企业将撤单重新报价 [1] - 行业维持继续减产趋势 [1] - 光伏"反内卷"提升至国家战略行动高度，核心是治理同质化扩张和低价无序竞争 [1] 产能与库存情况 - 7月国内光伏玻璃冷修产能累计达7750吨/日，有效产能降至9万吨/日以下 [1] - 后续行业有望继续推进冷修计划，产能出清后库存水平料将回落 [1] - 光伏玻璃价格有望触底反弹 [1]

行业与公司 - 行业：光伏行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] - 公司：通威、协鑫、大权、新特、艾旭、龙基、阳光德业、海博、艾永国、古德威等[16][17][18] 核心观点与论据 政策与行业动态 - 政府加强对光伏行业低价竞争的整治，从强调行业自律转向依法依规干预，推动落后产能退出[1][3][4][5] - 2024年光伏制造行业发布新规范，2025年标准将进一步趋严，旨在通过提高行业标准、限制开工率和推动存量产能收并购，有效控制产能和产量[1][7][8] - 政策端支持光伏行业，包括出口退税调整（从13%降至9%，近期提议全面取消）和期货工具应用[10] - 需求侧推出光伏治沙、绿电直联、零碳园区及光伏制氢等新举措，预计“十五五”期间增加253GW装机规模（每年50GW增量），绿氢领域可能增加200-300GW装机规模[2][11] 价格与市场表现 - 2024年光伏组件价格受底部约束，协会报出指导价格，硅料价格从37,000元涨至41,000-42,000元，但约束力不强[9] - 2025年限价措施更严格，硅料价格从3万出头涨至47,000元，下游各环节有序上涨（硅片1.2-1.25元，电池片约0.27元，组件逼近0.7元）[9] - 光伏及储能行业当前市场表现符合或超出预期，储能公司如阳光德业、海博、艾永国、古德威等在二三季度业绩表现突出[17][18] 企业行为与行业整合 - 企业积极参与反内卷，主动提出硅料收并购方案，约束底部价格，价格涨幅较上次更快[1][6] - 企业行动更加务实，如Vivo收购并购方案进展顺利，计划保留11家左右企业，收购6-7家其他企业，目标范围为70至120万吨[6] 其他重要内容 行业挑战与改革 - 光伏行业的反内卷改革是市场化改革，方向正确但可能面临执行挑战，必要时可能采取更强硬手段[13] - 光伏作为中国制造的重要名片，在国家层面得到高度关注，结构性改革重视产能出清[13][14] 投资建议 - 投资布局分为三条线：硅料板块（通威、协鑫等）、电池组件板块（艾旭、龙基等）、储能板块（阳光德业、海博等）[16] - 储能板块虽与光伏反内卷无直接关系，但资金属性相同，有望受益于光伏贝塔修复[16][18] 未来关键节点 - 下一个关键节点是9月底前收并购方案最终过程，8月份可能有更高层面的新发言或增量事件[15]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年23家光伏企业中18家出现亏损 合计亏损142 5-169 2亿元 同比亏损扩大6 74%-26 74% [1] - 行业呈现分化趋势 部分企业亏损扩大 部分企业开始减亏 与2024年同期相比辅材企业业绩表现一般 [1] 硅料企业业绩分析 - 通威股份上半年净亏损49-52亿元 同比下滑55 60%-66 19% 主要因行业供需失衡及产品价格低迷 [3] - 合盛硅业预计亏损3-4亿元 同比下滑130 67%-140 90% 为2012年上市以来首次大额亏损 [3] - 弘元绿能净亏损2 9-3 5亿元 但同比减亏69 76%-74 94% 二季度亏损较一季度加剧 [5] - 控股股东宁波合盛集团折价10%转让5 08%股份 总金额26 34亿元 且质押48 52%股票 [4] 组件企业业绩表现 - TCL中环亏损40-45亿元 继2024年98 18亿元亏损后继续高位亏损 [7] - 晶澳科技亏损25-30亿元 同比下滑185 97%-243 17% 但二季度亏损较一季度环比减少 [7][8] - 爱旭股份亏损1 7-2 8亿元 同比大幅减亏83 95%-90 26% [9] - 亿晶光电亏损1 2-1 6亿元 同比减亏65 96%-74 47% [2] - 双良节能亏损5-6 5亿元 同比减亏48 3%-60 23% [2] 辅材企业业绩变化 - 光伏胶膜龙头福斯特盈利4 73亿元 但同比下滑49 05% 为2021年以来最差中报业绩 [10] - 天洋新材亏损0 11-0 8亿元 同比下滑81%-160% [10] - 赛伍技术亏损0 7-0 82亿元 同比巨幅下滑351 98%-429 47% [10] - 光伏玻璃企业福莱特盈利2 3-2 8亿元 南玻A盈利0 58-0 87亿元 但同比均大幅下降 [11] - 石英股份盈利0 96-1 17亿元 同比下滑54 45%-62 63% [12] 资本市场反应与行业预期 - 多晶硅期货主连从30400点涨至55605点 通威股份股价从14 89元涨至22元 涨幅近50% [5] - 资本市场表现与业绩分化 反映市场看好光伏"反内卷"政策带来的未来正向收益 [6] - 行业供需失衡状况未显著改善 但企业下半年业绩或好转 [3][6]

光伏玻璃行业动态 - 8月4日2.0mm单层镀膜光伏玻璃报价10.5-11.0元/平方米，较上周小幅上调，头部企业报价一致为11元/平方米以上，部分企业报价升至11.5元/平方米 [1] - 当前玻璃企业接单量已排至9月中旬方可交货完毕 [1] - 工信部将8月光伏玻璃新单价格上调至11元/平方米，此前低于该价格的订单将撤单重新报价 [1] - 7月国内光伏玻璃冷修产能累计达7750吨/日，有效产能降至9万吨/日以下，后续行业或继续推进冷修计划 [1] - 中信证券预计产能出清后库存水平将回落，光伏玻璃价格有望触底反弹 [1] 光伏玻璃企业近况 - 亚玛顿是国内光伏镀膜玻璃、大尺寸超薄光伏玻璃产品的先行及引领者，研发和技术创新能力稳居行业前列 [2] - 旗滨集团2024年光伏玻璃收入同比增长68.6%至57.5亿元，昭通一线及马来二线各1200t/d产能投产，在产产能提升至10600t/d，销量同比增长124%至4.35亿平方米 [2]