市场结构变化 - A股与港股打破传统联动模式 呈现交替领跑行情 恒生指数季度涨幅曾领先A股主要指数[1][2] - AH股溢价指数持续收窄至2025年6月底的120点左右 创近年新低[2] - 港股市场生态从外资主导的离岸市场向内资在岸化转型 南向资金持续流入重构定价逻辑[1][2][6] 资金流向分析 - 南向资金加速流入港股 保险资金通过OCI账户长期配置特征明显[3] - 2025年港股通投资风格偏重成长风格 非必需消费和资讯科技业分别占比52%和16% 合计吸引70%资金[4] - 主动型公募基金港股投资市值占基金股票投资市值比例达17.5% 创历史新高[6] 行业市值结构 - 消费、科技和医疗保健行业在港股流通市值总额达169052亿港元 占市场49.0%[3] - 上述三大行业占比于2025年8月25日攀升至52.3%[3] - 高股息代表性行业（金融业、电讯业和能源业）占港股通净流入额比例约25%[3] 估值与市场表现 - 恒生指数估值明显低于标普500指数和日经225指数等全球主要指数[7] - 恒生综指日换手率平均超过0.5% 较2021-2024年均值0.35%明显提升[6] - 恒生科技指数市盈率显著低于全球主要科技指数[9] 投资主线布局 - 科技板块关注国产算力芯片、半导体设备及材料突破 大模型迭代推动基础设施需求[10] - 新消费板块港股通资金流入比例达52% 聚焦业绩兑现能力[10][11] - 红利板块中恒生港股通高股息率指数股息率达5.66% 与10年期国债利差近4个百分点[11] - 创新药板块聚焦政策支持、全球竞争力提升和商业化兑现三大主线[12] 基本面改善预期 - 反不正当竞争法修订施行 缓解互联网平台恶性竞争[8] - 互联网行业叙事逻辑将从外卖内卷转向AI赋能 业绩预期改善[8] - 腾讯、快手等互联网巨头中报显示AI赋能业务效率提升[10] 资金面积极因素 - 主动型外资结束连续40周净流出态势[7] - 美联储降息预期升温 中期美元走弱概率增大[7] - 内资机构将港股作为中国资产主战场之一 增量资金驱动力持续性强[6]

**移卡公司电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与行业概况** * 公司为以卡有限公司 专注于支付服务及商户解决方案[1] * 行业涉及线下消费 特别是餐饮和零售业[2] **二 核心财务与运营数据** * 2025年上半年支付服务费率提升至12.5BP[3] * 海外业务交易量2025年上半年突破15亿元人民币 超过2024年全年总量[2][5] * 海外业务费率达67BP 远高于国内12.5BP的水平[2][5] * 海外业务毛利率远超50% 国内业务毛利率约为百分之十几[2][5] * 国内年交易流水为2.5万亿元[13] * 商户解决方案收入2025年上半年同比小幅回落但环比增长[2][7] **三 国内业务发展** * 2024年第四季度起中国线下消费回暖 带动支付流水环比向好[2][3] * 公司实施精细化运营策略 深入渗透医美 游戏 宠物等垂直行业并加强薄弱地区覆盖[3][6] * 商户付费意愿提升 公司适时进行了提价[3] **四 海外业务扩张与战略** * 公司自2023年起积极布局海外市场 已在香港和新加坡设有持牌团队[2][5] * 2025年8月获得日本全国性支付牌照[2][5] * 计划复制国内代理商体系至海外市场以快速扩张份额[2][5] * 考虑在欧洲 中东等成熟经济体申请支付牌照[2][5][15] * 目标是在海外达到国内交易流水1/20（即1,250亿元）以实现同等利润水平[13] * 构建全球商业赋能生态系统 对标欧洲艾丁公司[4][13] **五 AI技术应用与商业化** * 推出AI shop（AI agent） 解决餐饮零售业与客户交互痛点 提升对客效率[2][7] * 利用AI技术智能生成脚本及定制化短视频和直播数字人 降低内容创作成本[2][7] * AI应用已赋能精准营销 商户报价能提升20%到30%并有效促成签约转化[8] * AI应用有助于优化内部运营效率 控制成本费用[11] * 与富士科技合作为东南亚商户推出首个AI agent行业解决方案[8] **六 到店电商业务调整** * 公司从2024年开始对到店电商业务进行战略调整 目前已基本完成[9] * 不再与低利润或亏损客户合作 转而与抖音 美团 快手 京东等大型流量平台客户合作[4][9] * 战略调整后更专注于盈利 预计未来收入和利润将逐步增长[4][9] * 已在日本 新加坡和中国香港推出到店电商服务 并与小红书 大众点评 TikTok等合作本地生活服务[10] **七 合作伙伴与未来发展** * 与汇丰银行等合作伙伴存在天然互补的协同关系 国内外市场均开展联合收单等合作[13] * 研发投入将持续进行 以支持中国及海外业务发展[12] * 未来拓展重点考虑市场吸引力 容量及盈利能力 优先进入成熟市场 但对监管支持且健康的新兴市场持开放态度[15]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年9月2日9:00-10:00通过上海证券交易所上证路演中心以网络互动方式召开2025年半年度业绩说明会 [1] - 公司总裁陈一铖、董事会秘书沈洁、财务总监张冬云及独立董事王光昌出席会议并与投资者就经营成果和财务状况进行交流 [2] 智能产品战略 - 智能产品采用双线策略：高端线以前沿科技服务高净值人群 大众线依托成熟技术覆盖广泛市场 [2] - 通过技术迭代和规模效应使产品价格逐步合理化 适配从智享人群到价格敏感型用户的多元需求 [2] - 睡眠科技战略聚焦AI赋能的智能产品研发与智慧睡眠生态布局 [2] - 短期通过产品创新迭代、渠道多元化和体验升级实现AI智能床垫功能场景拓展及价格带覆盖 [2] - 长期将深化产学研合作加速睡眠科技迭代 构建智慧睡眠生态体系 [2] 智能床垫销售表现 - 2025年上半年智能床垫产品矩阵进一步丰富 销售明显提升 [3] - 公司将持续强化智能睡眠技术研发 深化功能场景创新与客群分层 [3] - 系统推进智能床垫市场渗透率提升 最终实现智能睡眠产品规模化普及 [3] 盈利能力改善 - 二季度利润同比增长主要源于毛利率提升和降本增效成效 [3] - 毛利率提升得益于产品结构持续优化及通过精细运营获得的业务毛利提升 [3] 费用管理 - 2025年上半年销售费用超过8亿元 主要因品牌战略投入力度略高于去年同期 [3] - 部分平台费用随收入规模增长同步增加 [3] - 营销费用与销售渠道费已有明显优化 公司将强化费效比管控并优化品牌费用投放结构 [3] - 研发投入减少与研发项目阶段匹配 下半年将按项目实施进度逐步增加投入 [3] 渠道创新 - 渠道创新采取"多轨驱动"策略 [4] - 已完成卖场体系精简至5,300余家 [4] 行业政策影响 - 头部企业更受以旧换新政策青睐 因拥有更高品牌知名度、完善销售渠道和服务体系 [4] - 稳健合规的经营模式易形成头部集聚效应 更高效兑现补贴政策 [4] - 政策支持鼓励企业加大绿色环保、智能化等领域投入 开发高品质产品 [4] - 引领家居行业向高端化、智能化、绿色化方向转型升级 [4]

投资评级 - 联影医疗(688271)投资评级为买入 维持上次买入评级 [1] 核心观点 - 收入增长逐季提速 2025年上半年实现营业收入60.16亿元(yoy+12.79%) 其中Q2单季度收入35.38亿元(yoy+18.60%) 增速较Q1的5.42%明显提升 [2][3] - 国产替代与海外拓展双轮驱动 境内收入48.73亿元(yoy+10.74%) 境外收入11.42亿元(yoy+22.49%) 境外增速显著高于境内 [3] - AI赋能驱动智能化发展 全线产品实现硬件软件应用工作流等多层面AI平台赋能 超20个AI赋能设备获FDA批准 处于行业领先地位 [3] - 盈利能力有望持续增强 预计2025-2027年毛利率将从49.2%提升至50.9% 主要受益于中高端设备占比提升和高毛利服务业务收入增速超30% [3][4] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润9.98亿元(yoy+5.03%) 扣非归母净利润9.66亿元(yoy+21.01%) [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为120.62亿元 141.56亿元 166.57亿元 同比增速17.1% 17.4% 17.7% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.03亿元 22.77亿元 28.77亿元 同比增速42.9% 26.2% 26.4% [3][4] - 2025年9月1日对应PE分别为70倍 55倍 44倍 [3][4] 产品线表现 - MR产品收入19.68亿元(yoy+16.81%) MI产品收入8.41亿元(yoy+13.15%) 两大产品线引领增长 [3] - XR产品收入3.24亿元 CT产品收入15.15亿元 保持稳定增长态势 [3] - 中国市场占有率位列行业第二 市场格局稳健攀升 [3] 现金流与资产状况 - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额0.49亿元 [2] - 预计2025年货币资金将达109.38亿元 较2024年的84亿元显著增长 [5] - 资产负债率保持相对稳定 预计从2024年的29.0%微降至2025年的28.1% [5]

公司发展里程碑 - 公司正式迎来成立十一周年并发表主题为"一份热爱 一路同行"的致用户信 [1] - 公司从产品普惠 车主体验焕新 车后市场开拓及半熟人出行打造四个维度分享年度探索实践 [1] - 公司首次提及第二增长曲线的新展望 [1] 用户与车主数据表现 - 截至2025年6月30日注册用户增至3.95亿 [2] - 认证车主超过1990万 同比增长超10% [2] - 2025年车龄1年内认证车辆占比相比2019年增长近7倍 [2] - 每年新增认证车主中车龄一年内的车主数量逐年增长 [2] 顺风车业务进展 - 站点拼车持续迭代升级 2025年上半年订单规模逐月增加 [1] - 车主常用路线功能全方位升级 提升时间路线掌控感 [1] - 顺路拼车自动抢单开启率和接单量持续增加 [1] - 半熟人出行产品矩阵进一步完善 强化信任机制和个性化表达 [1] 未来战略方向 - 继续坚持顺风车本质方向探索更多新模式 [1] - 通过开放合作拓展平台生态布局 [1] - 提供全周期 全方位的出行及汽车服务 [1] - 探索独立于顺风车之外的业务 提供更智能个性化的车后服务 [2] - 借助AI赋能打造全新车后服务模式 [2] - 接入更多合作伙伴共同挖掘车后市场增长潜力 [2] 车后市场布局 - 围绕用车 维修保养 金融保险 二手车交易等多个领域拓展服务 [2] - 为平台用户提供更全面更便捷的车后服务 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为2[2][9][12]95/3[2][9][12]68/4[2][9][12]60亿元 对应PE分别为22/18/14倍 [2][9][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入70[2][6]75亿元 同比增长27[2][6]67% 单二季度营业收入37[2][6]72亿元 同比增长29[2][6]99% [2][6] - 2025年上半年归母净利润1[2][6]27亿元 同比增长46[2][6]96% 单二季度归母净利润0[2][6]69亿元 同比增长51[2][6]26% [2][6] - 2025年上半年扣非后归母净利润0[2][6]96亿元 同比增长50[2][6]08% 单二季度扣非后归母净利润0[2][6]50亿元 同比增长20[2][6]98% [2][6] 分区域业务表现 - 中国大陆业务收入58[12]60亿元 同比增长33[12]62% 增长较快 [12] - 中国香港及海外业务收入12[12]15亿元 同比增长5[12]10% 持续复苏 [12] 分业务板块表现 - 灵活用工业务收入67[12]36亿元 同比增长29[12]31% 占收入比重达95[12]22% 同比提升1[12]20个百分点 [12] - 灵活用工人数达4[12]95万余人 同比增长28% [12] - 猎头业务收入1[12]96亿元 同比下降1[12]18% [12] - 招聘流程外包业务收入0[12]45亿元 同比增长26[12]84% [12] - 新技术业务收入同比增长48[12]23% [12] 盈利能力分析 - 综合毛利率5[12]52% 同比下降1[12]17个百分点 [12] - 灵活用工业务毛利率4[12]49% 同比下降1[12]23个百分点 [12] - 猎头业务毛利率29[12]12% 同比上升1[12]03个百分点 [12] - 招聘流程外包业务毛利率38[12]67% 同比上升15[12]45个百分点 [12] - 技术服务毛利率18[12]47% 同比上升0[12]59个百分点 [12] - 净利率提升0[12]45个百分点 主要受益于其他收益增加 [12] AI技术赋能进展 - 禾蛙产业互联平台AI应用深化 人选推荐量超20万人次 环比2024年下半年提升180% [12] - 运营岗位突破3[12]7万个 每日推荐顾问数峰值与每周简历推荐峰值均创历史新高 [12] - 2025年7月推出覆盖招聘全链路的9大智能体 打造招聘行业智能体聚合平台 [12] 未来业绩展望 - 预计2025年归母净利润2[2][9][12]95亿元 对应PE 22倍 [2][9][12] - 预计2026年归母净利润3[2][9][12]68亿元 对应PE 18倍 [2][9][12] - 预计2027年归母净利润4[2][9][12]60亿元 对应PE 14倍 [2][9][12]

公司业务发展 - 嘀嗒出行成立十一周年 提出"一份热爱 一路同行"主题 并分享过去一年在四个维度的探索实践：产品普惠 车主体验焕新 车后市场开拓 半熟人出行打造[1] - 公司首次提及第二增长曲线的新展望 未来将继续坚持顺风车本质方向探索新模式 并通过开放合作拓展平台生态布局 提供全周期全方位的出行及汽车服务[1] - 截至2025年6月30日 公司注册用户增至3.95亿 认证车主超过1990万[2] 顺风车业务表现 - 2025年上半年顺风车订单规模逐月增加 站点拼车订单规模持续稳健增长[1][4] - 站点拼车价格为顺风车"拼车1+1"的六成左右 且平均距离比其他订单类型更长 满足更多中长距离出行需求[4] - 学生专区为大学生提供多重专属福利权益 覆盖往返家乡及学校与市区间的出行场景[4] 车主生态与增长 - 2025年上半年认证车主数量增至1990万 同比增长超10%[6] - 车龄1年内认证车辆占比相比2019年增长近7倍 新增认证车主中车龄一年内的数量逐年增长[6] - 顺路拼车自动抢单功能开启率持续提升 接单量持续增长 抢单成功车主下次再次开启该功能的比例超过80%[6] 产品创新与用户体验 - 站点拼车持续迭代升级 新增个性化站点选择 小程序支持未登录时询价 提升匹配效率[4] - 常用路线功能全方位升级 提升车主对时间路线掌控感 拓展车主小程序功能使认证和接单更便捷[1][6] - 半熟人出行产品矩阵完善 强化信任机制和个性化表达 包括同行邀请功能 微信邀请及拼单 兴趣标签等创新[9] 车后市场战略 - 平台用户调研显示受访乘客中"家里有车且会开车"占比超过50% 存在海量车后服务需求[2][6] - 公司将联合更多合作伙伴挖掘车后市场潜力 围绕用车 养车 维修保养 金融保险 二手车交易等领域提供全面便捷服务[2][8] - 借助AI赋能创新打造车后服务模式 拓展服务边界与用户价值 打造车生活圈[2][7][8] 生态建设与未来展望 - 公司通过创新社群运营和用户成就体系打造 增强用户身份认同感和归属感 共建温暖向上顺风车生态[11] - 将持续探索让顺风出行更顺路 更普惠 更温暖的新产品新机制 提升出行品质和幸福感[11] - 通过开放合作探索车后服务新蓝海 让用户从共享互助中收获更多自豪感和意义感[11]

公司十一周年回顾与展望 - 嘀嗒出行迎来成立十一周年 分享过去一年探索实践并首次提及第二增长曲线新展望[1] - 公司使命为让出行生态系统更高效环保、出行更温暖愉悦 未来将继续坚持顺风车本质探索新模式 通过开放合作拓展平台生态布局[7] 用户与车主规模数据 - 截至2025年6月30日注册用户增至3.95亿 认证车主超过1990万[8] - 2025年上半年认证车主数量同比增长超10%[12] - 受访乘客中"家里有车且会开车"占比超过50%[8][15] 顺风车业务发展 - 深度聚焦更顺路、更普惠、更温暖的产品战略 2025年上半年订单规模逐月增加[8] - 站点拼车订单2025年上半年逐月稳健增长 价格为顺风车"拼车1+1"的六成左右 平均距离比其他订单类型更长[9][11] - 常用路线功能升级提升车主时间路线掌控感 顺路拼车自动抢单开启率和接单量持续增加[8][13] - 自动抢单功能获得车主认可 抢单成功车主下次接单再次开启该功能比例超过80%[13] 车主结构变化 - 2025年车龄1年内认证车辆占比相比2019年增长近7倍[12] - 每年新增认证车主中车龄一年内车主数量逐年增长[12] 车后市场拓展 - 将联合更多合作伙伴挖掘车后市场潜力 围绕用车、养车、二手车交易等领域提供全面便捷服务[8][15] - 通过AI赋能打造全新车后服务模式 进一步拓展服务边界与用户价值[15] - 平台车主和乘客存在海量车后服务需求[15] 产品创新与用户体验 - 上线学生专区为大学生提供多重专属福利权益[11] - 半熟人出行产品矩阵进一步完善 强化信任机制和个性化表达[8][16] - 同行邀请功能持续升级 可查看同行次数和互相好评次数[18] - 微信邀请同行及拼单、多单合拼群功能帮助用户发现同路人[18] - 兴趣标签和个性化头像让用户表达个性特点 发现同频同路人[18] 生态建设方向 - 针对具有相似标签的车主乘客进行更多提示 提升匹配效率[18] - 通过创新社群运营和用户成就体系打造增强用户身份认同感和归属感[20] - 持续探索让顺风出行更顺路、更普惠、更温暖的新产品新机制[20]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入18.35亿元，同比增长8.31%，归母净利润0.47亿元，同比增长10.17% [1] - 第二季度营业收入9.76亿元，同比增长9.89%，归母净利润0.40亿元，同比增长10.87% [1] - 双渠道驱动策略显成效，线下门店扩张与线上线下一体化协同推动增长 [1] - 自有品牌销售占比提升至30%以上，供应链管理业务同比增长31% [1] - 通过数字化运营提效，销售费率同比下降1.03个百分点至18.66% [2] - 净利率同比提升0.30个百分点至3.00% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.97/1.13/1.29元 [2] 财务表现 - 2025年上半年毛利率25.90%，同比下降0.55个百分点 [2] - 销售费率18.66%，管理费率3.15%，财务费率0.64% [2] - 2025E营业收入预计37.88亿元，同比增长9.3% [4] - 2025E归母净利润预计1.34亿元，同比增长26.3% [4] - 2025E市盈率19.8倍，市净率2.1倍 [4] 业务发展 - 在全国22个城市新开34家门店，推行第六代标准化店型 [1] - 门店来客数与销售额同比提升近20% [1] - O2O即时零售为线下引流超7万人次 [1] - 食品及棉纺品类表现亮眼，与万代合作的IP业务开辟新增长空间 [1] - 全年计划新开约100家门店，聚焦"区域核心城市+重点商圈"策略 [2] - 持续深化商品结构优化与自有品牌建设 [2] - 加强数字化与AI赋能，优化O2O渠道毛利水平 [2] 行业前景 - 母婴行业竞争加剧，公司通过差异化定位和运营效率提升保持稳健增长 [2]

核心观点 - 寿险业务进入黄金发展期 提供财富保值增值 客户保障 医疗健康养老增值服务三重价值 [1] - 公司上半年寿险新业务价值同比增长17% 银保渠道成为新增长引擎 首年保费和新业务价值分别增长77.6%和168.6% [1] - 寿险改革带来多渠道策略发展红利 保险+服务+医疗+健康+养老体系改革红利 AI赋能红利三重红利 [2] 财务业绩表现 - 报告期内总营业收入5000.76亿元 同比增长1.03% [1] - 代理人渠道首年保费同比下降26.9% 但新业务价值仍同比增长17% 体现渠道质量优化 [1] - 银保渠道首年保费同比增长77.6% 新业务价值同比增长168.6% [1] - 非个险代理人渠道占比达36% [2] 渠道发展策略 - 代理人渠道实现稳健增长 新业务价值增长17% [2] - 银保渠道呈现爆发式增长 整体增速超过170% [2] - 社区金融业务增速达160% 虽规模较小但属基础型增长 [2] - 公司实现从单一渠道向多渠道转型 [2] 产品转型进展 - 分红险产品占比达40%左右 [6] - 从传统险向分红险转型效果令人满意 [6] - 9月1日起调整产品定价利率 普通型/分红型/万能型预定利率上限不超过2.0%/1.75%/1.0% [6] 监管政策影响 - 代理人上半年月均收入9898元 同比下滑17.3% [3] - 严格落实"报行合一"要求 完成50款个险新产品开发备案 [4] - 政策对个险渠道产生暂时负面影响 但二季度已转正 [4] 未来发展战略 - 银保渠道预计保持相对高速增长 [3] - 社区金融渠道预计2027年成为核心增长动力之一 [3] - 重点推进"保险+服务"战略 特别是"保险+医疗服务" [7] - 通过资负匹配优化和保险改革红利保持产品竞争力 [7]