核心观点 - 活力集团在用户规模、收入及总GMV持续增长的同时，面临销售成本增加导致毛利率下滑、企业差旅GMV下降以及机票市场竞争加剧的挑战 [1] 财务与运营表现 - 截至2025年6月30日，公司累计注册用户数达2.17亿人，自2022年1月1日起增长56.5% [3] - 2025年上半年收入为3.51亿元，同比增长24.8%；净利润为4710万元，同比增长48.5% [3] - 收入增长主要源于旅行相关服务收入增加3650万元及线上营销服务收入增加3010万元 [3] - 2025年上半年总GMV、机票GMV和住宿GMV整体显著增长 [6] 收入结构变化 - 旅行相关服务收入上半年为2.88亿元，同比增长14.5%，但占总收入比重从89.5%降至82.1% [3][4] - 线上营销服务收入从2024年上半年的1970万元激增至4980万元，占比显著提升 [3][4] - 收入来源趋于多元化，有助于优化业务结构和长期发展 [4] 盈利能力与成本压力 - 2025年上半年毛利率从58.6%下滑至57.1% [5] - 销售成本同比增加29.3%，主要因服务提供商成本增加3080万元 [5] - 成本增加原因包括：营销宣传服务提供商开支上升、旅行相关服务支付给TSP的费用增加、以及营销推广活动与促销优惠投资增加 [5][6] 细分业务挑战 - 企业差旅服务的GMV从4170万元下降至3680万元，出现较为明显下降 [6] - 2024年公司商旅管理服务收入为9680万元，约占中国商旅管理服务市场总规模138亿元的0.7% [6] - 企业差旅GMV下降可能意味着客户流失或获取新客户面临挑战 [6] 市场竞争态势 - 机票服务GMV占比约为65%，是公司最主要的交易额来源 [6] - 公司机票销售市场份额从1.2%提升至1.4%，但市场竞争激烈 [1] - 航空公司正加大线上直销力度，例如多家航司将航旅纵横平台作为重要直销渠道推进合作 [7] - 公司面临来自TSP（如航空公司）日益加剧的竞争 [6]