政策核心目标 - 提升网络交易平台产品和服务质量 以改善线上消费环境 满足人民美好生活需要 并推动平台经济创新和健康发展 [1][7] - 力争到2030年 平台产品和服务质量显著提升 重点领域产品质量突出问题得到有效治理 线上服务标准化 规范化程度明显提高 [2][8] - 目标形成一批具有国际竞争力的网络交易企业和品牌 消费者满意度大幅提升 [2][8] 提升产品与服务供给质量 - 加强网售家电 家装家居 电子产品 纺织服装 食品等领域质量标准 检验认证制度和品牌建设 推动线上线下产品同标同质 [3][9] - 支持平台开发需求定制 风险管理等数据产品和服务 发展按需生产 以销定产 个性化定制等新型制造模式 [3][9] - 支持发展线上线下融合的即时零售新业态 鼓励平台加强差异化竞争 [3][9] - 完善线上服务质量规则 支持平台运用3D建模 AR VR等技术推广虚拟体验服务 [3][9] - 推动“正品保证”“假一赔十”等服务规范化 普及化 并鼓励平台使用电子签名技术提升服务效能 [3][9] - 引导平台算法逻辑向优质侧重 推进平台内产品质量分级试点 鼓励设立质量分级专区 [3][9] - 培育一批服务质量好 创新动能足 带动作用强的线上品牌和放心消费网店 直播间 [3][9] 加强经营主体全面质量管理 - 鼓励平台融合ISO9001质量管理体系等经验 系统性构建质量管理体系 并引导建立首席质量官制度 [3][9] - 压实平台对平台内经营者入驻资质 产品和服务上架审核责任 [3][9] - 鼓励平台运用数字化 人工智能提升导购咨询 日常巡查 虚假评价治理能力 [3][9] - 将信用监管数据作为平台实施准入退出 流量分配的重要依据 [3][4] - 推动平台内经营者建立包含供应商管理 质量核查 追溯防伪 缺陷产品召回的全链条质量管控体系 [4][10] - 强化直播电商从业者质量素养 引导建立以质量为核心的选品机制 并督促平台建立“黑名单”制度约束违规者 [4][10] 治理网络交易违法经营行为 - 严厉打击售卖假冒伪劣产品 虚标能效水效标识 以假充真 以次充好 虚假标注等行为 [4][10] - 严厉打击直播带货和食品 药品 化妆品 医疗器械 金融产品等重点领域的虚假宣传 虚假广告违法行为 [4][10] - 严厉打击检验检测机构线上销售虚假报告 资质证书等违法行为 [4][10] - 依法查处违反明码标价规定 价格欺诈 低价倾销等行为 规范价格比较 倡导优质优价 [4][10] - 治理平台内经营者持续以低于成本价格销售的恶性竞争行为 [4][10] 强化网络交易平台质量监管 - 推动实施“产品数字护照”计划 在重点产品领域试点质量安全赋码核验 实现“码”上辨真伪 溯源头 [5][11] - 加大对直播电商产品 网红产品 “新奇特”等新兴产品及价格异常产品的巡检力度 [5][11] - 加强大数据 区块链 人工智能 量子随机数等技术应用 建设全国工业产品质量安全监测预警平台 [5][11] - 探索开展穿透式监管 支持运用数据分析 图像识别 行为分析 机器学习等技术推动平台质量数字化监管 [5][11] - 推进线上线下一体化监管 加强跨区域执法协作 建立信息互通 证据互认 执法互动机制 [5][11] 营造安全放心线上消费环境 - 规范引导平台 平台内经营者“亮照 亮证 亮规则” 依法公示消费投诉 行政执法和企业信用信息 [5][12] - 推动构建“标准引领 技术赋能 责任落实 保险托底”的全链条售后服务保障体系 [5][12] - 引导平台优化纠纷处理流程 配套极速退款 24小时响应等便民服务 并向老年人提供人工直连热线服务 [5][12] - 鼓励平台完善赔偿先付机制 简化赔付流程 加大产品和服务质量保险应用推广力度 [5][12] - 鼓励平台完善质量争议在线解决机制 开通投诉纠纷快速处置通道 推行“先行和解” 并支持开通消费维权“一键举证”功能 [5][12]

文章核心观点 市场监管总局等多部门联合发布指导意见，旨在系统性提升网络交易平台的产品和服务质量，目标是到2030年实现平台产品和服务质量显著提升，形成一批具有国际竞争力的网络交易企业和品牌，从而优化线上消费环境、激发消费潜力并推动平台经济创新和健康发展 [1][2] 提升产品和服务供给质量 - **推动网售产品提质创新**：加强家电、家装家居、电子产品、纺织服装、食品等重点领域的质量标准与品牌建设，推动线上线下产品同标同质 支持发展按需生产、个性化定制等新型制造模式以及线上线下融合的即时零售新业态 引导平台拓宽外贸产品线上销售渠道 [3] - **完善线上服务质量管理规则**：逐步完善重点领域线上服务质量标准 鼓励平台运用3D建模、AR、VR等技术推广虚拟体验服务 推动“正品保证”、“假一赔十”等服务规范化、普及化 支持建立涵盖产品真实性、用户评价、售后服务等关键指标的服务质量评价体系 [3] - **培育大众信赖的网络经营主体**：引导平台算法逻辑向优质内容侧重 推进平台内产品质量分级试点，鼓励设立质量分级专区 发展放心消费网店、直播间，培育优质线上品牌 鼓励平台优化信用评价机制，纳入市场监管部门共享的信用信息 [3] 加强经营主体全面质量管理 - **提升平台全链路质量管理水平**：鼓励平台构建系统性质量管理体系，建立首席质量官制度 压实平台对平台内经营者入驻及产品上架的审核责任 运用数字化、人工智能提升导购咨询、日常巡查及虚假评价治理能力 将信用监管数据作为平台实施准入退出、流量分配的重要依据 [4][5] - **提高平台内经营者质量管理能力**：压实平台内经营者质量主体责任，推动建立包含供应商管理、质量安全追溯、缺陷产品召回的全链条管控体系 指导帮扶经营者加强质量检测和认证把关，推动检测结果共享互认 指导平台建立准入培训和定期轮训机制 [5] - **强化直播电商从业者质量素养**：引导直播间运营者建立以质量为核心的选品机制，完善选品档案 督促直播电商平台建立健全直播营销人员质量管理培训机制 督促平台建立“黑名单”制度，约束严重违反质量法规的从业者 [5] 治理网络交易违法经营行为 - **治理货不对板等违法行为**：强化以假充真、以次充好、虚假标注等突出问题治理，严厉打击售卖假冒伪劣产品、虚标能效水效标识等行为 督促平台内经营者严格落实进销货查验制度，明示真实产品信息 规范网售防伪标识行为，打击虚假防伪查验服务 [5] - **治理营销误导违法行为**：加强对网络虚假、误导性产品质量信息的整治 严厉打击直播带货和食品、药品、化妆品、医疗器械、金融产品等重点领域的虚假宣传、虚假广告违法行为 严厉打击检验检测机构线上销售虚假报告等违法行为 [5] - **治理不正当竞争和价格违法行为**：压实平台和经营者公开标示价格信息的法定义务 依法查处违反明码标价规定、价格欺诈、低价倾销等行为 规范价格比较行为，倡导优质优价 治理经营者持续以低于成本价格销售的恶性竞争行为 [5] 强化网络交易平台质量监管 - **强化全链条质量监管**：推动实施“产品数字护照”计划，在重点产品领域试点质量安全赋码核验，实现生产源头赋码、平台验码亮码、消费者识码用码 加强网售电子计价秤等计量器具监管 加大对直播电商产品、网红产品等新兴及价格异常产品的巡检力度，建立质量监督抽查结果通报机制 加强网售消费品召回监管，推动建立缺陷产品快速召回响应机制 [5] - **强化智慧监管**：加强大数据、区块链、人工智能等技术应用，建设全国工业产品质量安全监测预警平台，推动监管数据跨域整合与智能分析 强化网络交易监测能力建设，探索穿透式监管 推动产品认证信息、检验检测信息、信用监管数据等向平台开放 [5] - **强化监管联动**：统筹加强常态化监管与集中整治的联动互补 建立健全政企间质量协同共治机制 推进线上线下一体化监管，实现线上监测和线下核查高效衔接 加强跨区域执法协作，建立信息互通、证据互认、执法互动机制 [6] 营造安全放心线上消费环境 - **促进信息公开**：规范引导平台及平台内经营者“亮照、亮证、亮规则”，督促平台清理无效证照 强化线上消费领域信用体系建设，依法公示消费投诉、行政执法及企业信用信息 督促平台依法公示服务协议和交易规则 [6] - **强化售后服务**：推动构建“标准引领、技术赋能、责任落实、保险托底”的全链条售后服务保障体系 引导平台优化纠纷处理流程，配套极速退款、24小时响应等服务 鼓励平台设立人工服务热线，向老年人提供人工直连服务 督促经营者履行修理、更换、退货等法定义务 鼓励平台完善赔偿先付机制，加大质量保险应用推广力度 [6] - **提升消费维权便利化水平**：鼓励平台完善质量争议在线解决机制，开通投诉纠纷快速处置通道，推行“先行和解” 支持平台开通消费维权“一键举证”功能 引导平台高效处理转办的消费投诉，鼓励建立限时反馈机制 支持消费者组织探索线上消费领域公益诉讼和集体诉讼机制 [6]

政策核心目标 - 市场监管总局等部门发布指导意见，旨在提升网络交易平台产品和服务质量，力争到2030年实现平台产品和服务质量显著提升、重点领域产品质量突出问题得到有效治理、线上服务标准化规范化程度明显提高、网络交易环境更加优化、形成一批具有国际竞争力的网络交易企业和品牌、消费者满意度大幅提升，最终推动平台经济创新和健康发展 [1][4] 提升产品和服务供给质量 - 推动网售产品提质创新，加强家电、家装家居、电子产品、纺织服装、食品等领域质量标准、检验认证和品牌建设，推动线上线下产品同标同质，支持发展按需生产、以销定产、个性化定制等新型制造模式以及线上线下融合的即时零售新业态 [5] - 完善线上服务质量管理规则，逐步完善重点领域线上服务质量标准，支持平台运用3D建模、AR、VR等技术推广虚拟体验服务，并推动“正品保证”“假一赔十”等服务规范化、普及化 [5] - 培育大众信赖的网络经营主体，引导平台算法逻辑向优质内容侧重，推进平台内产品质量分级试点，发展放心消费网店和直播间，培育优质线上品牌 [5] - 提升平台全链路质量管理水平，鼓励平台构建系统性质量管理体系并建立首席质量官制度，压实平台对平台内经营者的审核责任，运用数字化、人工智能提升治理能力 [6] - 提高平台内经营者质量管理能力，推动其建立包含供应商管理、质量安全追溯防伪、缺陷产品召回等的全链条质量管控体系 [6] - 强化直播电商从业者质量素养，引导建立以质量为核心的选品机制，督促平台建立健全质量管理培训机制和“黑名单”制度 [6] 治理网络交易违法经营行为 - 治理货不对板等违法行为，强化以假充真、以次充好、虚假标注等突出问题治理，严厉打击售卖假冒伪劣产品、虚标能效水效标识等行为 [7] - 治理营销误导违法行为，加强对虚假、误导性产品质量信息的整治，严厉打击直播带货和食品、药品、化妆品、医疗器械、金融产品等重点领域的虚假宣传、虚假广告违法行为 [7] - 治理不正当竞争和价格违法行为，依法查处违反明码标价规定、价格欺诈、低价倾销等行为，治理平台内经营者持续以低于成本价格销售的恶性竞争行为 [7] 强化网络交易平台质量监管 - 强化全链条质量监管，推动实施“产品数字护照”计划，在重点产品领域试点开展质量安全赋码核验，打造生产源头赋码、平台验码亮码、消费者识码用码机制 [8] - 强化智慧监管，加强大数据、区块链、人工智能、量子随机数等技术应用，建设全国工业产品质量安全监测预警平台，推动监管数据跨域整合与智能分析 [8][9] - 强化监管联动，统筹加强常态化监管与集中整治，推进线上线下一体化监管，加强跨区域执法协作 [9] 营造安全放心线上消费环境 - 促进信息公开，规范引导平台、平台内经营者“亮照、亮证、亮规则”，依法公示消费投诉信息、行政执法信息和企业信用信息 [9] - 强化售后服务，推动构建“标准引领、技术赋能、责任落实、保险托底”的全链条售后服务保障体系，引导平台优化纠纷处理流程，配套极速退款、24小时响应等服务 [9] - 提升消费维权便利化水平，鼓励平台完善质量争议在线解决机制和投诉纠纷快速处置通道，支持开通消费维权“一键举证”功能 [9]

人员优化与补偿方案 - 公司近期进行人员调整，网传整体裁员比例高达30%，P8及以上管理层削减50%至60% [2][3] - 公司回应称网传比例严重夸大失实，实际人员调整不及整体规模的0.5%，按截至2025年6月底约13.18万员工计算，波及人数约650人 [2][3] - 补偿方案为N+4，但有员工解释实为N+1+3个月年终奖，因临近年终述职，正常情况基本能拿到4个月年终奖 [2] - 产研部门裁员比例较高，有质量工程师小组全员被裁，职能部门亦有司龄超过10年的老员工被优化 [2][3] 员工结构及变动 - 截至2025年6月底，公司员工总人数约为13.18万人，较2024年末的13.5万人减少约3200人 [4] - 员工构成中，经纪人及支持人员约10.65万人，平台运营约6370人，研发约2295人，业务拓展、销售及市场营销约6291人，行政及管理约10384人 [5] 核心业务表现 - 2025年第三季度存量房业务交易额增长5.8%至5056亿元，但由于加盟门店成交额比重提升，净收入下降3.6%至60亿元 [6] - 2025年第三季度新房业务总交易额为1963亿元，同比下降13.7%，板块收入同比下降14.1%至66.4亿元 [6] - 公司净利润在2025年第三季度同比大跌36.1% [2] 新业务发展与战略 - 非房产交易业务净收入占比提升至45%，达到历史新高，公司押注于家装家居、房屋租赁和贝好家三大新业务板块的“一体三翼”战略 [7] - 2025年第三季度房屋租赁业务净收入同比猛增45.3%至57亿元，贡献利润超1亿元，但因扩张成本激增38.8%，贡献利润率仅为8.7% [8] - 家装家居业务净收入为42.99亿元，新兴业务及其他净收入为3.96亿元 [7] 研发投入与股价回购 - 尽管进行人员优化，2025年第三季度研发费用增长13.2%至约6.5亿元，公司CEO强调AI赋能核心业务场景 [8] - 公司股价较高点回落超过七成，截至发稿前收盘价为17.23美元/股 [9] - 公司自2022年9月启动回购，截至2025年9月末累计回购金额约23亿美元，回购股数占启动前股本约11.5% [9] 主要股东变动 - 万科已将其持有的公司股票全部出售，双方自2017年的战略投资合作正式落幕 [11] - 万科最初于2017年4月以30亿元购入链家集团股权，后转换为贝壳股份，上市后持股比例被稀释至约4.13% [11]

裁员风波 - 网传贝壳启动大规模人员优化，整体比例高达30%，产研部门裁员比例甚高，P8及以上管理层削减50%至60% [1][3] - 公司回应称网传整体裁员30%严重夸大失实，实际人员调整不及整体规模的0.5%，按截至2025年6月底约13.18万员工计算，波及人数约650人 [2][3] - 多位员工证实补偿方案为N+4，但有员工解释实为N+1+3个月年终奖，因临近年终述职，正常情况下基本都能拿到4个月年终奖 [2][3] 人员结构变化 - 截至2025年6月底，贝壳员工总人数约为13.18万人，较2024年末的13.5万人减少约3200人 [4][6] - 员工职能构成：经纪人及支持人员约10.65万人，平台运营约6370人，研发约2295人，业务拓展、销售及市场营销约6291人，行政及管理约10384人 [5] - 公司已停止扩编，招聘基本为离职替补，员工担忧若行情继续变差，裁员可能再次上演 [6] 经营业绩 - 2025年第三季度实现收入231亿元，同比增长2.1%，但净利润仅为7.47亿元，同比大幅下跌36.1% [6] - 存量房业务交易额增长5.8%至5056亿元，但净收入下降3.6%至60亿元；新房业务总交易额大跌13.7%至1963亿元，板块收入同比下降14.1%至66.4亿元 [6] - 非房产交易业务（家装家居、房屋租赁等）净收入占比提升至45%，达到历史新高 [7] 战略转型与成本控制 - 公司加速向"一体三翼"战略转型，新业务包括家装家居、房屋租赁和贝好家三大板块 [7] - 新业务面临利润率偏低挑战，例如房屋租赁业务净收入虽同比猛增45.3%至57亿元，但贡献利润率仅为8.7% [8] - 2025年第三季度经营费用为43亿元，同比下降1.8%，环比下降6.7%；研发费用增长13.2%至约6.5亿元，公司强调AI赋能 [9] 股价与资本动向 - 公司股价从历史高点75.056美元/股回落超过七成，至发稿前收盘价为17.39美元/股 [10][11] - 截至2025年9月末，公司累计回购金额约23亿美元，回购股数占启动前股本约11.5% [11] - 万科已全部出售所持贝壳股票，双方自2017年的战略投资合作正式终结，业务协同基础早在2022年万科退出万链股权时已瓦解 [13][14]

裁员风波与人员结构 - 网传公司启动大规模人员优化，整体比例高达30%，产研部门裁员比例甚高，P8及以上管理层削减50%至60% [2][3] - 公司回应称网传比例严重夸大失实，实际人员调整不及整体规模0.5%，按员工总数13.18万人估算，波及人数约650人 [2][3] - 补偿方案为N+4，但员工解释实为N+1+3个月年终奖，并指出公司已停止扩编，招聘多为离职替补 [2][3][6] - 截至2025年6月底，员工总数较2024年末减少约3200人至13.18万人，其中经纪人及支持人员约10.65万人，研发人员2295人 [4][5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现收入231亿元，同比增长2.1%，但净利润同比大跌36.1%至7.47亿元 [6] - 存量房业务交易额增长5.8%至5056亿元，但净收入下降3.6%至60亿元，新房业务总交易额大跌13.7%至1963亿元，板块收入下降14.1%至66.4亿元 [6] - 非房产交易业务净收入占比提升至45%，家装家居、房屋租赁等新业务收入增长，但房屋租赁业务贡献利润率仅8.7%，为所有主要业务中最低 [7][8][9] 战略转型与成本管控 - 公司加速向“一体三翼”战略转型，新业务收入占比达历史新高，但新业务利润率相对偏低，难以完全抵消传统业务下滑影响 [2][7][8] - 2025年第三季度经营费用为43亿元，同比下降1.8%，环比下降6.7%，降本增效成效显现，但研发费用增长13.2%至约6.5亿元，CEO强调AI赋能 [9] 股价表现与股东动态 - 公司股价较高点75.056美元回落超过70%，截至发稿前收盘价为17.23美元 [10] - 截至2025年9月末累计回购金额约23亿美元，回购股数占启动前股本约11.5% [10] - 股东万科已清仓所持公司股票，双方自2017年的战略投资合作正式终结，业务协同早在资本分离前已出现裂痕 [12][13]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现净收入230.52亿元，同比增长2.1% [1] - 2025年第三季度公司净利润为7.47亿元，同比下降36.1% [1] - 2025年第三季度公司经调整净利润为12.86亿元，同比下降27.8% [1] - 2025年第三季度公司整体毛利率同比下降1.3个百分点至21.4% [1] - 公司三季度回购金额达2.81亿美元，创近两年来新高 [1] 运营效率与成本 - 2025年第三季度公司总GTV为7367亿元，同比基本持平 [1] - 公司运营费用同比下降1.8%，环比下降6.7% [1] - 利润下滑部分归因于非经营性收入同比减少2.55亿元，其中利息收入减少1.34亿元，汇兑收益减少0.55亿元 [1] 存量房业务 - 2025年第三季度存量房业务GTV为5056亿元，同比增长5.8% [1] - 2025年第三季度存量房业务净收入为59.91亿元，同比下降3.6% [1] - 存量房业务贡献利润率为39.0%，同比下降2.0个百分点 [1] - GTV增长而收入下降主要因贝联经纪人GTV占比提升 [1] - 利润率下降主要因收入下降但固定人工成本相对稳定 [1] 新房业务 - 2025年第三季度新房业务GTV为1963亿元，同比下降13.7% [2] - 2025年第三季度新房业务净收入为66.39亿元，同比下降14.1% [2] - 新房业务GTV与营收降幅与全国商品住宅成交金额降幅（同比下降13.1%）基本一致 [2] - 新房业务贡献利润率为24.1%，同比下降0.7个百分点，受让利政策影响 [2] “两翼”业务 - 2025年第三季度家装家居净收入为43.00亿元，同比增长2.1% [2] - 家装家居业务贡献利润率同比提升0.8个百分点，主要因集采比例提升带动成本下降 [2] - 2025年第三季度房屋租赁净收入为57.27亿元，同比增长45.3% [2] - 房屋租赁业务贡献利润率同比提升4.3个百分点，主要因净额法确认收入的房源占比提升 [2] - “两翼”业务均实现城市层面扣除总部费用前的盈利 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为946.65亿元、926.31亿元、960.35亿元，同比分别增长1.3%、下降2.1%、增长3.7% [2] - 预计公司2025-2027年经调整归母净利润分别为60.83亿元、71.46亿元、80.95亿元，同比分别下降15.5%、增长17.5%、增长13.3% [2] - 对应市盈率分别为23倍、20倍、17倍 [2]

业绩概览 - 2025年第三季度公司实现营收231亿元，同比增长2.1% [1] - 2025年第三季度公司实现净利润7.5亿元，同比下降36.1% [1] - 2025年第三季度公司Non-GAAP净利润为12.9亿元，同比下降27.8% [1] - 2025年第三季度公司Non-GAAP净利率为5.6%，同比下降2.3个百分点 [3] 财务预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至37.18亿元，较上次预测下调11% [1] - 下调2026年归母净利润预测至47.74亿元，较上次预测下调8% [1] - 下调2027年归母净利润预测至58.20亿元，较上次预测下调4% [1] 二手房业务 - 2025年第三季度二手房GTV为5056亿元，同比增长5.8% [2] - 2025年第三季度二手房业务收入为60亿元，同比下降3.6% [2] - 二手房收入表现弱于GTV主要因链家GTV占比从上年同期的41%下降至38% [2] - 链家货币化率为2.53%，贝联货币化率为0.38，环比第二季度均持平 [2] - 二手房业务贡献利润率为39.0%，同比下降2.0个百分点 [2] 新房业务 - 2025年第三季度新房GTV为1963亿元，同比下降13.8% [2] - 2025年第三季度新房业务收入为66亿元，同比下降14.1% [2] - 新房货币化率为3.38%，同比持平 [2] - 新房业务贡献利润率为24.1%，同比下降0.7个百分点 [2] 新兴业务 - 2025年第三季度家装家居业务收入为43亿元，同比增长2.1% [2] - 家装家居业务贡献利润率为32.0%，同比提升0.8个百分点 [2] - 2025年第三季度房屋租赁业务收入为57亿元，同比增长45.3% [2] - 房屋租赁业务贡献利润率为8.7%，同比提升4.3个百分点 [2] - 家装家居和房屋租赁业务在城市层面（分摊总部费用前）已连续两季度实现盈利 [2] 成本费用与股东回报 - 2025年第三季度公司毛利率为21.4%，同比下降1.3个百分点 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为7.5%/8.1%/2.8%，同比变化-1.1/-0.3/+0.3个百分点 [3] - 2025年第三季度公司回购金额达2.8亿美元，单季度回购金额创近两年来新高 [3]

核心观点 - 贝壳作为房产经纪龙头具备规模效应和管理优势并积极拓展家装家居等多元化业务 [1] - 面对楼市持续筑底公司业绩短期承压财通证券调整其盈利预测但维持买入评级 [1] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现总收入231亿元同比增长2.1% [2] - 2025年第三季度经调整净利润为12.86亿元同比下降12.8% [2] - 第三季度总交易额7367亿元同比基本持平 [3] - 毛利率为21.4%低于去年同期的22.7% [3] - 净利率为3.2%低于去年同期的5.2%导致利润下滑 [3] 多元化业务发展 - 家装家居业务收入43亿元贡献利润率为32.0%同比提升0.8个百分点 [4] - 房屋租赁服务在管房源量突破66万套实现收入57.3亿元同比增长45.3% [4] - 房屋租赁业务贡献利润率为8.7%同比提升4.3个百分点连续两季度实现城市层面盈利 [4] 运营效率与技术创新 - AI应用于房屋租赁业务收房端提升人效13%出房端实现智能托管和精准营销 [5] - AI应用在出房端实现年化节省过亿元 [5] 股东回报 - 2025年第三季度公司斥资约2.8亿美元进行回购金额同比增长38.3%创近两年新高 [6] - 2025年初至第三季度末回购总额约6.8亿美元同比增长15.7% [6] - 回购股数约占2024年末已发行总股本的3% [6] 未来盈利预测与估值 - 预计2025年经调整净利润为57.9亿元对应市盈率23.8倍 [1] - 预计2026年经调整净利润为74.7亿元对应市盈率18.5倍 [1] - 预计2027年经调整净利润为83.1亿元对应市盈率16.6倍 [1]

核心观点 - 贝壳作为房产经纪龙头具备规模效应和管理优势并积极拓展多元化业务但短期业绩因楼市筑底而承压维持买入评级 [1] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度总收入231亿元同比增长2.1% [2] - 2025年第三季度经调整净利润12.86亿元同比下降12.8% [2] - 第三季度总交易额7367亿元同比基本持平 [3] - 第三季度毛利率21.4%同比下降1.3个百分点净利率3.2%同比下降2.0个百分点 [3] 多元化业务发展 - 家装家居业务第三季度收入43亿元贡献利润率32.0%同比提升0.8个百分点 [4] - 房屋租赁服务截至第三季度末在管房源量突破66万套第三季度收入57.3亿元同比增长45.3%贡献利润率8.7%同比提升4.3个百分点 [4] 运营效率与股东回报 - AI技术应用提升房屋租赁业务效率收房人效提升13%出房端年化节省成本过亿元 [5] - 第三季度公司斥资约2.8亿美元进行回购金额同比增长38.3%创近两年新高 [6] - 今年以来至第三季度末回购总额约6.8亿美元同比增长15.7%回购股数约占2024年末已发行总股本的3% [6] 未来盈利预测 - 预计2025至2027年经调整净利润分别为57.9亿元、74.7亿元、83.1亿元 [1] - 对应2025至2027年市盈率分别为23.8倍、18.5倍、16.6倍 [1]