宏观策略观点 - 当前市场关注重点在于结构而非指数 寻找下一年强者恒强或困境反转的方向是关键[1] - 若明年主线风格景气优势持续 则年末行情中主线保持定力 若主线景气预期证伪或低位方向景气预期向好 则市场可能系统性转向低位方向[1] - 科技和高端制造为代表的新动能景气优势持续释放 产业趋势加持下仍是明年景气挖掘重点领域[1] - 政策推动下顺周期方向亮点增多 更多方向边际改善趋势有望确认 提供估值修复空间[1] - 布局年末行情两条思路：科技成长仍是后续重点关注和挖掘方向 同时关注受益于供给侧出清和需求侧结构性变化的方向[1] - 重点关注低位科技成长如AI软件应用 军工 医药 以及顺周期如钢铁 化工 建材 新消费&服务消费 农业[1] 锂电产业动态 - 11月锂电产业链排产亮眼 样本企业中电池排产达138.6GWh 环比增长1.5% 隔膜排产18.9亿平 环比增长3.3% 电解液排产10.7万吨 环比大幅增长12.0%[2] - 11月排产亮眼主要驱动力包括国内储能迎来第四季度并网高峰 国内新能源车市场因明年免购置税政策可能退坡而出现抢装[2] - 欧洲新能源车销量持续提速 9月销量同比增长33.1% 美国AI基建持续提速在电力紧缺背景下带动储能需求[2] - 行业景气度持续向上 需求向好同时供给端显著放缓 供需关系出现收紧 产业链各环节已陆续出现涨价[2][3] - 电池 六氟磷酸锂 磷酸铁锂 负极等环节率先迎来拐点[2][3] - 头部电池企业储能电池基本已满产 并在寻求外协产能以满足客户需求 储能电池在第三季度已陆续落地涨价 相关收益有望在第四季度报表中体现[3] - 上游正负极环节 磷酸铁锂动力型/储能型单吨加工费已分别上涨至3.75/3.60万元 涨幅已超出传导原材料涨价的幅度[3] - 负极实质性扩产较少 10万吨级以上产能扩产周期至少需两年以上 行业供需偏紧状态有望至少持续到明年[3]

公司股价与交易表现 - 11月4日公司股价下跌1.38%，成交额为4.62亿元，换手率为3.35%，总市值为135.30亿元 [1] - 当日主力资金净流入549.17万元，占成交额的0.01%，在行业中排名第24位，无连续增减仓现象，主力趋势不明显 [5] - 近20日主力资金净流出5.98亿元，筹码分布非常分散，主力成交额1.36亿元，占总成交额的5.46% [6] 公司业务与战略布局 - 公司主营业务为集成电路高端先进封装测试服务，主要产品是显示驱动芯片封测，该业务收入占比90.25% [3][8] - 公司通过直接与间接投资相结合，获得合肥鑫丰科技有限公司27.5445%股权，并与华东科技达成战略合作，共同拓展3D DRAM等存储芯片封测业务 [2] - 公司掌握的凸块制造技术是Chiplet先进封装技术的基础之一，并正积极布局Fan-out、2.5D/3D、SiP等高端先进封装技术 [2] 公司客户与市场分布 - 公司OLED显示驱动芯片封测业务的客户包括联咏、瑞鼎、奕力、云英谷、集创北方、芯颖、傲显、昇显微、晟合微等 [2] - 公司海外营收占比较高，根据2024年年报，海外营收占比为54.15% [4] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.95亿元，同比增长21.05%，归母净利润1.24亿元，同比增长23.21% [9] - A股上市后累计派发现金分红1.61亿元 [9] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.35万户，较上期增加15.93%，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股4037.15万股，较上期增加2194.43万股 [9] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电子-半导体-集成电路封测，涉及的概念板块包括先进封装、封测概念、集成电路、半导体、芯片概念等 [8]

文章核心观点 - 当前关于AI价值将从芯片公司（如英伟达）转移至云服务商的判断可能不成立，价值最终将流向应用开发商 [1][2][24][25] - 云服务商面临数据中心盈利能力弱和中国厂商激烈竞争的双重压力，利润空间被压缩 [2][3][6][21] - AI发展周期与铁路时代有相似之处，基础设施建设的最大受益者将是使用者而非建设者 [23][24] 云服务利润的现实挑战 - 数据中心毛利率偏低，Oracle的披露显示即便对GPU折旧进行摊薄处理，盈利能力依旧偏弱 [3] - 数据中心建设包含土地、电力、制冷、网络与人力等高额成本，GPU生命周期仅3-5年，进一步限制了毛利率 [3] - 云服务商在高资本支出和高折旧成本下运营，利润有限，变得越来越像“搬运工” [3][4] 中国厂商的竞争影响 - 阿里巴巴的Qwen系列模型引发价格冲击，Qwen-VL的API定价为输入1000 token约0.003元人民币，比OpenAI、Anthropic等公司低一个数量级 [10][11] - 中国厂商采取“量大价低”的积极价格战策略，旨在争夺早期市场份额 [12][13] - 中国厂商拥有成本结构优势，包括更低的基础设施、电力、土地、人力成本，以及自有云基础设施带来的低边际扩展成本 [14] - 阿里不依赖模型收费盈利，而是将API作为“入口产品”，通过云存储、数据平台、企业IT服务、SaaS等实现生态捆绑盈利 [15][16][17] - 中国厂商的低价策略对全球token定价构成底部压力，压缩了美系云服务商的单位利润 [20][21] AI与铁路时代的资本周期类比 - 未来5-7年AI数据中心投资预计超过4万亿美元，可能出现类似铁路时代的过度投资和产能过剩 [23] - 关键相似迹象包括高资本支出、单位利润持续下降、多方重复建设、竞争者过多以及下游盈利能力不稳 [23] - 当前出现利用率下降、价格战加剧、融资趋紧等周期转折点前兆 [23] AI价值的未来流向 - 价值流动路径分为两个阶段：第一阶段由掌握垄断定价权的芯片厂商（如英伟达）抽取高额利润；第二阶段当模型成本下降和硬件普及时，价值将流向AI企业软件、垂直行业解决方案、自动化工具和AI-native公司等应用开发商 [25] - 云服务商最终角色类似于“过路费”提供者，利润难以显著提升 [25] - token未来将演变为廉价、可替代的基础资源，而非高利润产品 [26]

投资评级 - 报告对雅克科技的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，存储行业进入高景气周期，前驱体等核心业务有望持续加速 [1][6] - 公司作为电子材料平台型企业，有望受益于AI基建拉动的真实存储需求以及国内晶圆厂的后续扩产 [6] - LNG保温板材业务订单进入集中交付期，业绩确定性强，未来市场空间广阔 [6] - 考虑新项目折旧摊销及减值影响，小幅下调盈利预测，但依然看好公司电子材料业务放量，维持买入评级 [6] 财务表现 - 2025年前三季度：公司实现营业总收入64.67亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润7.96亿元，同比增长6.3% [5][6] - 2025年第三季度单季：公司实现营收21.74亿元，同比增长25%，环比基本持平；归母净利润2.73亿元，同比增长19%，环比增长4%；毛利率为32.78%，同比提升2.28个百分点 [6] - 盈利预测：预测2025年至2027年归母净利润分别为11.17亿元、15.66亿元、20.07亿元，对应同比增长率分别为28.2%、40.2%、28.2% [5][6] - 估值水平：当前市值对应2025年至2027年预测市盈率分别为33倍、24倍、18倍 [5][6] 电子材料业务分析 - 前驱体：是长鑫、海力士、长存、中芯国际等客户的核心供应商，海外客户取得积极进展；2025年上半年收入增速超30%，下半年预计维持高增速；宜兴本土化工厂为长期发展奠定基础 [6] - 硅微粉：成都“年产2.4万吨电子材料项目”逐步释放产能；高频高速覆铜板用硅微粉下游验证顺利，有望受益于AI PCB需求拉动 [6] - 电子气体：在内蒙古投建电子材料项目，利用低成本优势增强产品竞争力 [6] - 光刻胶：产品覆盖多种面板光刻胶品种，宜兴工厂产能逐步释放，正拓展至半导体制造及封装光刻胶 [6] - LDS设备：2025年上半年出货量维持，印证下游持续扩产 [6] LNG保温板材业务分析 - 公司已完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为0.07%的MARK Ⅲ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证 [6] - RSB、FSB次屏蔽层材料已获得培训材料业务订单 [6] - 全球LNG贸易量增长，陆地LNG接收站、储备库以及乙烷运输船等市场为公司带来广阔成长空间 [6]

市场表现 - 10月31日A股主要指数收跌，沪指跌0.81%，深成指跌1.14%，创业板指跌2.31% [1] - 市场题材加速轮动，创新药、AI应用端、白酒消费、锂电新能源、福建板块、人形机器人、免税等板块表现强势 [1] - 下跌方面，算力硬件、存储芯片、核电等前期热门科技板块跌幅居前 [1] 机构观点 - 华泰证券认为上半周上涨已计入对重大事件的较好预期，事件落地可能引发行情波动 [1] - 东方证券指出市场呈现"该涨不涨，该跌不跌"特征，走势健康且板块轮动有序，为后续盘升蓄势 [1][6] - 德邦证券认为中美元首会晤完成及协议签订将打消市场短期不确定性，未来市场或震荡上行，建议关注科技领域和十五五规划新方向 [1][5] - 华宝基金认为美联储降息周期开启及国内政策催化下，大盘或走"慢牛"行情，居民存款可能逐步成为股市新资金来源 [8] AI应用板块 - 影视传媒、游戏、Sora概念等AI应用端集体走强，多股涨停 [1][2] - 第三方机构数据显示我国AI应用移动端月活跃用户规模已突破7亿大关 [2] 锂电新能源板块 - 锂电概念延续强势，天际股份实现2连板 [1][3] - 锂电池电解液价格快速走高，六氟磷酸锂从8月不足5万元/吨上涨至10月30日的10.5万元/吨，价格翻番 [3] - 机构上调明年国内储能装机增速至倍增，认为锂电新周期序幕拉开 [3] 创新药板块 - 创新药概念股反弹，舒泰神20%涨停，多股跟涨 [1][4] - 三生国健公告前三季度净利润同比增长超过70% [4] - 2025国家医保谈判开启，首次正式引入"商保创新药目录"机制 [4] 投资布局建议 - 建议关注优质供给创造新增需求的领域，如AI、机器人等正处于"0到1"技术商业化关键窗口期的产业 [8] - 建议关注稀缺供给影响估值溢价的领域，如受能源转型与地缘政治双轮驱动的资源品 [8] - 建议关注过剩产能逐步出清带来估值修复的行业，如光伏、化工等已迎来"反内卷"政策落地的领域 [9]

行业投资评级 - 报告对通信行业持积极态度 指出行业维持高速增长预期下仍有显著增长空间 [3][6][23] 核心观点 - 2025年第三季度通信行业基金持仓实现高增长 持仓市值占比达7.76% 环比上升3.90个百分点 在31个申万一级行业中排名第四 [1][3][5] - AI算力产业链仍是当前基金持仓重点 中际旭创、新易盛、天孚通信位列通信板块基金持股市值前三名 [3][13][23] - 通信板块当前估值处于2016年以来中枢偏上位置 PE-TTM为43倍 位于67%分位 但受益于AI基建等发展有望通过业绩增长消化估值 [3][6][23] 通信行业持仓分析 - 2025Q3基金持仓市值占比排名前五的行业分别为电子(21.18%)、电力设备(12.10%)、医药生物(8.58%)、通信(7.76%)、食品饮料(7.04%) [3][5] - 持仓占比环比增幅前五的行业为电子(+4.78pct)、通信(+3.90pct)、电力设备(+3.86pct)、有色金属(+2.19pct)、食品饮料(+0.70pct) [5] - 银行(-3.95pct)、交通运输(-1.43pct)、医药生物(-1.20pct)等板块基金持仓市值占比跌幅居前 [5] 重点个股持仓情况 - 中际旭创基金持股市值1114.46亿元 环比增长62.53% 位居通信板块第一 [3][13][17] - 新易盛基金持股市值1101.72亿元 环比增长60.81% 位居通信板块第二 [3][13][17] - 天孚通信基金持股市值145.44亿元 环比增长14.90% 位居通信板块第三 [3][13][17] - 从基金持有个股数量占流通A股比例看 新易盛(34.02%)、中际旭创(24.97%)、天孚通信(11.17%)占比靠前 [15][18] - 按持股基金机构数排名 中际旭创(1162家)、新易盛(1125家)、天孚通信(234家)位列前三 [16][19] 行业增长驱动力 - 海外云厂商资本开支继续高增长 2025Q2合计实现950亿美元 同比增长82.96% 环比增长32.05% [7] - Meta将2025年资本开支指引上调至660-720亿美元 并计划到2028年至少投资6000亿美元用于AI建设 [7] - 谷歌将2025全年资本开支指引上调至850亿美元 并明确表示2026年资本开支会继续增长 [7] - 阿里巴巴2026财年第一季度阿里云收入同比增长加速至26% AI相关产品收入连续八个季度三位数增长 [9] 投资建议方向 - 光模块领域重点关注中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技、德科立 [3][22] - CPO/硅光领域关注天孚通信、仕佳光子、源杰科技、光库科技、长光华芯、太辰光 [3][22] - PCB领域关注沪电股份、深南电路 IDC/液冷领域关注网宿科技、奥飞数据、光环新网 [3][22] - 运营商领域关注中国移动、中国电信、中国联通 美股相关标的包括Credo、Arista Networks、Broadcom等 [3][22]

市场整体表现 - A股早盘震荡走弱，沪指跌0.63%，深成指跌0.62%，创业板指跌1.49% [1] - 半日成交额达1.56万亿元，较上个交易日放量274亿元 [1] - 沪指4000点关口有效站稳仍需时间，短线或仍有震荡整固需求，近日向上突破形成的缺口或有回补可能 [1] 板块轮动表现 - 影视传媒、游戏、Sora概念等AI应用端集体走强，三六零等多股涨停 [1] - 创新药等医药股反弹，三生国健等涨停 [1] - 光伏、锂电等新能源赛道上扬，天际股份2连板 [1] - 福建板块再度走强，平潭发展斩获11天8板 [1] - 人形机器人、免税等板块盘中均有所表现 [1] - 红利风格弱势，大金融、煤炭、电力等方向领跌 [1] - 算力硬件概念集体下跌，光模块三巨头大幅调整 [1] - 存储芯片概念走弱，江波龙等多股大跌 [1] 热门板块分析 - AI应用端走强，荣信文化20%涨停，三六零、福石控股等多股涨停 [3] - 我国AI应用移动端月活跃用户规模已突破7亿大关 [3] - 锂电概念延续强势，天际股份2连板，海科新源等多股跟涨 [4] - 锂电池电解液价格快速走高，六氟磷酸锂从8月不足5万元/吨低点上涨至10月30日的10.5万元/吨，价格翻番 [4] - 中信建投上调明年国内储能装机增速至倍增，认为锂电新周期序幕拉开 [4] 机构后市展望 - 德邦证券认为中美协议达成将打消市场短期不确定性，未来仍看好市场震荡上行，建议关注科技领域和十五五规划新方向 [5] - 东方证券认为市场走势健康，板块轮动有序为继续盘升蓄势，建议关注量子科技、脑机接口、半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建等题材 [6] - 华宝基金认为美联储降息周期开启，全球宏观流动性或更宽松，大盘或走"慢牛"行情 [8] - 华宝基金建议布局三方向：优质供给创造新增需求（如AI、机器人）、稀缺供给影响估值溢价（如资源品）、过剩产能出清带来估值修复（如光伏、化工） [8] - 华泰证券认为科技成长仍是资金挖掘投资机会主要方向，四季度消费旺季内需板块机会也值得关注 [1]

公司对存储周期的看法 - 公司对存储周期的看法相比今年上半年更加乐观 [1] - 乐观情绪源于需求端出现积极变化 [1] - 海外科技巨头推动AI基础设施建设 [1] - 算力增长对存储的需求量显著提升 [1] - 科技巨头宣布的产能需求超过主要存储厂商的实际增产计划 [1] 利基型DRAM市场展望 - 预期未来2年左右利基型DRAM市场供应将相对紧张 [1] - 预期今年第四季度利基型DRAM价格有望进一步上行 [1] - 预期明年利基型DRAM价格将维持相对较好的水平 [1]

公司对存储周期的展望 - 公司对存储周期的看法相较今年上半年更加乐观 [1] - 乐观情绪源于需求端进一步出现积极变化 [1] 需求端积极变化 - 海外科技巨头推动AI基础设施建设 [1] - 算力增长对存储的需求量进一步显著提升 [1] - 科技巨头所宣布的产能需求相较于主要存储厂商实际计划增加的量还要大 [1] 利基型DRAM市场预期 - 预期未来2年左右利基型DRAM市场仍将处于供应相对紧张的环境 [1] - 价格有望在今年第四季度进一步上行 [1] - 价格在明年有望维持相对较好的水平 [1]

市场开盘表现 - A股三大股指小幅低开，沪指跌0.05%，创业板指跌0.08% [1] - 芬太尼、免税店等板块表现活跃，培育钻石、存储芯片、稀土永磁等板块跌幅居前 [1] 机构对市场整体走势观点 - 中美协议达成打消短期不确定性，市场或仍将震荡上行 [1] - 市场开始反转，符合预期 [2] - 市场走势仍健康，板块轮动有序为继续盘升蓄势 [3] 资金面情况 - 截至10月29日市场融资余额达24885亿元，单日增长116亿元，显示杠杆资金仍在积极入场 [1] 行业板块表现与展望 - 有色板块领涨，科技板块承压，算力硬件板块或因前期涨幅过大及业绩披露后资金兑现利润影响而跌幅居前 [1] - 贵金属或在本轮调整中筑底，短期内权益资产需挤出前期乐观定价 [2] - 产业趋势是投资主要逻辑，短期关注量子科技、脑机接口等未来产业概念股 [3] 投资建议与关注方向 - 建议继续关注科技领域和十五五规划新方向 [1] - 建议关注半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建等题材 [3]