投资理念与行为差距 - 知识不等于实践，即使掌握大量理论知识，缺乏实际操作仍无法取得投资成功 [1] - 巴菲特指出经济学家很少通过证券投资致富，高校教授创业失败率高达96%-97% [1] - 理论与实操结合才能将投资理念转化为实际收益 [1] 价值投资底层逻辑 - 逆向投资本质是以企业内在价值为锚点，利用市场情绪波动捕捉定价错误 [3] - "贪婪期"对应价值高估与风险积累，"恐惧期"提供优质资产打折机会 [3] - 内在价值判断需通过全产业链深度调研和严格估值研究完成 [3] 情绪指标工具应用 - VIX指数反映市场对未来30天波动率的预期，是有效恐慌情绪指标 [4] - VIX低于15预示市场过度乐观，高于40预示过度悲观 [5] - 历史数据显示VIX突破40后6个月内股市上涨概率92%，平均涨幅12.5% [5] - 2020年疫情初期VIX达82.7，随后一年标普500上涨46.2% [5] 情绪与估值结合策略 - 需结合DCF绝对估值和PE分位数等相对估值方法防止"假底" [10] - 投资策略分阶段：高VIX+低估值时验证基本面并分批建仓 [11] - 低VIX+高估值时评估持仓并逐步减仓，保持风险意识 [11] 实战案例验证 - 2025年4月特朗普关税政策导致VIX突破60，纳斯达克单日跌5.82% [8] - 极端波动期间情绪指标可捕捉重大投资机会 [8]

外资控股公募基金行业影响 - 外资控股公募基金推动中国资管行业成熟化，在投研体系、产品设计、人员架构等方面加速复制海外成熟模式 [1] - 宏利基金是国内首家合资转外资100%控股的公募基金公司，主动股票投资管理能力排名全市场3/127（银河证券，截至2024/12/31） [1] 宏利基金发展历程与创新 - 宏利基金产品创新基因显著：2003年发行首只行业伞形基金，2017年成为首批FOF管理人，2024年推出首只绿色普惠主题基金 [2][7] - 2022年完成合资转外资全资控股变革，融合宏利金融集团130年国际经验与中国市场生态 [7] - 依托宏利金融集团全球20多国业务布局及1.1万亿美元资管规模，构建"全球视野+长期视角"投研框架 [8] 投研能力与市场表现 - 获16座金牛奖、11座金基金奖、17座明星基金奖（截至2024/12/31），三年期综合评级AAAAA（天相投顾） [9] - 权益团队基金经理平均从业年限超12年，投资年限超6年，覆盖新能源、医药等16个行业研究 [9] - 近一年主动股票投资管理能力排名全市场3/127（银河证券） [9][27] 浮动费率产品创新 - 宏利睿智领航混合型基金为首批外资参与的浮动费率试点产品，采用"业绩挂钩收费"模式，结合海外对称式支点费率与欧洲弹性报酬机制 [4][5] - 产品基准为沪深300（70%）、恒生指数（10%）、中债综合全价指数（20%），引入港股增厚收益 [27] 基金经理孟杰投资风格 - 均衡成长风格，连续两年入选TOP 100基金经理榜单，管理宏利睿智稳健A近五年收益88.48%，跑赢沪深300指数83.02%，同类排名前6% [11][27] - 逆向投资特征显著，注重估值与质量，任职以来最大回撤-29.59%，低于万得偏股混合基金指数 [14][16] - 自购超100万份基金份额，实现与持有人利益绑定 [25] 产品四好要素分析 - 产品好：浮动费率绑定长期超额收益，基准设计优化 [27] - 舵手好：孟杰选股能力突出，机构持有人占比超50% [18][27] - 团队好：投研体系融合全球配置与本土研究，人才梯队稳定 [9][27] - 时机好：当前权益市场处于历史底部，日均成交额1.7万亿（截至2025/4/30） [27]

调研公司概况 - 聚鸣投资近期调研上市公司汉嘉设计 重点关注其子公司伏泰科技的环卫机器人业务 [1] - 调研形式包括特定对象调研和电话会议 [1] 环卫机器人产品线 - 产品分为封闭场景和开放道路两类 技术路线和应用场景存在差异 [1] - 3吨产品定位辅道清洁 售价80万 可节省30%-50%成本 2024年销售目标40台 [1] - 0.5吨产品售价15-20万 1吨产品售价25-35万 [1] - 采用视觉为主的技术路线 具备特殊天气和障碍物处理能力 [1] 财务与市场目标 - 产品毛利率不低于45% 优势来自车规供应链和高效服务体系 [1] - 2025年销售目标1.5-2亿 2027年市场占有率目标10% [1] 投资机构背景 - 聚鸣投资管理规模超300亿 核心团队来自清华等高校及广发基金等机构 [2] - 董事长刘晓龙曾任广发基金权益投资总监 管理规模超300亿 社保账户业绩同类第一(2015年) [2] - 代表产品2017年成立后连续三年正收益 2019年收益65.06% 2020年收益97.13% [2] - 获得金牛奖 金阳光奖 英华奖等业内权威奖项 [2]

行业动态 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动公募基金行业费率机制和考核机制改革，首批创新浮动费率基金正在发行 [1] - 主动权益类基金侧重挖掘阿尔法收益，长期表现取决于基金管理人投研团队和基金经理的能力 [1] 基金经理周云 - 周云是东方红资产管理的价值派实力干将，管理超过9年的两只基金累计净值均在2025年3月创下历史新高 [1] - 周云投研经验丰富，2008年清华大学博士毕业后进入东方红，有近17年证券从业经验、12年投资管理经验 [2] - 周云管理的东方红新动力混合和东方红京东大数据混合基金在2025年3月18日累计净值分别达到4.985元和3.070元 [2] - 周云管理的东方红新动力混合A在2017年净值增长率为26.60%，大幅跑赢偏股混合型基金指数14.12%及沪深300指数21.78% [5] 投资业绩 - 东方红新动力混合A份额2015-2024年净值增长率分别为47.51%、1.82%、26.60%、-21.95%、25.56%、32.50%、25.58%、-11.04%、6.72%、15.14% [16] - 东方红京东大数据混合A份额2016-2024年净值增长率分别为8.35%、24.64%、-22.21%、27.77%、37.12%、30.51%、-10.81%、6.64%、13.37% [17] - 东方红优享红利沪港深混合A 2023-2024年净值增长率分别为3.44%、12.28% [17] - 东方红智华三年持有混合A 2024年净值增长率为14.13% [18] - 东方红智享三年持有混合A 2024年净值增长率为13.46% [18] - 东方红睿轩三年定开混合2023-2024年净值增长率分别为2.78%、15.48% [19] 投资理念 - 价值投资：买股票就是买公司的自由现金流，以低廉价格买入优秀公司 [10] - 逆向投资：顺大势，逆小势，在大趋势未改变的情况下进行适度逆向 [11] - 周期视角：重视趋势的力量，理解周期和趋势的基本原理 [12][13] - 组合管理：构建均衡、分散、低相关性组合，上涨有弹性，下跌能守住 [14] - 概率思维：重视公司质量，但不追求买最优秀的公司，客观判断赔率和胜率 [15] 未来展望 - 周云认为中国全新的周期已经悄悄开启，AI驱动的产业革命很可能已经开启 [15] - 周云对中国经济和市场的中长期持乐观态度，会结合市场与宏观环境变化调整组合 [15]

公司调研信息 - 知名私募仁桥资产近期调研了中触媒 参与形式为特定对象调研和电话会议 [1] - 中触媒介绍了I技术在生产研发中的应用 重点强调移动源脱硝分子筛产品的市场需求增长潜力 特别是在欧美市场和严格排放标准背景下 [1] - 公司研发团队由143名成员组成 包括5名博士和13名硕士 设有多种激励措施 [1] - 2025年一季度 公司实现营业收入1 99亿元 同比增长0 05% 净利润4071 29万元 增长16 10% 预计上半年销售继续增长 [1] - 公司在市值管理方面采取股份回购 控股股东增持和现金分红等措施 [1] - 移动源脱硝分子筛产品的更换周期取决于行驶里程和油品质量 需确保尾气排放达标 [1] 机构背景 - 仁桥资产成立于2017年5月 由原诺安基金事业部投资总监夏俊杰创立 [2] - 核心团队来自国内大型商业银行 公募和私募基金 以股票多头策略为主 奉行系统的逆向投资 [2] - 公司长期业绩表现优异 已获得金牛奖 英华奖 金阳光奖 新财富等私募权威奖项 [2] - 公司致力于成为中国最值得信赖和最受人尊敬的资产管理机构 注重精神价值和社会贡献 [2]

浮动费率基金政策与产品设计 - 首批26支浮动费率基金密集获批并开售，标志着公募基金行业转型的历史性时刻[1] - 业绩比较基准主要对标沪深300、中证A500等主流宽基指数[1] - 管理费采取分档费率机制：年化超额收益>6%时收取1.50%/年，<-3%时收取0.60%/年，其他情况1.20%/年，持有不足一年固定1.20%/年[1] 浮动费率基金经理核心能力要求 - 需具备可持续超额收益能力，长期业绩表现靠前[1] - 能力圈需覆盖全市场选股，不局限于单一行业[1] - 需拥有成熟投资框架与资深经验，适应不同市场风格[1] 招商基金朱红裕的适配性分析 - 近20年投研经验+13年投资管理经验，穿越多轮牛熊周期[3] - 招商核心竞争力A类份额累计净值增长率达47.73%（2022/4/13-2025/3/31），同期沪深300下跌7.00%[3] - 近一年净值增长率30.44%，超额收益16.01%，同类排名前7%（233/3634）[3] - 具备私募管理经验，熟悉业绩挂钩收费模式[2] 投资操作案例与策略特征 - 2022年四季度逆势加仓港股地产/消费/科技板块，捕捉反弹行情[5] - 2025年一季度减持计算机个股锁定收益，增持内需相关行业[5] - 长期跟踪100余只重点股票，行业集中度低，覆盖科技/医药/消费等多元领域[8] 三重认知投资框架体系 1. **能力边界认知**：聚焦深度理解的标的，严控单一行业占比[8] 2. **产业生命周期认知**：逆向投资，在行业洗牌后介入优质公司[9][10] 3. **人性博弈规律认知**：通过企业家决策判断企业长期竞争力，执行"逆势布局、顺势离场"[13] 当前市场观点与布局方向 - 判断市场处于"盈利企稳、估值修复"过渡期，沪深300股债性价比进入机会区间[15] - 重点布局领域： - 国防军工：建军百年目标下半场，军贸与技术转化成新增长点[16] - 大众消费：食品饮料/智能家居等低估值龙头具修复空间[16] - 医药生物：估值分位处十年36.3%，创新药出海与设备招标复苏驱动[17] - 资源品：铜铝供需格局重塑，黄金受益于美元走弱与全球再平衡[17] 行业转型意义 - 浮动费率基金推出是对主动权益基金经理长期能力的检验[18] - 朱红裕的投资框架为市场不确定性中锚定长期价值提供路径[18]

市场底的定义 - 市场底是金融市场下跌行情中价格跌无可跌、即将开启新一轮上涨行情的转折点，是多空力量发生根本性转变的关键节点 [3] 市场底的重要特征 - **成交量极度萎缩**：市场底部阶段成交量持续下滑至地量水平，例如2018年A股部分交易日成交量创多年新低 [4] - **市场情绪极度悲观**：投资者对利好消息反应麻木，对利空消息过度敏感，负面情绪弥漫 [5] - **技术指标出现背离**：价格创新低但RSI或MACD指标未同步创新低，显示下跌动能减弱 [6] - **估值处于历史低位**：万得全A指数PE值在2018年底接近14倍，处于历史较低区间 [7] - **大规模个股破净**：破净股数量占比达历史高位，如2005年和2008年市场底部 [8] - **股票性价比超过债券**：沪深300股债收益差接近历史高位，股票吸引力提升 [9][10] - **新增投资者增速冰点**：开户数同比增速降至极低或负增长，反映市场人气涣散 [11] - **抗跌板块补跌**：消费、医药等优质龙头股补跌通常是市场最后一跌的信号 [12] 市场底的判断方法 - **综合分析市场特征**：需结合成交量、情绪、技术指标、估值等多维度相互印证 [13] - **参考历史数据和经验**：对比历史市场底的宏观经济环境、政策变化等，但需注意周期独特性 [14] - **关注宏观经济和政策动态**：GDP增速、通胀率等数据企稳及政策利好释放有助于市场见底 [15] 市场底的投资策略 - **分批建仓与分散投资**：通过蓝筹股和成长股构建多元化组合，降低一次性买入风险 [16] - **聚焦优质资产**：消费行业龙头企业因需求稳定，在市场反弹时率先恢复增长 [17] - **技术分析辅助决策**：突破下降趋势线且放量可作为买入信号，但需结合基本面分析 [18] - **保持耐心克服恐惧**：避免恐慌性抛售，长期持有优质资产有望获得回报 [19]

涪陵榨菜业务动态 - 二季度为销售旺季 策略性推广投入增加 终端表现温和 [1] - 针对餐饮渠道开发多种产品 拓宽消费场景 调整合作模式 餐饮渠道保持较快增幅 [1] - 传统线下渠道仍是主要渠道 将深耕成熟市场 下沉县级市场 [1] - 复调市场空间大 跨界复调品类是拓品类战略的有力举措 [1] - 并购味滋美有助于快速实现渠道拓展 [1] - 二季度原料成本预计对全年影响不明显 [1] - 2025年销售费用投入较2024年增长 重点投入二三季度 配合新品类上市推广 [1] 聚鸣投资机构背景 - 中国新锐私募基金管理人代表 管理规模超300亿 [2] - 专注"逆向投资"和"成长投资"的股票多头价值投资 [2] - 核心团队来自国内一流公募基金及资管行业 投研团队毕业于清华大学等高校 [2] - 董事长刘晓龙曾任广发基金权益投资总监 管理规模超300亿 含150亿社保基金 [2] - 公募期间获金牛奖和英华奖（三年期/五年期） [2] - 私募代表产品2018年收益7.6% 2019年65.06% 2020年97.13% [2] - 私募阶段获金牛奖、金阳光奖（一年期/三年期）、英华奖（一年期） [2]

基金经理周云的投资理念 - 周云是东方红资产管理公募权益投资一部总经理、基金经理，拥有16年证券从业经历和12年投资管理经历，现任东方红新动力混合基金、东方红京东大数据混合基金等多只产品的基金经理 [1] - 周云秉持"做造钟师，不做报时人"的理念，致力于成为长期主义者而非短期投机者，认为只有这样才能真正与时代脉搏共振 [1] - 周云的价值投资理念经历了从"形似"到"神至"的认知进化，早期以低估值为抓手做逆向投资，后来在原有框架中纳入动态评估企业竞争优势和市场周期规律两个新维度 [2][3] 投资策略与业绩表现 - 周云的投资策略可概括为"顺大势，逆小势"，顺产业变革之大势，逆市场情绪之小势 [4] - 2021年三季度周云前瞻性地指出"双碳"政策将使大部分周期行业进入供给收缩、盈利能力上升的阶段，并将此纳入投资视野 [4] - 周云管理的东方红新动力混合基金在2015年9月采用逆向投资策略，2016年跑赢业绩比较基准超九个百分点 [5][6] - 2024年初在市场恐慌抛售时发行的东方红智享三年持有混合基金，一年后累计单位净值攀升至1.1591元 [6] - 2015-2024年期间，东方红新动力有8年获得正收益，9年跑赢业绩比较基准；2016-2024年期间，东方红京东大数据有7年获得正收益，8年跑赢业绩比较基准 [7] - 周云任职以来东方红新动力和东方红京东大数据的回报率分别达到178.04%和197.06%，同期业绩比较基准涨幅仅19.36%和13.66% [7] 长期主义实践与风险控制 - 周云是全市场管理偏股型基金超9年的500余位基金经理中，年化收益率超10%的近两成之一 [7] - 截至一季度末，周云管理的东方红新动力和东方红京东大数据年化收益率分别达11.30%和12.07%，同期业绩比较基准分别为1.93%和1.39% [8] - 在周云管理期间，两只产品的最大回撤幅度均未超过27% [8] - 截至2024年末，周云个人持有旗下产品份额超150万份，属于基金经理持有100万份以上基金数量仅占7%的践行者之一 [8]

机构投资者持有份额最多的50只主动基金 - 截至2024年末机构持有份额最多的50只主动基金中，持有份额最小的超过10亿份 [5] - 长信金利趋势混合A以约39亿元机构持有金额位居第一，其基金经理高远采用自上而下宏观视角与中观行业比较策略，行业和个股集中度低但换手率较高 [6] - 华商优势行业混合位居第二，但原基金经理周海栋离职后规模大幅缩减，机构持有情况可能发生较大变化 [7] - 工银创新动力股票排名第三，基金经理杨鑫鑫偏好大盘价值风格，通过行业适度偏离和自下而上选股获取超额收益，回撤控制能力突出 [7] - 泰康弘实3月定开混合机构持有占比达100%，需关注机构集中赎回的流动性风险 [7] - 汇添富品质价值混合机构持有占比90.77%，采用自由现金流折现模型选股，成立以来最大回撤仅11.85% [7] 基金公司员工持有份额最多的50只主动基金 - 截至2024年末员工持有份额前50的主动基金中，最小持有量超过1200万份 [11] - 中庚价值先锋股票采用低估值价值成长策略，聚焦科技、制造、消费、医药等新兴领域，组合呈现低估值、高成长特征 [13] - 易方达亚洲精选股票(QDII)主要投资亚洲优质企业，港股仓位通常最高，可作为全球化配置工具 [13] - 睿远均衡价值三年持有混合A港股通持仓近半，采用科技与消费双主线投资，在震荡市中展现超额收益能力 [14] - 广发行业严选三年持有期混合A聚焦新能源与科技赛道，但近三年最大回撤达-57.46%，波动率高于同类 [14] 机构与员工共同看好的主动基金 - 易方达港股通红利混合机构持有57.07%，员工持有3256万份，采用港股通布局高股息标的 [18] - 富国稳健增长混合A由范妍管理后机构持有72.28%，员工持有3053万份，采用自上而下行业轮动策略 [18] - 中欧趋势LOF由周蔚文管理，可投港股，注重企业核心竞争力与估值平衡，回撤控制较好 [19] - 国富基本面优选混合A聚焦金融、消费、地产等低估值领域，在震荡市中展现防御性 [19] - 南方军工改革灵活配置混合A重点布局军工产业链，波动性偏大 [20]