港股硬科技板块市场表现 - 12月4日早盘港股硬科技板块异动拉升，港股信息技术ETF（159131）场内价格涨逾1.8% [1] - 成份股中优必选、金山云和英诺赛科涨幅均超3%，华虹半导体、小米集团、第四范式、鸿腾精密等涨超2% [1] - 芯片巨头中芯国际盘中股价由跌转涨，一度涨近1.5% [1] 公司重大进展 - 中芯国际12英寸晶圆厂扩建项目于11月底完成设备安装调试，预计2026年一季度投产 [1] - 小米集团-W在11月30日发布新一代仿生机器人，搭载自研AI大模型并实现商业化量产 [1] 行业分析与展望 - 光大证券指出港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，尽管连续多月上涨，估值仍偏低，长期配置性价比高 [1] - 在AI产业趋势及美联储12月可能降息背景下，港股或继续震荡上行 [1] - 建议关注科技成长及高股息"哑铃"策略，包括自主可控、芯片、高端制造及通信、公用事业等高股息行业 [1] 港股信息技术ETF产品特征 - 港股信息技术ETF（159131）是全市场首只聚焦"港股芯片"产业链的ETF，标的指数由"70%硬件+30%软件"构成 [2] - 该ETF重仓港股"半导体+电子+计算机软件"，涵盖42只港股硬科技公司 [2] - 中芯国际权重达20.27%，小米集团-W权重9.11%，华虹半导体权重5.64% [2] - 该ETF不含阿里巴巴、腾讯、美团等大市值互联网企业，锐度更高，更易捕捉港股AI硬科技行情 [2]

港股信息技术ETF市场表现 - 12月4日9时42分，港股信息技术ETF（159131）场内价格上涨0.7% [1][3] - 成份股中优必选、丘钛科技、英诺赛科表现强势，涨幅分别为2.47%、1.5%、1.43% [1][3] - 成份股中阜博集团、中国软件国际、金蝶国际表现疲软，跌幅分别为0.87%、0.78%、0.46% [1][3] 成份股公司动态 - 中芯国际宣布其12英寸晶圆厂扩建项目已于11月底完成设备安装调试，预计2026年第一季度投产 [1][3] - 小米集团-W于11月30日发布新一代仿生机器人，该产品搭载自研AI大模型并已实现商业化量产 [1][3] 机构市场观点 - 光大证券指出，港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，尽管连续多月上涨，估值仍偏低，长期配置性价比高 [1][3] - 在AI产业趋势及美联储12月可能降息的背景下，港股或继续震荡上行 [1][3] - 建议关注科技成长及高股息“哑铃”策略，包括自主可控、芯片、高端制造及通信、公用事业等高股息行业 [1][3] ETF产品信息 - 港股信息技术ETF（159131）被动跟踪港股通信息C（港元）指数 [1][4] - 该指数前十大权重股分别为：中芯国际、小米集团-W、联想集团、商汤-W、华虹半导体、金蝶国际、舜宇光学科技、优必选、美图公司、比亚迪电子 [1][4]

港股信息技术ETF市场表现 - 截至12月4日9时42分，港股信息技术ETF（159131）场内价格上涨0.7% [1] - 成份股中优必选、丘钛科技和英诺赛科表现强势，涨幅分别为2.47%、1.5%和1.43% [1] - 成份股中阜博集团、中国软件国际和金蝶国际表现疲软，跌幅分别为0.87%、0.78%和0.46% [1] 行业与公司动态 - 中芯国际宣布其12英寸晶圆厂扩建项目于11月底完成设备安装调试，预计2026年一季度投产 [1] - 小米集团-W于11月30日发布搭载自研AI大模型的新一代仿生机器人，并实现商业化量产 [1] 机构观点与投资策略 - 光大证券指出港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，尽管连续多月上涨，估值仍偏低，长期配置性价比高 [1] - 在AI产业趋势及美联储12月可能降息背景下，港股或继续震荡上行 [1] - 建议关注科技成长及高股息“哑铃”策略，包括自主可控、芯片、高端制造及通信、公用事业等高股息行业 [1] ETF产品信息 - 港股信息技术ETF（159131）被动跟踪港股通信息C（港元）指数 [1] - 该指数前十大权重股包括中芯国际、小米集团-W、联想集团、商汤-W、华虹半导体、金蝶国际、舜宇光学科技、优必选、美图公司、比亚迪电子 [1]

文章核心观点 - 当前宏观经济呈现消费端通缩与科技资产端通胀并存的结构性特征，这解释了在GDP平减指数连续10个季度为负的背景下，A股仍能走出结构性牛市的原因 [1][2] - 本轮牛市是科技股的结构性牛市，由“新质生产力”、“自主可控”和“AI+”三大方向驱动，其本质是政策引导、技术突破与产业需求共同引发的“结构性通胀”或“政策性通胀” [2][4][9] - 科技类资产通胀在商品、服务、股票、一级市场估值及知识产权等多个层面均有明显体现，且预计至少在未来一两年内仍将持续 [3][7] 结构性通胀的具体表现 - **商品类资产价格暴涨**：TMT产业上游的存储芯片、PCB覆铜板、电子铜箔、芯片封装材料、光刻胶、液冷散热组件及储能电芯价格上涨，与AI无关的稀土、铜铝、部分锂电池及光伏材料等也出现涨价 [3] - **AI相关服务成本大幅上升**：2024年国产AI训练集群租赁价格上涨约40%，2025年企业采购AI服务器平均成本同比上涨约30%，高端GPU（如H100）现货市场价格一度比官方定价高出2–3倍 [3] - **股票与一级市场估值上涨**：双创指数（科创创业板指数）上涨54%，在整体VC/PE募资规模下滑背景下，AI领域融资估值中位数逆势上扬，部分初创公司Pre-A轮估值已达数亿美元 [3] - **知识产权价值提升**：2024年AI相关发明专利转让均价同比上涨27%，大模型底层技术的专利许可费显著提高 [3] 科技股通胀的驱动因素 - **供给侧驱动**：AI大模型能力飞速提升创造巨大新市场，呈现“供给创造需求”的爆发力，同时美国对华高科技限制及中国自主可控战略造成短期供给瓶颈，形成“资源型通胀” [7] - **需求侧驱动**：全球及国内对AI基础设施和高科技产业的投资拉动 [7] - **政策与资金高度集中**：在“新质生产力”等政策导向下，财政和信贷资源通过产业基金、专项债等形式高度集中于半导体、AI、能源科技、新材料等行业，形成融资、订单、估值同步上升的局部资产型通胀 [4] 通胀趋势的持续性判断 - 科技类资产通胀由供给侧技术突破和长期产业政策驱动，并非单纯的货币现象，因此对传统货币政策（如提高利率）不敏感，延缓性很强 [7] - 从“十五五”规划看，未来五年财政对“新质生产力”的投资将持续，且大模型能力提升仍有空间，投资不会很快停止，预计该通胀趋势至少明后年仍会持续 [7] - 在各类科技资产中，AI基建产业链因需求侧（适用场景拓展）与供给侧（基建设施投资增加）形成持续闭环，被视为持续性更强的首选投资方向 [7] 相关的投资方向与标的 - AI算力ETF（如5G通信ETF）被视为更确定的投资选择，其跟踪的指数（如中证5G通信主题指数）深度聚焦6G、英伟达、谷歌、苹果、华为产业链，前十大持仓多为直接受益于AI基建的核心标的 [8] - 该指数是“硬科技”纯度高的主题指数，通信与电子两大核心赛道合计占比近八成，覆盖网络建设（基站、光模块、射频）与终端配套（半导体、PCB、服务器、AI终端、消费电子组件）的完整闭环 [9]

公司核心产品与技术突破 - 电科数字下属公司华元创信的“基于信创安全云列车运行控制系统”（云信号系统）顺利通过中国城市轨道交通协会组织的上道试验验证评审 [1][5] - 该系统搭载了华元创信自主研发的锐华高安全嵌入式实时操作系统 [1][5] - 系统成功突破国产处理器与嵌入式操作系统的软硬件适配、基于多核的混合部署运行和高效跨域通信等关键技术 [5][9] - 构建了从底层芯片、服务器硬件到操作系统、核心控制算法的全栈自主信创能力，安全等级达到最高的SIL4级别 [5][9] 产品测试验证详情 - 上道试验在宁马城际线正线开展，配置了3列列车进行测试 [3][7] - 测试完成了从单车到多车的全场景、全功能验证，最高测试时速达到120公里 [3][7] - 系统实现了与线路既有信号系统的全面接口与功能验证 [3][7] - 经专家组评审，系统被认定为运行稳定、功能完备 [3][7] 行业技术趋势与产品价值 - 云信号技术是新一代列车运行控制的发展方向，实现了从传统“中心-车站-轨旁”三级架构向“云+边缘”两级智能体系的根本性变革 [5][9] - 该技术能优化成本、提升运营效率，并具备弹性扩展能力 [5][9] - 该技术为城市轨道交通领域筑牢了“中国芯”安全底座 [5][9] 公司未来发展规划 - 华元创信将以此次评审通过为新起点，持续深耕自主可控的嵌入式基础软件 [5][9] - 公司计划以更安全、更可靠的技术方案，携手合作伙伴共筑智慧出行新生态 [5][9] - 公司致力于赋能中国轨道交通产业的高质量发展 [5][9]

石化ETF市场表现与资金动态 - 截至12月3日11:10，石化ETF（159731）上涨0.48% [1] - 持仓股中杭氧股份、亚钾国际、万华化学、藏格矿业等涨幅居前 [1] - 石化ETF近8天获得连续资金净流入，合计2215万元 [1] - 石化ETF最新份额达2.38亿份，创近1年新高 [1] 行业技术突破与融合 - 12月1日，我国首套百千瓦级油气伴生废水电解制氢系统在长庆苏里格气田成功投运 [1] - 该系统标志着我国在油气废水“降污—制氢”全链条资源化利用领域取得实质性突破 [1] - 油气废水制氢系统的成功投运是石化行业与新能源技术融合的典型案例 [1] 机构观点与投资关注方向 - 中银证券指出，化工板块估值处于历史低位 [1] - 十二月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、自主可控背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1] 石化ETF指数构成与行业主线 - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 指数申万一级行业分布中，基础化工行业占比为60.39%，石油石化行业占比为32.71% [1] - “反内卷”政策是石化产业核心主线，行业供需与盈利能力有望持续改善 [1]

股价表现与驱动因素 - 12月2日公司股价大涨15.27%至58.43元，总市值达427.8亿元，盘中一度涨超17% [2][3] - 近一个月公司股价累计涨幅高达139%，持续刷新历史新高 [3][4] - 股价上涨主要受谷歌发布大模型Gemini 3及引发对自研TPU的乐观预期推动，市场认为公司与谷歌TPU供应链存在紧密关联 [2][4] 与谷歌的业务关联 - 公司MEMS芯片业务与谷歌TPU集群架构中采用的OCS交换机成熟方案相契合 [2][5] - 公司参股瑞典Silex 45.24%的股份，瑞典Silex于2023年12月以MEMS工艺为某客户制造的OCS完成验证并收到订单，据消息人士报道该客户为谷歌 [5][6][7] - 谷歌云发布第七代TPU "Ironwood"并上调产量预期，2027年产量从约300万块上调至约500万块（增幅67%），2028年从约320万块提升至约700万块（增幅120%） [4] 公司业务与产能 - 公司以Pure-Foundry模式运营，主业为MEMS芯片的工艺开发及晶圆制造 [5] - 截至2025年上半年，北京FAB3已实现一期产能1万片/月，二期产能建设达1.5万片/月，目标为2万片/月 [5] - 根据2025年半年报，MEMS晶圆制造业务和MEMS工艺开发业务分别占总营收的54.3%和39.14%，公司已成为一家纯正的芯片公司 [10] 战略布局与并购活动 - 公司近年业务布局变动较多，从最初的惯性导航业务，通过收购瑞典Silex等切入MEMS芯片，并剥离非核心资产，最终聚焦半导体 [9][10] - 公司持续进行并购以迎合风口，2025年8月拟以1.57亿元收购展诚科技56.24%股权以增强IC设计服务与EDA软件能力，11月拟以不超过6000万元收购芯东来部分股权以涉足光刻机业务 [11] 财务业绩表现 - 公司2022年至2024年扣非净利润分别为-2.28亿元、815万元、-1.91亿元，业绩波动较大 [11] - 2025年前三季度归母净利润为15.76亿元，但扣非净利润仍亏损2.54亿元 [11] 实际控制人资本运作 - 实控人杨云春擅长资本运作，曾在2017年至2018年市场低迷时增持公司股份，合计斥资超1亿元 [12] - 在公司股价于2019年至2021年大幅上涨后（年内最高涨幅分别为155%、53%、71%），杨云春通过多次减持套现 [13] - 杨云春的投资活动亦涉及其他A股上市公司，如曾参与理工导航收购案以及金鸿顺的股权协议转让 [14]

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为“优于大市” [1] 报告核心观点 - 对电子行业保持乐观展望，维持配置耐心，以时间换空间 [2] - 电子板块近期的弱势表现主要由于国补退坡、二季度抢出口及存储缺货涨价导致的三季报走弱 [2] - 当前处于近半年业绩空窗期，部分受益于海外AI算力需求高增长的标的临近1月份业绩预告催化 [2] - 基于2026年AI手机、AI眼镜、折叠屏等端侧创新预期，有望引发春季躁动行情 [2] - 继续推荐自主可控（代工+设备）、本土算力+存力产业链 [2] - 近期多个硬科技主题基金快速获批，有望助力板块加速开启筑底反弹 [2] 行业动态与事件分析 - 夸克智能眼镜S1正式发布，采用双芯片架构并搭载“千问”对话助手 [3] - 夸克S1采用“二维双目衍射光波导+MicroLED”光学方案，入眼亮度高达4000nit，大幅抑制“彩虹纹”效应 [3] - 具备显示功能的AR眼镜被认为是智能眼镜的理想方案 [3] - 谷歌正寻求对外销售TPU，Meta Platforms考虑2027年斥资数十亿美元购买Google TPU [4] - 谷歌希望其TPU业务能达到英伟达营收的10% [4] - 谷歌第七代TPU Ironwood单芯片峰值算力达4614 TFLOPs，搭载192GB显存，带宽7.4 TB/s [4] - 若谷歌将TPU对外销售，ASIC方案在云端推理领域市场规模有望进一步提升 [4] - 长鑫存储推出DDR5和LPDDR5X新品，DDR5最高速率8000Mbps，最高颗粒容量24Gb [4] - LPDDR5X最高速率10667Mbps，最高颗粒容量16Gb [4] - 在部分消费类急单及工控补库需求拉动下，渠道SSD及行业SSD价格持续拉升 [4] 市场数据与预测 - 过去一周上证指数上涨1.40%，电子行业上涨6.05% [2][10] - 电子子行业中元件上涨8.10%，电子化学品上涨3.93% [2][10] - 同期恒生科技指数、费城半导体指数、台湾资讯科技指数分别上涨3.77%、9.66%、5.01% [2][10] - Counterpoint Research预计2025年全球智能手机出货量同比增长3.3% [5] - 预计苹果2025年全球出货份额达19.4%，自2011年以来首次成为全球第一大智能手机品牌 [5] - 三星出货量预计同比增长4.6%，全球份额达18.7% [5] - 苹果预计将于1H26推出iPhone 17e，26年底预计发布首款折叠屏产品 [7] - ADI公布4QFY25业绩，营收30.76亿美元（同比增长26%，环比增长7%） [7] - ADI所有下游均实现同环比增长，其中工业同比增长34%，环比增长11% [7] - ADI预计1QFY26营收30-32亿美元（同比增长23.8%至32.1%，环比-2.5%至+4.0%） [7] 重点推荐公司 - 重点推荐翱捷科技、江波龙、德明利、蓝思科技、立讯精密、蓝特光学、恒玄科技、澜起科技、中芯国际、赛微电子、天岳先进 [2] - AR眼镜产业链建议关注蓝特光学、水晶光电、舜宇光学科技、豪威集团、歌尔股份、立讯精密 [3] - ASIC产业链建议关注翱捷科技、芯原股份、灿芯股份 [4] - 存储产业链建议关注江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、普冉股份 [4] - 苹果产业链推荐立讯精密、工业富联、鹏鼎控股、蓝思科技、东山精密、福立旺 [7] - 模拟芯片推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微 [7]

核心观点 - 人工智能引领科技革命，算力需求爆发是2026年电子行业投资的核心主线，聚焦AI算力云侧、AI端侧创新及半导体自主可控三大领域 [5][6][8] - AI算力云侧受益于海外云厂商资本开支高增长（2025Q3同比增幅达62.49%）及多模态模型迭代，驱动服务器、PCB、存储等硬件产业链量价齐升 [6][13][16][17] - AI端侧产品如AI眼镜凭借便携性和交互优势进入快速上升期，预计2030年全球销量突破9000万副，OpenAI等巨头入局加速生态成熟 [5][6][115][123][124] - 半导体自主可控在外部约束下步入"战略+景气+业绩"兑现期，国产设备在刻蚀、薄膜沉积等环节已实现批量交付，存储芯片受益于AI算力需求进入价格上行周期 [5][7][72][93] 一、AI算力云侧 供需与基础设施 - 北美云厂商2025年前三季度资本开支总和达2574.2亿美元（YoY+65%），谷歌、Meta、亚马逊2025年资本开支指引增幅均超50%，其中谷歌达910-930亿美元（YoY+73.2%-77.0%） [13][16][17] - 英伟达2026财年第三季度营收570.06亿美元（YoY+62%），Blackwell和Rubin平台可见收入约5000亿美元；海外硬件供应链归母净利润持续高增，如博通、天弘科技等 [21][24][26] - 多模态模型（如Nano Banana2、Sora2）推动算力/存力需求跃升，AI服务器2026年出货量预计同比增长20%以上，占比提升至17% [5][72][74] PCB产业链 - AI服务器和交换机推动PCB向高密度（14层及以上市场规模增长）、高性能化（CCL材料升级至M7/M8）发展，全球高多层PCB市场规模预计从2020年150亿美元增至2029年280亿美元 [33][37][38][40] - CoWoP封装技术可降低成本40-50%，替代传统CoWoS；PCB背板有望在英伟达新品中取代铜缆，提升集成效率 [50][53][55] - 国内PCB厂商扩产积极（如生益电子投资19亿元扩产70万平方米），高端订单外溢至具备产能优势的大陆企业 [64][65][69][71] 存储产业链 - 服务器DRAM和NAND应用占比持续提升，2025年服务器NAND占比达30%（2023年为16%），DRAM占比达36%（2023年为32%） [72][77][78] - HBM位元出货占比从2024年5%提升至2026年9%，但营收贡献从19%增至41%；2026年原厂扩产聚焦HBM，传统DRAM新增产能有限（三星1.5万片/月） [88][89][93][96] - KV Cache技术卸载至SSD缓解HBM压力，QLC SSD因HDD短缺（交期延至52周）需求爆发，2026年大容量SSD出货量有望大幅增长 [97][102][105][107] 二、AI算力端侧 - AI终端创新加速，AI眼镜2024年全球销量152万副（YoY+540.17%），2025年前三季度销量312万副（已超2024年全年），预计2030年销量达9000万副 [115][120][121][123] - OpenAI以65亿美元收购IO公司布局AI硬件，其周活用户达8亿，软硬一体生态有望推动终端普及；国内政策支持（如国补15%）驱动市场增长 [115][124][125] - 产业链涵盖光学模组、芯片、电池等环节，立讯精密、歌尔股份等硬件供应商受益于终端放量 [5][125] 三、自主可控 - 美国半导体限制延伸至设备及成熟制程，国产设备在刻蚀、薄膜沉积等环节批量交付，光刻、量测等低渗透环节加速突破 [5][7] - 2026年存储与先进逻辑扩产共振，中芯国际、华虹半导体产能利用率维持高位；AI算力与汽车电子需求拉动存储价格进入上行周期 [7][72][93] - 设备国产化提速，国产光刻机产业链代表性企业如上海微电子等逐步突破，国产替代从"补短板"迈向"建体系" [7][8]

人形机器人商业化路径 - 商业化路径沿“三步走”阶梯推进：当前阶段从静态展示迈入动态应用，在商业导览与展会等场景初显身手并催生火热租赁市场 [1][5] - 下一步将进入场景标准化、干扰较少的工厂环境，是对现有工业机器人市场的深化与拓展 [1][5] - 最终目标是走进家庭，要求产品实现高度智能化与通用化，达到“开箱即用”，市场空间将如汽车或消费电子般广阔，单价可能达十几万元，构成巨大增量市场 [1][5] 人形机器人具体应用与预测 - 当前研发重点聚焦于养老、消防、矿山等重复性或危险性高的垂类场景 [2][5] - 2026年有望成为机器人垂类应用规模化放量的关键年份，这类机器人专精于特定任务，核心壁垒在于对场景数据的深度理解与积累 [2][5] - 物流、汽车制造、纺织等行业有望率先实现更多应用，消防、钢铁等领域也可能看到试点身影 [2][5] 新能源车企布局人形机器人 - 特斯拉、小鹏等新能源车企布局人形机器人是自然而合理的战略延伸 [2][6] - 车企在技术基底（如环境感知与路径规划）、供应链（如丝杠、减速器等核心零部件）以及销售渠道上具有天然优势 [2][6] - 车企能更高效整合资源，比许多初创公司更具竞争力，进一步加速整个行业发展节奏 [2][6] 中国制造的全球角色 - 呈现出“出海”加速与“攻坚”高端并行的双主线：在地缘政治与产业链重构背景下，许多中国企业正积极在海外设厂，从“出口产品”转向“出口产能” [3][6] - “出海”带动中国机械设备协同出海，工程机械、注塑机等领域已诞生全球市场份额领先的公司 [3][6] - 在工业母机、集成电路设备等高端领域，国产替代与自主可控仍是长期主题，需要整个产业链持续努力与突破 [3][6] 投资机会布局主线 - 主线一：聚焦人形机器人、固态电池设备、可控核聚变、PCB设备等与技术变革紧密相关、资本开支活跃的新兴方向 [3][6] - 主线二：关注正从“出海”中获取新增量、且估值处于低位的领域，如工程机械、注塑机等，这些板块当前市盈率较低，但受益于海外市场拓展，未来几年有望实现利润与成长共振 [3][6]