报告基本信息 - 报告名称：铝日报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 19 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告核心观点 - 18 日沪铝继续下跌，跌幅扩大，主力 2601 跌至 21465，跌幅 1.22%，总持仓大幅减少 6 万余手至 680374 手，显示资金离场 [8] - 现货方面，铝价下行采购情绪回升，但下游观望情绪升温，未大规模补库，华东贴水 -30，中原贴水 -150，华南贴水 -165 [8] - 进口窗口关闭，沪伦比值上修，现货进口亏损大幅收窄 500 至 -1500 元/吨左右 [8] - 国产矿坚挺，几内亚矿价低位徘徊，氧化铝运行产能高位，过剩压力显著，北方高成本企业有亏损减产风险，成本支撑逻辑凸显 [8] - 电解铝海外供应收紧，冰岛铝厂减产，莫桑比克铝厂计划削减明年产量，AI 数据中心发展或挤压欧美地区电解铝产能 [8] - 市场担忧海外流动性稳定性致风险资产下跌，短期铝价跟随调整，叠加淡季终端提振不佳，下游采购情绪疲软，延续调整，等待回调后买入机会 [8] 行业要闻 Inalum 铝土矿下游化战略项目 - 西加里曼丹省曼帕瓦的冶炼级氧化铝精炼厂（SGAR）一期，由 PT Borneo Alumina Indonesia（BAI）运营 [9] - SGAR 二期银行可行性研究将完成，2025 年 12 月目标 FID，2025 年启动建设，2028 年底或 2029 年初 COD，总投资额 7 亿至 8 亿美元 [11] - 新建铝冶炼厂 2028 年商业运营，年产能 60 万吨铝，需 120 万吨氧化铝原料，由 SGAR 一期和二期供应 [11] - 剩余氧化铝供应 Inalum 位于 Kuala Tanjang 的现有冶炼厂，确保稳定供应链 [11] 印尼工业部支持铝产业政策 - 提议将铝生产企业纳入特定天然气价格（HGBT）计划，可 6 - 7 美元/百万英热单位采购天然气，降低运营成本 [11] - 考虑对冶炼级氧化铝实施国内市场义务（DMO）政策，保障国产氧化铝国内分配 [11] 印尼电动汽车行业对铝产业影响 - 印尼电动汽车行业快速增长加速铝土矿下游进程，印尼阿萨汉铝业预计未来 30 年国内需求增幅达 600％ [11] 中国新能源汽车情况 - 10 月新能源汽车销量占比首超半数，达 51.6%，产量和销量分别为 177.2 万辆和 171.5 万辆，同比增 21.1%和 20% [11] - 中汽协提议明年持续优化汽车“以旧换新”政策，稳定市场预期 [11]

萤火虫品牌全球市场进展 - 紧凑型车品牌萤火虫右舵车型正式量产，首批车辆发运至新加坡市场[1] - 截至今年10月，萤火虫品牌已售出26242辆，平均价格超过人民币12万元[3] - 萤火虫定位为面向全球市场的车型，已于今年8月实现欧洲首台交付，并已在荷兰、挪威和比利时启动交付，即将在丹麦、希腊、奥地利、葡萄牙和卢森堡开启试驾和交付[3] 市场战略与竞争定位 - 在新加坡市场，萤火虫将作为精品小型车销售，价格高于比亚迪等竞争对手，公司强调避免在海外陷入价格战[5] - 品牌在设计之初即考虑全球市场需求，目标是占全球年销售额达17%的紧凑型汽车市场，欧洲市场拥有三分之一的紧凑型汽车份额[5] - 在欧洲市场，萤火虫因关税影响售价约为2.99万欧元（约合人民币24.6万元），高于最初计划的2.5万欧元（约合人民币20.6万元），主要竞争对手包括大众ID.3和雷诺R5[6] - 公司对萤火虫在欧洲的竞争优势持乐观态度，理由是其拥有更先进的电子架构和前后双备箱配置[6] 应对关税与市场拓展计划 - 欧盟委员会计划在2024年底征收的关税挤压了萤火虫在欧洲的利润率，并放缓了其欧洲扩张步伐[3] - 鉴于大多数右舵市场未对中国电动汽车征收惩罚性关税，公司正寻求在右舵国家市场的增长，并计划在2026年增加这些市场的交付数量[3] - 萤火虫计划于明年进入泰国和英国市场，目前正与当地分销商谈判，并将英国、澳大利亚、新西兰和东南亚列为主要目标市场[3] 公司整体业绩与展望 - 今年10月，在乐道和萤火虫两个子品牌助力下，公司月销量达到创纪录的40397辆，几乎是去年同期销量的两倍[6] - 今年上半年，公司总营收为310.43亿元，同比增长13.49%；归属股东的净亏损为120.32亿元，同比收窄15.87%[6] - 公司创始人、董事长兼首席执行官李斌坚信，公司有能力在今年第四季度实现盈亏平衡[6]

公司业务结构变化 - 力拓集团铁矿石业务对EBITDA的贡献占比预计从2023年的81%降至2026年的48%，显示其核心收入来源地位正被削弱 [1] - 力拓铜业务基础EBITDA在2025年上半年达到31.05亿美元，同比上涨69%，占集团EBITDA比重超过20%，较2023年的13%提升7个百分点 [3] - 必和必拓铜业务对集团基础EBITDA的贡献率从2022财年的29%提升至2025财年的45% [3] 主要公司铜业务表现与规划 - 必和必拓2025财年铜总产量达创纪录的201.7万吨，较2022财年增长28% [3] - 必和必拓计划投资73亿至98亿美元进行技术升级和新建选矿厂，目标到2031年将铜总产量稳定在每年140万吨左右 [5] - 力拓最核心铜资产蒙古奥尤陶勒盖铜金矿铜储量4600万吨，占其铜资源量的45%，地下矿达产后年产量将提升至50万吨 [6] - 淡水河谷2024年铜产量34.82万吨，同比增长6.6%，公司目标2030年将铜产能翻倍至70万吨/年 [3][7] 行业趋势与战略布局 - 全球钢铁行业需求下滑之际，矿业巨头纷纷布局押注铜资产以应对行业周期 [1] - 铜在新能源、电动汽车、AI数据中心等领域的广泛应用带来需求爆发，推动矿商加速铜资产布局 [9] - 全球第四大铁矿巨头福德士河正在澳大利亚、拉丁美洲等多地积极勘探铜矿资源 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期铝价上涨基础较为夯实，但短期绝对铝价处于高位且进入淡季，下游采购疲软，终端负反馈显现，不建议追高，等待回调结束后买入机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 17日沪铝延续回落走势，主力2601收盘报21725，下跌1.14%，总持仓较上一交易日减少41911至741668手，处于历史高位水平 [7] - 现货上，铝价下行但绝对价仍处高位，下游按需采购，华东报平水，中原贴水 -140，华南贴水 -150，进口窗口关闭，现货进口亏损收窄至 -2000元/吨左右 [7] - 国产矿相对坚挺，几内亚矿价低位徘徊，氧化铝运行产能高位，过剩压力显著，北方高成本企业有亏损减产风险，成本支撑逻辑凸显，关注低位企稳可能性 [7] - 电解铝海外供应收紧，冰岛铝厂减产，莫桑比克铝厂计划削减明年产量，AI数据中心发展或挤压欧美地区电解铝产能 [7] 行业要闻 - Inalum推进铝土矿下游化战略，包括SGAR一期、二期，新建铝冶炼厂，剩余氧化铝供应现有冶炼厂，确保稳定供应链 [8][9][10] - 印尼工业部提议将铝生产企业纳入特定天然气价格计划，降低运营成本，并考虑对冶炼级氧化铝实施国内市场义务政策，保障原料供应 [10] - 印度尼西亚电动汽车行业增长加速铝土矿下游进程，印尼阿萨汉铝业预计未来30年内国内需求增幅高达600％ [10] - 我国10月新能源汽车销量占比首次突破半数，产量和销量分别达到177.2万辆和171.5万辆，同比增幅分别为21.1%和20%，中汽协提议优化“以旧换新”政策 [10]

中国电动汽车品牌在南美市场扩张 - 比亚迪、奇瑞、吉利等中国汽车品牌通过传统汽车与电动汽车双线布局，持续扩大在南美洲的市场份额，在秘鲁等国家经销商网络快速扩张，比亚迪计划年底前在利马开设第四家经销商，奇瑞和吉利在秘鲁的经销商总数已超过12家 [1][5] - 中国车企与当地值得信赖的进口商合作，推出贴合区域消费偏好的高性价比车型，例如比亚迪纯电动汽车在乌拉圭的起售价仅为1.9万美元，极具价格竞争力 [5][7] - 中国品牌已在当地获得市场认可并形成规模效应，与当地银行合作提供信贷额度和抽奖活动，进一步刺激销量 [5][7] 南美电动汽车市场渗透率提升 - 受政府激励政策和中国高性价比车型涌入推动，2024年拉丁美洲（包括墨西哥和中美洲）的电动汽车渗透率将翻一番，达到4%左右，且仍在持续增长 [5] - 多个南美国家电动汽车市场份额创历史新高，9月智利电动汽车市场份额达10.6%，8月巴西达9.4%，乌拉圭三季度达28% [5] - 即便在经济逆风持续、贸易壁垒较高的阿根廷，电动汽车销量也从低基数开始稳步增长，比亚迪今年10月首次进入阿根廷市场 [5] 钱凯港对贸易物流的关键影响 - 钱凯港启用后，跨太平洋运输时间被缩短一半，上海港至钱凯港直航航线仅需23天，较过去绕行北美和巴拿马运河的33天大幅缩短10天，物流成本降低约18% [7] - 开港一年来，钱凯港已开通3条干线和4条支线，形成覆盖拉美多国的辐射网络，集装箱吞吐量超27万标箱，处理散杂货约136万吨，超出预期水平 [7] - 港口成为亚拉陆海新通道的重要枢纽，每艘船运来800至1200辆汽车，中远预计到今年年底从中国运来的汽车总数将达到1.9万辆，秘鲁海关数据显示7月有3057辆汽车抵达该港口，远高于1月的839辆 [7][8] 区域分销中心战略布局 - 中远海运通过钱凯港将货物运往厄瓜多尔和哥伦比亚，并完成首次汽车转运，通过船舶将250辆汽车运往智利，旨在将秘鲁打造成中国混合动力车、电动汽车和传统汽车的区域分销中心 [10] - 巴西也有望成为区域分销中心，其东南部大西洋沿岸的维多利亚港是目前该国汽车进口量最大的港口，比亚迪预计2027年开始从巴西接收汽车 [10] - 中国品牌利用物流通道加速向整个南美洲交付货物，例如奇瑞汽车正开始利用钱凯港加速交付 [10] 中国品牌市场份额与排名 - 中国最大车企比亚迪在巴西、哥伦比亚、厄瓜多尔和乌拉圭的电动汽车销量已位居榜首 [5] - 在乌拉圭，比亚迪在所有车型销量中排名第三，仅次于通用汽车的雪佛兰和现代，自2023年以来中国品牌的市场份额已增长超过一倍，目前为22% [5] - 中国品牌在今年7月占据智利整体汽车市场的33% [10]

行业基准的转变 - 印度汽车制造商在车辆研发中心对竞品车辆进行“对标分析”的做法非常普遍，旨在理解车型成功原因、追踪技术趋势并规划自身产品路线[1] - 行业对标分析的重点正从欧美日车型迅速转向中国车型，如小米SU7、比亚迪海豹、蔚来ET、极氪7X等，尤其是在电动汽车领域[2] - 印度汽车公司高管匿名承认，公司在技术上已能匹配欧洲对手且价格更低，但现在将中国汽车作为新的对标基准[3] - 塔塔汽车首席技术官公开表示，中国汽车技术发展迅速，其以消费者为中心的设计和用户体验正为全球汽车行业设定新基准，在对标研究中中国车型的占比近年来自然增长[4] - 商用车制造商也关注中国技术，特别是软件定义车辆及其更多功能的应用[4] 中国汽车制造商的竞争优势 - 中国汽车制造商采用软件优先的设计方法，首先聚焦消费者便利性来设计软件，然后围绕软件构建硬件，这与传统先设计硬件的模式截然相反[5] - 中国车企擅长以远低于西方或日本品牌的价格点提供高端功能，使更多买家能享受豪华和高科技配置，例如高级驾驶辅助系统、多屏智能座舱设计、面部识别、手势控制、自适应动态悬架以及质感柔软坚固的豪华内饰材料[6] - 马恒达汽车部门CEO指出，中国汽车制造商在提供经济型豪华车以及用尖端技术打造更具吸引力的成本方案方面成就显著，相比老牌全球OEM更具优势[7] - 过去十年，中国车企通过大量内部生产零部件并向全球电动汽车生态系统投入巨资获得优势，一份2025年Rhodium Group报告估计其获得政府补贴支持的电动汽车和电池项目支出达1430亿美元[8] 技术领先的市场表现与行业评价 - 社交媒体上广泛流传中国汽车与欧洲旗舰车型的对比视频，例如蔚来ET9在障碍测试中车身几乎无侧倾，而可比德国豪华轿车则明显晃动，凸显其悬架优越性；比亚迪1287马力的仰望U9高速跳跃障碍的视频也曾走红[9] - 福特汽车公司CEO评价中国汽车行业的技术进步是“我所见过最令人谦卑的事情”，并承认中国拥有“远优于他人的车载技术”[10] - 行业专家指出，美国、日本和欧洲长期在内燃机技术领域设定基准，但过去十年中国车企在电动汽车技术领域领先，并已成为该领域的新基准，鉴于印度与中国市场条件的相似性，印度公司以中国为电动汽车对标基准是好事[11] - 有印度公司高管乐观表示，随着电动汽车在印度更主流化以及当地技术发展速度，印度也有机会为全球公司设定可遵循的基准[12]

美国摆脱中国稀土依赖的计划 - 美国财长贝森特提出计划 美国将在两年内彻底摆脱对中国稀土的依赖 最快12个月 最慢不超过24个月 [1] - 五角大楼力图建立自主稀土供应链 决心打破中国在稀土领域的主导地位 [1] 美国建立稀土供应链的具体举措 - 两家初创公司火神元素和新元素技术与美国政府及私人投资者达成14亿美元交易 [1] - 火神元素公司获得五角大楼6.2亿美元贷款 商务部追加5000万美元 私人投资者注资5.5亿美元 将建设年产万吨的磁体超级工厂 [3] - 新元素技术公司专注于稀土回收 通过回收废弃电子产品提取稀土 并将原料加工成高纯度氧化物 [3] - 两家公司业务配合 新元素负责加工氧化物 火神元素将氧化物转化为最终产品 体现美国建立可持续发展产业生态的意图 [3] 美国构建全球稀土联盟的战略 - 特朗普政府在全球布局 谋划跨越太平洋的稀土联盟 [3] - 美国与澳大利亚达成稀土合作协议 拉拢日本投资西澳镓精炼厂 与马来西亚 泰国 柬埔寨签署关键矿产协议 [3] - 合作模式为上游依赖澳大利亚和东南亚国家提供资源 中游依靠美国和日本精炼技术 下游服务美国军工和新能源产业 [3] 中国在稀土领域的优势与战略 - 中国在全球稀土加工产能上占据92%的份额 拥有数十年技术工艺积累和完整产业链 [4] - 稀土分离提纯技术门槛极高 单靠资金投入短期内无法赶超 [4] - 中国稀土战略向高附加值高科技产品转型 通过技术创新和产业升级将资源优势转化为科技和经济优势 [6] 稀土的战略重要性及竞争前景 - 稀土被称为工业维生素 战略价值在于当前供需和未来科技发展核心地位 应用于人工智能数据中心 电动汽车 导弹制导 卫星通信等领域 [6] - 竞争关键在于供应链韧性 未来一年是检验双方策略成效的关键窗口期 [8] - 若美国在供应链建设取得突破 可能加大对华制裁 若中国在技术创新和市场多元化取得突破 美国孤立中国计划将面临失败 [8]

福特CEO对竞争格局的评估 - 福特CEO吉姆·法利在拆解特斯拉及中国电动汽车后感到震惊和羞愧，认为竞争对手技术遥遥领先[2] - 对比显示福特野马Mach-E所用电线比特斯拉Model 3多约1.6公里[2] - 法利强调中国电动汽车市场正爆炸式增长，公司不能放弃电动汽车业务以维持全球性公司地位[2] 特斯拉FSD功能在韩国的推进 - 特斯拉宣布其FSD（受驾驶员监督）功能即将在韩国落地[2] - 在韩启用FSD需满足三个条件：车架号以5或7开头、硬件版本为HW 4.0或更高、车辆支持FSD功能[2] - 符合条件的美产特斯拉车架号前三位通常为"5YJ"或"7SA"[2] 通用汽车中国区人事变动 - 通用汽车宣布自12月1日起，现任中国总裁何思文将担任新设立的全球出口与零售创新高级副总裁[2] - 现任凯迪拉克全球副总裁约翰・罗斯将出任通用汽车全球高级副总裁兼中国公司总裁[2] 中国动力电池市场数据 - 10月国内动力电池装车量84.1GWh，环比增长10.7%，同比增长42.1%[2] - 10月磷酸铁锂电池装车量67.5GWh，占总装车量80.3%，环比增长8.6%，同比增长43.7%[2] - 1-10月国内动力电池累计装车量578.0GWh，累计同比增长42.4%[2] - 1-10月磷酸铁锂电池累计装车量470.2GWh，占总装车量81.3%，累计同比增长59.7%[2]

文章核心观点 - 福特汽车首席执行官吉姆·法利在拆解特斯拉及中国电动车后深感震惊 认为这些竞争对手已遥遥领先 促使福特必须进行全面改革以应对[1][3] - 中国电动车制造商通过技术先进且价格亲民的车型超越了绝大多数西方竞争对手 并正积极进军海外市场抢占份额[3] - 法利个人是中国电动车的拥趸 多次公开称赞其产品远优于西方同类产品 并认为中国车企正完全主导全球电动车市场格局[3] 福特汽车的内部评估与改革 - 拆解特斯拉Model 3和中国电动车后 发现福特野马Mach-E的电线比特斯拉多出约1.6公里 这增加了车辆重量并导致需要更大更昂贵的电池[3] - 这一“令人震惊”的发现让公司确信必须进行变革以应对新的竞争对手[3] - 公司表示不会放弃电动汽车业务[3] 中国电动车行业的竞争力 - 中国汽车制造商推出的一系列电动车型技术先进且价格亲民 已实现对西方竞争对手的超越[3] - 中国车企正积极进军海外 在欧洲及其他新兴市场迅速抢占市场份额[3] - 电动车在中国市场呈现爆发式增长[3] 福特CEO的个人观点 - 法利曾称中国电动车企崛起对西方汽车制造商构成“威胁”[3] - 他个人是中国电动车的拥趸 去年曾透露自己半年来一直在驾驶小米电动汽车且“不愿意放弃”[3] - 他在今年6月表示中国电动车“远远优于”西方同类产品 10月又表示中国车企品牌正“完全主导”全球电动车市场格局[3]

财务业绩与市场表现 - 第三季度营收同比增长78%至15.6亿美元，超出市场预期[2] - 第三季度毛利润转为正值2400万美元，结束了连续两个季度的亏损[2] - 财报公布后股价单日涨幅超过23%，但当前股价约15美元仍远低于2021年约130美元的IPO发行价[2] - 公司营收从2021年的5500万美元增长至2024年的约49.7亿美元，2022至2024年间销售额几乎增长两倍，复合年增长率达73%[8] 增长战略与未来展望 - 公司计划通过推出面向大众市场的R2中型SUV（预计2026年上市，价格约4.5万美元）来大幅扩大销量[5] - 为支持产能扩张，伊利诺伊州工厂产能将提升至21.5万辆，并在乔治亚州新建年产能40万辆的工厂，预计2028年完工[6] - 与大众汽车的合资企业已获得10亿美元初始投资，计划增至58亿美元，将把公司的电动汽车架构和软件整合到大众车型中，从2027年开始[7] - 市场预计2026年销售额将增长约32%至约71亿美元，若从2026年起受R2等大众市场车型推动保持约35%的增长率，2028年营收可能达到约130亿美元[9] 盈利能力与成本控制 - 公司正专注于降低成本和提高利润率，目标是将R2车型的单车材料成本降至约3.2万美元，以显著改善毛利率[10] - 公司已在商业和销售岗位实施裁员，这可能有助于降低固定成本[10] - 如果调整后的净利润率在2028年达到约10%，届时净利润可能达到约13亿美元[10] 估值潜力 - 若公司能成功扩大电动汽车产量并开始对外授权其电动汽车架构和技术，其估值可能获得提升[11] - 假设公司股票估值达到约30倍市盈率，其市值可能达到约400亿美元，较当前水平有约2.2倍的上涨空间[11]