市场整体表现 - 三大指数集体低开，沪指跌近1%，创业板指重挫超2% [1] - 近4800只股票出现下跌 [1] 外部影响因素 - 美联储在降息25个基点后，主席鲍威尔对12月是否继续降息表态不确定，此举被市场解读为鹰派，导致华尔街降息预期落空 [3][5] - 美国经济面临两难，9月通胀创今年1月以来新高，而招聘速度放缓，存在滞胀风险 [7][8] - 中美贸易关系呈现不确定性，美方表态存在矛盾，既表达合作意愿又威胁加征关税，影响市场情绪 [10] - 稀土作为高科技产业关键材料，其贸易政策的不确定性加剧了投资者的谨慎情绪 [12] 黄金行业影响 - 11月1日起实施的黄金税收新政规定，通过交易所投资黄金免税，而在金店、银行柜台购买金饰金条需加付13%增值税 [13][15] - 政策导致金饰价格立即上涨，老庙黄金、周大福每克涨60多元，菜百首饰涨幅达6% [15] - 黄金股应声下跌，港股周大福跌超7%，A股潮宏基接近跌停 [15] - 银行反应混乱，工行暂停后又恢复黄金积存业务，建行暂停实物兑换 [15] - 机构观点出现分歧，瑞银认为政策将使黄金交易集中，利好黄金ETF，并预测未来12个月金价达4200美元/盎司；另有机构认为黄金ETF在年末通常表现不佳，金价可能于4000美元下方盘整 [17] - 今年三季度全球黄金ETF流入创纪录，各国央行持续购金，为金价提供长期支撑 [17] 科技行业影响 - 芯片短缺情况缓解，微软CEO暗示芯片已不短缺，A股光模块公司业绩增长停滞 [19] - 高盛下调三花智控评级，认为其当前股价已透支未来90-200万台人形机器人销量的预期，难以实现，合理股价有18%下跌空间 [19] - 科技股正经历从概念炒作向业绩回归的挤泡沫过程，导致股价出现阵痛 [19]

黄金市场分析 - 隔夜价格小幅反弹，日线收小阳线，但多方动能不强，短期均线压制明显 [2] - 1小时周期前期双顶形态被破坏，价格不创新低，日内可能维持震荡，下方支撑关注3965美元一线 [2] - 美联储内部对降息存在严重分歧，主席鲍威尔警告不能保证进一步降息，理事米兰则认为年内最后一次会议应继续降息 [2] - 有分析认为降息幅度过快可能导致通胀上行，叠加政府停摆影响，滞胀是大概率事件 [2] 原油市场分析 - 隔夜价格继续震荡下行，短期下跌形态未完成，日线连收小阴线，上方阻力位压制明显 [4] - 4小时周期高点不创新高，可能形成下降ABC走势，日内可能跌至58.20美元一线 [4] - 美国至10月31日当周EIA原油库存大幅上升520.2万桶，远超市场预期的60.3万桶 [4] - 汽油库存下降472.9万桶，但美国出行季结束，未来消费能力可能下降 [4] - 全球原油市场面临供应过剩，阿联酋富查伊拉港成品油总库存为1860.7万桶，较一周前增加85.1万桶 [4] 铜市场分析 - 日线收小阳线，长期均线支撑明显，但4小时周期下跌动能未走弱，下跌形态可能延续 [6] - 日内可关注上方5.01美元一线的压力 [6] 日经225指数分析 - 日线收带长下影的小阴线，多方反抗明显但未完全占据主动 [7] - 4小时周期上升结构完成，可能形成下降ABC，日内可关注上方51670一线的压力 [7]

文章核心观点 - 文章基于CFTC持仓数据、美联储政策预期及地缘政治分析，判断黄金市场正处于牛市中的整固阶段，未来仍有上涨空间 [2][25][27] - 实物黄金需求强劲，支撑金价在期货市场基金净多头减少的情况下依然高企，市场结构发生变化 [14] - 特朗普未来的政策走向，特别是其对美联储的控制意图，是影响明年黄金及大宗商品价格的关键变量 [25][26] CFTC持仓数据分析 - 截至9月23日，COMEX黄金管理资金的净多头量为493份，环比下降1.1%，其中多头量598份（-0.5%），空头量105份（+3.0%）[3] - COMEX白银管理资金净多头量为6,231份，环比增加5.1%，其中多头量8,357份（+1.4%），空头量2,127份（-8.1%）[3] - Nymex铂金管理资金净多头量为28份，环比大幅增加24.8% [3] - 基金于美国期货黄金净多头量年初至今下跌13%，但2024年累计仍上升35% [7] - 基金于美国期货铂金净多头量年初至今由负转正，但2024年累计下跌152% [10] - 基金于美国期货铜净多头量年初至今由负转正，但2024年累计下跌132% [12] 美联储政策与市场预期 - 市场对美联储12月降息的概率从两周前的97.1%下降至上周五的67.9% [22] - 市场对明年1月再次降息的概率从两周前的67.6%大幅下跌至23.8% [2][22] - 美联储主席鲍威尔暗示，因美国政府停摆导致经济数据搜集困难，12月不一定再次降息 [2][24] - 若特朗普明年能成功安排亲信担任美联储主席，市场预期美国利率可能大幅降至1%，这将为黄金提供升值空间 [25] 黄金与金矿股表现 - 至10月31日，美元金价/北美金矿股比率为14.309X，较10月24日的14.397X下跌0.6%，今年累计下跌25.2%，表明2024年北美金矿股表现跑赢实物黄金 [16][18] - 该比率在2008年之前低于6倍，近年金矿股走势落后于商品本身，部分原因归于ESG投资理念的兴起 [18] - 追踪海外金矿股股价被视为前瞻性工具，若金价上涨但金矿股急跌，则需警惕 [18] 市场情绪与其他商品 - 上周五金银比指数为82.257，环比下跌2.8%，今年累计下跌9.4% [21] - 历史上市场越恐慌，金银比率越高，例如2020年新冠疫情期间该比率曾超过120倍 [19][20] - 除黄金外，地缘政治风险亦使原油、中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨）国际价格看高一线 [15] - 美国政府近期行动活跃，包括入股MP Materials并签订高价供应合约，以及入股Lithium America等公司，刺激相关公司股价 [15] 宏观经济与投资逻辑 - 判断黄金牛市持续的逻辑基于美国明年将继续降息、中美关系总体趋向恶化以及全球经济明年可能比今年更差 [26][27] - 当前金价上涨可能源于知情大户增持黄金避险，而非散户力量推动 [27] - 黄金牛市完结的两个主要指标是：美国重启加息周期，或全球主要国家（特别是中美）关系显著改善推动全球经济增长加速 [27] - 未来12至24个月的考验在于，若美国开始降息但通胀压力重燃，美联储的政策抉择将至关重要 [28]

核心观点 - 2026年全球经济预计增长放缓，全球GDP增速降至2.4% [1] - 经济呈现“低增长、高分化”特征，风险与机遇并存 [4] 核心风险 - 美国政策波动滞后效应显现，加权平均关税接近1930年代斯穆特-霍利关税法时期水平 [2] - 美国经济面临滞胀延续风险，AI投资热潮放缓，个人消费动力减弱，住房投资下滑 [2] - 全球货物贸易增速将低于趋势水平，亚洲国家因前期对美出口需求前移导致2026年面临“报复性回调” [2] - 地缘政治风险居高不下，美国政策可能引发金融市场动荡、借贷成本上升与美元波动 [2] - 全球增长受贸易错位、借贷成本上升、美国通胀加速及全球需求疲软影响，预计2026年进一步放缓至2.4% [24] - 美国非AI领域投资疲软与关税引发的商品通胀将拖累增长 [24] - 亚洲出口前移可能导致贸易量低于趋势增长，高度依赖美国需求的出口国受冲击显著 [25] - 政策不确定性风险持续，若美国干预美联储独立性可能重蹈2025年二季度市场动荡 [29] 潜在机遇 - 货币政策宽松提供支撑，美联储预计2025年降息75个基点后，2026年再降50个基点 [2] - 美国利率下行可能释放房贷权益中的锁定资本，中东地区因借贷成本与美挂钩受益 [2] - 欧盟增长趋势有望扭转，德国计划未来12年投入相当于GDP四分之一的资金用于基础设施与国防建设 [3] - 欧盟新增贷款池与宽松财政规则将助力区域国防支出扩张 [3] - 中国政策重心向私人消费倾斜，大规模消费刺激可能成为超预期增长点 [3] - AI相关基础设施投资持续发力，支撑美国经济并拉动中东、马来西亚、新加坡等地区资本支出与建筑业 [3] - 半导体需求旺盛，台湾2025年二季度经济增长8%，芯片行业繁荣持续带动相关出口经济体增长 [3] - 多国央行宽松周期接近尾声，美联储进一步降息50个基点将支撑需求 [34] - AI基础设施投资继续提振美国增长，并推动中东及部分亚洲地区资本支出 [36]

货币政策决议 - 澳洲联储将现金利率维持在3.6%不变，该决定由九人委员会一致通过 [1] - 暂停加息行动是基于私人需求复苏和劳动力市场依然紧张的评估 [1] - 决议公布后，澳元小幅走低，对政策敏感的三年期政府债券收益率跌至3.61% [1] 通胀前景与压力 - 澳洲联储警告经济中存在更强的通胀压力，核心通胀预计在2026年中期前攀升至2-3%目标区间的上限以上 [1][3] - 强于预期的第三季度CPI报告表明潜在通胀压力可能比之前预想的更大 [3] - 市场担心在家庭现金日益充裕、经济增长预计加速的背景下，澳大利亚通胀会再度抬头 [3] 经济数据与市场状况 - 澳大利亚经济数据好坏参半，信贷增长回升，10月份房价创下历史新高，表明金融环境未过度紧缩 [4] - 澳大利亚制造业在10月份出现今年首次萎缩，就业人数出现八个月来首次下降 [4] - 一项民间招聘广告指标在10月份连续第四个月下降，同比减少7.4% [4] 劳动力市场评估 - 尽管就业数据出现疲软迹象，但澳洲联储仍将就业市场形容为“仍然有些紧张” [1][4] - 失业率目前处于2021年9月以来最高水平，为4.5% [4] - 最新的宏观经济预测假设劳动力市场将保持大致稳定 [3] 国际环境与比较 - 美联储已连续降息两次，市场仍认为其在12月再次降息的可能性不小 [3] - 面临类似通胀压力的英国央行预计也将在货币政策上按兵不动 [3] - 国际方面因保护主义政策和地缘政治紧张局势导致前景不确定性加剧 [4]

市场表现与行业分化 - 上周市场冲高回落，主要指数走势分化，科创50领跌3.2%，上证50跌1.12%，沪深300跌0.43%，而中证1000领涨1.18% [1] - 市场风格出现变化，小盘风格走强，大盘风格走弱 [1] - 行业表现显著分化，电力设备、有色金属、钢铁、基础化工领涨，通信、美容护理、银行、电子领跌 [1] 国内经济基本面 - 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，落入收缩区间，主要受假期需求提前释放和外部因素影响 [2] - 供需两端放缓，生产指数为49.7%，下降2.2个百分点，新订单指数为48.8%，下降0.9个百分点 [2] - 大型企业生产指数和新订单指数连续6个月位于扩张区间，显示较强稳健性 [2] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，均位于扩张区间，而高耗能行业景气度持续回落 [2] - 生产经营活动预期指数为52.8%，仍位于扩张区间，表明企业对市场前景保持乐观 [2] - 三季度企业盈利增速继续改善，经济结构转型不断深化，为人民币升值提供支撑 [4][5] 美联储政策与全球流动性 - 美联储10月议息会议将基准利率下调25个基点，至3.75%～4.00%，为连续第二次降息 [3] - 美联储宣布将于12月1日停止缩表，但鲍威尔“鹰派”言论导致12月降息预期降温 [3] - 美国经济显现“滞胀”特征，但OPEC+增产预期下油价偏空运行，短期内出现“大通胀”可能性较低 [4] - 美联储仍有降息空间，其重启降息周期将引领全球重回低利率时代，改善全球流动性环境 [4] - 全球流动性改善对权益资产价格形成支撑，美元利差优势减弱，预计延续弱势格局 [4] 综合前景与驱动因素 - 中美元首会晤释放中美经贸关系缓和的积极信号，外需将进一步回暖，带动生产端修复 [2][5] - 人民币仍有升值动能，外资回流中国的步伐有望提速，人民币资产配置价值凸显 [4][5] - 在多重积极因素支撑下，指数在短期调整后，具备进一步上行的动能 [5]

货币政策行动 - 美联储在10月29日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00% [1] - 这是美联储今年以来第二次降息 [1] 政策信号与市场反应 - 美联储主席鲍威尔释放“鹰派”信号，称12月再次降息并非板上钉钉 [1] - 鲍威尔讲话期间美股剧烈波动，三大指数全线跳水，道指收盘跌0.16%，纳指涨0.55%，标普500指数平盘报收 [3] 经济基本面与政策困境 - 美国9月通胀攀升至1月以来最高水平，牛肉等民生商品价格飙升 [5] - 招聘速度放缓，8月份美国新增就业岗位数量较春季减少了10万多个，失业率攀升至4.3%，为2021年以来最高水平 [5][8] - 美联储陷入两难境地，为应对关税引发的通胀不降息可能导致经济衰退，但为刺激经济降低利率又可能加剧通胀 [5] 数据缺失对决策的影响 - 由于美国政府持续“停摆”，9月份的官方月度就业报告无限期推迟发布 [6][8] - 美国劳工统计局员工在“停摆”期间休假，重要经济数据收集工作被无限期暂停 [8] - 数据缺失使美联储无法准确掌握劳动力市场真实状况，增加了决策难度 [6][8][9]

全球黄金需求概况 - 202X年第三季度全球黄金总需求同比增长3%，达到1313吨 [1] - 全球黄金需求增速加快，主要受地缘政治不确定性加剧及美元走弱影响 [1] 投资需求驱动因素 - 地缘政治紧张局势升级、通胀压力居高不下及全球贸易政策不确定性共同推升了投资者对避险资产的需求 [1] - 全球主要经济体经济不确定性持续、债务水平上升，推动投资者为实现投资组合多元化而加大黄金配置 [2] 黄金ETF与实物投资 - 以北美上市基金为首，黄金ETF净流入规模达260亿美元 [1] - 第三季度全球金条与金币投资需求同比增长17% [2] 央行购金行为 - 各国央行第三季度净购金量环比增长28%，同比增长10% [1] 黄金价格表现 - 纽约黄金期货价格持续站稳每金衡盎司4000美元关口 [1] - 尽管金价较历史高点下跌近9%，但今年以来仍累计上涨逾50% [2] 黄金首饰需求 - 第三季度全球黄金首饰需求同比下滑19%，表现相对疲软 [2] 未来前景展望 - 黄金前景依然乐观，美元持续走弱、市场对降息的预期升温以及滞胀风险可能进一步推升黄金投资需求 [3] - 黄金ETF的需求驱动因素将持续存在，各国央行购金力度也将保持稳健 [3] - 美元走势与美联储政策路径将成为影响未来投资者决策的关键变量 [3] - 从历史数据来看，滞胀环境对黄金价格具有支撑作用 [3]

货币政策行动 - 美联储于2025年10月29日宣布降息25个基点 [1] - 此次降息后美国联邦基金利率目标区间为3.75%至4.00% [3] - 这是自2024年9月以来的第五次降息，也是继9月降息后的连续行动 [1] 宏观经济背景 - 经济活动仍在温和扩张，9月零售销售有所增长 [8] - 就业增长放缓，失业率较年初有所上升 [8] - 通胀水平自年初以来不降反升，持续高于美联储2%的目标 [8] 政策决策考量 - 降息决策在保增长与控通胀之间寻求平衡，当前更侧重于保增长 [10] - 维持高利率将导致企业借贷成本上升，可能抑制投资并加剧就业问题 [10] - 政府停摆导致非农就业报告、CPI等关键官方经济数据发布延迟 [16] 潜在经济影响 - 降息短期内可降低企业融资成本及居民房贷压力，可能刺激购房需求 [12] - 长期风险在于若通胀持续高企，经济可能陷入滞胀局面 [12] - 政府停摆已持续4周，影响数十万联邦雇员收入，对消费活动构成压力 [20] 市场反应与预期 - 美股与黄金价格因宽松政策而上涨 [25] - 高盛认为降息合理但需谨慎，摩根士丹利认为若停摆持续则12月降息概率增大 [25] - 美联储内部对12月是否再次降息存在明显分歧 [18] 通胀与消费者情绪 - 密歇根大学调查显示消费者对未来通胀的预期仍在上升 [21] - 消费者对当前通胀水平普遍感到不满 [18] - 通胀预期上升可能引发工资上涨，进而推高物价，形成恶性循环 [21] 全球影响 - 美联储降息可能导致美元走弱，减轻高美元债新兴市场的压力 [23] - 美元走弱可使美国出口产品更具价格竞争力 [23] - 其他主要央行如欧洲央行、英国央行可能跟进调整政策，影响全球流动性 [23]

澳洲货币政策前景 - 澳洲三季度通胀数据全方面大超预期，导致市场对下周降息的期望破灭 [1] - Westpac银行收回对11月降息的预测，并认为明年2月降息的可能性也变得不确定，该行正全面重新评估利率前景 [1] - Commonwealth Bank认为澳洲央行降息周期已结束，3.60%的现金利率将长期维持，并撤销了对2026年2月最后一次降息的预测 [1] - 澳洲正出现以消费和住房为主导的周期性需求上升，央行或需维持略具限制性的利率环境以压制通胀，若通胀持续高企，央行甚至可能在2026年加息 [1] 美联储货币政策与汇率影响 - 美联储宣布降息25个基点，将美国联邦基础利率下调至3.75%-4% [5] - 美联储将从12月开始停止持续3年的缩表操作 [6] - 美联储主席鲍威尔表示普遍预计的12月再次降息还远未确定，给未来利率走向带来不确定性 [7] - 鲍威尔的表态给美元带来支撑，澳元兑美元跌回0.65区间，兑人民币回归4.66附近 [9][10] 澳航业务动态 - 澳航推出大规模国际航线机票特卖活动，超30万张机票降价，覆盖27个热门目的地，单程最低仅需299澳元 [20] - 墨尔本往返巴厘岛经济舱票价从559澳元起，悉尼至洛杉矶往返机票价格为999澳元，悉尼飞圣地亚哥经济舱往返票价为1599澳元 [20] - 为应对新西兰线路需求增长，澳航宣布将在2026年4月起增加新西兰航线运力，相比2025年4月提升18% [20] - 新增航班将涵盖从悉尼和墨尔本出发前往奥克兰、基督城、惠灵顿和皇后镇，促销活动为期一周，于11月5日截止 [22]