核心观点 - 2026年全球经济预计增长放缓，全球GDP增速降至2.4% [1] - 经济呈现“低增长、高分化”特征，风险与机遇并存 [4] 核心风险 - 美国政策波动滞后效应显现，加权平均关税接近1930年代斯穆特-霍利关税法时期水平 [2] - 美国经济面临滞胀延续风险，AI投资热潮放缓，个人消费动力减弱，住房投资下滑 [2] - 全球货物贸易增速将低于趋势水平，亚洲国家因前期对美出口需求前移导致2026年面临“报复性回调” [2] - 地缘政治风险居高不下，美国政策可能引发金融市场动荡、借贷成本上升与美元波动 [2] - 全球增长受贸易错位、借贷成本上升、美国通胀加速及全球需求疲软影响，预计2026年进一步放缓至2.4% [24] - 美国非AI领域投资疲软与关税引发的商品通胀将拖累增长 [24] - 亚洲出口前移可能导致贸易量低于趋势增长，高度依赖美国需求的出口国受冲击显著 [25] - 政策不确定性风险持续，若美国干预美联储独立性可能重蹈2025年二季度市场动荡 [29] 潜在机遇 - 货币政策宽松提供支撑，美联储预计2025年降息75个基点后，2026年再降50个基点 [2] - 美国利率下行可能释放房贷权益中的锁定资本，中东地区因借贷成本与美挂钩受益 [2] - 欧盟增长趋势有望扭转，德国计划未来12年投入相当于GDP四分之一的资金用于基础设施与国防建设 [3] - 欧盟新增贷款池与宽松财政规则将助力区域国防支出扩张 [3] - 中国政策重心向私人消费倾斜，大规模消费刺激可能成为超预期增长点 [3] - AI相关基础设施投资持续发力，支撑美国经济并拉动中东、马来西亚、新加坡等地区资本支出与建筑业 [3] - 半导体需求旺盛，台湾2025年二季度经济增长8%，芯片行业繁荣持续带动相关出口经济体增长 [3] - 多国央行宽松周期接近尾声，美联储进一步降息50个基点将支撑需求 [34] - AI基础设施投资继续提振美国增长，并推动中东及部分亚洲地区资本支出 [36]

货币政策决议 - 澳洲联储将现金利率维持在3.6%不变，该决定由九人委员会一致通过 [1] - 暂停加息行动是基于私人需求复苏和劳动力市场依然紧张的评估 [1] - 决议公布后，澳元小幅走低，对政策敏感的三年期政府债券收益率跌至3.61% [1] 通胀前景与压力 - 澳洲联储警告经济中存在更强的通胀压力，核心通胀预计在2026年中期前攀升至2-3%目标区间的上限以上 [1][3] - 强于预期的第三季度CPI报告表明潜在通胀压力可能比之前预想的更大 [3] - 市场担心在家庭现金日益充裕、经济增长预计加速的背景下，澳大利亚通胀会再度抬头 [3] 经济数据与市场状况 - 澳大利亚经济数据好坏参半，信贷增长回升，10月份房价创下历史新高，表明金融环境未过度紧缩 [4] - 澳大利亚制造业在10月份出现今年首次萎缩，就业人数出现八个月来首次下降 [4] - 一项民间招聘广告指标在10月份连续第四个月下降，同比减少7.4% [4] 劳动力市场评估 - 尽管就业数据出现疲软迹象，但澳洲联储仍将就业市场形容为“仍然有些紧张” [1][4] - 失业率目前处于2021年9月以来最高水平，为4.5% [4] - 最新的宏观经济预测假设劳动力市场将保持大致稳定 [3] 国际环境与比较 - 美联储已连续降息两次，市场仍认为其在12月再次降息的可能性不小 [3] - 面临类似通胀压力的英国央行预计也将在货币政策上按兵不动 [3] - 国际方面因保护主义政策和地缘政治紧张局势导致前景不确定性加剧 [4]

市场表现与行业分化 - 上周市场冲高回落，主要指数走势分化，科创50领跌3.2%，上证50跌1.12%，沪深300跌0.43%，而中证1000领涨1.18% [1] - 市场风格出现变化，小盘风格走强，大盘风格走弱 [1] - 行业表现显著分化，电力设备、有色金属、钢铁、基础化工领涨，通信、美容护理、银行、电子领跌 [1] 国内经济基本面 - 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，落入收缩区间，主要受假期需求提前释放和外部因素影响 [2] - 供需两端放缓，生产指数为49.7%，下降2.2个百分点，新订单指数为48.8%，下降0.9个百分点 [2] - 大型企业生产指数和新订单指数连续6个月位于扩张区间，显示较强稳健性 [2] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，均位于扩张区间，而高耗能行业景气度持续回落 [2] - 生产经营活动预期指数为52.8%，仍位于扩张区间，表明企业对市场前景保持乐观 [2] - 三季度企业盈利增速继续改善，经济结构转型不断深化，为人民币升值提供支撑 [4][5] 美联储政策与全球流动性 - 美联储10月议息会议将基准利率下调25个基点，至3.75%～4.00%，为连续第二次降息 [3] - 美联储宣布将于12月1日停止缩表，但鲍威尔“鹰派”言论导致12月降息预期降温 [3] - 美国经济显现“滞胀”特征，但OPEC+增产预期下油价偏空运行，短期内出现“大通胀”可能性较低 [4] - 美联储仍有降息空间，其重启降息周期将引领全球重回低利率时代，改善全球流动性环境 [4] - 全球流动性改善对权益资产价格形成支撑，美元利差优势减弱，预计延续弱势格局 [4] 综合前景与驱动因素 - 中美元首会晤释放中美经贸关系缓和的积极信号，外需将进一步回暖，带动生产端修复 [2][5] - 人民币仍有升值动能，外资回流中国的步伐有望提速，人民币资产配置价值凸显 [4][5] - 在多重积极因素支撑下，指数在短期调整后，具备进一步上行的动能 [5]

货币政策行动 - 美联储在10月29日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00% [1] - 这是美联储今年以来第二次降息 [1] 政策信号与市场反应 - 美联储主席鲍威尔释放“鹰派”信号，称12月再次降息并非板上钉钉 [1] - 鲍威尔讲话期间美股剧烈波动，三大指数全线跳水，道指收盘跌0.16%，纳指涨0.55%，标普500指数平盘报收 [3] 经济基本面与政策困境 - 美国9月通胀攀升至1月以来最高水平，牛肉等民生商品价格飙升 [5] - 招聘速度放缓，8月份美国新增就业岗位数量较春季减少了10万多个，失业率攀升至4.3%，为2021年以来最高水平 [5][8] - 美联储陷入两难境地，为应对关税引发的通胀不降息可能导致经济衰退，但为刺激经济降低利率又可能加剧通胀 [5] 数据缺失对决策的影响 - 由于美国政府持续“停摆”，9月份的官方月度就业报告无限期推迟发布 [6][8] - 美国劳工统计局员工在“停摆”期间休假，重要经济数据收集工作被无限期暂停 [8] - 数据缺失使美联储无法准确掌握劳动力市场真实状况，增加了决策难度 [6][8][9]

全球黄金需求概况 - 202X年第三季度全球黄金总需求同比增长3%，达到1313吨 [1] - 全球黄金需求增速加快，主要受地缘政治不确定性加剧及美元走弱影响 [1] 投资需求驱动因素 - 地缘政治紧张局势升级、通胀压力居高不下及全球贸易政策不确定性共同推升了投资者对避险资产的需求 [1] - 全球主要经济体经济不确定性持续、债务水平上升，推动投资者为实现投资组合多元化而加大黄金配置 [2] 黄金ETF与实物投资 - 以北美上市基金为首，黄金ETF净流入规模达260亿美元 [1] - 第三季度全球金条与金币投资需求同比增长17% [2] 央行购金行为 - 各国央行第三季度净购金量环比增长28%，同比增长10% [1] 黄金价格表现 - 纽约黄金期货价格持续站稳每金衡盎司4000美元关口 [1] - 尽管金价较历史高点下跌近9%，但今年以来仍累计上涨逾50% [2] 黄金首饰需求 - 第三季度全球黄金首饰需求同比下滑19%，表现相对疲软 [2] 未来前景展望 - 黄金前景依然乐观，美元持续走弱、市场对降息的预期升温以及滞胀风险可能进一步推升黄金投资需求 [3] - 黄金ETF的需求驱动因素将持续存在，各国央行购金力度也将保持稳健 [3] - 美元走势与美联储政策路径将成为影响未来投资者决策的关键变量 [3] - 从历史数据来看，滞胀环境对黄金价格具有支撑作用 [3]

货币政策行动 - 美联储于2025年10月29日宣布降息25个基点 [1] - 此次降息后美国联邦基金利率目标区间为3.75%至4.00% [3] - 这是自2024年9月以来的第五次降息，也是继9月降息后的连续行动 [1] 宏观经济背景 - 经济活动仍在温和扩张，9月零售销售有所增长 [8] - 就业增长放缓，失业率较年初有所上升 [8] - 通胀水平自年初以来不降反升，持续高于美联储2%的目标 [8] 政策决策考量 - 降息决策在保增长与控通胀之间寻求平衡，当前更侧重于保增长 [10] - 维持高利率将导致企业借贷成本上升，可能抑制投资并加剧就业问题 [10] - 政府停摆导致非农就业报告、CPI等关键官方经济数据发布延迟 [16] 潜在经济影响 - 降息短期内可降低企业融资成本及居民房贷压力，可能刺激购房需求 [12] - 长期风险在于若通胀持续高企，经济可能陷入滞胀局面 [12] - 政府停摆已持续4周，影响数十万联邦雇员收入，对消费活动构成压力 [20] 市场反应与预期 - 美股与黄金价格因宽松政策而上涨 [25] - 高盛认为降息合理但需谨慎，摩根士丹利认为若停摆持续则12月降息概率增大 [25] - 美联储内部对12月是否再次降息存在明显分歧 [18] 通胀与消费者情绪 - 密歇根大学调查显示消费者对未来通胀的预期仍在上升 [21] - 消费者对当前通胀水平普遍感到不满 [18] - 通胀预期上升可能引发工资上涨，进而推高物价，形成恶性循环 [21] 全球影响 - 美联储降息可能导致美元走弱，减轻高美元债新兴市场的压力 [23] - 美元走弱可使美国出口产品更具价格竞争力 [23] - 其他主要央行如欧洲央行、英国央行可能跟进调整政策，影响全球流动性 [23]

澳洲货币政策前景 - 澳洲三季度通胀数据全方面大超预期，导致市场对下周降息的期望破灭 [1] - Westpac银行收回对11月降息的预测，并认为明年2月降息的可能性也变得不确定，该行正全面重新评估利率前景 [1] - Commonwealth Bank认为澳洲央行降息周期已结束，3.60%的现金利率将长期维持，并撤销了对2026年2月最后一次降息的预测 [1] - 澳洲正出现以消费和住房为主导的周期性需求上升，央行或需维持略具限制性的利率环境以压制通胀，若通胀持续高企，央行甚至可能在2026年加息 [1] 美联储货币政策与汇率影响 - 美联储宣布降息25个基点，将美国联邦基础利率下调至3.75%-4% [5] - 美联储将从12月开始停止持续3年的缩表操作 [6] - 美联储主席鲍威尔表示普遍预计的12月再次降息还远未确定，给未来利率走向带来不确定性 [7] - 鲍威尔的表态给美元带来支撑，澳元兑美元跌回0.65区间，兑人民币回归4.66附近 [9][10] 澳航业务动态 - 澳航推出大规模国际航线机票特卖活动，超30万张机票降价，覆盖27个热门目的地，单程最低仅需299澳元 [20] - 墨尔本往返巴厘岛经济舱票价从559澳元起，悉尼至洛杉矶往返机票价格为999澳元，悉尼飞圣地亚哥经济舱往返票价为1599澳元 [20] - 为应对新西兰线路需求增长，澳航宣布将在2026年4月起增加新西兰航线运力，相比2025年4月提升18% [20] - 新增航班将涵盖从悉尼和墨尔本出发前往奥克兰、基督城、惠灵顿和皇后镇，促销活动为期一周，于11月5日截止 [22]

黄金市场近期表现与情绪 - 上周美元金价下跌3.2%，结束了连续9周的上升趋势，技术分析显示黄金和白银走势明显转差，金价有形成双顶的嫌疑 [2] - 尽管金价近期回调，但今年前三个季度，美国金矿股指数（如ETF GDX、GDXJ）相比去年年底已上涨1倍，若投资1亿美元，9个月后可变成超过2亿美元 [2] - 今年美元金价曾一度涨幅超过50%，对于将黄金视为反美元资产的投资而言，10个多月内获得超过50%的回报可能引发部分投资者获利了结 [2] CFTC期货市场持仓数据（截至9月23日） - COMEX黄金的管理资金净多头量为493，较上周下降1.1%，其中多头量减少0.5%至598，空头量增加3.0%至105 [2] - COMEX白银的管理资金净多头量为6,231，较上周增加5.1%，多头量增长1.4%至8,357，空头量减少8.1%至2,127 [2] - Nymex铂金的管理资金净多头量为28，较上周大幅增加24.8%，而Nymex钯金的管理资金净多头量为-15，较上周增加1.3% [2] - 基金于美国期货黄金的净多头仓位年初至今下跌13%，但2024年累计仍上升35% [6] - 基金于美国期货铂金的净多头仓位年初至今由负转正，但2024年累计下跌152% [9] - 基金于美国期货铜的净多头仓位年初至今由负转正，但2024年累计下跌132% [11] 黄金牛市逻辑与驱动因素 - 基本面看，若特朗普明年能成功影响美联储，金价明年将继续有上涨空间，目前迹象显示这种可能性存在 [2][23] - 若中美在亚洲区的会面能谈出贸易成果，金银价可能进一步下跌，金价甚至可能跌穿4000美元；若谈不成，金银价将在现水平整固 [2][24] - 只要黄金牛市尚在，任何回调或横盘整理都是分段买入的良机，类似于之前金价在3250-3400美元水平徘徊四个月的整固期 [24] - 黄金牛市完结的两个主要指标是：美国因各种原因重启加息周期，或全球（主要是中美）关系显著改善并推动全球经济加速增长 [28] 宏观经济与利率环境 - 市场预计美联储在10月29日降息0.25%的概率为96.7%，在12月10日再次降息的概率为97.1%，即市场预期今年将降息3次 [21] - 市场进一步预计到明年6月，美国利率可能较今年年底再多降0.50% [21] - 鲍威尔将于明年5月卸任，特朗普曾表示美联储应把利率降至1%，若市场开始反映此预期，商品特别是黄金尚有升值空间 [23] - 若明年美国开始降息但通胀压力重拾升势，美联储的后续政策走向将是未来12至24个月的最大考验 [29] 其他贵金属与关键指标 - 金银比是衡量市场情绪的指标，上周五金银比指数为84.612，环比上升3.3%，今年累计下跌6.9%，2024年累计上升13.0% [17][20] - 市场越恐慌，金银比率通常越高，例如2020年新冠疫情全球扩散时，金银比曾一度升穿120倍的历史新高 [19] - 除了黄金，原油（因政局风险）、以及中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨等）的国际价格（非国内价）理论上也应看高一线 [14] 金矿股表现与市场动态 - 美元金价与北美金矿股的比率上周出现回升，至10月24日的比率为14.397X，较10月17日的13.884X上升3.7%，3周累计上升11.5%，今年累计下跌24.8%，显示今年北美金矿股跑赢实物黄金 [15] - 2024年该比率累计上升16.5%，而2023年全年累积上升13.2%，代表矿业股最少连续三年回报跑输实金，但今年金矿股出现追落后态势 [15] - Newmont公布超市场预期的季度盈利（收入同比升20%、每股盈利1.67美元 vs 去年同期0.80美元），但股价反而下跌7%，可能反映投资者趁好消息出货 [15] - 自2009/2010年开始，矿业股走势普遍落后于商品本身，部分原因可能与投资界日益重视环境、社会责任及公司监管（ESG）有关 [16] 铜市与政策影响 - 今年铜价的波动很大程度上受特朗普言论影响，他先宣称准备对美国进口铜开征50%关税导致铜价急升，后最终版本仅对部分铜半制成品征税导致铜价单日暴跌 [13] - 有观点猜测，特朗普的相关利益人士可能在首次宣布关税前建立铜期货多头头寸，并在公布明确关税前大量建立空头头寸 [13] - 从2020年开始，全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电动车对铜的需求强劲，曾带领铜价走高并创下历史新高，但当前全球投资理念认为经济衰退将减少商品需求 [13]

文章核心观点 - 当前国际黄金市场处于由“美元集权化与全球去美元化”这一核心矛盾驱动的大变革时代开端 [3][6] - 市场短期焦点集中于美联储10月底的利率决议 预期维持年内降息两次 每次25个基点的前瞻指引 [3][6][8] - 黄金价格技术面呈现震荡走势 短期结构看涨与指标趋势看跌并存 交易难度增加 [11][12] 地缘政治影响 - 俄乌局势与中东战争现阶段进入“打累了 谈一谈”的阶段 伴随避险情绪消退及黄金上涨动能不足 [3] - 地缘核心矛盾未真正解决 后续若谈判出现分歧 金价仍可能闻声上涨 [3] 经济与政策影响 - 特朗普对华关税贸易冲突及地缘局势 其核心逻辑归结为美元集权化与全球去美元化的矛盾运动 [3] - 美国政府停摆已持续28天 导致经济数据延迟公布 使美联储决策缺乏参考 增加了不确定性 [3][6][8] - 美联储10月利率决议预计维持降息路径 因工作重心已从控制通胀转向刺激就业 [6][8] - 美联储可能在本次会议上降息 但新闻发布会上宣布放弃前瞻性指引 [8] 技术面分析 - 国际黄金价格昨日向下破位 撰稿时金价处于3938美元/盎司 随后快速跌至3930附近 [9][12] - 四小时级别结构未跌破3942 属于结构看涨但指标趋势看跌的震荡走势 建议关注压力位4056 4148 4237及支撑位3942 [11] - 一小时级别指标与结构统一为下跌趋势 但存在看涨蝴蝶形态 拐点支撑在3971 建议关注压力位4060 4120及支撑位3970 3942 [12]

通胀的本质与影响 - 通货膨胀的核心是货币购买力下降和物价持续上升，表现为“钱软了”和购买力减弱 [1] - 通胀的客观结果包含财富转移，将钱存起来会导致财富被“洗劫”，而敢于利用贷款购置资产（如房产）的人则能从中获利 [5] - 从经济规律看，通货膨胀是主流，经济发展离不开通胀，长期来看通胀是常态 [3][10] 美国消费与投资行为分析 - 美国人不爱存钱被视为对抗通胀的策略，因为存钱会导致购买力显著下降，例如100万美元几年后购买力可能降至70万美元 [3] - 美国金融发达的现实基础是民众更倾向于投资而非储蓄，目标是实现资本增值并跑赢通胀，例如沃伦·巴菲特因能跑赢通胀而受追捧 [3] - 工资提升的速度往往赶不上通胀的速度，即使加工资后民众仍会面临物价上涨的问题 [5] 美联储政策的两难困境 - 美联储内部对降息存在严重分歧，一派希望通过降息支撑经济、防止失业率上升，另一派则担忧在高关税和财政扩张背景下通胀会反弹 [7] - 美联储最担心的是陷入“滞胀”困境，即经济停滞与高通胀并存，导致既不能降息（怕加剧通胀）也不能加息（怕打击就业） [7] - 前总统特朗普的降息逻辑是希望通过降低借贷成本来刺激企业投资和居民消费，从而推高资产价格并缓解政府债务压力，这与美联储担忧通胀的目标存在冲突 [7] 资本特性与经济波动 - 资本主义具有扩张性，资本家通过让资本流动和经济变化来玩资本游戏，例如印钱或让物资升值以实现财富转移 [5] - 经济波动和价格变化为聪明人提供了攫取利润的机会，价格稳定的产品投机属性弱，而价格经常波动的产品则更受青睐 [9] - 通胀环境下普通人需要应对策略，最佳投资是投资自己，但区分资产与泡沫较为困难 [10]