市场风格变化 - 今年以来市场反弹向纵深演绎，科技为主的成长风格占据市场主流，使得2022年以来持续表现的红利资产稍显逊色 [1] - 以“红利+小微盘”构建的“杠铃策略”正面临新的挑战 [1] - 截至9月24日，全市场主动股票型基金和偏股混合型基金近一年净值增长率几乎全部为正，平均净值增长率均超过50%，分别为55.26%和54.15% [2] - 数字经济、北交所、集成电路、高端制造等方向主题基金的净值涨幅居前，而红利相关的主动基金平均回报为19.31% [2] 红利资产的配置价值 - 红利资产仍是长期资产配置的重要组成部分，但选择和配比都要更加精细 [1] - 要结合基本面和估值的情况，找到非对称风险收益的机会 [1] - 红利资产的配置价值短期有所减弱，但中长期来看依然突出 [2] - 红利资产与成长板块形成良好的互补，在流动性充裕的背景下，投资者对红利资产的需求有望持续提升 [3] 杠铃策略的演进 - 靠红利概念获得上涨的“+红利”行情或已结束，预计未来会进入到“红利+”时代 [4] - 红利依然是长期有效的基本面因子，但红利资产的表现会出现较大的分化 [4] - 在经济复苏初期，小微盘股因盈利弹性高、对政策和需求变化敏感，能更快地受益于经济改善，提供进攻性 [4] - 红利股提供防御性，两者结合构建的“哑铃策略”有望降低组合波动，在震荡市具备较强适应性 [4] 未来配置方向 - 随着经济复苏，市场风险偏好和利率环境可能会走向利空类债红利板块的方向，配置上可向具备景气优势和估值弹性的泛红利品种扩散 [4][5] - 在“流动性驱动”向“基本面驱动”的市场变化中，小微盘内部将出现分化 [5] - 红利侧应当坚持中长期分红稳定性、现金流和盈利能力的韧性 [5] - 小微盘则应该侧重盈利可验证、现金流转正、治理透明的专精特新与细分龙头，同时严格控制流动性风险 [5]

市场表现 - 创业板指数早盘冲高至1.6%以上，午后直线下探，半日跌幅达1.75%，振幅超3.5% [1] - 全市场半天成交额较前一日激增3500亿元，主力资金净流出飙至900亿元以上，创下近月半日流出峰值 [1] - 市场呈现“高低切换”特征，AI、软件等高估值板块跌幅居前，银行、煤炭等防御性品种逆势护盘 [13] - 尾盘半导体、电力设备等板块快速拉升，创业板指最终翻红，显示低位承接力量活跃 [6] 市场波动原因 - 货币政策预期落空是直接诱因，LPR报价连续5个月维持不变，1年期与5年期品种分别维持在3.0%和3.5% [3] - 监管层“稳市场”意图明显，不希望出现快牛疯牛，倾向于培育健康慢牛，导致短期投机资金主动撤离 [3][5] - 估值处于高位，上证指数估值百分位达近十年95%，沪深300指数百分位为82%，北证50、半导体等板块估值百分位超90% [5][6] 政策与流动性背景 - 央行连续4个月加量续作买断式逆回购，9月累计注入3000亿元中期流动性 [6] - 专家预计四季度仍有降准降息空间，美联储持续降息周期为全球流动性提供支撑 [6] - 美联储已将联邦基金利率下调25个基点至4.00%-4.25%，并释放年内再降两次的信号 [1] 结构性机会与历史参考 - 科技成长与周期板块的“杠铃策略”具韧性，有色金属指数自4月低点已上涨超50%，洛阳钼业等龙头股价翻倍 [10] - 2024年四季度类似调整后，华为“智网慧城”计划落地催生了机器人板块行情，埃夫特-U等个股股价翻倍 [10] - 当前日成交额2.52万亿元显示市场流动性充裕 [10] 行业与板块投资机会 - 降息预期利好的CXO板块，美元走弱将提升海外收入汇兑收益，全球医药融资回暖推动需求增长 [14] - 机器人赛道因特斯拉Optimus第三代量产在即，铰链、减速器等细分领域有望复制去年同期强势 [14] - 液冷、光模块等AI硬件板块进入订单兑现期，宝德Body已累计交付500万套冷板 [14]

市场观点与策略 - 市场短期震荡但不改变股市长期慢牛趋势 [1] - 红利类资产和科技类资产有望长期获得超额收益 [1] - 杠铃策略（90%红利+10%科技配置）受关注 上证180指数体现该结构 [1] 指数表现与成分股 - 截至2025年9月26日10:02 上证180指数下跌0.18% [1] - 成分股赛力斯领涨10.00% 江西铜业涨4.79% 兆易创新涨4.30% [1] - 恒瑞医药领跌3.75% 药明康德跌3.34% 工业富联跌3.08% [1] 指数基金表现 - 上证180ETF(530280)下跌0.41% 报1.21元 [1] - 截至2025年9月25日 该ETF近一周累计上涨1.85% [1] 指数构成特点 - 上证180指数选取沪市市值规模大、流动性好的180只证券 [2] - 反映上海证券市场核心上市公司整体表现 [2] - 前十大权重股合计占比26.25%（截至2025年8月29日） [2] 权重股明细 - 贵州茅台权重4.92% 跌0.56% [4] - 紫金矿业权重2.96% 涨1.21% [4] - 中国平安权重2.75% 跌0.60% [4] - 恒瑞医药权重2.62% 跌3.75% [4] - 招商银行权重2.62% 跌1.00% [4]

市场趋势与投资策略 - 市场长期慢牛趋势不断确认，红利类资产和科技类资产有望长期获得超额收益 [1] - 杠铃策略受到关注，上证180指数体现该策略，包含90%红利资产和10%科技资产 [1] - 居民资产配置加大权益市场配置，红利类资产有望最先受益，科技类资产代表经济发展长期趋势 [1] 上证180指数表现与构成 - 截至2025年9月25日09:45，上证180指数上涨0.34% [1] - 指数成分股中洛阳钼业上涨9.98%，江西铜业上涨7.08%，海光信息上涨4.77%，紫金矿业上涨4.55%，华勤技术上涨4.02% [1] - 指数选取沪市市值规模大、流动性好的180只证券，反映上海证券市场核心公司表现 [1] - 截至2025年8月29日，指数前十大权重股合计占比26.25%，包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药等 [2] 上证180ETF产品信息 - 上证180ETF指数基金紧密跟踪上证180指数，截至2025年9月25日最新价报1.21元，当日上涨0.50% [1] - 基金提供场外联接份额，包括平安上证180ETF联接A、C、E类份额 [4] 重点成分股市场表现 - 在权重股中，紫金矿业上涨4.55%且权重为2.96%，恒瑞医药上涨2.75%且权重为2.62%，药明康德上涨1.68%且权重为1.97% [4] - 部分权重股出现下跌，贵州茅台下跌0.29%但权重最高达4.92%，中国平安下跌0.38%权重2.75%，招商银行下跌0.85%权重2.62% [4]

市场趋势与投资策略 - 市场短期震荡不改变股市长期慢牛趋势 [1] - 红利类资产和科技类资产有望长期获得超额收益 杠铃策略有望再受关注 [1] - 上证180指数采用90%红利与10%科技的杠铃型策略 是配置权益市场的良好品种 [1] 上证180指数表现与构成 - 截至2025年9月23日09:38 上证180指数下跌0.03% [1] - 指数前十大权重股合计占比26.25% 贵州茅台权重最高为4.92% [2][4] - 指数从沪市选取180只规模大、流动性好的证券 反映核心上市公司整体表现 [2] 指数成分股及ETF表现 - 成分股传音控股领涨4.00% 工业富联上涨3.70% 首创证券领跌3.20% [1] - 上证180ETF指数基金下跌0.25% 最新报价1.2元 [1] - 截至2025年9月22日 上证180ETF近2周累计上涨1.44% 涨幅排名可比基金第1位 [1] 主要权重股详情 - 前十大权重股包括紫金矿业、恒瑞医药、中国平安、招商银行等 [2][4] - 在提供数据的权重股中 紫金矿业涨幅最大为1.97% 中芯国际跌幅最大为-1.10% [4]

市场趋势与投资策略 - 市场短期震荡但不改变股市长期慢牛趋势 [1] - 红利类资产和科技类资产有望长期获得超额收益 [1] - 杠铃策略有望再受关注 居民资产配置加大权益市场配置使红利类资产最先受益 科技类资产代表经济发展趋势且长期确定性强 [1] 上证180指数特征 - 上证180指数采用杠铃型策略 包含90%红利资产和10%科技资产 [1] - 指数从沪市选取180只市值规模大、流动性好的证券作为样本 反映上海证券市场核心上市公司整体表现 [2] - 指数不同于纯红利投资 配置一定比例科技类资产 有望在红利基础上增加弹性并受益于科技快速发展 [1] 上证180指数及ETF表现 - 截至2025年9月22日09:42 上证180指数上涨0.19% [1] - 指数成分股传音控股上涨6.25% 中金黄金上涨4.38% 兆易创新上涨4.33% 恒瑞医药上涨4.14% 中科曙光上涨4.03% [1] - 截至2025年9月19日 上证180ETF近2周累计上涨2.14% 涨幅排名可比基金第1位（共9只） [1] - 截至2025年9月22日09:42 上证180ETF下跌0.34% 最新报价1.19元 [1] 上证180指数权重构成 - 截至2025年8月29日 指数前十大权重股合计占比26.25% [2] - 前十大权重股包括贵州茅台（权重4.92%）、紫金矿业（权重2.96%）、恒瑞医药（权重2.62%）、中国平安（权重2.75%）、寒武纪、药明康德（权重1.97%）、招商银行（权重2.62%）、中芯国际（权重1.67%）、长江电力（权重2.28%）、工业富联 [2] - 截至特定日期 权重股贵州茅台股价下跌1.01% 紫金矿业上涨1.00% 恒瑞医药上涨4.14% [4]

杠铃策略与反杠铃策略的演变 - 杠铃策略理论基石为反脆弱理论 一端追求确定性重仓低风险资产 另一端追求弹性配置高风险高回报资产 以实现亏损有限但增厚回报的效果 [2] - A股市场杠铃策略具体表现为一头配置高股息资产 另一头配置小微盘资产 该组合在过去两三年持续跑出超额收益 [2] - 反杠铃策略逐渐崭露头角 指高股息和小微盘以外的资产正受到更多关注 市场关注点从两端向中间段资产迁移 [2][4] 反杠铃策略的具体表现 - 国投证券7月报告提出反杠铃超额 指绝对收益空间尚存但超额表现受创业板指为代表的低估值大盘成长+科技科创挑战 [2] - 东方财富证券7月报告指出杠铃策略出现向中间段回摆迁移迹象 受反内卷政策预期催化及部分行业中报业绩企稳修复影响 [4] - 华创证券9月报告认为杠铃策略更适合价格低位环境 货币活化程度提升和企业现金流改善推动价格预期上行 通胀回归预期下反杠铃配置需求提升 [4] 市场分化与驱动因素 - 银行-微盘杠铃与中间资产收益分化达历史极值 量化新规对微盘股增量资金形成约束 四大银行股息率与十年期国债收益率差值低于2.5% [2] - 基于主动信贷创造论 流动性将从绝对低估值向相对低估值蔓延 呈现银行先涨 非银跟涨 再到科技与低估值大盘成长上涨的历史规律 [2] - 反内卷政策从供给端施加约束强化通胀逻辑 若政策配合扩内需稳住传统经济板块ROE 且出海/技术创新等新动能生长 将削弱杠铃策略底层逻辑 [4] 资产配置与估值变化 - 反杠铃策略指向杠铃中间资产超额回升 以A500指数为代表的各细分行业龙头超额回升 创业板指因估值在历史30%分位以下且业绩增长趋势 在宽基指数中占优 [2] - 投资需考虑价格因素 潜在回报与买入价格密切相关 此前划算资产上涨后可能变得不划算 而经过调整的资产可能重新物超所值 [5] - 红利+小微盘股只代表特定阶段杠铃两端 不同时期会有其他代表性资产 塔勒布原意是确定性和弹性追求 而非特定资产类别 [5]

投资组合策略核心观点 - 文章核心观点为阐述三种在金融市场波动中起到"避风港"作用的投资组合策略，旨在通过资产配置管理风险并捕捉机会 [2][3][5][9][11] 资产配置再平衡策略 - 核心机制是"再平衡"，当股票大跌导致其在组合中比例低于40%时，卖出部分债券并加仓股票，反之当股票大涨导致比例超过40%时，则卖出部分股票止盈并加仓债券 [3] - 该策略能为投资组合提供额外收益并减少风险，被视为投资中的"免费午餐" [3] - 月薪宝和365天组合是应用此类策略的代表产品 [4] 全天候策略 - 该策略由桥水基金代表，核心是综合利用股票、债券、房地产、商品等不同资产大类之间的负相关性进行配置 [5][6] - 配置时使每种资产在组合中贡献的风险占比接近，利用资产不同涨同跌的特性来平滑整体风险 [6][7] - 此类策略在A股市场同样被验证为有效 [8] 杠铃策略 - 该策略由《黑天鹅》作者塔勒布提出，旨在应对无法预料但必然发生的"黑天鹅"风险 [9][11] - 策略结构是将大多数仓位配置于国债、存款等高安全性资产，同时将百分之几的小部分仓位配置于高风险的衍生品上 [9][10][11] - 该策略被视为一种"危机彩票"，若未发生黑天鹅事件则获得稳定收益，若发生则可额外获得一大笔收益以对冲风险 [11]

美国投资者对中国市场关注度 - 美国投资者对中国市场关注度已升至2021年以来最高水平 无论指数投资或主题性机会均维持高位兴趣 [1] 上证180指数策略特征 - 指数采用90%红利资产与10%科技资产的杠铃型策略 兼具红利稳定性和科技成长弹性 [1] - 指数成分包含180只沪市市值规模大、流动性好的证券 反映上海证券市场核心上市公司整体表现 [2] - 前十大权重股合计占比26.25% 包含贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药等龙头企业 [2] 科技类成分股表现 - 指数成分股中科曙光上涨8.35% 寒武纪上涨4.97% 兆易创新上涨3.94% 海光信息上涨3.92% [1] - 寒武纪位列指数前十大权重股 体现科技资产在指数中的重要地位 [2] 指数及ETF产品表现 - 上证180指数上涨0.46% 上证180ETF指数基金上涨0.33% 最新报价1.2元 [1] - 上证180ETF设有多类场外联接基金 包括平安上证180ETF联接A/C/E等不同份额类别 [2] 资产配置趋势 - 居民资产配置持续加大权益市场占比 红利类资产有望率先受益于资金流入 [1] - 科技类资产代表经济发展长期趋势 确定性较强 与红利资产形成互补效应 [1]

港股科技ETF资金流向与市场环境 - 港股科技ETF（513020）连续5日净流入超1.5亿元 [1] - 流动性环境明显好转因美国非农就业数据远低于预期引发美债利率大幅下探 [1] - 投资者或采取杠铃策略配置高股息资产及盈利改善的科技行业 [1] 港股市场展望与投资方向 - 港股市场在美联储降息预期和A股情绪回暖支撑下短期有望延续结构性上涨 [1] - 科技和消费为最值得期待的方向当前科技行情中期或未结束 [1] - 9月后若出现调整则为布局机会10月四中全会公布的十五五规划可能推升市场风险偏好 [1] 港股科技ETF产品特性 - 跟踪港股通科技指数（931573）由中证指数公司编制 [1] - 指数从港股通范围内精选不超过50家科技行业优质企业作为成分股 [1] - 重点覆盖互联网、生物医药、新能源车等细分领域反映港股核心科技企业整体表现 [1] 替代投资渠道 - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接A（015739）及C类份额（015740） [2]