杠铃策略与反杠铃策略的演变 - 杠铃策略理论基石为反脆弱理论 一端追求确定性重仓低风险资产 另一端追求弹性配置高风险高回报资产 以实现亏损有限但增厚回报的效果 [2] - A股市场杠铃策略具体表现为一头配置高股息资产 另一头配置小微盘资产 该组合在过去两三年持续跑出超额收益 [2] - 反杠铃策略逐渐崭露头角 指高股息和小微盘以外的资产正受到更多关注 市场关注点从两端向中间段资产迁移 [2][4] 反杠铃策略的具体表现 - 国投证券7月报告提出反杠铃超额 指绝对收益空间尚存但超额表现受创业板指为代表的低估值大盘成长+科技科创挑战 [2] - 东方财富证券7月报告指出杠铃策略出现向中间段回摆迁移迹象 受反内卷政策预期催化及部分行业中报业绩企稳修复影响 [4] - 华创证券9月报告认为杠铃策略更适合价格低位环境 货币活化程度提升和企业现金流改善推动价格预期上行 通胀回归预期下反杠铃配置需求提升 [4] 市场分化与驱动因素 - 银行-微盘杠铃与中间资产收益分化达历史极值 量化新规对微盘股增量资金形成约束 四大银行股息率与十年期国债收益率差值低于2.5% [2] - 基于主动信贷创造论 流动性将从绝对低估值向相对低估值蔓延 呈现银行先涨 非银跟涨 再到科技与低估值大盘成长上涨的历史规律 [2] - 反内卷政策从供给端施加约束强化通胀逻辑 若政策配合扩内需稳住传统经济板块ROE 且出海/技术创新等新动能生长 将削弱杠铃策略底层逻辑 [4] 资产配置与估值变化 - 反杠铃策略指向杠铃中间资产超额回升 以A500指数为代表的各细分行业龙头超额回升 创业板指因估值在历史30%分位以下且业绩增长趋势 在宽基指数中占优 [2] - 投资需考虑价格因素 潜在回报与买入价格密切相关 此前划算资产上涨后可能变得不划算 而经过调整的资产可能重新物超所值 [5] - 红利+小微盘股只代表特定阶段杠铃两端 不同时期会有其他代表性资产 塔勒布原意是确定性和弹性追求 而非特定资产类别 [5]