行业投资评级 - 看好/维持农林牧渔行业评级 [5] 核心观点 - 猪价持续下行并跌至三年低位 8月仔猪、活猪和猪肉均价分别为33.63元/公斤、14.35元/公斤和24.98元/公斤 环比分别下降5.87%、3.77%和1.52% 截至9月19日全国出栏生猪均价进一步跌至12.82元/公斤 [1][16] - 政策调控力度空前加强 9月16日农业农村部与国家发改委联合召开生猪产能调控会议 要求头部25家企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头 并要求2026年整体出栏量同比减少10% 同时严格管控出栏均重标准在120公斤 [2][22][23] - 行业产能呈现震荡去化趋势 7月能繁母猪存栏量4042万头环比微减1万头 8月涌益样本数据增长0.07% 钢联样本数据环比下降0.80% 仔猪价格出现断崖式下跌并陷入亏损 [1][22] - 养殖盈利全面转亏 截至9月19日自繁自养生猪头均盈利-24.44元 外购仔猪盈利-199.31元/头 [27] - 板块估值具备安全边际 行业指数PB处于历史中位数以下 [2][27] - 中长期猪价有望在2026年迎来向上拐点 [2][23] 行业供需表现 - 供应压力显著增大 8月上旬集团场缩量挺价和二育试探入场支撑猪价 但后期供应恢复正常且散户集中出栏导致价格明显回落 [1][18] - 需求持续疲软 高温天气抑制消费 白条走货不畅 月末开学季提振效果有限 供过于求趋势延续 [1][18] - 屠宰开工率提升 8月生猪屠宰开工率环比上升2.36个百分点至28.25% [18] - 出栏体重持续下降 政策引导下行业降重出栏趋势明显 白条猪宰后均重回落至三年低位 [18] 上市企业运营数据 - 销售均价普遍下降 牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望8月生猪销售均价分别为13.51、13.90、13.75和13.54元/公斤 环比分别下降5.52%、4.66%、3.91%和6.23% [9][30] - 出栏量环比回升 牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技8月生猪销量分别为700、325、134和67万头 环比变动10.17%、2.56%、2.71%和-3.67% [9][33] - 行业集中度提升 可比18家上市猪企8月合计出栏1645万头 环比增长6.48% 同比增长28.44% 1-8月累计销量同比增长25.28% [35][38] - 出栏均重稳中有降 牧原股份、温氏股份、新希望8月出栏均重分别为125.29、109.95和95.07公斤 除东瑞股份外主要企业均重呈现下降趋势 [9][38] 成本与竞争力分析 - 养殖成本分化明显 牧原股份8月完全成本降至11.7元/公斤 温氏股份为12.2-12.4元/公斤 神农集团为12.3元/公斤 东瑞股份为14.6元/公斤 [40][41] - 成本优势企业具备更强盈利弹性 神农集团、牧原股份、温氏股份成本已降至12.5元/公斤以内 在行业调控期仍能维持盈利 [40] 投资建议 - 重点关注成本行业领先且业绩兑现度高的头部养殖企业 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [2][27]

政策核心内容 - 六部委联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》[1] - 方案核心目标为严格水泥玻璃产能调控，严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能[1] - 新建改建项目须制定产能置换方案[1] 产能置换与转移规定 - 严禁从非大气污染防治重点区域向大气污染防治重点区域转移水泥熟料、平板玻璃产能[1] - 水泥企业需在2025年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案，以促进实际产能与备案产能统一[1] 落后与低效产能退出机制 - 发挥质量、环保、能耗、安全等综合标准作用，依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能[1] - 推动环保绩效低的企业逐步退出[1] - 加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变[1] - 鼓励骨干企业联合社会资本，探索设立绿色低碳转型基金，以市场化运作方式加快低效产能退出[1]

产能调控政策 - 严禁新增水泥熟料和平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案[1] - 严禁从非大气污染防治重点区域向大气污染防治重点区域转移水泥熟料和平板玻璃产能[1] - 水泥企业需在2025年底前对超出项目备案的产能制定置换方案，以促进实际产能与备案产能统一[1] 落后产能退出机制 - 发挥质量、环保、能耗、安全等综合标准作用，依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能[1] - 推动环保绩效低的企业逐步退出[1] - 鼓励骨干企业联合社会资本，探索设立绿色低碳转型基金，以市场化运作方式加快低效产能退出[1] 光伏玻璃产能管理 - 加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变[1]

政策核心目标 - 严格调控水泥和平板玻璃产能 严禁新增水泥熟料和平板玻璃产能[1] - 新建或改建项目必须制定产能置换方案[1] - 严禁从非大气污染防治重点区域向重点区域转移水泥熟料和平板玻璃产能[1] - 促进水泥企业实际产能与备案产能统一 要求企业在2025年底前对超出备案产能制定置换方案[1] 落后与低效产能退出机制 - 依法依规淘汰水泥和平板玻璃落后产能 发挥质量、环保、能耗、安全等综合标准作用[1] - 推动环保绩效低的企业逐步退出[1] - 鼓励骨干企业联合社会资本探索设立绿色低碳转型基金 以市场化方式加快低效产能退出[1] 光伏压延玻璃产能管理 - 加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变[1]

行业供需动态 - LCD电视面板需求将于2025年第四季趋缓[1] - 10月电视面板需求量较9月减少4.8%[2] - 面板厂计划通过休假策略维持10月底前低水位库存并降低运营成本[1] 面板厂商生产调整 - BOE、CSOT及Sharp计划对10.5代产线执行5-7天休假 预计10月该世代稼动率降至74%[2] - HKC针对重庆H1、滁州H2及长沙H5厂实施5天假期 BOE成都B19厂同步放假5天 预计8.6代线稼动率约77.5%[2] - CSOT的T1及T2厂区计划休假5天 8.5代线稼动率较前预估降4个百分点至81.3%[2] 产能调控影响 - 十月整体LCD电视面板产线稼动率较八月规划减少6个百分点至79%[1] - 10.5代线产能调控幅度最大 稼动率显著低于其他世代产线[2] - 生产调节措施有助于缓解电视市场潜在供需压力并维持面板报价稳定[2]

行业投资评级 - 看好（维持）[3] 核心观点 - 生猪行业已进入亏损区间 产能调控政策推动产业高质量发展 成本领先企业有望获得超额利润[5][6][15][16] - 肉鸡行业面临高产能与弱消费矛盾 产业链一体化企业市占率或提升[7][17] - 饲料行业推荐海大集团 国内量利增长 出海业务有望超预期[8][18] - 宠物行业头部品牌优势明显 集中度持续提升[10][20] - 农产品关注USDA报告偏空及中美贸易谈判影响[11][21] 细分行业总结 生猪养殖 - 最新周度猪价13.15元/kg（环比-0.37元/kg） 22日猪价12.71元/kg 行业进入亏损区间[5][15] - 出栏均重128.45kg（环比+0.13kg） 15kg仔猪报价358元/头（环比-36元/头）[5][15] - 部分地区7kg仔猪价格跌破200元/头 仔猪环节亏损严重[5][15] - 政策转向"保护农民权益与激活企业创新" 9月16日召开25家企业产能调控座谈会[6][15] - 推荐德康农牧 重点关注牧原股份、温氏股份、中粮家佳康、京基智农、天康生物、邦基科技、立华股份[6][16] 肉鸡养殖 - 9月22日烟台鸡苗报价3.40元/羽（环比+7.9% 同比-11.7%）[7][17] - 毛鸡价格3.38元/斤（环比-1.46% 同比-4.25%）[7][17] - 行业出现"抽毛蛋"现象 亏损倒逼产能缩减[7][17] - 重点关注益生股份（优质进口种源龙头）和圣农发展（全产业链龙头）[7][17] 饲料行业 - 水产品价格普水类草鱼同比+3%环比-3.3% 鲫鱼同比-5%环比-2.6% 鲤鱼同比-18%环比-8.4% 罗非鱼同比-37%环比-1.6%[8] - 特水类叉尾同比+24%环比-2.4% 生鱼同比-7%环比+3.4% 加州鲈同比-18%环比-5.5% 白对虾同比-9%环比+3.3%[8] - 海大集团负债率降至49% 自由现金流释放 分红率预计提升[9][18] 宠物行业 - 2季度受外销拖累业绩走弱 3季度外销正常内销淡季 毛利率或回升[10][20] - 龙头公司优势断层领先 行业集中度持续提升[10][20] - 关注乖宝宠物 推荐中宠股份 关注佩蒂股份、源飞宠物[10][20] 农产品 - USDA报告美豆2025/26年度种植面积上调至8110万英亩 单产下调至53.5蒲式耳/英亩[11][21] - 压榨上调至25.55亿蒲 出口下调至16.85亿蒲 结转上调至3亿蒲[11][21] - 中美第四轮经贸谈判未涉及农产品贸易 后续关注谈判影响及天气变化[11][21] 市场表现 - 本周沪深300指数收于4502点（环比-0.44%） 农林牧渔指数收于3019点（环比-2.70%）[22] - 细分板块中动保表现最好（+0.20%）[22] - 农业PE为18.88 PB为2.64[29]

全球市场表现 - 恒生指数单日下跌0.76%至26,344点 年内累计上涨31.33% [1] - 恒生科技指数单日下跌0.58%至6,258点 年内累计上涨40.06% [1] - 美国纳斯达克指数单日上涨0.70%至22,789点 年内累计上涨18.01% [1] - 德国DAX指数单日下跌0.48%至23,527点 年内累计上涨18.17% [1] - 日本日经225指数单日上涨0.99%至45,494点 年内累计上涨14.03% [1] 港股板块表现 - 恒生地产分类指数单日下跌1.25%至18,414点 年内累计上涨23.48% [2] - 恒生金融分类指数单日下跌0.85%至44,595点 年内累计上涨26.92% [2] - 恒生公用事业分类指数单日下跌0.70%至35,729点 年内累计微涨0.18% [2] 中国市场政策与行业动态 - 中国央行宣布实施适度宽松货币政策 保证流动性充裕 [3] - 预计第四季度可能降准50个基点 降息10个基点 [3] - 中国钢铁行业2025-2026年严禁新增产能 规划增加值年均增长4%左右 [3] - 三星大幅上调内存产品价格 DRAM上涨30% NAND闪存上涨5-10% [3] - 美光科技此前已涨价20-30% 并暂停接受新订单 [3] 美股重点公司动态 - 英伟达计划投资1000亿美元助力OpenAI建设10GW数据中心 股价上涨近4% [3] - 甲骨文新CEO上任 股价上涨超6% [3] - 减肥药开发商Metsera被辉瑞收购 股价暴涨近61% [3] - 谷歌广告业务面临反垄断拆分威胁 美国司法部要求出售AdX交易平台 [3] 大宗商品与货币市场 - 美债收益率持续回升 美元指数反弹后下跌 [3] - 黄金价格创历史新高 原油跌至一周低位 [3] - 加密货币大幅下跌 资金转向DeFi和稳定币等新赛道 [3] 美联储政策预期 - 美联储新任理事预计中性利率为2.5% 主张年内再降息125个基点 [3] - 另三位美联储官员表示进一步降息空间有限 今年没理由再降 [3] - 预计美联储可能在12月降息一次 明年降息两次 [3] 重点推荐公司分析 - 吉利汽车(175 HK)目标价25港元 较当前18.69港元有34%上行空间 市盈率10.7倍 [4] - 零跑汽车(9863 HK)目标价80港元 较当前64港元有25%上行空间 市盈率92.8倍 [4] - 珀莱雅(603605 CH)目标价129.83元 较当前80.30元有62%上行空间 市盈率13.2倍 [4] - 腾讯(700 HK)目标价705港元 较当前641港元有10%上行空间 市盈率21.5倍 [4] - 阿里巴巴(BABA US)目标价158.80美元 当前价164.25美元 市盈率2.7倍 [4] - 北方华创(002371 CH)目标价460元 较当前412.70元有11%上行空间 市盈率40.8倍 [4] - Salesforce(CRM US)目标价388美元 较当前249.69美元有55%上行空间 市盈率22.0倍 [4]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|★★★| |豆粕|★★★| |豆油|★★★| |棕榈油|★★★| |菜粕|★☆☆| |菜油|★☆☆| |玉米|★☆☆| |生猪|★☆☆| |鸡蛋|★★★| [1] 报告的核心观点 - 不同农产品市场表现各异，部分品种受供应、需求、政策及贸易等因素影响，价格走势和投资预期有所不同 [2][3][4] 各品种总结 豆一 - 国产大豆等待本月下旬收购表现，新作供应预期向好；进口大豆方面，中美通话未涉及农产品，市场情绪悲观，美豆期价承压，巴西大豆贴水回升，国内豆类品种反弹，油厂远月船期采购慢，关注新作收购及进口贸易表现 [2] 大豆&豆粕 - 9月19日中美通话未提及农产品贸易，美豆下跌，连粕上涨，关注10月底APEC会议元首会面；目前压榨多，豆粕累库，7 - 11月月均进口超1000万吨/月，四季度供应问题不大，行情短期震荡，长期谨慎看多连粕 [3] 豆油&棕榈油 - 中美通话使市场情绪悲观，美豆期价承压，巴西大豆贴水回升，国内豆类反弹，油厂远月采购慢，担心远期供应；豆油现货供大于求、库存高位，棕榈油近月进口亏损缩小、库存环比回升，美豆油生物柴油政策待观察，短期关注贸易动向，长期可逢低买入 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系油强粕弱，国际菜籽市场新季收割高峰但中加贸易停滞，呈现内强外弱，预计澳籽上市抵华冲击国内期价；加拿大菜籽出口不佳，新作9月底或10月初大部分完成收割，期价短期承压；豆菜粕单位蛋白价差低，菜粕需求受抑制，水产饲料需求季节性回落，植物油四季度需求回升，菜系油粕比短期回升，国内菜系供给偏紧支撑近期期价 [6] 玉米 - 大连玉米期货主力及远月01合约下跌，投资者担忧未来市场；国内新季玉米丰产预期，东北新玉米上市量加大，开秤价下滑，关注政策指引，在新粮冲击、下游需求不佳环境下，期货或底部偏弱运行 [7] 生猪 - 关注月底双节备货需求，现货低迷，二育出栏积极，政府收储冻猪肉但量级有限；上周近月合约创新低，本周一远月估值承压，资金移仓；下半年供应压力大，基本面偏弱，未见能繁母猪拐点，期价偏空 [8] 鸡蛋 - 9月旺季现货价格反弹至阶段性高点，中秋国庆后上涨动力不足，国庆后需求回弱；本周一鸡蛋期价回落，行业高存栏需产能深度去化，7、8月鸡苗补栏低位，预计年底新开产压力减小，四季度见产能高点，可择机布局远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [9]

当前时点如何看猪价和生猪养殖板块？20250921 摘要 母猪及仔猪腹泻影响小，加剧生猪价格下跌。尽管预期三季度季节性上 涨，但供给增加导致涨幅低于预期，对短期生猪价格产生影响。 能繁母猪存栏量预计在 2025 年 8 月至 9 月见顶，预计未来 6 至 10 个 月后将对生猪价格形成积极拉动，推动中长期生猪价格逐步上升。 生猪养殖股更多关注中长期价格中枢和走势，预计未来几年产能调控将 推动 CPI 正增长，带动年度平均价位上升，但短期价格波动影响有限。 政府计划在 2025 年内减少 100 万头能繁母牛存栏量，并要求 25 家头 部企业执行减产计划，旨在通过控制供应来稳定和提升未来市场价位。 当前是买入生猪养殖板块的较好时机，头部企业表态不再扩张国内市场， 有助于行业供需平衡，预计产能调控将成功实现目标。 选择生猪养殖标的时应重点关注风险收益比，推荐牧原股份、温氏股份、 德康农牧、神农集团和巨星农牧等企业。 德康农牧轻资产养猪模式积累了大量经验，具有高 ROIC 优势，2025 年中报显示其 ROIC 遥遥领先，看好其未来发展。 Q&A 2025 年生猪价格的整体走势如何？ 当前阶段仍然是积极买入生物养殖 ...

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 原料成本支撑钢价偏强运行，铁水产量维持在240万吨以上，煤炭端有严查矿山超产预期 [3] - 逐步进入旺季，螺纹库存由累库转为去库，表需环比修复，建筑钢材成交日均值10.65万吨，环比增长3.32% [2] - 热卷产量同比偏高，库存延续累库，表需高位运行，钢材利润底部回升 [3] - 长期来看，产能调控仍将是长期主线，通过分级分类管理促进优胜劣汰，粗钢供给有望进一步优化 [3] - 远期铁矿新增产能逐步释放，钢企盈利能力有望修复 [3] 价格表现 - 本周钢材价格普遍上涨：上海20mm HRB400螺纹钢3280元/吨，较上周升70元/吨（+2.2%）；高线8.0mm 3420元/吨，升60元/吨（+1.8%）；热轧3.0mm 3460元/吨，升10元/吨（+0.3%）；冷轧1.0mm 3830元/吨，升30元/吨（+0.8%）；普中板20mm 3510元/吨，升50元/吨（+1.4%） [1][11] - 国际市场价格分化：美国热卷895美元/吨降5美元/吨（-0.6%），欧盟热镀锌820美元/吨升20美元/吨（+2.5%），欧盟螺纹钢700美元/吨降5美元/吨（-0.7%） [25] 生产与库存 - 五大钢材品种产量855万吨，环比降1.78万吨，其中建筑钢材产量减5.14万吨，板材产量升3.36万吨 [2] - 螺纹钢产量206.45万吨，减产5.48万吨，长流程产量179.72万吨（-4.85万吨），短流程26.73万吨（-0.63万吨） [2] - 五大钢材品种社会总库存1100.23万吨，环比增6.32万吨，钢厂库存418.38万吨，环比降1.14万吨 [2] - 螺纹钢社会库存降2.02万吨，厂库降1.56万吨，表观消费量210.03万吨，环比升11.96万吨 [2] - 9月上旬重点钢企粗钢日产208.7万吨，环比增长7.2%；钢材库存量1582万吨，环比增84万吨（+5.6%） [9] 原材料市场 - 国产矿价格稳中有升：唐山铁精粉939.51元/吨升7元/吨，进口矿价格稳中有升：青岛港巴西粉矿928元/吨升8元/吨 [30] - 废钢价格2080元/吨，较上周升30元/吨；焦炭价格1370元/吨降50元/吨；华北主焦煤1247元/吨升30元/吨 [30] - 铁矿石海运费用上涨：巴西图巴朗-青岛航线24.64美元/吨升0.93美元（+3.9%），西澳-青岛航线10.95美元/吨升0.71美元（+6.9%） [35] 生产运营指标 - 247家钢厂高炉开工率83.98%，环比增0.15个百分点；产能利用率90.35%，环比增0.17个百分点 [36] - 日均铁水产量241.02万吨，环比增0.47万吨；钢厂盈利率58.87%，环比降1.3个百分点 [36] 下游行业数据 - 8月城镇固定资产投资累计32.61万亿元，同比增长0.5%；房地产开发投资6.03万亿元，同比下降12.9% [58] - 房屋新开工面积3.98亿平方米，同比下降19.5%；商品房销售面积5.73亿平方米，同比下降4.7% [58] - 汽车产量275.2万辆，同比增长10.5%；工业增加值同比增长5.2% [58] 投资建议 - 推荐普钢板块：华菱钢铁（2025E PE 13倍）、宝钢股份（2025E PE 15倍）、南钢股份（2025E PE 11倍） [3] - 推荐特钢板块：翔楼新材（2025E PE 21倍）、中信特钢（2025E PE 11倍）、甬金股份（2025E PE 8倍） [3] - 推荐管材标的：久立特材（2025E PE 13倍）、友发集团（2025E PE 13倍）、武进不锈（2025E PE 26倍） [3] - 建议关注高温合金标的：抚顺特钢（2025E PE 28倍） [3] 行业动态 - 宝钢股份将实施49.6亿元无缝钢管精品基地项目 [8] - 西芒杜1号和2号区块启动开采作业，规划年产量6000万吨 [8] - 鞍钢集团"十四五"铁矿资源增储超16亿吨 [9] - 8月中国粗钢产量7737万吨，同比下降0.7%；1-8月累计产量6.72亿吨，同比下降2.8% [10]