行业投资评级 - 看好/维持农林牧渔行业评级 [5] 核心观点 - 猪价持续下行并跌至三年低位 8月仔猪、活猪和猪肉均价分别为33.63元/公斤、14.35元/公斤和24.98元/公斤 环比分别下降5.87%、3.77%和1.52% 截至9月19日全国出栏生猪均价进一步跌至12.82元/公斤 [1][16] - 政策调控力度空前加强 9月16日农业农村部与国家发改委联合召开生猪产能调控会议 要求头部25家企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头 并要求2026年整体出栏量同比减少10% 同时严格管控出栏均重标准在120公斤 [2][22][23] - 行业产能呈现震荡去化趋势 7月能繁母猪存栏量4042万头环比微减1万头 8月涌益样本数据增长0.07% 钢联样本数据环比下降0.80% 仔猪价格出现断崖式下跌并陷入亏损 [1][22] - 养殖盈利全面转亏 截至9月19日自繁自养生猪头均盈利-24.44元 外购仔猪盈利-199.31元/头 [27] - 板块估值具备安全边际 行业指数PB处于历史中位数以下 [2][27] - 中长期猪价有望在2026年迎来向上拐点 [2][23] 行业供需表现 - 供应压力显著增大 8月上旬集团场缩量挺价和二育试探入场支撑猪价 但后期供应恢复正常且散户集中出栏导致价格明显回落 [1][18] - 需求持续疲软 高温天气抑制消费 白条走货不畅 月末开学季提振效果有限 供过于求趋势延续 [1][18] - 屠宰开工率提升 8月生猪屠宰开工率环比上升2.36个百分点至28.25% [18] - 出栏体重持续下降 政策引导下行业降重出栏趋势明显 白条猪宰后均重回落至三年低位 [18] 上市企业运营数据 - 销售均价普遍下降 牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望8月生猪销售均价分别为13.51、13.90、13.75和13.54元/公斤 环比分别下降5.52%、4.66%、3.91%和6.23% [9][30] - 出栏量环比回升 牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技8月生猪销量分别为700、325、134和67万头 环比变动10.17%、2.56%、2.71%和-3.67% [9][33] - 行业集中度提升 可比18家上市猪企8月合计出栏1645万头 环比增长6.48% 同比增长28.44% 1-8月累计销量同比增长25.28% [35][38] - 出栏均重稳中有降 牧原股份、温氏股份、新希望8月出栏均重分别为125.29、109.95和95.07公斤 除东瑞股份外主要企业均重呈现下降趋势 [9][38] 成本与竞争力分析 - 养殖成本分化明显 牧原股份8月完全成本降至11.7元/公斤 温氏股份为12.2-12.4元/公斤 神农集团为12.3元/公斤 东瑞股份为14.6元/公斤 [40][41] - 成本优势企业具备更强盈利弹性 神农集团、牧原股份、温氏股份成本已降至12.5元/公斤以内 在行业调控期仍能维持盈利 [40] 投资建议 - 重点关注成本行业领先且业绩兑现度高的头部养殖企业 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [2][27]