本次利率调整被市场普遍解读为一项"预防性措施"。值得注意的是，美联储不仅在当下采取了行动，更 通过最新经济预测向市场传递了未来政策路径的信号。 企业投资：商业贷款加速增长，显示企业信心与投资意愿增强； 科技驱动：人工智能引领的投资热潮已形成规模效应，持续助推生产力提升。 美联储主席鲍威尔特别强调了"就业方面面临的下行风险有所增加"，这清晰地表明，在通胀未出现快速 上升的背景下，政策的天平正在向保障就业和经济平稳运行倾斜。 Shah指出，这一转变意味着美联储对短期通胀的容忍度有所提高，其核心意图在于通过前瞻性的举措， 为经济实现"软着陆"创造更大空间。 针对市场关于降息可能是经济走弱前兆的担忧，Shah强调，现有数据并不支持这一判断，美国经济基本 面依然稳健，短期内陷入衰退的概率较低。 支撑这一判断的依据来自多个方面： 企业盈利：第三季度利润预计保持稳定增长态势； 家庭部门：健康的财务状况支撑消费持续增长，零售数据表现强劲； 上周，美联储的最新利率决策成为市场关注焦点。当前金融环境已处于宽松状态，此次调整仍被多数市 场参与者视为对风险资产的积极信号。宏观研究机构Citadel Securities的策略师Noh ...

美联储降息后的市场关注点 - 美联储如期降息，市场关注点从“是否降息”转向美国经济能否保持稳定，以支撑股市在历史高位继续上行 [3] - 美联储主席鲍威尔成功说服存在分歧的决策层推动降息决定，市场预期到明年3月前可能还将进行三次降息 [3] - 降息不等于股市立刻大涨，其积极影响能否快速显现取决于未来数月经济数据，关键在于市场对经济避免“硬着陆”的信心 [4] 市场对经济前景的普遍预期 - 美国银行调查显示，67%的基金经理预期经济将“软着陆”，18%预期“不着陆”，仅10%担忧经济衰退 [4] - 普遍的乐观情绪当前支撑股市，但风险在于若未来经济数据（如就业、消费）显著恶化，可能打破预期并引发市场回调 [4] 历史经验揭示的降息后股市表现 - 历史经验表明，美联储降息通常为全球及欧洲股市带来顺风，且在未伴随经济衰退时股市表现往往更强劲 [5] - 巴克莱策略师研究过去七次长期暂停后重启降息的情况，发现三次在经济继续增长时股市表现良好，并认为当前情况更可能属于此类 [5] - 此次降息背景与过去20年多数“救火式”降息不同，当前美国经济整体仍具韧性 [5] - 在美联储首次降息后的一个月内，标普500指数约有一半时间未上涨甚至下跌，但拉长至一年后表现通常较好 [6] 当前市场上涨的潜在风险与结构性担忧 - 高盛交易员指出市场可能已提前消化降息利好，上涨动力面临挑战：机构投资者重仓、趋势基金追涨、散户热情高涨，但公司回购放缓且股价已不便宜 [7] - 市场上涨由少数“明星股”驱动，如“科技七巨头”、大盘蓝筹股和AI领先公司，多数股票被冷落，显示市场宽度不足，风险集中 [8] 投资策略建议：分散至全球市场 - 策略师建议投资者将目光从过度集中的美国市场转向全球机会，因美联储降息通常惠及全球股市 [9] - 以相同货币计算，非美国股票（如欧洲、日本、新兴市场）在2025年的涨幅已可媲美甚至超越美国股票 [9] - 花旗策略师认为，在美联储降息且美国经济未衰退时期，欧洲股市往往表现更佳，可能跑赢美国市场 [9] - 建议投资者进行分散投资，关注欧洲及其他国家股市的潜力 [9]

国内财政与宏观经济 - 8月一般公共预算收入同比增速2.0%，较上月回落0.6个百分点[4] - 8月一般公共预算支出同比增速0.8%，较上月回落2.2个百分点，处于年内次低水平[6] - 8月政府性基金收入同比-6.0%，较上月大幅下降15.4个百分点[7] - 8月政府性基金支出同比19.9%，较7月大幅下降22.6个百分点[9] - 土地出让收入同比-5.4%，较上月下降12.4个百分点[7] 债券与权益市场 - 债券市场收益率上行反映风险偏好和交易行为影响，调整过程可能尚未结束[2][15] - 权益市场行业分化明显，TMT板块涨幅靠前而红利资产表现偏弱[11] - 上证综指在3800点左右震荡，中小市值股票受益于流动性宽松环境[11] 美联储与海外市场 - 美联储9月降息25bp至4.00%-4.25%，点阵图显示2025年预计降息75BP[17][19] - 市场预期10月与12月各降息25BP，全年降息幅度维持在45BP左右[20] - 美股三大指数创历史新高，流动性宽松和财政扩张支撑偏强表现[2][21]

文章核心观点 - 上周贵金属价格整体偏强运行，主要受美联储货币政策预期宽松及避险情绪推动 [1][2] - 美联储9月议息会议降息25个基点符合预期，点阵图显示年内可能再降息两次，但未超预期宽松，会议后贵金属价格短暂调整 [2][7][10][12] - 后续贵金属价格走势需关注美国经济数据验证、美联储降息预期消化以及市场情绪变化 [2] 美国经济数据 - **劳动力市场**：截至9月13日当周，美国周度初请失业金人数为23.1万人，较前一周的26.4万人小幅回落，但仍高于7、8月均值，显示劳动力市场存在走弱风险 [4] - **零售销售**：2025年8月，美国零售销售同比增长5.0%，环比增长0.63%，均高于前值，显示消费状况较二季度前期改善 [8] 美联储货币政策 - **议息会议结果**：美联储9月会议降息25个基点，仅一名新任理事反对，其他有投票权官员均支持，显示其政策独立性 [12] - **政策预期**：点阵图显示多数官员支持年内（10月和12月）再降息两次，共50个基点，但内部存在分歧，未进一步显著宽松 [7][10][12] - **经济预测**：美联储上调2025年和2026年GDP增长预期各0.2个百分点，分别至1.6%和1.8%；上调2026年通胀预期0.2个百分点至2.6%，维持2025年通胀预期不变，显示其认为经济将软着陆 [14] 金融市场表现 - **国债利率**：受降息影响，上周3个月以内短期国债利率小幅回落，中长期国债利率略有反弹，10年期国债收益率从4.06%升至4.14% [16][18] - **美元指数**：美联储议息会议公布后，美元指数从最低约96.2反弹至97.8附近 [21] - **市场情绪**：降息后美股维持偏强走势，海外整体氛围中性略偏乐观 [14][16] 中国房地产市场 - **成交数据**：9月中上旬，中国30大中城市新房成交和12大中城市二手房成交均较去年同期好转，其中二手房成交仅次于2023年水平 [23][24][25] - **城市分化**：新房成交回暖在一线、二线城市较为明显，三线城市成交仍位于低位 [23] 贵金属市场持仓 - **黄金ETF**：截至上周五（9月19日），SPDR黄金ETF持仓量为994.56吨，较前一周增加19.76吨；iShares黄金ETF持仓量增加11.61吨至474.47吨 [28][29] - **白银ETF**：截至上周五，SLV白银ETF持仓量为15205.14吨，较前一周增加135.53吨，结束连续两周减少 [31][32] - **期货持仓**： - COMEX黄金总持仓增加6396手至51.62万手，非商业净多持仓增加4670手至26.64万手，连续四周增加，但增幅不及前一周 [41] - COMEX白银总持仓增加6251手至16.30万手，但非商业净多持仓减少2399手至5.15万手，显示议息会议前市场情绪谨慎 [45] 贵金属库存 - **黄金库存**：上周COMEX黄金库存增加17.08吨至1227.45吨；上海期货交易所黄金库存增加4.48吨至57.43吨 [35][36] - **白银库存**：上周COMEX白银库存减少105.13吨至16299.58吨；上海期货交易所白银库存减少87.13吨至1159.44吨 [38] 价格与价差 - **金银比价**：上周COMEX金银比价出现明显波动，在贵金属价格上涨时回落，截至周五晚间回落至86-85附近 [48] - **市场情绪**：贵金属价格在美联储议息会议后仅短暂调整，周五晚间再度上行，市场偏多情绪仍在，但需注意短线情绪宣泄后高位反复震荡的风险 [49]

政治环境分析 - 当前世界政治极化严重，标志性政治人物被暗杀后存在两种截然不同的处理方式：一种是共同谴责暴力并反思以寻求缓和[2][3]，另一种是加剧矛盾导致彻底决裂[5] - 从长期来看，政治极化几乎不会因为暗杀事件而结束，肉体消灭无法解决根本矛盾，例如拉宾遇刺后和平未持续，帕尔梅遇刺后瑞典仍面临移民和福利社会的争议[7] - 政治极化现象在美国政府停摆和选区重划等事件中体现明显，双方立场对立加剧，中间派生存空间被压缩[4][9] 经济周期展望 - 降息后的一个季度经济预期通常较为混乱，市场需要评估联储政策能否有效拉动经济，此过程伴随不确定性[12] - 短期经济核心问题在于是否出现硬着陆，这将直接影响市场风险偏好[13] - 长期投资需关注下一个经济扩张周期的特性，判断通胀主导还是实际增长主导，以决定配置通胀敏感或利率敏感资产[14] 宏观经济预测 - 未来一至两个季度后可能出现软着陆，且通胀持续维持在2%以上水平，因政治极化环境难以承受经济失败或名义GDP走低[15] - 基于第一性原理，混乱与战争频发的世界环境更可能推高通胀，但超过一年的长期预测在当前时代意义有限[15] - 政治极化的世界本质上是“无法承受的失败”，而非单纯的经济萧条，这构成了宏观背景的核心特征[16]

美联储降息决策与影响 - 美联储于9月17日降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至4.0%-4.25%[2] - 点阵图显示2025年降息空间增加至3次[8] - 经济预测上调2025年GDP增速至1.6%（6月预测为1.4%）[11] 降息类型与历史对比 - 本次降息被定义为"预防式降息"，类似1985年4月、1995年12月和2002年11月的情况[2][18] - 历史上美联储经历7次降息暂停后再重启，加息周期中有2次中期调整（1995年、1998年）[2][17] - 预防式降息后经济多实现软着陆，危机纾困式降息（1998年9月、2008年10月、2020年3月）多应对金融市场动荡[18][22] 资产表现规律 - 预防式降息对新兴市场股票、成长型股票和大宗商品相对温和利好[3][19] - 美元在预防式降息后可能延续震荡偏弱格局[3][19] - 纳指平均收益优于标普500，新兴市场在预防式降息情景下跑赢发达国家[3][27] 中观产业动态 - PTA开工率环比继续上升[4][30] - 一线城市地产成交环比修复[4][30] - 9月19日当周焦煤期货涨超7%，工业硅期货涨超6%[4][35][37] - 半导体指数走强[4][37] 政策与风险提示 - 中国8月研发投入超3.6万亿元，较2020年增长48%[42] - 风险包括中国政策重大变化、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期[4][46]

图 一周摘要 图 市场概况： 上周（9月15日至9月19日）A股市场在政策预期与科技主线驱动下呈现结构性分化格局。尽 管上证指数、上证 50 等大盘蓝筹指数承压调整，但创业板指、科创50等成长风格指数表现强劲，显示 市场对科技赛道的持续偏好。具体来看，创业板50以2.84%的涨幅领跑，科创50上涨1.84%，反映出资 金对新能源电池、储能、半导体等泛科技领域的集中配置。从风格差异看，中证 500、中证 1000 等中 小盘指数分别微涨 0.32% 和 0.21%，相对抗跌，而大盘蓝筹代表上证 50、沪深 300 则分别下跌 1.98% 和 0.44%，体现出政策支持下中小市值成长股的韧性。全周上证指数下跌1.30%，深证指数上涨1.14%， 创业板指上涨2.34%。 行业板块： 上周Wind一级平均跌幅0.57%，Wind百大概念指数上涨比例60%。板块方面，42%板块获得 正收益，煤炭、电力设备、电子相对表现良好，分别上涨3.51%、3.07%、2.96%，机械设备、社会服 务、家用电器等也出现上行，而非银金融、有色金属、银行则明显走弱，分别下跌3.66%、4.02%、 4.21%。 基金发行： 上周合计发 ...

美联储降息决策 - 美联储于9月17日以11:1高票通过降息25个基点的决议[2][10] - 此次降息被定义为"预防式降息"旨在防止经济进一步下滑[2][7][18] - 鲍威尔强调降息是"风险管理决策"并称没有必要快速调整利率[6] 政治压力与独立性 - 特朗普对此次降息罕见保持沉默与以往公开批评形成鲜明对比[1][4] - 美联储内部展现意外团结7月投反对票的两位委员此次支持降息[10] - 唯一反对票来自特朗普提名的美联储理事斯蒂芬·米兰他支持降息50个基点[11] 经济数据与背景 - 美国劳工统计局将年度新增非农就业大幅下修91.1万个相当于平均每月减少7.6万个[7] - 美国面临高关税政策及巨大债务压力经济增长乏力[7] - 通胀水平仍然顽固服务业核心通胀压力存在加征关税推高进口商品价格[19] 市场反应与预期 - 长期美国国债收益率保持相对稳定美元未大幅走弱黄金波动温和[25] - 市场解读此次降息为一次性举措而非降息周期开始[25] - 惠誉评级预测10年期美债收益率在2025年和2026年维持在4.4%左右[27] 历史参照与风险 - 预防式降息可能带来三种结局：软着陆(1995年)、经济衰退(2001年)或高通胀(2019年)[21] - 反对者认为美联储政策过于宽松可能加剧通胀使经济陷入"类滞胀"困境[26][27] - 中金分析师指出美国经济症结在于成本上升而非需求不足[27] 资产价格影响 - 黄金出现短暂回调呈现"买预期卖事实"的市场表现[27] - 中信建投认为中短期黄金价格仍受美联储货币政策影响长期受地缘政治支撑[28] - 美联储预计将联邦基金利率从当前4.25%逐步降至2026年底的3.25%[27]

美联储降息决策与政治背景 - 美联储于9月17日以11:1高票通过降息25个基点的决议，定义为"预防式降息" [1][7] - 特朗普此前多次公开批评鲍威尔及美联储政策，但此次降息后罕见保持沉默 [1][3] - 降息被视为美联储在政治高压下的"生存智慧"，通过小幅降息给予特朗普部分政策胜利 [1][5] 美联储内部动态与独立性 - 美联储展现出意外团结，7月会议反对者此次支持降息，唯一异议来自特朗普提名的理事斯蒂芬·米兰（主张降息50基点） [7] - 点阵图显示内部分歧显著：19位FOMC委员中，1人支持利率不变、6人支持降25基点、2人支持降50基点、9人支持降75基点、1人支持降150基点 [8] - 鲍威尔任期将于2025年5月结束，白宫可能通过人事任命干预货币政策独立性 [10][11] 降息动因与经济背景 - 鲍威尔强调降息是"风险管理决策"，否认需要快速调整利率，试图淡化持续宽松预期 [6] - 美国劳工统计局下修年度新增非农就业91.1万个（月均减少7.6万个），高关税与债务压力导致经济增长乏力 [6] - 通胀压力持续：服务业核心通胀顽固，加征关税推高进口商品价格 [17] 市场反应与资产表现 - COMEX黄金期货价格冲高至3744美元/盎司创历史新高，后回落至3719.4美元/盎司 [18] - 美元指数跌至2022年2月以来最低点96.224，后反弹至97.66 [18] - 10年期美债收益率上涨1.5%至4.133%，2年期收益率稳定在3.574% [18] - 市场反应温和，表明投资者认为降息可能是一次性举措而非周期起点 [18][23] 历史对比与经济前景分歧 - 预防式降息历史结局包括：软着陆（1995年）、经济衰退（2001年）、高通胀（2019年） [15][16][17] - 乐观观点认为降息是经济"软着陆"关键，市场反应体现对美联储信任 [18][23] - 悲观观点警告可能引发"类滞胀"：过度宽松加剧通胀而非解决就业问题 [23] 政策预期与资产展望 - 惠誉预测10年期美债收益率2025-2026年维持在4.4%，联邦基金利率从当前4.25%降至2026年底3.25% [23] - 黄金短期利好出尽，中长期受地缘政治与避险需求支撑 [24] - 美联储政策信号偏向鹰派，抑制市场对激进降息的预期 [6][24]

文章核心观点 - 美联储降息后，市场关注焦点转向美国经济的韧性，其能否避免衰退是决定降息积极效应持续及股市能否在历史高位继续上行的关键 [1] - 市场普遍预期经济将实现“软着陆”，这种乐观情绪是支撑股市触及纪录高位的重要原因，但任何经济数据的意外恶化都可能引发市场调整 [1][2] 市场对经济前景的预期 - 美银基金经理调查显示，高达67%的受访者预期经济将实现“软着陆”，18%预期“不着陆”，仅有10%预计经济将出现衰退 [1][2] - 巴克莱策略师认为不会出现衰退，且股市表现也反映了这一观点 [2] 历史经验与股市表现 - 历史表明，在美联储降息后未紧随经济衰退的情况下，全球/欧洲股市通常表现更佳，是市场表现“扩散”的催化剂 [2] - 巴克莱研究显示，过去七次美联储在长期暂停后重启降息，有三次伴随经济持续扩张和股市进一步上涨 [2] - 在1984年、1995年和1998年等美联储降息后未紧随美国经济衰退的案例中，欧洲股市的绝对表现和相对美国的表现通常都更好 [2] 短期市场前景与风险 - 标准普尔500指数历史数据显示，在长期暂停后的首次降息发生一个月后，该指数在大约一半的情况下表现持平或下跌，但一年后的前景更为乐观 [3] - 高盛交易员指出，美联储宽松政策的利好已被市场消化，推动下一轮上涨的动力存疑，因投资者已普遍做多、股票回购放缓且估值不再便宜 [3] - 市场上涨的健康度受到质疑，因投资者持续关注少数“赢家”（如“科技七巨头”），而市场其他部分表现滞后 [3] 投资策略建议 - 面对美国市场前景不确定性和高度集中的风险，策略师建议投资者“扩大”投资版图，将目光投向全球市场 [6] - 法国兴业银行策略师指出，更偏鸽派的美联储会提振全球股市，而不仅仅是美国股市，2025年非美国股票的表现已证明其可以与美国股票相当甚至更好 [6] - 花旗策略师预计，随着投资者扩大风险敞口，欧洲股市的表现将超越美国，这与美联储降息而经济未衰退时期的历史模式相符 [2][6]