投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司短期业绩承压但长期改善可期 2025年上半年营业收入27.52亿元同比下降5.05% 归母净利润0.89亿元同比下降73.68% 主要受春节错期 原材料涨价及渠道变革影响 [1] - 公司以"破局革新 韧性增长"为核心战略 通过拓展品类矩阵 升级产品体验 优化渠道服务实现业绩提升 供应链优化与成本管控双轮驱动降本增效 [4] - 若2025年第三季度新采购季成本下行且调整逐步到位 来年业绩改善可期 [4] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入11.81亿元同比增长9.69% 但归母净利润0.11亿元同比下降88.17% 扣非净利润-0.15亿元同比转亏 [1] - 2025年上半年毛利率20.31%同比下降8.1个百分点 其中葵花类毛利率20.93%同比下降7.67个百分点 坚果类毛利率14.77%同比下降13.95个百分点 [3] - 2025年第二季度销售费用率14.07%同比上升4.03个百分点 主因新品上市加大广告营销投入 [3] 业务分拆 - 分产品：葵花籽收入17.72亿元同比下降4.45% 坚果类收入6.14亿元同比下降6.98% 其他产品收入3.04亿元同比下降13.76% [2] - 分渠道：经销渠道收入19.73亿元同比下降18.49% 直营渠道收入7.8亿元同比上升63.01% 直营渠道占比同比提升11.83个百分点 [2] - 分地区：东方区收入6.55亿元同比下降24.76% 南方区收入8.84亿元同比上升2.43% 北方区收入4.23亿元同比下降19.83% 电商收入4.51亿元同比上升24.79% 海外收入2.78亿元同比上升13.18% [2] 产品与渠道策略 - 2025年上半年推出山野系列瓜子 瓜子仁冰淇淋 全坚果 白坚果 风味坚果系列 蜂蜜黄油味鲜切薯条及魔芋等休闲食品 [3] - 加速布局量贩零食店 会员店及即时零售等新兴渠道 应对传统渠道客流下滑趋势 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元（同比下降52.5%） 5.4亿元（同比上升34.1%） 6.7亿元（同比上升23.1%） [4] - 当前股价对应市盈率分别为29倍 22倍 18倍 [4][5] - 预计2025年营业收入70.33亿元同比下降1.4% 2026-2027年分别升至75.40亿元（+7.2%）和80.49亿元（+6.8%） [5][9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入249.92亿元，同比下降21.88% [1] - 归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%，扣非归母净利润26.96亿元，同比下降3.38% [1] - 第二季度营收119.88亿元，同比下降33.90%且环比下降7.82%，但归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%且环比增长14.15% [1] - 毛利率逆势提升2.55个百分点至19.16%，展现经营韧性 [1] 成本管控与资源布局 - 硫磺平均价格2312.02元/吨高位运行，公司以150美元/吨长协价锁定100万吨资源覆盖2025年一季度需求 [2] - 磷矿石（30%品位）市场均价1020元/吨，公司依托8亿吨储量和1450万吨/年采选能力实现100%自供 [2] - 镇雄碗厂磷矿（资源量24.43亿吨）探转采进度快于预期，后续将注入上市公司 [2] - 销售/管理/财务费用同比分别下降10.8%/11.0%/33.5%，财务费用率降至0.7% [4] 主营业务与市场动态 - 磷肥出口价差显著：国内磷酸一铵/二铵出厂价3296/3527元/吨，出口价达4906/4943元/吨 [3] - 二季度磷肥销量94.18万吨，南亚与非洲订单填补印度缺口，三季度预计进一步消耗库存 [3] - 尿素市场供大于求，国内日均产量17万吨压制价格，公司通过青海100万吨复合肥产能转化降低成本影响 [3] 新能源业务进展 - 研发费用同比增长21.46%，聚焦磷尾矿再选、铁法磷酸铁工艺等技术 [5] - 依托磷肥副产氟硅酸布局氟化工产业链，已形成无水氟化氢、氟化铝、六氟磷酸锂等产能 [5] - 10万吨磷酸铁项目建成，上半年产量2.97万吨，营收5.83亿元（同比+201.28%），但行业价格低位制约毛利率 [5] 财务优化与股东回报 - 带息负债规模降至164.27亿元，资产负债率降至51.58% [4] - 经营现金流净额42.03亿元（同比-9.0%） [4] - 中期分红拟每10股派2元，延续2024-2026年现金分红不低于45%的承诺 [4]

公司经营业绩 - 2025年上半年营业收入203,430.77万元 同比减少15.95% 归母净利润-16,496.18万元 同比减亏4.98% [3] - 二季度营业收入10.37亿元 环比增长4.02% 归母净利润-5,860.80万元 环比减亏44.89% [3] - 经营性现金流量净额59,254.20万元 同比增长12.75% 二季度达3.49亿元 环比增长43.04% [3] 医疗服务规模 - 整体门急诊服务总量131.91万人次 同比增长5.42% 住院服务量9.63万人次 同比减少4.01% [3] - 西安高新医院门急诊57.87万人次 营业收入63,874.14万元 同比降低17.30% 净利润3,097.74万元 同比降低37.48% [4] - 西安国际医学中心医院门急诊74.05万人次 同比增长7.37% 住院6.60万人次 同比降低2.80% 营业收入138,327.49万元 同比降低15.37% [4] 学科建设与创新 - 新增省级临床重点专科项目1个 完成限制类技术临床应用备案636例 获国家授权专利24项 [2] - 药物及医疗器械临床试验立项13项 国际医学中心医院成立惠宾科提供高端特需服务 [2][4] - 开设老年护理院开放100张床位 质子中心为西北地区首家 即将于2025年投用 [2][4] 运营效率优化 - 通过三甲评审和DRG改革驱动医疗质量提升 管理费用率环比下降0.95个百分点 [3][4] - 财务费用率环比降低0.34个百分点 实施床位整合与科室优化合并 [3][4] - 强化药品耗材管理 优化财务成本 外地患者占比提升（高新医院35% 中心医院42%） [4] 服务能力建设 - 优化患者全流程服务 拓展互联网医院服务能力 智慧医疗水平持续提升 [2] - 健康管理等特色业务板块持续发展 采用差异化策略构建竞争优势 [4]

经营业绩 - 2025年上半年营业收入203,430.77万元，同比减少15.95% [4] - 归属于上市公司股东的净利润-16,496.18万元，同比减亏4.98% [4] - 经营性现金流量净额59,254.20万元，同比增长12.75% [4] - 二季度营业收入10.37亿元，环比增长4.02% [4] - 二季度归母净利润-5,860.80万元，环比减亏44.89% [4] - 二季度经营性现金流量净额3.49亿元，环比增长43.04% [4] 服务量数据 - 整体门急诊服务总量131.91万人次，同比增长5.42% [4] - 住院服务量9.63万人次，同比减少4.01% [4] - 西安高新医院门急诊服务量57.87万人次，同比增长3.04% [4] - 西安高新医院住院服务量3.03万人次，同比降低6.48% [4] - 西安国际医学中心医院门急诊服务量74.05万人次，同比增长7.37% [6] - 西安国际医学中心医院住院服务量6.60万人次，同比降低2.80% [6] 医院运营指标 - 西安高新医院最高日门急诊服务量4,182人次 [4] - 西安高新医院最高日在院患者1,544人 [4] - 西安国际医学中心医院最高日门急诊服务量5,418人次 [6] - 西安国际医学中心医院最高日在院患者3,635人 [6] - 西安高新医院外地患者占比35% [7] - 西安国际医学中心医院外地患者占比42% [7] 学科建设与科研创新 - 新增1个省级临床重点专科项目 [2] - 完成636例限制类技术临床应用备案 [2] - 获得国家授权专利24项 [2] - 药物及医疗器械临床试验立项13项 [2] - 完成8项国家、省、市级课题验收 [2] - 发表SCI论文39篇 [2] - 出版学术专著及译著5部 [2] 业务布局优化 - 国际医学中心医院成立惠宾科提供高端特需医疗服务 [2] - 老年护理院开放床位100张 [2] - 质子中心2025年投用，为西北地区首家 [9] 成本管控成效 - 二季度管理费用率13.12%，环比下降0.95个百分点 [4] - 二季度财务费用率3.68%，环比降低0.34个百分点 [4] - 实现耗材全流程集约化管控 [3] - 深化节能降耗管理 [3] 医疗服务提升 - 整合优化住院结算与医保报销流程 [3] - 完成省内异地结算系统本地化整合 [3] - 拓展互联网医院服务能力 [3] - 部署人工智能大模型应用 [3] - 新增保险合作单位 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入92.9亿元 同比增长6.1% [1] - 归母净利润6.1亿元 同比增长22.6% 增速显著高于营收增长 [1] - 综合毛利率19.5% 较去年同期提升0.5个百分点 [2] - 销售费用率1.5% 同比下降0.3个百分点 管理费用率6.4% 同比下降1.0个百分点 [2] 业务规模与结构 - 在管面积达5.4亿平方米 同比增长11.3% [1][2] - 物业管理服务收入66.3亿元 同比增长10.2% 占总营收比重71.4% [2] - 该业务毛利率15.3% 同比提升0.4个百分点 [2] - 合管比1.65 储备面积3.5亿平方米 [1][2] 专业服务业务 - 园区服务收入13.6亿元 同比下降6.0% 但毛利率26.6% 同比提升3.2个百分点 [3] - 咨询服务收入13.0亿元 同比微增0.6% 毛利率33.1% 同比提升0.2个百分点 [3] 战略与运营 - 拓展策略审慎 加强深耕城市内优质存量项目拓展 [1][2] - 主动退出非核心城市及存在交付风险的储备项目 [2] - 储备项目质量提升 经营效率有望进一步提高 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入744.36亿元，同比下降19.9% [1] - 2025H1归母净利润77.05亿元，同比下降21.3% [1] - 2025Q2归母净利润37.27亿元，环比下降6.3% [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测175/177/182亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为1.32/1.34/1.37元/股 [4] 煤炭业务表现 - 煤炭业务收入605.68亿元，同比下降22.1% [2] - 商品煤产量6734万吨，同比增长1.3% [2] - 商品煤销量1.287亿吨，同比下降3.6% [2] - 自产商品煤单吨成本262.97元/吨，同比下降10.2% [2] - 材料成本、人工成本、维修支出、其他成本四项费用下降幅度较高 [2] 煤化工业务表现 - 煤化工业务收入93.6亿元，同比下降13.6% [3] - 聚烯烃产量66.7万吨，同比下降12.1% [3] - 聚烯烃销量66万吨，同比下降13.2% [3] - 尿素、甲醇、硝铵产销量均呈现同比增长 [3] - 除聚烯烃外，其余品种单吨成本因原料煤价格下降出现下移 [3] 分红政策 - 中期分红按上半年归母净利润73.25亿元的30%派现21.98亿元 [4] - 每股派发现金股利0.166元（含税） [4] 估值指标 - 当前市盈率9.14倍（2025E） [5] - 当前市净率0.97倍（2025E） [5] - 当前市销率0.81倍（2025E） [5] - EV/EBITDA为4.05倍（2025E） [5] 财务预测 - 预计2025年营业收入1959.66亿元，同比增长3.47% [5] - 预计2025年毛利率22.00% [12] - 预计2025年净利率8.91% [12] - 预计2025年ROE为10.58% [12] - 预计资产负债率将从2024年的46.29%降至2025年的41.85% [12]

股价表现与市值 - 截至2025年8月22日收盘价7.19元 较上周下跌0.14% [1] - 本周最高价7.27元（8月18日） 最低价7.06元（8月20日） [1] - 总市值147.45亿元 航空机场板块市值排名10/12 两市A股排名1272/5152 [1] 国际航线业务进展 - 2025年7月末国际旅客吞吐量330.58万人次 同比增长30.07% [2] - 地区旅客吞吐量28.57万人次 同比增长7.09% [2] - 新开加密万象、墨西哥城、利雅得、新加坡等国际及地区航线 [2] - 持续优化航线网络布局 强化粤港澳大湾区枢纽门户地位 [2] 基础设施扩建进展 - 三跑道扩建工程于2020年3月开工 近期通过竣工验收 [3] - 投运后将提升客货运保障能力 增强服务大湾区综合实力 [3] - 后续推进试飞及行业验收 支撑世界一流机场建设目标 [3] 成本管控措施 - 人工成本、折旧摊销及维修费用等刚性支出占比较大 [3] - 2025年落实降本减费政策 严控非必要成本支出 [3] - 持续加强成本精细化管理 [3][4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入27.52亿元，同比下降5.05%，归母净利润0.89亿元，同比下降73.68%，扣非归母净利润0.43亿元，同比下降84.77% [1] - 第二季度收入11.81亿元，同比增长9.69%，但归母净利润0.11亿元同比下降88.17%，扣非归母净利润亏损0.15亿元，同比下降124.39% [1] - 上半年归母净利率同比下降8.40个百分点至3.22%，第二季度归母净利率同比下降7.98个百分点至0.96% [1][2] 收入结构分析 - 分产品看：葵花子收入17.72亿元同比下降4.45%，坚果类收入6.14亿元同比下降6.98%，其他产品收入3.04亿元同比下降13.76% [1] - 分渠道看：经销和其他渠道收入19.73亿元同比下降18.49%，直营渠道收入7.80亿元同比增长63.01% [1] - 分地区看：东方地区收入6.55亿元同比下降24.76%，南方地区收入8.84亿元同比增长2.43%，北方地区收入4.23亿元同比下降19.83%，电商渠道收入4.51亿元同比增长24.79%，海外收入2.78亿元同比增长13.18% [1] 盈利能力变化 - 上半年毛利率同比下降8.52个百分点至19.93%，主要受葵花籽、巴旦木、腰果等核心原料成本上升影响 [2] - 费用率全面上升：销售费用率同比上升0.60个百分点至12.09%，管理费用率上升0.52个百分点至5.72%，研发费用率上升0.38个百分点至1.47%，财务费用率上升1.54个百分点至-0.5% [2] - 第二季度毛利率同比下降3.56个百分点至21.42%，期间费用率出现较大波动，其中研发费用率同比下降7.03个百分点 [2] 业务转型举措 - 产品创新方面：推出五大创新系列包括山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全坚果系列、白坚果系列、风味坚果系列，以及蜂蜜黄油味鲜切薯条和魔芋等休闲食品 [3] - 渠道优化方面：实施渠道精耕战略提升终端运营效率，重点拓展零食量贩渠道、会员店、即时零售和O2O等新渠道场景 [3] - 海外拓展方面：聚焦东南亚市场加大新品推广力度，加快潜力市场开发 [3] 未来业绩展望 - 盈利预测调整：2025年收入预测下调至72.62亿元（原预测82.49亿元），预计同比增长2%，2026年收入79.00亿元（原预测91.08亿元），2027年收入87.01亿元 [4] - 净利润预测：2025年归母净利润5.76亿元（原预测11.41亿元），同比下降32%，2026年7.21亿元（原预测13.15亿元），2027年8.54亿元 [4] - 估值指标：2025-2027年EPS分别为1.14元、1.43元、1.69元，对应PE为20.7倍、16.5倍、14.0倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比下滑5.05%至27.52亿元，归母净利润同比大幅下降73.68%至0.89亿元，主要受核心原料成本上升及渠道结构调整影响 [5][6] - 第二季度收入同比增长9.69%至11.81亿元，但归母净利润同比下降88.17%至0.11亿元，盈利能力短期承压 [5][6] - 公司通过产品创新（五大创新系列新品）和渠道变革（零食量贩、会员店、海外市场拓展）推动转型，中长期业绩弹性有望释放 [6] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.76/7.21/8.54亿元，同比增长-32%/25%/18% [3][6] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降8.52个百分点至19.93%，归母净利率同比下降8.40个百分点至3.22% [6] - 分产品收入：葵花子/坚果类/其他产品分别同比-4.45%/-6.98%/-13.76%至17.72/6.14/3.04亿元 [6] - 分渠道收入：经销渠道同比-18.49%至19.73亿元，直营渠道同比+63.01%至7.80亿元 [6] - 分地区收入：东方/南方/北方/电商/海外分别同比-24.76%/+2.43%/-19.83%/+24.79%/+13.18% [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入72.62/79.00/87.01亿元，同比增长2%/9%/10% [3][6] - 对应每股收益1.14/1.43/1.69元，PE估值20.7/16.5/14.0倍 [3][6] - 净资产收益率预计从2024年的15%降至2025年的9%，后续逐步回升至11% [3] 业务战略 - 产品端：推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全坚果系列及休闲食品，实现品类矩阵升级 [6] - 渠道端：推进零食量贩、会员店、即时零售等新场景，海外聚焦东南亚市场拓展 [6] - 供应链：通过成本管控和供应链优化应对短期原料价格压力 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入35.33亿元，同比增长20.73% [3] - 2025年上半年归母净利润2.22亿元，同比下滑6.19% [3] - 销售毛利率为21.51%，较上年同期下降3.57个百分点 [3] - 金盐平均单价同比增长36.57%，对成本端形成较大压力 [3] 成本管控措施 - 强化单位工段成本动态监控与精准管理 [6] - 提升材料利用率，优化拼板面积设计和生产工艺流程 [7] - 对部分产品实施结构性提价策略 [7] - 深入推进工段成本管理标准化工作，降低单位产品成本 [4] 市场与客户策略 - 美国市场收入占比约10%，主要应用于工业控制领域 [12] - 内销收入占比已突破50%，降低对美国市场依赖度 [12] - 深耕高价值客户和订单，优化销售结构 [3] - 重点开发工控、服务器、汽车电子等领域客户 [3] 产能规划 - 当前整体产能利用率约85% [8] - 加快珠海一厂（汽车、安防、光电）和珠海二厂（服务器、通讯）产能释放 [8] - 珠海三厂基础设施建设已完成，将适时启动运营 [8] - 加速泰国生产基地建设，规划在江门新建HDI工厂 [8] 子公司情况 - 三德冠2024年减亏1403万元，预计2025年下半年扭亏为盈 [9] - 普诺威已建成mSAP工艺产线，可量产线宽/线距20/20微米产品 [11] - 普诺威客户库存和市场需求持续恢复，盈利能力稳步提升 [11] 应对关税策略 - 与客户协商价格条款，实施差异化调整策略 [13] - 加速海外生产基地布局（如泰国工厂） [13] - 优化国内生产基地效能，推进智能化生产 [14] 可转债规划 - 通过提升经营业绩推动"崇达转2"转股退出 [5] - 已制定资金运用计划，为到期还本付息提供保障 [5] - 持续关注市场动态和持有人需求，灵活调整退出策略 [5]