市场降息预期 - 市场押注美联储本周降息25个基点 甚至不排除降息50基点的微弱可能 并预计降息周期将持续至2026年以抵御经济衰退风险 [1] - 基准10年期美国国债收益率跌至4月以来低位 标普500指数逼近历史高点 纳斯达克100指数创历史新高并录得逾一年最长连续上涨行情 [4] - 美元难以从1973年以来最严重的上半年跌幅中反弹 因市场对美联储大幅降息的预期形成压制 [4] 政策信号关注点 - 投资者高度关注鲍威尔讲话及利率预期点阵图 以判断美联储是否会因通胀高于目标及关税影响而采取更谨慎立场 [1] - 若点阵图确认2024年底及2026年第一季度再次降息 股市可能反应平淡 若对明年一季度降息计划不明确则可能引发大幅波动 [7] - 美联储投票构成受关注 若降息25基点且无委员主张更大幅度降息投反对票 可能被视为鹰派信号 [8] 机构观点与操作 - 债券投资组合经理增持债券尤其是30年期国债 认为若就业市场疲软迹象增多 美联储可能被视作宽松政策启动过晚 [4] - 期权交易员押注标普500指数在美联储决议日可能出现约1%的双向波动 为近三周最大单日波幅 [7] - 摩根大通警告会议可能演变为利好出尽行情 导致投资者获利了结 [7]

分析指出，尽管美国部分商品价格受到全球贸易政策影响，服务类成本的持续上升可能对通胀形成更持久的支撑。与此同时，美国劳动力市场呈现疲软信 号，上周美国首次申领失业救济人数跃升至二十六点三点万人，远高于市场预期的二十三点五万，达到二零二一年十月以来的最高水平。 这一数据与近期就业增长放缓趋势一致。有经济学家表示，美国初请失业金人数的急剧上升可能反映企业裁员增加，就业市场或面临转折点。美联储官员近 期表态认为，若通胀在未来数月逐步接近百分之二的目标水平，货币政策应更灵活应对就业市场可能出现的快速恶化。 美国劳工统计局最新发布的数据显示，八月美国消费者价格指数（CPI）环比上升百分之零点四，高于市场预期的百分之零点三，创下自二月以来的最大月 度涨幅。同比来看，CPI上升百分之二点九，与预期持平，但较七月提高了零点二个百分点。 剔除波动较大的食品和能源类别后，八月美国核心CPI环比上升百分之零点三，同比上升百分之三点一，两项数据均与上月及市场预期一致。尽管核心指标 保持稳定，但整体通胀的环比加速仍引起市场关注。 分类数据显示，美国食品价格月度上升百分之零点五，同比涨幅达到百分之三点二；能源价格环比上升百分之零点七，同比 ...

报告行业投资评级 - 走势评级：美元震荡 [5] 报告的核心观点 - 美国通胀存在粘性且未来面临上行风险，就业市场继续走弱，市场等待美联储9月利率会议，若表态偏鹰派市场面临回调风险；欧央行9月利率会议按兵不动，货币政策步入观望阶段；中国8月进出口、通胀、社融和信贷数据表现不佳，需注意经济基本面与股市表现背离回归 [11] - 预计9月美联储利率会议降息25基点，引导预期偏向鸽派，市场风险偏好将维持上升，美元指数有下行压力，需关注特朗普政府政策变数 [34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率微降至4.06%；美元指数跌0.22%至97.55，非美货币多数升值；金价涨1.6%至3643美元/盎司，VIX指数回落至14.7，现货商品指数震荡，布油涨3.8%至67.6美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数涨1.59%，欧元区股市多数反弹，新兴市场股市多数上涨，上证指数涨1.52%，港股恒生指数涨3.82%，日经225指数涨4.07% [10][11] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率微降至4.06%，美国8月PPI不及预期后市场对通胀担忧缓解，美债收益率一度跌破4%，但CPI及核心CPI反弹，通胀预期回升限制其下行空间，预计4%支撑较强；欧元区国债收益率多数上行，新兴市场债券收益率涨跌互现，欧央行暂停降息；中国10年期国债收益率回升至1.8%，中美利差倒挂降至226bp，国内债市依旧偏弱 [14][18][20] 外汇市场 - 美元指数跌0.22%至97.55，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.02%，欧元涨0.14%，英镑涨0.34%，日元跌0.17%，瑞郎涨0.18%，加元、韩元贬值，澳元、新西兰元、兰特、雷亚尔、泰铢、比索升值超1% [24][27] 商品市场 - 现货黄金涨1.6%至3643美元/盎司，再创历史新高，地缘局势及美国就业数据走弱推动其上涨，但历史高位附近多空博弈增加，若9月美联储利率会议无超预期鸽派表态，黄金面临回调风险；美股震荡收涨，VIX指数降至14.7；布伦特原油涨3.8%至67.6美元/桶，OPEC+增产利空与中东地缘局势紧张影响下油价短期走强但长期持续性不强，大宗商品现货指数震荡 [28][30] 热点跟踪 - 本周市场风险偏好温和升温，美元指数走弱；美国8月CPI符合预期，同比2.9%，环比0.4%，PPI不及预期，通胀短期面临上升压力；年度非农修正下修超预期，劳动力市场数据可能被高估，目前处于滞胀状态，市场倾向软着陆，维持年内连续降息预期 [33] 下周重要事件提示 - 周一：中国8月社零、工增，日本休市；周二：美国8月零售销售、9月NAHB房产指数；周三：美国8月新屋开工、营建许可，加拿大央行利率会议决议；周四：美联储、英国央行9月利率会议；周五：日央行9月利率会议 [35]

Tom Williams / CQ-Roll Call, Inc via Getty Images Federal Reserve Chair Jerome Powell speaks at a news conference after the most recent meeting in July. As the next meeting of the Federal Open Markets Committee approaches, investors, economists, and policymakers are trying to predict how the central bankers will react to a weakening labor market and stubborn unemployment. When is the next Fed meeting? The next meeting of the FOMC will take place over Sept. 16 and 17. During this meeting, the members will ...

一场关乎全球市场的超级"靴子"即将落下。 在多项疲软经济数据"助攻"下，美联储在下周四（9月18日凌晨）降息已"板上钉钉"，然而，市场上围绕降息幅度的"鹰鸽之争"已然白热化——究竟是稳 妥地下调25个基点，还是冒着"吓坏市场"风险的下调50个基点？ 这背后，不仅有经济数据的考虑，也是美联储主席鲍威尔在独立性与政治压力之间的"背水一战"。 国金证券首席经济学家宋雪涛向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）分析称，美联储将有很大概率降息50个基点。"如果是50个基点的降息，毫 无疑问是出于政治因素的考量：鲍威尔需要考量的不仅仅是美联储的独立性，他也需要思考自己会不会被特朗普'清算'。" 纽约州立大学布法罗分校政治学系助理教授科林·安德森（Collin Anderson）向每经记者表示，此次降息更像是一次预防性降息，而非宽松周期的开始。目 前通胀率仍高于2%的传统目标，人工智能热潮已透出泡沫迹象。在这样的背景下，降息可能会引发通胀上升，甚至更糟的滞胀。 而历史数据显示，自1987年以来，美联储每次以下调50个基点开启降息周期之后，美国都发生了经济衰退。 一、就业数据"注水"为大幅降息铺路？有投行大胆押注降息50基 ...

美联储人事任命 - 参议院可能最快周一确认Steven Myin担任美联储理事 接替8月辞职的Adriana Cougler 若通过投票 其可参加周二的美联储会议[1] 利率政策预期 - 市场普遍预期下周将有一次降息 且年底前还将有两次降息[2] - 下周降息可能性非常高 但后续降息路径存在不确定性[3] - 若出现劳动力需求明显疲软迹象 可能促使美联储采取更激进行动[9] 通胀形势评估 - 关税成本向通胀的传导远低于经济学家预期[4] - 通胀上行风险可能挑战美联储2%通胀目标的公信力[12] - 消费者担忧经通胀调整后的收入无法跟上物价涨幅[10] 就业市场状况 - 就业增长放缓但未出现实质性疲弱 未见工作岗位减少[5][7] - 过去一年就业增长数据下修超过90万个岗位[8] - 失业率小幅上升 反映劳动力供给受限（移民减少等因素）而非需求疲软[9] 收入与消费趋势 - 可支配收入增长放缓 预示未来数月消费增长将减缓[6][10] - 两位数百分比的工人未获得任何加薪[10] - 消费支出增长放缓程度是否需政策干预仍有待观察[11]

（来源：申万宏源宏观） 美国8月整体CPI表现基本符合预期，但核心CPI结构呈现两大特征：关税对商品通胀传导有限、超级核心服务通胀走弱，市场对于联储年内降息三次预期 再度强化。 一、概览：8月美国CPI基本符合市场预期，但结构显示通胀压力有限 从表面来看，8月美国CPI基本符合市场预期，但结构显示通胀压力有限。美国8月CPI同比2.9%，市场预期2.9%，环比0.4%，市场预期0.3%；8月核心CPI 同比3.1%，市场预期3.1%，环比0.3%，市场预期0.3%；8月美国核心商品CPI环比0.3%，较7月的0.2%有所加速。虽然美国CPI通胀广泛性有所提升，但关 税相关商品表现较弱，超级核心服务通胀亦出现走弱。 来源：市场资讯 通胀符合预期+初请失业金较弱，市场解读为"好消息"。北京时间9月11日8:30PM美国8月CPI公布后，10Y美债利率跌破4%，美元指数跌至97.6；金价短线 上涨30美元/盎司，油价亦出现回落；美股高开，并在日内持续上涨。 二、结构：关税的通胀效应差强人意，超级核心服务通胀有所走弱 8月美国核心商品CPI环比升温，但关税的物价传导仍差强人意。8月美国核心商品CPI环比0.3%，较7 ...

美国经济与货币政策 - 8月新增非农就业超预期疲软，此前两月就业人数被下修，失业率在家庭调查就业人数高增支撑下维持平衡[1] - 周度初请失业金人数创近年高位，就业市场持续走弱且有恶化趋势[1] - 整体CPI环比增速温和抬升，但扣除住房和二手车的超级核心CPI环比增速放缓[1] - 美联储年内降息空间倾向50bp，通胀不确定性仍是连续降息的重要制约[1] - 欧央行按兵不动，市场对2026年年中前再降息一次的预期降至50%以下[1] 中国经济与政策 - 8月出口金额同比增速受高基数影响下滑，对非美国家和地区出口继续优于对美出口[4] - PPI同比增速在低基数和反内卷政策加持下降幅收窄，趋势有望延续[4] - CPI同比增速受食品和能源分项拖累，核心分项在促销费政策及金饰品价格回升背景下形成支撑[4] - 财政部表示将用好用足更加积极的财政政策，加强财政与金融协同配合[4] - 全国要素市场化配置综合改革试点启动，推动资源高效配置并释放市场潜力[4] 高频数据表现 - 房地产成交延续低迷，农产品批发价格回升[4] - 钢铁价格基本持平，水泥价格小幅回升[4] - 焦煤焦炭价格回落，有色金属价格上涨，黄金价格再创新高，原油价格震荡走高[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 进入9月，下半年货币政策方向对权益市场影响关键，A股积累较大涨幅后或进入高位震荡格局，各品种期货有不同走势和投资建议 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指放量上涨，科技金融共振，风险释放较完全，可卖出近月支撑位看跌期权收取权利金 [2] - 10年期国债利率在1.8%附近博弈力量强，选择方向需增量驱动，单边策略建议投资者暂观望，短期关注资金面、权益市场和基本面变化 [2] - 黄金单边以逢低谨慎买入为主，或卖出虚值黄金期权把握波动率回落收益；白银短期在40 - 42美元区间波段操作，可在波动率高位卖出虚值期权 [2] - 集运指数主力偏弱震荡，考虑12 - 10月差套利 [2] 黑色板块 - 表需下滑和焦煤复产抑制钢价，观望 [2] - 逢低做多铁矿2601合约，区间参考780 - 830，多铁矿空焦煤；逢高做空焦煤2601，区间参考1070 - 1170；逢高做空焦炭2601，区间参考1550 - 1650 [2] 有色板块 - 美国核心CPI符合预期，降息预期再度升温，铜主力参考79500 - 81500；氧化铝偏弱震荡，主力参考2900 - 3200；铝宏观利多，主力参考20400 - 21000；铝合金成本强支撑下预计短期延续高位震荡，主力参考20000 - 20600；锌降息预期改善提振锌价，主力参考21500 - 23000；锡基本面延续强势，运行区间参考285000 - 265000；镍盘面日内偏强震荡，主力参考118000 - 126000；不锈钢盘面震荡小幅走弱，主力参考12600 - 13400 [2] 能源化工板块 - 原油市场对边际供应增量担忧拖累油价下行，建议单边偏空思路对待 [2] - 尿素短期高供应压力拖盘面重心下移，单边建议观望 [2] - PX 9月供需预期偏宽松，短期驱动有限，随油价震荡 [2] - PTA 9月供需预期偏紧但中期仍偏弱，驱动有限，短期在4600 - 4800区间震荡，TA1 - 5滚动反套为主 [2] - 短纤短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡 [2] - 瓶片9月或供需双减，库存预计增加，加工费上方空间有限，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [2] - 乙二醇供需格局近强远弱，成本端支撑有限，短期MEG下探寻底，关注EG1 - 5反套机会 [2] - 烧碱氧化铝厂多数库存充足，非铝接货积极性不高，观望 [2] - PVC现货价格变化不大，采购积极性一般，空单持有 [2] - 纯苯供需预期转弱，价格驱动有限，短期跟随苯乙烯和油价震荡 [2] - 苯乙烯供需预期好转但成本端支撑有限，短期低位震荡，EB10滚动低多对待，关注7000附近支撑，EB11 - BZ11价差低位做扩 [2] - 合成橡胶天胶震荡偏弱，使得BR上方承压，预计价格波动区间在11400 - 12500 [2] - LLDPE现货变化不大，成交偏弱，短期震荡 [2] - PP基差较弱，成交一般，6950 - 7000空单止盈；甲醇成交尚可，基差走强，区间操作2350 - 2550 [2] 农产品板块 - 糖类丰产预期压制美豆，关注USDA月度供需报告，01在3050 - 3150区间操作 [2] - 生猪市场供需矛盾有限，关注后续出栏节奏，震荡偏弱格局 [2] - 玉米现货涨跌互现，盘面窄幅震荡，逢高空 [2] - 油脂高频数据显示产量下降，棕油小幅反弹，短期P主力或向下测试9000支撑 [2] - 白糖海外供应前景偏宽松，原糖价格破位下行，关注5500附近支撑力度 [2] - 棉花旧作库存偏低，单边观望为主 [2] - 鸡蛋局部市场内销对需求有一定支撑，盘面有所反弹，前期空单控制好仓位 [2] - 苹果早富士上量，行情分化明显，主力在8100附近运行 [2] - 红枣现货价格趋稳，盘面震荡运行，主力11000附近波动 [2] 特殊商品板块 - 纯碱盘面缺乏交易主逻辑，窄幅震荡，反弹短空 [2] - 玻璃产线引发盘面波动，旺季关注现货市场情绪，观望 [2] - 橡胶宏观情绪消退，胶价震荡走跌，观望 [2] - 工业硅关注硅业大会情况，主要价格波动区间或将在8000 - 9500元/吨 [2] 新能源板块 - 多晶硅减产预期升温，价格上涨，暂观望 [2] - 碳酸锂盘面小幅走强，基本面维持紧平衡，观望为主，主力参考7 - 7.2万运行 [2]

通胀数据表现 - 美国8月CPI环比上升0.38%，超出预期的0.3%，主要受食品和能源价格推动[1] - 核心CPI环比为0.35%，同比小幅上升0.1个百分点至3.1%，均符合预期[1] - 核心商品环比上升0.28%，但受关税影响较大的分项增速整体回落[2][6] 分项数据细节 - 食品价格环比大幅上升41个百分点至0.46%，肉类如牛肉价格环比达2.7%[6] - 能源分项环比由7月的-1.07%回升至0.69%，能源商品环比回正至1.68%[6] - 住房分项环比大幅上升0.21个百分点至0.44%，但持续性偏弱[6] - 核心服务除住房外明显降温，医疗与娱乐通胀环比转负[6] 市场影响与预期 - 市场对美联储9月降息25个基点的概率定价为100%，降息50个基点的概率为13%[1] - 2年期和10年期美债收益率均下行5个基点至3.50%和4.00%[1] - 美元指数下跌0.4%至97.6，美股上涨[1] 风险提示 - 关税对通胀的传导幅度可能超预期[3] - 美国就业市场走弱速度可能超预期[3]