公司业务布局 - 公司参与国家多个大型飞机研制项目，包括C919零部件、成型工装供应商，C929货舱门等零部件及中机身壁板组件装配生产线供应商，以及AG600水陆两栖飞机总装配生产线设计制造 [1] - 公司为多种型号军用飞机、航空发动机、燃气轮机、航天器及无人机研制航空航天配套产品 [1] - 公司积极开拓航空发动机工装领域，构建覆盖航空与航发领域的完整业务链条，深度参与国家重点航空发动机型号工装研制 [1] - 公司以全产业链思维布局无人机业务，具备无人机整机结构一体化装配能力，构建从工艺装备研发到整机平台制造的全链条制造体系 [2] 收购与战略扩张 - 公司拟以支付现金方式购买天津跃峰51%股份，预计实现对标的公司控股 [2] - 天津跃峰专注于运载火箭贮箱等结构件的全流程精密制造体系，业务涵盖金属热处理、表面处理、钣金成形、铣削、焊接精密加工等全工序链 [3] - 公司将以并购天津跃峰为契机，整合航天精密加工领域资源，扩大商业航天市场份额，构建覆盖设计研发、精密加工、检测服务的一体化产业体系 [3] 竞争优势 - 公司构建"航空工装为基础、复合材料产品为核心、交付无人机机体结构平台"的全产业链布局 [4] - 公司与国内各大主机厂、军工央企科研院所形成长期战略合作，客户资源稳定且覆盖核心产业链环节 [4] - 公司研发团队汇聚航空航天院校顶尖人才，核心成员具备数十年行业经验 [4] - 公司建立贯穿全流程的严格质量管理标准，形成与航空航天高端配套需求高度匹配的质量保证能力 [4] 技术与发展战略 - 公司凭借复杂工艺装备设计制造技术积淀，持续跟进新型号研发进程 [1] - 随着国内航空装备迭代升级与航发产业国产化进程加速，相关工装需求呈增长态势 [1] - 公司通过工艺协同优化降低生产成本，在无人机市场竞争中形成独特的技术与服务壁垒 [2] - 公司将持续推进技术创新，研发新型材料应用技术与先进制造工艺，提高生产效率，降低废品率 [4]

行业概况 - 肉牛产业是宁夏固原市泾源县传统的强县富民产业，泾源黄牛肉是国家级农产品地理标志示范样板，品牌价值突破35亿元 [1] - 截至目前，全县肉牛养殖户达到6800余户，占农村常住户数的30% [1] - 2025年底，泾源县肉牛饲养量将达12万头，畜牧业产值达3.9亿元，推动全产业链产值超过10亿元 [4] 产业链发展 - 泾源县出台全产业链扶持政策，壮大养殖规模、提升企业工业化水平，完善企业联农带农机制，实现了全产业链升级 [1] - 通过招商引进外地肉牛深加工企业，培育本土企业，延长产业链 [2] - 源牛(宁夏)农牧科技有限公司采用现代化包装工艺，将牛肉保鲜期从3天提高到7天，成本降低30% [2] - 宁夏泾水源食品有限公司研发生产四大系列50余款产品，进入中国石化易捷便利店销售网络，联农带农150余户 [2] - 泾源县宏达养殖专业合作社肉牛存栏量从50余头增至1800余头，并在银川市开设"泾源黄牛肉火锅体验店"，构建集养殖、销售、体验于一体的经营模式 [2] 品牌与质量建设 - 持续推进"泾源黄牛肉"农产品地理标志保护工程及品牌培育项目，构建质量标准体系 [2] - 6家企业荣获中国农业良好规范(GAP)认证，4家企业产品入选全国特质农品名录，10家企业被列入全国名特优新农产品名录 [2] 销售渠道拓展 - 在全国开设"泾源黄牛肉"销售店96家，产品销往北京、上海、福建、浙江等20多个省区市 [3] - 进驻新华百货、华润万家等大型超市，同时在快手、抖音、"832"等网络平台销售 [3] - 通过闽宁协作定点采购和各市县闽宁采购供应链合作，拓展销售渠道 [2]

稀土供应链 - 美国难以建立独立的稀土供应链 核心障碍在于成本过高而非技术问题 现有供应链依赖中国等国家的副产品路线[3][6] - 全球钪年产量20-30吨 中国占比50%以上(10-15吨) 俄罗斯5-8吨 哈萨克斯坦2-3吨[3] - 钪主要来自氧化铝/钛铁矿/铀冶炼的副产品 中国8000万吨氧化铝产能 俄罗斯5.5万吨钛产能 哈萨克斯坦2.2万吨铀产能(全球占比近50%)[5][6] 产业配套 - 美国虽有钪矿储量但缺乏配套工业体系 澳大利亚Scandium International项目多年未实质推进[8] - 日本尝试10年稀土自主仍依赖澳洲钪精矿 提炼成本达数十万美元/吨[8] - 副产品路线成本优势显著 中国钪生产成本仅为美国新建产线的1/10[12] 工业体系逻辑 - 现代工业竞争本质是系统效率竞争 涉及原材料/能源/工业流程的整体成本控制[10] - 战略自立需重建完整工业链 包括铝厂/钛厂/铀冶炼等基础设施 投资周期长且成本高昂[6][12] - 地缘工业基础设施依赖小矿物 如钪对航空航天/固态电池/激光等产业的关键作用[13] 市场现实 - 全球分工体系基于成本最优原则 重构供应链将导致价格暴涨/周期延长/风险增加[10] - 当前定价体系反映真实成本差异 美国钪价为中国10倍[12] - 供应链转移成本最终由纳税人/军工承包商承担 或维持现有采购渠道[15]

活动背景与目的 - 申万宏源证券联合深圳交易所开展"理性投资伴我行"投资者走进上市公司系列活动，旨在构建公平透明的资本市场环境，帮助投资者深入了解上市公司经营模式、行业前景和风险特征 [1] - 活动邀请30余名投资者实地探访国内燕麦行业龙头上市公司西麦食品（002956），参观其子公司广西贺州西麦生物食品有限公司 [1] - 活动形式包括参观展厅、生产线、研发中心及交流座谈，帮助投资者了解公司经营现状与未来战略，深化价值投资理念 [1] 公司发展历程与产业链布局 - 西麦食品拥有20多年发展历史，从燕麦育种、研发生产到销售实现全产业链布局 [3] - 公司在张北坝上、呼伦贝尔等地建立绿色有机燕麦原料基地，通过"产学研"模式与科研机构合作培育专属品种，从源头保障产品质量 [3] 产品与生产流程 - 投资者现场品尝西麦不同种类谷物冲调食品，获得一致高度好评 [5] - 投资者观摩燕麦片从原料处理到成品包装的全流程智能化生产线，每个环节严格把控确保产品卫生质量符合国家标准及消费者期望 [5] 公司经营与战略 - 公司证券代表介绍销量、市场份额、财务数据、产品创新和战略方向，近年来通过优化供应链管理、拓展新零售渠道实现营收连续增长 [5] - 未来战略包括继续拓展海外市场份额，提升主营业务收入 [5] - 投资者关注一季度利润增长点、未来成本控制举措和海外市场发展等问题，公司证券代表进行详细解答 [5] 活动效果与投资者反馈 - 活动通过"实地探访+互动交流"形式帮助投资者直观感受西麦食品产业链优势与品牌护城河 [6] - 投资者表示西麦对全产业链的掌控力和对大健康赛道的布局增强了长期价值投资信心 [6] - 申万宏源证券投教基地代表认为此类活动有助于投资者理性决策，推动上市公司提升透明度，形成良性互动 [6] - 未来将继续开展更多元化投教服务，助力资本市场健康发展 [6]

项目投产与工艺技术 - 国内首套10万吨/年ASA树脂一体化生产项目投产，总投资22亿元 [1] - 引进美国德希尼布国际领先的乳液接枝-本体SAN掺混法工艺技术 [1] - 依托利华益现有苯乙烯、丙烯腈、MMA、AMS等产品基础，构建"炼油—丙烯/乙苯—丙烯腈/苯乙烯/AMS—ASA树脂"全产业链 [1] ASA树脂特性与优势 - ASA树脂为丙烯腈-苯乙烯-丙烯酸酯共聚物，属于ABS树脂升级品种 [1] - 具有优良耐老化、耐候、色彩稳定和着色性能，-30℃极端环境下保持75%常温抗冲击性 [1] - 韧性和刚性与ABS树脂相当，但耐候性、耐溶剂性及着色性能明显优于ABS树脂 [1] 应用领域与市场格局 - 主要应用于汽车、电子电气和建筑工业领域 [2] - 汽车领域可替代金属材料用于外壳、外饰件、保险杠、车灯罩等零部件 [2] - 电子电器领域适用于户外天线、家电面板等耐老化部件 [2] - 全球主要生产企业包括BASF、SABIC、英力士苯领、陶氏化学、日立化成等 [2]

沉香产业规模与区域分布 - 广东沉香产业主要产区分布在茂名、东莞、中山、惠州等地，其中茂名沉香种植面积超27.72万亩，全产业链产值超68.6亿元，目标未来年产值100亿元[1][3] - 茂名现有沉香企业（含合作社、个体户等）超8500家，从事种植、加工、销售沉香的群众超15万人[3] - 沙垌村是全国奇楠品种育苗和种植面积最广、数量最多的地区，聚集大量沉香苗木场、企业和作坊[2] 产业链与业态发展 - 沉香产业形成"三产融合"产业链集群，涵盖种苗、种植、生产、加工、销售、药用、文创、大健康、养生等环节[2] - 沙垌村已形成丰富沉香主题业态，包括商铺、饭店、体验馆等，吸引外地客商采购或进驻[3] - 茂名积极打造集种植示范、产品加工、科技研发、贸易流通、文化创意和旅游观光为一体的全产业链条[3] 政策支持与产业升级 - 茂名出台《沉香产业提升行动工作方案（2022-2025）》和《沉香产业发展规划（2023-2030）》两份指导性文件[5] - 广东省制定《广东省林业产业发展"十四五"规划》等政策，促进沉香等南药产业发展[7] - 广东支持企业自主研发沉香新产品，在质量标准、地理标志产品、古疗法挖掘等方面发力，开展全产业链技术攻坚[7] 区域特色与品牌建设 - 东莞实施香市文化"八个一"工程打造"东方香都"，惠州惠东县出台多项沉香产业实施方案[6] - 茂名电白沉香品质优良，东莞莞香文化底蕴深厚，中山五桂山孕育国内一半以上野生土沉香[6] - 电白区高标准建设沙垌沉香中心，拓展"沉香+展览+服务+旅游"新型业态[4]

黑豆种植与产业发展 - 明水县完成2.35万亩黑豆种植任务，其中超2000亩种植面积的乡镇达4个，东利村连片种植1500亩黑豆 [1] - 北纬47°黄金种植带的地理优势赋予当地寒地黑土平均厚度1.5米以上，日照时间长，土壤肥力高，适宜黑豆等作物生长 [1] - 黑豆亩产与普通大豆接近，但收购价更高，村民种植积极性显著提升 [1] 智慧农业与全产业链战略 - 公司推行"智慧农业+全产业链"模式，覆盖从种植到出口的全链条，推动产业向绿色、精深加工、高端化延伸 [1] - 建立标准化种植基地，形成以黑豆专业村、种植合作社为主导的示范带，强化规模化生产 [1] - 产业链从单一开发转向综合开发，由短链向封闭型长链转型，产品从初级食用扩展至黑豆粉、黑豆油、黑豆酒等高附加值品类 [2] 产品创新与市场拓展 - 黑豆精深加工产品包括黑豆粉、黑豆油、黑豆醋等，实现就地转化增值 [2] - 数字经济孵化器展示区集中推广黑豆系列产品，线上线下营销体系覆盖直营店、连锁商超及北上广等核心消费市场 [2]

公司上市申请 - 公司向港交所提交上市申请书 联席保荐人为摩根士丹利 中信证券 高盛 [1] - 最高发行价为每股H股[編纂]港元 另加1.0%经纪佣金 0.0027%香港证监会交易征费 0.00565%香港联交所交易费及0.00015%曾财局交易征费 [1] - 面值为每股H股人民币1.00元 [1] 公司业务概况 - 公司是全球猪肉龙头企业 覆盖育种 生猪养殖 饲料生产 屠宰及肉类加工的全产业链条 [2] - 自2021年起按生猪产能及出栏量计量 公司是全球第一大生猪养殖企业 生猪出栏量连续四年全球第一 [2] - 按生猪出栏量计算 公司全球市场份额从2021年的2.6%增长到2024年的5.6% 2024年已超过第二至第四的市场参与者合计市场份额 [2] 财务表现 - 2022年至2024年收入分别为1248.26亿元 1108.61亿元 1379.47亿元 [2] - 同期净利润分别为149.33亿元 -41.68亿元 189.25亿元 [2] - 毛利率分别为17.5% 3.1% 19.1% [2] - 2024年营业利润200.105亿元 税前利润总额188.964亿元 净利润189.25亿元 [3] 股权结构 - 控股股东(秦英林 钱瑛及牧原集团组成)共同持有公司约54.91%的总股本及55.87%的投票权 [3] - 秦英林及钱瑛的儿子秦牧原持股0.20% [3] 管理层 - 秦英林担任董事长 执行董事兼总裁 负责集团整体战略规划 业务方向及管理工作 [5][6] - 曹治年担任副董事长 执行董事 常务副总裁兼财务负责人 协助监督战略方向 业务运营及企业管治 [5][7] - 杨瑞华担任执行董事兼副总裁 指导日常运营 企业管治 协调资源及审查战略与风险 [5][8] - 钱瑛担任非执行董事 监督企业管治及审查战略 [5][8] 高管背景 - 秦英林1989年获河南农业大学畜牧学学士学位 1992年进入生猪养殖业 1995年创立内乡县马山养猪场 [6] - 曹治年1999年获南阳理工学院财务会计大专学位 2000年起在公司担任财务经理及财务总监等职位 [7][8] - 杨瑞华1997年获河南省南阳农业学校畜牧中等专业学位 2000年起担任公司兽医总监 [8] - 钱瑛1988年获郑州畜牧兽医专科学校中兽医专业大专学位 1995年起与秦英林共同运营内乡县马山养猪场 [8]

欧盟对俄罗斯及中国企业的制裁 - 截至2025年4月欧盟已对俄罗斯实施超过2000项制裁包括对宠物等非传统领域的限制[1] - 欧盟将11家中国企业列入制裁名单实施资产冻结和金融限制措施指控其"间接支持俄罗斯军工"但未提供实质性证据[1] - 被制裁中企涉及领域包括： - 大连机床通过Stanko Group向俄罗斯出口机床设备[1] - 山东企业提供军用级激光切割设备支持军事制造[1] - 武汉刻空模型公司开发的"Cerbera" UAT被用于俄乌战场[1] - 北京企业供应家用直升机零件及军用部件[1] 中欧经贸关系与战略博弈 - 欧盟在宣布制裁同日仍强调"中欧经贸合作重要性"被指双重标准[2] - 欧洲在科技领域已落后中国发展潜力差距持续扩大但宁愿接受美国主导也不愿中国成为全方位领导者[2][4] - 中国面临战略选择： - 调整全产业链战略为其他国家留出发展空间[4] - 或专注构建自主经济圈保留技术优势但面临高科技交流障碍[4] 地缘政治动态 - 美国已从俄乌冲突脱身特朗普主张"双方自行解决"马克龙要求乌克兰割地求和[5][6] - 欧盟对中美俄的施压策略无效反而加速自身实力衰退特朗普称"欧盟比东大更讨厌"[7] - 中欧高层此前决定全面取消相互交往限制当前制裁被视为对美交代和谈判筹码[13] 产业合作前景 - 尽管存在波折中欧在AI新能源等领域的深度合作仍是大势所趋[13] - 中国在贸易战中的强势地位使欧洲未来可能主动寻求合作需通过实力展示改变其态度[12]

纪要涉及的公司 振华股份、新疆沈宏集团股份有限公司、中信锦州金属股份有限公司、四川银河化学、新疆神火、新疆众和、AMG Advanced Metal Group 纪要提到的核心观点和论据 1. **并购新疆沈宏** - 观点：振华股份参与新疆沈宏重整，增强产业链紧密度，实现降本增效和整体毛利率提升 [2][3][4] - 论据：新疆沈宏虽产能缩减至约 4,000 吨，但具备 2 万吨重铬酸钠生产能力，且在电费、冶炼工艺和品牌方面有优势，适度技改可降本增效；振华计划整合新疆沈宏，突出资源优势，优化工艺格局和环保治理能力，提升品牌效应 [2][4][20] 2. **市场需求与前景** - 观点：全球高温合金及军工需求增长推动金属铬需求，中国军工振兴对金属铬需求具有持续性，中期前景乐观 [2][5][7] - 论据：美国民用航空航天需求增加以及 AI 带来的电力需求提升推动高温合金冶金门类需求扩容，欧洲军工振兴带来军工需求扩容，如 AMG Advanced Metal Group 扩产并采购铬盐；中国军工明年投资不会骤减 [2][5][7] 3. **市场份额优先策略** - 观点：振华股份坚持市场份额优先，通过提升产量实现成长 [2][8] - 论据：价差稳定，从 2016 年上市以来公开财务数据可看出量的提升实现成长逻辑；2025 年 1 - 2 月金属锰产能接近翻倍至 700 吨/月，接近短期产能极限 [2][8] 4. **新增产能布局** - 观点：未来新增产能布局依赖外延式发展，如新疆神火等项目 [9] - 论据：补足现有产能，是公司在金属端新增产能布局的核心思路 [9] 5. **金属铬价格波动** - 观点：当前金属铬价格波动主要受市场情绪影响，下半年新增需求尚未交付 [2][10] - 论据：国内短期供给缺口预计在下个月真实出货交付后进一步清晰，需观察下个月走货情况 [10] 6. **市场份额目标** - 观点：公司希望金属铬产能或实际覆盖能力达到铬化合物市场份额，即全国占一半，全球占 1/4，随行就市 [2][11] - 论据：产品价格表现不在公司核心观测范围内，也无法完全掌控 [11] 7. **周期性与业绩弹性** - 观点：铬化学品有周期性，铬化合物周期性较弱，关注公司业绩弹性比单吨价格变化更重要 [3][12] - 论据：公司通过份额提升和技改增效，实现对市场覆盖和管控，使得价差和毛利率稳定；低本钱扩展带来的业绩提升将继续成为主流，可通过份额提升和量增加熨平需求波动 [3][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产能布局**：新疆众和有两个重铬酸钠生产装置，高峰期曾达 6 万吨生产能力，目前只有一套装置在开，对应能力约 2 万多吨 [13] 2. **重庆基地搬迁**：项目进展顺利，新项目行政审批是核心关注点，监管部门鼓励，允许进行临时性放大实验装置产能测试，4 月当地装置运行情况符合预期 [14] 3. **产品库存**：主要产品如重铬酸钠和氧化铬绿价格较年初有两位数增长，氧化铬绿增幅显著，从去年 4 月至今，仅 2024 年 11 月和 12 月因铁矿石价格急速下行有少量库存 [15] 4. **金属铬应用前景**：高纯度金属铬少量应用于光伏电池基材及制氢工艺催化剂，但应用量小，处于实验室向中试条件放大阶段，对需求影响甚微 [16] 5. **金属铬出口情况**：荷兰是中国金属铬出口重要目的地，去年底每月出口量约 400 - 500 吨，今年 4 月振华股份金属铬出口量为零，荷兰进口主要为转口贸易，部分流向北美市场 [17] 6. **价格上涨影响**：金属铬价格上涨主要影响短期内国内产能投放，替代材料如碳纤维价格远高于金属铬，大幅度替代可能性不大 [3][18] 7. **铬铁需求与价格**：铬铁需求占据铬矿需求大部分，不锈钢企业占国内需求 85%以上，化工企业仅占约 4%，原材料价格波动对加工型企业经营业绩影响较小 [18] 8. **应对原材料价格波动**：振华股份通过调整产成品定价应对原材料价格波动，确保获取合理利润，现金流情况较好，可适时囤货，业绩弹性主要来自产量增长 [19] 9. **海外市场品牌效应**：振华股份在海外东亚地区有较强品牌效应，但全球销售网络未形成不可替代性，重庆基地生产的三氧化铬是国内第一品牌 [21] 10. **重庆基地品牌优势**：重庆基地铬化合物品牌在国内电镀行业被认为最好，原因是工艺和使用习惯影响以及品牌建设和宣传优势 [22] 11. **出口毛利率问题**：中国化学品出口不退税，出口毛利率比国内低，公司需降低成本以减少损失 [23][24] 12. **金属铬成本**：生产一吨金属铬大约需消耗 3.5 吨重铬酸钠，加上 0.7 - 0.8 吨纯金属铝成本和约 1,000 元人力、设备折旧等费用 [25] 13. **全产业链盈利情况**：今年 5 月市场价格波动，公司主要将利润体现在化合物端，冶炼环节也有一定利润，全口径来看从矿石到成品能保持较高毛利率 [27] 14. **去年四季度盈利情况**：去年四季度因铬铁矿价格大幅下跌，公司微亏，但全年金属钴产品线仍保持几个百分点毛利率，大部分利润集中在化合物端 [26][28]