投资评级 - 投资评级为“买入”并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为隆基绿能2025年第三季度业绩显示硅片业务盈利修复，BC2 0组件出货量环比大幅提升，公司有望成为行业周期的破局者 [1][5][12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现收入50915亿元，同比下降131% [2][5] - 2025年前三季度归母净亏损3403亿元，但同比实现减亏 [2][5] - 2025年第三季度实现收入18101亿元，同比下降978%，环比下降553% [2][5] - 2025年第三季度归母净亏损834亿元，同比和环比均实现减亏 [2][5] - 2025年第三季度期间费用率为895%，环比增加272个百分点，主要因财务费用增长 [12] - 2025年第三季度资产减值损失894亿元，其中存货跌价准备535亿元，固定资产减值准备346亿元，减少公司合并净利润742亿元 [12] - 2025年前三季度经营活动现金流净额1819亿元，同比实现转正，主要因购买原材料等现金流出减少以及支付职工薪酬流出减少 [12] 业务运营分析 - 硅片业务方面，预计第三季度对外销量环比持平，受益于反内卷带来的价格上涨，预计毛利率转正，单位盈利修复至盈亏平衡 [12] - 电池组件业务方面，预计第三季度对外销量环比微增，其中BC二代组件出货量环比大幅增长，主要得益于BC 20产能快速爬坡 [12] - 预计第三季度电池组件单位盈利环比大致持平 [12] - BC20产能预计到2025年底将达到50GW [12] - 预计2025年全年硅片出货量120GW，组件出货量80-90GW，其中BC组件占比将超过25% [12] 未来展望与竞争优势 - BC组件优势逐步得到市场认可，渗透率将快速提升 [12] - BC溢价稳定叠加成本持续优化，预计存在超额盈利空间 [12] - 公司与英发、平煤等公司合作，共同投资BC产能，旨在做大BC生态，推动BC技术跻身主流技术路线之一 [12]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受到成本上涨影响，但通过成本优化展现了经营韧性，且负债率因定向增发而大幅优化 [1][6][13] - 展望未来，公司产品升级将巩固其技术领先优势，并有望抓住市场机遇，客户需求保持旺盛 [13] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现收入11597亿元，同比增长4686%；归母净利润为-532亿元，但同比实现大幅减亏 [2][6] - 2025年第三季度，公司实现收入3151亿元，同比增长1522%，但环比下降2691%；归母净利润为-295亿元，同比大幅减亏，但环比由盈转亏 [2][6] - 2025年第三季度公司毛利率为74%，环比基本持平 [13] - 公司定增顺利落地，负债率大幅降低815个百分点至776% [13] - 2025年第三季度公司财务费用增长至125亿元，而第二季度为-042亿元，主要因第二季度外币汇兑收益抵减了利息支出 [13] 经营与业务展望 - 预计公司2025年第四季度将开始大批量产出效率25%的分布式组件和功率665W+、双面率80%的集中式组件，以巩固BC技术的高效率领先优势 [13] - 在当前贵金属上涨趋势下，公司的无银电镀铜技术预计将与TOPCon银浆方案拉开成本差距 [13] - 国内集中式高功率标段开启大规模招标，例如三峡集团238%标段（12GW）占比接近50%，公司的ABC技术有望凭借综合优势抢占先机 [13] - 欧洲市场夏休结束后订单有望恢复，非欧盟区域市场如英国、澳洲开拓顺利，公司品牌在第三季度被评为增速最快品牌 [13] - 公司第三季度合同负债环比增长超过30%，达到1187亿元，反映客户对BC组件需求依旧旺盛 [13] 财务预测与指标 - 预测公司归母净利润将从2025年的-586亿元改善至2026年的1394亿元和2027年的2279亿元 [18] - 预测每股收益将从2025年的-028元增长至2026年的066元和2027年的108元 [18] - 预测毛利率将从2025年的3%提升至2026年的13%和2027年的14% [18] - 预测净资产收益率将从2025年的-92%改善至2026年的180%和2027年的227% [18] - 预测资产负债率将从2025年的792%优化至2026年的759%和2027年的722% [18]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入646亿元，同比下降5.38%；归母净亏损52.7亿元，同比下降32.64% [2][5] - 2025年第三季度单季实现收入240.91亿元，同比下降1.57%，环比下降1.97%；归母净亏损3.15亿元，但同比大幅增长62.69%，环比大幅增长86.68%，减亏明显 [2][5] - 2025年前三季度毛利率为2.74%，同比下降4.80个百分点；2025年第三季度单季毛利率达7.23%，同比下降1.67个百分点，但环比显著提升5.25个百分点 [12] - 公司经营活动现金流在2025年第三季度大幅回正至47.76亿元，带动前三季度整体经营现金流回正至28.25亿元 [12] - 2025年第三季度公司冲回资产减值损失2.47亿元，主要因产业链价格上涨，此前计提的存货跌价准备得以冲回 [12] 分业务表现与展望 - 硅料业务：随着光伏反内卷持续推进，价格修复明显，2025年10月22日多晶硅n型复投料成交均价为5.32万元/吨；丰水期来临有望提升公司开工率，带动出货量环比增长并进一步降低生产成本 [12] - 电池组件业务：2025年第三季度因国内抢装结束，行业需求平淡，公司电池、组件出货量预计环比减少；尽管价格降低，但成本端亦有所上行，该业务预计仍为利润拖累项 [12] - 其他业务：农牧、电站等业务在第二、三季度为传统季节性旺季，有望贡献一定利润 [12] 行业环境与公司前景 - 光伏反内卷进展顺利，近期硅料端有望出现积极进展，进一步巩固价格；后续随着国内需求重启，组件价格有望逐步上涨，带动电池组件盈利修复 [12] - 公司已在光伏产业链多个环节形成突出竞争优势，周期拐点之后龙头优势有望充分体现 [12] 财务预测指标 - 预测公司归母净利润将于2026年扭亏为盈，达到29.72亿元，对应每股收益0.66元；2027年预计进一步提升至63.16亿元，每股收益1.40元 [17] - 预测公司毛利率将持续改善，从2025年的2%提升至2026年的8%和2027年的10% [17] - 预测净资产收益率将于2026年转正至6.6%，2027年进一步提升至12.6% [17]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现环比扭亏为盈，主要得益于硅片价格上涨及公司内部提质增效 [1][3][9] - 公司计划通过定向增发募集不超过12.92亿元资金，重点投向绿电智能制氢装备等新业务领域，有望形成新的利润增长点 [1][3][9] - 公司获得1.19亿美元海外空冷系统订单，彰显其产品实力与海外渠道能力 [1][4][9] - 展望未来，公司节能节水业务预计保持稳健增长，光伏业务盈利在行业反内卷背景下修复可期，制氢装备业务将逐步贡献利润 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：公司实现营业收入60.76亿元，同比下降41.27%；归母净利润为-5.44亿元 [1][3] - 2025年第三季度：公司实现营业收入16.88亿元，同比下降49.86%，环比下降26.89%；归母净利润为0.53亿元，扣非归母净利润为0.03亿元，均实现环比扭亏 [1][3] - 财务质量改善：2025年第三季度存货跌价等资产减值规模缩减至0.18亿元；资产负债率环比降低2.44个百分点至81.91% [9] 业务进展与展望 - 光伏业务：第三季度收入环比下降主要因行业影响导致代工比例提升；随着硅片报价上涨及反内卷推进，后续盈利修复可期 [9] - 制氢装备业务：公司拥有自主知识产权的碱性水电解槽，技术达国际先进水平；一期年产300套电解槽车间已投产，二期年产700套车间正在建设中 [9] - 节能节水设备业务：新签1.19亿美元海外空冷订单，交付期限为39个月，体现了公司产品的国际竞争力和海外市场拓展能力 [1][4][9] 财务预测摘要 - 营业收入预测：2025年预计850亿元，2026年预计1020亿元，2027年预计1224亿元 [14] - 归母净利润预测：2025年预计-4.78亿元，2026年预计扭亏为盈至6.10亿元，2027年预计增长至10.87亿元 [14] - 每股收益（EPS）预测：2025年预计-0.25元，2026年预计0.33元，2027年预计0.58元 [14] - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的-11.1%改善至2027年的18.1%；净利率将从2025年的-5.6%提升至2027年的8.9% [14]

投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入499.7亿元，同比下降20.87%；归母净利润为-42.01亿元，同比亏损幅度扩大 [2][5] - 2025年第三季度单季实现收入189.14亿元，同比下降6.27%，但环比增长13.12%；归母净利润为-12.83亿元，同比和环比均实现减亏 [2][5] - 第三季度期间费用率为10.96%，环比增加0.33个百分点，但同比下降1.81个百分点，显示降本增效成果显现 [12] - 第三季度资产减值损失为1.69亿元，信用减值损失为1.18亿元，对利润产生一定影响 [12] - 前三季度经营活动现金流净额保持正向流入，为28.55亿元，经营质量良好 [12] 业务板块分析 - 组件业务方面，预计第三季度组件出货量环比增加，单瓦亏损环比收窄，主要得益于美国出货占比提升，带动盈利水平修复 [12] - 储能业务方面，预计第三季度出货规模环比下降，但保持微利状态，全年出货目标维持不变，预计第四季度将迎来集中发货 [12] - 分布式电站销售及运维、支架等其他业务均提供稳定的盈利贡献 [12] 未来展望与增长动力 - 储能业务快速发展，预计2025年出货量将同比高速增长，其中海外占比显著提升，2026年亦将保持高速增长 [12] - 储能业务在手订单充沛，近期连续获得智利1GWh和欧洲1GWh的订单，为2026年的交付量奠定了良好基础 [12] - 光伏业务有望受益于行业反内卷的推进，在需求修复和成本支撑下，组件价格有望上涨，从而带动公司光伏业务盈利修复 [12] - 系统解决方案和数字能源服务将持续贡献利润，支持公司从光伏产品制造商向光伏及储能智慧能源整体解决方案提供商的转型升级 [12]

市场表现 - 11月11日A股三大指数集体高开，创业板新能源ETF华夏（159368）开盘后强势上涨，最大涨幅超2% [1] - 成分股中来股份强势20CM涨停，上能电气涨超9%，鹏辉能源、迈为股份等跟涨超6% [1] - 截至发文，创业板新能源ETF华夏（159368）成交额超2100万元，位居同类产品第一 [1] 技术进展 - 中国科学院半导体研究所团队研发出光电转换效率为27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件，并显著提升了运行稳定性 [1] 行业政策与展望 - 近期光伏"反内卷"相关政策密集出台且规格不断升级，政策集中在"控价"和"控量"两方面 [1] - "控价"已取得初步成果，7月以来光伏主产业链价格均有上涨，第三季度硅料环节已有扭亏为盈迹象 [1] - "控量"顺利进行，11月进入枯水期后硅料企业已开始减产，全年产量符合年初设定，产能整合方案争取年内完成 [1]

钙钛矿太阳能电池技术突破 - 中国科学院半导体研究所团队研发出光电转换效率达27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件，并显著提升运行稳定性[1][3] - 通过引入碱金属草酸盐解决氯离子分布不均问题，使载流子寿命延长至20微秒，界面缺陷密度大幅降低[3][4] - 电池在持续运行1529小时后保持初始效率86.3%，在85℃光热耦合加速老化1000小时后维持初始效率82.8%[4] - 纤纳光电发布全球最大钙钛矿光伏商用组件（2.88m²），功率509.21W，效率18.60%，标志技术向商业化迈进[4] - 协鑫光电GW级产线下线首片1150×2400mm超大尺寸钙钛矿商业组件，金晶科技实现TCO导电膜玻璃国产化率超95%[4][5] 光伏产业链市场动态 - A股光伏板块总市值超过2万亿元，概念股近期持续活跃[1] - 三季度光伏产业链价格企稳回升，头部企业盈利环比改善，硅料环节毛利率提升明显[7] - "反内卷"政策推动价格回升，7月以来主产业链价格均上涨，硅料环节第三季度出现扭亏为盈迹象[7] - 硅料企业11月进入枯水期后开始减产，全年产量符合年初目标，产能整合方案争取年内完成[7] - 当前硅料全行业库存约46万吨，需在当前排产基础上再降30%才可能在2026年内使库存回归正常[7] 政策与行业新增长点 - 国家能源局出台政策推动煤炭与新能源融合发展，鼓励矿区建设光伏基地，创新"光伏+"模式[8] - 能耗限额可能成为"反内卷"备选方案，约16%在运产能将受影响[7]

光伏板块市场表现 - 截至11月10日收盘，光伏板块持续上涨，国晟科技（603778.SH）、兆新股份（002256.SZ）等多只个股涨停，亿晶光电（600537.SH）、通威股份（600438.SH）等多只个股上涨 [1] - 硅料龙头通威股份股价连续上涨，11月10日报收27.16元/股，相较于11月5日收盘价24.4元/股，涨幅超11% [1] - 光伏设备板块指数报收1406.04点，单日上涨1.12%，板块内多只个股涨幅显著，如带料股份单日涨幅达10.95% [2] 价格上涨与业绩改善 - 自2025年7月初光伏“反内卷”行动推进以来，硅料企业一次性提价至综合成本线之上，7月中上旬硅料报价区间提升至4.50万元-5.0万元/吨，大幅上调25%-35% [3] - 至2025年9月底，N型复投料、颗粒硅均价分别为5.32万元/吨、5.05万元/吨，相比6月底均价分别上涨55%、51% [3] - 通威股份2025年第三季度实现归母净利润约为-3.15亿元，环比减亏86.68%，同比减亏62.69%，其多晶硅业务在第三季度已实现盈利 [4] - 大全能源2025年第三季度多晶硅单位销售价格为41.49元/公斤，环比第二季度的30.33元/公斤上涨超36%，公司业绩实现扭亏为盈 [4] 行业政策与供给侧改革 - 2025年8月19日，工信部等六部门联合召开光伏产业座谈会，整治行业“内卷”乱象，推动行业从规模扩张转向质量提升 [3] - 市场盛传多晶硅行业成立联合体进行收储，协鑫集团董事长朱共山表示17家龙头企业基本已签字，正在搭建联合体争取年内完成 [3] - 成立多晶硅收储平台被视为光伏行业“反内卷”的有效举措，旨在加速供给侧改革，推动落后产能出清 [3] - 2025年10月，国家发展改革委、市场监管总局发布公告，再次强调治理企业无序竞争，随着“反内卷”持续推进，电池和组件环节有望迎来价格修复和盈利改善 [7] 当前价格与未来展望 - 根据安泰科2025年11月5日数据，多晶硅企业N型复投料成交价格为4.9万元/吨-5.5万元/吨，环比基本持平 [5] - 同期，N型复投料均价为5.32万元/吨，N型颗粒硅均价为5.05万元/吨，价格保持稳定 [6] - 通威股份指出，多晶硅后续价格走势将锚定于产能出清效率、边际成本曲线变动及供需再平衡节奏等多重变量 [5] - 分析指出，光伏产业有望通过政策支持、市场化淘汰与技术迭代的结合实现供需再平衡，驱动行业景气度持续恢复 [7]

财务表现 - 公司25年前三季度营收499.7亿元，同比下降20.9%，归母净利润为亏损42亿元，同比下降396.2% [1] - 第三季度营收189.1亿元，同比下降6.3%但环比增长13.1%，归母净利润为亏损12.8亿元，同比及环比亏损幅度分别收窄6.5%和19.7% [1] - 前三季度毛利率为5.1%，同比下降7.4个百分点，第三季度毛利率为4.5%，同比下降5个百分点但环比持平 [1] - 前三季度归母净利率为-8.4%，同比下降7.1个百分点，第三季度归母净利率为-6.8%，环比改善2.8个百分点 [1] 业务运营 - 第三季度组件出货量约19-20GW，测算单瓦亏损约5-6分，环比略有改善 [1] - 分布式系统出货持续贡献正向盈利，储能出货约1GWh以上并保持正盈利，预计第四季度出货5GWh，全年出货8-10GWh [1] - 支架出货约2GW，贡献正盈利 [1] 费用与现金流 - 前三季度期间费用59.1亿元，同比下降17.7%，费用率11.8%，同比上升0.5个百分点 [2] - 第三季度期间费用20.7亿元，同比下降19.5%但环比上升16.6%，费用率11%，同比下降1.8个百分点但环比上升0.3个百分点 [2] - 前三季度经营性净现金流28.5亿元，同比下降25.5%，第三季度经营性现金流10.1亿元，同比及环比分别下降74.6%和62.3% [2] - 前三季度资本开支38.1亿元，同比下降63%，第三季度资本开支4.7亿元，同比及环比分别下降77.6%和58.3% [2] - 第三季度末存货265.4亿元，较年初增加18.8% [2] 行业展望与公司预测 - 光伏反内卷持续推进，后续产品价格有望修复 [1] - 考虑到行业竞争加剧及产品价格承压，下调25年及27年归母净利润预测至亏损41亿元和盈利24亿元 [2] - 考虑到新业务贡献增强及资本开支收缩，上调26年归母净利润预测至7.2亿元 [2]

投资评级 - 报告对天合光能的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司组件出货量持续增长，储能业务维持盈利且出货有望高速增长，基于组件出货增长与费用有效控制，维持“买入”评级 [1][9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收189.1亿元，同比下降6.3%，环比增长13.1% [9] - 2025年第三季度归母净利润为-12.8亿元，同比改善6.5%，环比改善19.7% [9] - 2025年第三季度毛利率为4.5%，同比下降5个百分点，环比持平 [9] - 2025年第三季度归母净利率为-6.8%，环比改善2.8个百分点 [9] 业务运营分析 - 2025年第三季度组件出货量约19-20GW，测算单瓦亏损约0.05-0.06元，环比略有改善 [9] - 分布式系统持续出货并预计贡献正向盈利 [9] - 2025年第三季度储能出货约1GWh以上，保持正盈利，预计第四季度出货5GWh，全年出货8-10GWh，出货高速增长 [9] - 支架出货约2GW，贡献正盈利 [9] 费用与现金流 - 2025年第一季度至第三季度期间费用为59.1亿元，同比下降17.7%，费用率为11.8%，同比上升0.5个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用为20.7亿元，同比下降19.5%，环比上升16.6%，费用率为11%，同比下降1.8个百分点，环比上升0.3个百分点 [9] - 2025年第一季度至第三季度经营性净现金流为28.5亿元，同比下降25.5% [9] - 2025年第三季度经营性现金流为10.1亿元，同比下降74.6%，环比下降62.3% [9] 资本开支与资产状况 - 2025年第一季度至第三季度资本开支为38.1亿元，同比下降63% [9] - 2025年第三季度资本开支为4.7亿元，同比下降77.6%，环比下降58.3% [9] - 2025年第三季度末存货为265.4亿元，较年初增加18.8% [9] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业总收入为756.48亿元，同比下降5.77% [1] - 预测2026年营业总收入为1001.19亿元，同比增长32.35% [1] - 预测2027年营业总收入为1187.81亿元，同比增长18.64% [1] - 预测2025年归母净利润为-40.53亿元，同比下降17.71% [1] - 预测2026年归母净利润为7.15亿元，同比增长117.64% [1] - 预测2027年归母净利润为24.05亿元，同比增长236.34% [1] - 预测2025年每股收益（最新摊薄）为-1.86元 [1] - 预测2026年每股收益（最新摊薄）为0.33元 [1] - 预测2027年每股收益（最新摊薄）为1.10元 [1] - 基于现价及最新摊薄每股收益，预测2026年市盈率为67.70倍 [1]