财务表现 - 上半年营收239亿元 同比下滑36% 归母净利润亏损25.8亿元 扣非归母净利润亏损22.9亿元 [1] - 第二季度营收132亿元 同比下降38% 但环比增长24% 归母净利润亏损9.42亿元 较第一季度亏损16.38亿元显著改善 [1] - 第二季度销售毛利率为-0.95% 环比回升5.76个百分点 单位亏损显著收窄 [1] 经营数据 - 上半年电池组件出货量33.79GW 含自用119MW 其中组件海外出货占比达45.93% [1] - 第二季度电池组件出货量超18GW 环比增长16% [1] - 4-5月终端抢装带动组件需求增长和价格回升 [1] 现金流与资金状况 - 第二季度经营活动现金净流入37.2亿元 在盈利承压背景下持续净流入且环比显著增长 [3] - 截至报告期末货币资金261亿元 一年以上定期存款39.8亿元 在手现金充足 [3] 战略举措 - 发布2025年股票期权激励计划 行权条件要求2025年净利润减亏不低于5%（以2024年为基数） 2026年净利润转正 [1][3] - 12个月内拟回购2-4亿元股份用于员工持股计划或股权激励 [1] - 已启动发行H股并在香港联交所主板上市工作 旨在提高资本实力和综合竞争力 [3] 行业动态 - 光伏行业"反内卷"扎实推进 6月底以来多晶硅、硅片、电池片等多个环节价格已上涨 [2] - 六部委于8月19日联合召开光伏产业座谈会 预计后续组件价格有望传导上游涨幅并逐步覆盖成本 带动行业盈利修复 [2] 业绩展望 - 根据股权激励行权条件测算 2025年归母净亏损要求不高于44.23亿元 下半年亏损需控制在18.43亿元以内 [3] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为-37.1亿元、18.6亿元、35.1亿元 [3]

财务表现 - 上半年公司实现收入328亿元 同比减少15% 归母净利润亏损25.69亿元 但同比大幅减亏[1] - 第二季度收入192亿元 同比减少8% 环比增长40% 归母净利润亏损11.33亿元 同比和环比均实现减亏（24Q2亏损28.93亿元 25Q1亏损14.36亿元）[1] - 第二季度销售毛利率环比修复3.4个百分点至-0.8% 单位亏损收窄[2] 经营状况 - 上半年硅片出货量52.08GW 同比增长17% 其中对外销售24.72GW 电池组件出货量41.85GW 同比增长23% 其中组件出货39.57GW[2] - 期间费用显著下降 销售和管理费用分别同比大幅减少37%和23% 资产减值大幅减少[2] - 截至第二季度末公司在手现金近500亿元 资产负债率60.72% 有息负债率21.45% 债务压力处于行业较低水平[4] 技术与产能 - HPBC 2.0先进产能稳步爬坡 电池量产良率达97% 量产组件转换效率达24.8% 上半年出货约4GW[3] - 截至报告期末HPBC 2.0自有电池产能达24GW 西咸 铜川产能逐步投产 预计2025年末HPBC 2.0高效电池产能占比超过60%[3] - 泰睿硅片全面推广 外销N型硅片泰睿渗透率达90% 上半年硅片海外销量同比大幅增长70%以上[3] 行业环境 - 光伏产业链价格跌破成本导致毛利率仍处亏损状态 但第二季度产业链抢装带动价格回升[2] - 6月底以来行业"反内卷"扎实推进 多晶硅 硅片 电池片等多个环节价格已上涨[4] - 8月19日六部委联合召开光伏产业座谈会 预计后续组件价格有望传导上游涨幅 逐步覆盖成本 带动行业盈利修复[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 光伏行业"反内卷"扎实推进 多晶硅 硅片 电池片等多个环节价格已上涨 预计后续组件价格有望传导上游涨幅 逐步覆盖成本 带动行业盈利修复 [3] - 公司为一体化龙头 光伏"反内卷"推进下盈利有望逐步改善 股权激励+股份回购彰显公司信心 [5] - 海外出货占比维持较高水平 终端抢装带动亏损收窄 Q2销售毛利率-0.95% 环比回升5.76 PCT 测算单位亏损显著收窄 [2] - 经营性现金流持续为正且显著改善 Q2实现经营活动现金净流入37.2亿元 在手现金充足 货币资金261亿元 一年以上定期存款39.8亿元 [4] - 公司启动发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市 有望提高公司资本实力和综合竞争力 [4] 财务表现 - 上半年实现营收239亿元 同比-36% 实现归母净利润-25.8亿元 扣非归母净利润-22.9亿元 [2] - Q2实现营收132亿元 同比-38% 环比+24% 实现归母净利润-9.42亿元 环比Q1（-16.38亿元）显著改善 [2] - 上半年电池组件出货33.79GW（含自用119MW） 其中组件海外出货占比45.93% Q2电池组件出货超18GW 环增16% [2] - 调整2025-2027年归母净利润预测至-37.1亿元 18.6亿元 35.1亿元 [5] - 2024年营业收入70,121百万元 同比-14.02% 归母净利润-4,656百万元 [9] - 2025E营业收入55,538百万元 同比-20.80% 归母净利润-3,712百万元 [9] - 2026E营业收入68,975百万元 同比+24.20% 归母净利润1,855百万元 [9] - 2027E营业收入75,031百万元 同比+8.78% 归母净利润3,506百万元 [9] 公司行动与激励 - 公司公告《2025年股票期权激励计划》 行权条件为2025年净利润减亏不低于5%（以2024年为基数） 2026年净利润为正 [2][3] - 测算2025年归母净亏损不高于44.23亿元 下半年亏损不高于18.43亿元 较上半年显著减亏 [3] - 12个月内拟回购2-4亿元用于员工持股计划或股权激励 [2]

核心观点 - A股突破3800点创十年新高 美联储降息信号强化推动全球资金流向新兴市场 国内多重政策利好叠加助推行情向4000点迈进 [1][3][5] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会暗示降息 道指大涨1.89%创历史新高 纳指涨1.88% 标普500涨1.52% [1] - 降息缓解各国资本外流压力 驱动资金流向中国等新兴市场股市 [3] - 为国内货币政策宽松和财政政策刺激提供更大操作空间 [3] 国内政策利好 - 央行开展6000亿元MLF操作 为2025年2月以来最大规模净投放 8月中期流动性净投放达7月的2倍 [5] - 工信部引导智能算力基础设施适度超前建设 [5] - 三部委联合出台稀土开采冶炼总量调控办法 实施全程追溯管控 [5] - 光伏行业协会倡议抵制低于成本价恶性竞争 [5] - 证监会发布新券商分类评价规定 聚焦风险管理与业务发展 利好头部券商及中小机构差异化发展 [5] 市场行情分析 - A股从4月3040点上涨近800点至3800点 未出现大幅调整 [10] - 当前上涨由银行和科技龙头股引领 多数个股涨幅有限 未达全面爆发阶段 [10] - 监管层持续强调巩固资本市场回稳向好势头 认可市场上涨态势 [12][13] - 4000点被视为关键指标点位 突破后可能触发调整考量 [14]

行业竞争态势 - 光伏组件厂商普遍将订单外包给小型代工厂进行生产以降低成本 [1] - 行业陷入价格持续内卷状态 全产业链价格自2023年四季度起持续下跌 [1] - 2024年二季度行业亏损蔓延至上游多晶硅领域 均价降至3.8万元/吨低于行业平均成本 [1] - 2025年6月硅料价格跌至每吨4万元以下 低于多家厂商现金成本水平 [2] - 6月光伏组件需求量出现锐减 [2] 政策监管动态 - 六部门（工信部/中央社会工作部/发改委/国资委/市场监管总局/国家能源局）联合召开光伏产业座谈会 重点规范产业竞争秩序 [1][6] - 政策重点打击降低质量管控/虚标产品功率/侵犯知识产权等行为 [1][6] - 会议要求加强产业调控 强化光伏项目投资管理 推动落后产能有序退出 [6] - 健全价格监测和产品定价机制 打击低于成本价销售和虚假营销等违法违规行为 [6] - 2024年7月工信部发布《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》征求意见稿 要求加强行业管理 [2] - 中国光伏行业协会于2024年5月/8月及10月多次召开座谈会 呼吁杜绝恶性竞争并指出低于成本投标涉嫌违法 [2] 市场反应与价格走势 - 光伏反内卷行动开启后硅料期货和现货市场出现大涨 [4] - 政策驱动供给侧出清 产业链价格有望企稳回升 [4] - 7月初座谈会后硅料现货价格持续走高 但因下游需求不足导致上涨缺乏有效支撑 [7] - 上游硅料和硅片价格出现上涨 但下游电池片和组件价格因需求不足尚未变动 [5] - 分析机构Info link预计电池片价格最快于8月底出现松动 [6] 产品质量问题 - 市场监管总局风险监测显示2024年8月光伏组件合格率仅为69.4% 较前两年93%-94%水平大幅下滑 [8] - 不合格项目集中体现在功率虚标以及机械载荷和动态载荷测试不达标 [8] - 2024年12月光伏组件被列为中风险产品 [8] - 行业出现硅片减薄/胶膜厚度减少/边框变薄等降低品质的降本方法 [7] - 组件功率从200瓦跃升至600瓦以上 原有测试系统2%不确定度造成显著测试误差 [8] 企业应对与行业展望 - 隆基绿能认为政策带来价格修复/技术溢价/行业整合三重利好 [4] - 光伏玻璃龙头企业减产30% 中小多晶硅企业7月份停检产线 [4] - 协鑫科技呼吁行业放弃低价竞争 转向技术创新/品质提升和绿色低碳的价值竞争 [8] - 天合光能声明作为头部企业不存在功率虚标行为 [9] - 行业需要转向聚焦长期可靠性的价值创造新范式 [9]

核心观点 - 指数短期或延续震荡格局 情绪强分歧或是低吸良机 [1] 行情回顾 - 美股三大指数收盘涨跌不一 纳指跌1.46% 标普500指数跌0.59% 道指涨0.02% [1] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.9% [1] - A股三大股指全天宽幅震荡 收盘均微跌 日K线报收十字星 [1] - 个股涨多跌少 涨跌比为2984:2255 [1] - 沪深两市全天成交额2.59万亿 较上个交易日缩量1758亿 成交额连续5个交易日超2万亿 [1][4] - 上证指数单边成交10609亿元 深成指单边成交15275亿元 [4] 板块表现 - 涨幅居前板块：动物保健、钨、白酒、机器人、减速器等 [1] - 跌幅居前板块：保险、兵装重组概念、地面兵装、钴、玻璃玻纤、半导体材料、航空装备等 [1] - 资金主要流向白酒板块 驱动因素为高层强调提升宏观政策实施效能及激发消费潜力 [1] 资金动向 - 行业板块资金净流出前三：军工装备(-1.20%)、证券、半导体(-0.39%) [6][7] - 其他净流出板块：软件开发(-0.07%)、计算机设备(-0.14%)、元件(+0.64%)、工业金属(-0.02%)、医疗服务(-0.88%) [6] - 行业板块资金净流入前三：小金属、白酒、房地产 [9] - 其他净流入板块：零售、饮料制造、银行等 [9] 技术分析 - 上证指数报收十字星阴线 MACD红柱放长 多头趋势保持良好 [12] - 创业板指数下跌0.17% 连续两个交易日形成上影线 MACD指标敞口放大 [12] 操作策略 - 市场属于良性震荡 震荡走高趋势更加健康 [7] - 重点关注事件：杰克逊霍尔全球央行年会(8月21-24日) 美联储7月货币政策会议纪要(8月21日凌晨2:00) [7] - 建议逢低做多 情绪端强分歧时考虑低吸或加仓 [7] 重点方向 - 光伏反内卷：六部门联合召开光伏产业座谈会 [8] - 人形机器人：英伟达与鸿海合作开发产品预计11月亮相 宇树科技发布新款预告 智元机器人8月21日召开合作伙伴大会 [8] - 商业航天：广东发布商业航天三年规划 真金白银补贴基建端 [10] - AI算力/DeepSeek概念：2025中国算力大会8月22-24日举行 DeepSeek模型升级至V3.1 上下文长度拓展至128k [10] - 非银金融：证券、多元金融、互联网金融、期货概念等 [10]

市场表现 - 光伏龙头ETF（516290）8月20日收涨0.82% 实现V型反转并午后翻红 [1] - 该ETF连续2日资金净流入超2500万元 [1] - 标的指数成分股多数上涨 联泓新科涨停10% 迈为股份和博威合金涨超3% TCL科技涨2% 隆基绿能及晶澳科技涨超1% 特变电工与通威股份微涨 [3] 成分股表现 - 阳光电源下跌1.23% 成交额56.41亿元 权重占比12.82% [4] - 隆基绿能上涨1.44% 成交额22.447亿元 权重占比9.14% [4] - TCL科技上涨2.22% 成交额17.56亿元 权重占比8.90% [4] - 特变电工上涨0.52% 成交额10.14亿元 权重占比6.71% [4] - 通威股份上涨0.78% 成交额22.61亿元 权重占比5.48% [4] - 正泰电器上涨0.37% 成交额3.41亿元 权重占比2.72% [4] - TCL中环上涨1.82% 成交额7.28亿元 权重占比2.69% [4] - 德业股份上涨0.99% 成交额10.02亿元 权重占比2.32% [4] - 晶澳科技上涨1.85% 成交额12.387亿元 权重占比2.31% [4] - 捷佳伟创上涨3.50% 成交额20.47亿元 权重占比2.28% [4] 政策动态 - 多部门于8月19日联合召开光伏产业座谈会 提出四大规范措施：加强产业调控与投资管理 推动落后产能退出 遏制低价无序竞争 健全价格监测机制 打击低于成本销售 规范产品质量 支持行业自律 [4] - 7月3日光伏行业座谈会要求落实全国统一大市场建设 治理低价无序竞争 引导品质提升 推动产能退出 同期光伏玻璃企业联合减产30% [5] - 中央及部委2025年7月密集推出反内卷政策 涉及光伏、新能源汽车、煤炭、生猪及药品集采等多个领域 [7] 行业分析 - 反内卷成为长期政策主题 国盛证券指出内卷式竞争已引起高层重视 短期有望持续落地举措 中长期促进经济正循环和企业效益改善 [6] - 光伏行业经历技术扩散→同质化扩张→价格战的负向循环 当前在政策与行业协同下初见成效 33家企业签署产能自律公约 头部光伏玻璃企业减产30% [8] - 多晶硅价格从2025年6月35元/千克低点连续回升至40元/千克以上 行业集中度提升（头部企业产能占比超70%） 限产自律或推动价格稳中有升 带动上游盈利改善 [9] - 上游价格复苏为中下游电池及组件环节提供成本支撑 但价格传导效果仍需观察 [9] - 光伏板块处于历史超跌后修复阶段 当前涨幅相对调整深度仍不足 供给端出清后上涨空间值得看好 [11] 产品信息 - 光伏龙头ETF（516290）管理费率0.15% 托管费率0.05% 为市场主流费率的三分之一 [11]

公司财务表现 - 上半年营业收入32.29亿元，同比下降19.52% [2] - 归属净利润亏损2.97亿元，但亏损同比收窄74.35% [2] - 计提资产减值损失9509.11万元，其中存货跌价损失8740.29万元 [2] - 销售费用同比下降38.91%至3737.2万元 [4] - 经营活动现金流量净额-3.76亿元，同比下滑435.12% [4] 行业供需状况 - 上半年国内光伏新增装机212.21GW，同比增长107% [9] - 5月单月装机量达92.92GW创历史新高，但6月骤降至14.36GW [9] - 组件出口量同比下降2.82%，但电池出口同比增长74.4% [11] - 多晶硅价格从6月底3.44万元/吨反弹至7月底4.71万元/吨，月涨幅36.9% [12] 战略调整与布局 - 公司为国内少数实现硅料-硅片-电池-组件垂直一体化布局的企业 [2] - 控股子公司与顺风光电签署合作经营协议，拟参与无锡尚德预重整 [5] - 无锡尚德销售网络覆盖全球100多个国家和地区，拥有1500多个合作伙伴 [5] - 消息披露后公司股价连续大涨并斩获两个涨停板 [8] 政策与市场环境 - 国家层面提出破除"内卷式"竞争，引导企业提升品质和淘汰落后产能 [11] - 反内卷政策预期推动多晶硅期货价格反弹，但现货供需基本面仍承压 [12][13] - 行业从价格竞争转向注重产品质量、技术创新和服务能力的价值竞争 [11] 公司未来规划 - 下半年将继续推进技术升级和全球化布局 [13] - 强化现金流管理并持续降本提质 [13] - 通过工艺革新和精细化管理实现降本增效 [4]

行业政策动向 - 六部委联合召开光伏产业座谈会 提出加强产业调控 强化光伏项目投资管理 推动落后产能有序退出 遏制低价无序竞争 健全价格监测和产品定价机制 打击低于成本价销售等违法违规行为 [1] - 顶层信号密集释放 《人民日报》头版评论 中央财经委员会会议 工信部座谈会连续发声 将光伏反内卷行动提升至最高规格 市场对强力行政干预预期大幅升温 [1] 价格变动情况 - 多晶硅致密料与颗粒硅价格截至7月30日均达44元/kg 较6月初分别上涨22.22%和27.54% [2] - 硅片价格显著提升 183N型涨至1.20元/片 210RN型涨至1.35元/片 210N型涨至1.55元/片 较6月初分别上涨26.32%/25.00%/19.23% [2] - 电池片价格区间为0.28-0.29元/W 较6月初涨幅超过15% 组件价格小幅回升 BC组件溢价能力显著 [2] - 硅料、硅片、电池已成功顺价 后续重点关注组件端顺价情况 [3][5] 供给侧改革措施 - 采取两手抓策略：整治低于成本价销售的恶性竞争 以及产能整合淘汰落后产能与行业自律控产 [3] - 硅料产能超过300万吨 其中75%为2022年后投产的新产能 后续将淘汰高成本落后产能 由剩余产能进行自律控产 [3] - 测算显示40%开工率对应硅料全成本约为4.7-6.3万元/吨 在不得低于全成本销售限制下 成本端对价格支撑力度强 高成本企业竞争力弱化 [5] - 信义光能暂停2条日容量1800吨生产线 2025年预期光伏玻璃产量814万吨 较2024年907万吨同比下降10.3% [7] 需求侧状况 - 2025年下半年需求整体平稳 2026年国内需求存在不确定性 全球需求增速预计进一步回落 [4] - 若硅料产出维持当前水平 2026年库存回归正常水平难度较大 需将排产限制至8万吨/月且在需求持平条件下才可能实现 [4] - 7月央国企组件集采招标/开标/定标量分别为4.8/0.9/1.2GW 同比分别下降3%/96%/90% [4] - N型常规产品定标价格回升至0.7元/W及以上 已公布项目中价格区间为0.70-0.71元/W [4] 企业动态 - 凯盛新能附属公司投资13.99亿元建设2000t/d光伏组件超薄封装材料项目 包括一条超白光伏压延玻璃生产线和八条封装材料生产线 [6] - 协鑫科技2024年多晶硅销量增长24.7%至28.2万吨 颗粒硅产量同比增长32.2% 市占率从12.1%提升至25.8% 现金成本从33.52元/公斤降至27.14元/公斤 [6] - 信义光能寻求多元化海外产能布局 马来西亚运营3条产线合计产能3400吨/日 印尼两条产线在建预计2026年Q1投产 [7]

光伏行业价格趋势 - 自2025年7月初以来硅料、硅片价格已大幅上涨 [1] - 电池片、组件价格亦有所恢复 [1] 供给侧改革措施 - 硅料作为供给侧改革核心抓手 [1] - 能耗管控与产能收储或同步推进 [1] - 对落后供给实现有力约束 [1] 新技术与投资机会 - 新技术导入提速有助于推动落后产能出清 [1] - 建议关注BC产业链、TOPCon领先企业 [1] - 辅材龙头值得关注 [1]