美元指数走势 - 美元指数在亚洲交易时段早盘反弹0.2%至97.9附近 [1] 美联储政策信号与市场预期 - 鲍威尔释放鸽派信号暗示9月降息 导致美元兑欧元汇率下跌1.2%至四周低点 [3] - 市场预期美联储9月降息25个基点 年末累计降息50个基点 [3] - 联邦基金利率期货隐含的9月降息概率升至85% 较月初提升22个百分点 [3] - 若核心PCE环比增速超0.3%或非农新增就业低于15万 可能改变降息预期定价逻辑 [3] 跨市场利率与汇率影响 - 德国十年期国债收益率与美国同期限利差扩大至140个基点 创2023年四季度以来新高 [3] - 欧元兑美元看涨期权隐含波动率溢价扩大至5.8% [3] - 美元多空持仓比为1:1.3 创近三年同期最低水平 [3] 资金流动与资产配置 - 新兴市场债券基金8月前三周净流入47亿美元 [4] - 中国国债获得12亿美元配置 创单月最高纪录 [4] 政策干预因素 - 特朗普通过社交媒体指责美联储并威胁解雇理事米歇尔·库克 [3]

美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上表示美联储正站在政策十字路口 面临特朗普政府关税风暴与经济下行压力的双重挑战 [1] - 鲍威尔三次强调需要谨慎行事 当前联邦基金利率较去年峰值已下降100个基点 但相对于3.7%的失业率和2.9%的核心通胀率 货币政策仍处于限制性区间 [3] - 市场重新定价降息预期 芝加哥商品交易所利率期货显示交易员认为9月降息25个基点的概率升至75% [5] 通胀形势评估 - 鲍威尔首次公开承认关税对消费价格的冲击已从预期变为现实 进口成本通过供应链传导导致零售终端出现持续价格压力 [3] - 成本推动型通胀可能引发工资-物价螺旋上升 尽管劳动力市场不紧张 但工人可能因实际收入缩水要求加薪 [3] - 美联储对"关税影响短暂性"假设提出质疑 若关税效应持续存在可能需要更持久维持宽松立场 但不会允许一次性价格上涨演变为持续通胀 [3] 劳动力市场结构变化 - 鲍威尔强调劳动力市场出现"特殊平衡" 技术进步导致岗位需求转型 婴儿潮一代退休潮 移民政策收紧等多重因素正在重塑劳动力供需关系 [4] - 这些结构性变化使得传统菲利普斯曲线框架失效 迫使美联储重新评估政策框架 [4]

美联储货币政策预期变化 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号 强调就业下行风险及通胀上行风险较小 并确认货币政策调整条件已满足 [1] - 美联储放弃灵活通胀目标制(FAIT) 转向简单2%通胀目标制 同时保留对就业市场短缺的关注 [1] - 市场对9月降息预期显著增强 美元指数单日下跌0.93%至97.7 创8月初以来最大跌幅 [1] 黄金市场走势分析 - 现货黄金突破3375美元阻力位 单日上涨0.99%至3371.54美元/盎司 盘中最高触及3378.8美元 [1] - 技术形态显示黄金突破小型下降楔形 初始目标指向近期高点3409美元 若突破3439美元将确认看涨趋势 [3] - 短期上涨趋势始于近期低点(C) 但突破动能尚待观察 关键支撑位位于3268美元 [3] - 操作策略建议3360-3365美元区域布局多单 目标看向3405-3410美元区域 [3] 原油市场动态 - WTI原油期货三周来首次上涨 收涨0.46%至63.75美元/桶 持稳于63美元上方 [4] - 俄乌和平谈判进展不及预期 双方相互指责导致进程停滞 美国原油消费数据表现强劲 [4] - 油价从61.40美元低点反弹 连续三日收阳但涨幅有限 上方关键阻力位于65美元 [6] - 四小时线显示油价运行于布林带中上轨 MACD金叉向上 短线走势偏强但属反弹修正 [6] - 操作建议62.50-63美元区域布局多单 目标看向64.50-65美元区域 [6] 债券市场反应 - 美债收益率普遍下跌 10年期基准收益率收报4.264% 2年期收益率收报3.709% [1]

在通胀问题上，鲍威尔进一步表示，美联储"不会允许价格水平的一次性上涨演变为持续的通胀问题"。 在7月31日结束的最新一次政策会议上，美联储将利率维持在4.25%-4.50%的区间不变。 上周五鲍威尔发表上述言论后，美国股市大幅上涨。芝加哥商品交易所集团(CMEGroup)的数据显示， 受讲话直接影响，市场对9月降息的概率预期飙升至90%以上。美国国债收益率也随之走低。 周一（8月25日）亚洲时段，美元小幅上涨，最新美元指数报97.91，涨幅0.20%，两年期美债收益升3个 基点至3.709%，市场聚焦本周五将公布的美国核心PCE物价指数。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔(JeromePowell)上周五为9月降息敞开大门。他在杰克逊霍尔发表讲话时表 示，"基准前景及不断变化的风险平衡，可能有必要调整我们的政策立场。" 鲍威尔的讲话既涉及经济前景，也提及美联储新的政策框架。他特意指出，通胀风险仍"偏向上行"，并 表示与关税相关的通胀压力"如今已清晰显现"。 "我们预计这些影响将在未来几个月逐步累积，"鲍威尔称，"但其时间节点和影响幅度存在高度不确定 性。对货币政策而言，关键问题在于这些价格上涨是否可能显著增加通胀问题 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，部分品种受宏观情绪、供需关系等因素影响，价格呈现震荡走势，不同品种投资策略有所差异，需关注各品种供需变化及市场动态[1][5][18] 各品种总结 铜 - 本周风偏情绪持续回升，虽国内经济和金融数据欠佳，但未影响股市情绪，市场风险偏好维持高位[1] - 基本面验证下游订单7.8附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率表现韧性，精废替代效应持续显现[1] - 废铜及再生铜市场扰动延续，国内税收补贴政策或受限，若再生杆开工下滑，关注对精铜消费的刺激作用[1] - 8月供给打满格局下预期小幅度累库，市场更关注淡季之后的紧平衡格局[1] 铝 - 1 - 6月铝锭进口提供增量，8月需求预期是季节性淡季，中下旬可能小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显[2] - 8月预期小幅累库，短期下游淡季留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口Tc进一步上升，8月冶炼端增量进一步兑现，海外二季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨[5] - 需求端内需季节性疲软但有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力，现货升贴水小幅提高，或出现阶段性供应短缺[5] - 国内社库震荡上升，海外LME库存去化较快，显性库存接近近两年低位[5] - 短期受降息预期及国内商品情绪支撑预计有所反弹，建议观望，中长期空头配置；内外正套可继续持有；月差方面可留意月间正套机会[5][6] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内、海外镍板库存维持[10] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，海外美国降息预期增加，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[10] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响；需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加；成本方面镍铁、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持[12] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向[14] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶总体紧张，低利润下再生铅维持低开工，需求无明显拉动，4 - 7月精矿开工增加但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行[15] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加，市场旺季不旺，精废价差 +25，跌价再生出货有抵抗，LME注册仓单增1万吨[15] - 7 - 8月市场有旺季预期，订单总体有好转，但本周终端消费去库力度和采购铅锭力度均偏弱，下游电池厂接货意愿有反弹但力度有限，交易所库达7万吨历史高位，价格下行再生挺价，精废价差 +25，铅锭现货贴水25，主要维持长单供应[15] - 8月原生供应计增，再生有减产，需求有小幅好转，但不足以覆盖供应增量，预计库存偏高位，下周铅价维持低位震荡[15] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，9月初云南冶炼厂开启检修，海外佤邦座谈会释放复产信号，但10月前难大规模恢复出口，非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定，印尼有审查矿洞风险[18] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡小去库，海外消费表现较强，LME库存低位，现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[18] - 国内基本面短期维持供需双弱，关注9 - 10月供需阶段性错配可能及降息预期对有色整体影响，短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有[18] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工复产节奏偏稳但不及市场预期，四川与云南开工小幅提升，月产接近12万吨水平，8月平衡处于小幅去库状态，西南当前价格下增量空间有限，供需平衡核心为合盛复产节奏与幅度[22] - 前期头部企业超预期减产及下游开工稳定使市场显性库存去化明显，高基差导致仓单不断注销流出[22] - 短期西南与合盛复产节奏不及预期，8月供需仍为小幅去库，若合盛东部维持40台附近，整体平衡偏紧；中长期工业硅产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，展望以周期底部震荡为主[22] 碳酸锂 - 本周受盐湖与云母端开工预期扰动，盘面大幅波动，现货旺季效应明显，下游可供比例下滑，散单采购量增加，逢低补库积极，成交量较上周显著增加，因现货可流通库存水平高，基差整体基本持稳[24] - 碳酸锂核心矛盾为中长期产能未出清、供需格局过剩背景下，资源端面临阶段性合规性扰动，下游季节性旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为持续去库，需求旺季表现对去库幅度影响大，供应端扰动炒作落地时价格弹性大，向下支撑强[24]

美元汇率走势 - 美元指数亚洲时段上涨0.22%至97.93 但仍未摆脱疲软态势 [1] - 技术面显示初步支撑位于上周五低点97.55 阻力位于8月5日高点99.08 [2] - 日线图呈现偏空阴线包裹型态 需收盘低于97.55确认看跌信号 [2] 美联储政策预期 - 市场预期9月降息25基点概率达87% 全年预计降息48基点 [1] - 鲍威尔明确释放9月降息信号 强调政策仍取决于数据表现 [1] - 高盛指出鲍威尔讲话成功巩固降息预期 未超市场预期 [1] 经济数据关注点 - 投资者密切关注周五PCE物价指数 预计同比上涨2.9% [2] - 8月非农就业报告将成为重要政策线索 [1] - 就业市场风险上升与通胀未完全受控并存 [1] 政治因素影响 - 特朗普批评美联储政策并威胁解雇理事库克 [1] - 市场对美联储独立性担忧加剧美元压力 [1] - 政治不确定性叠加疲软基本面使美元面临下行风险 [1] 区域市场需求 - 亚洲主要市场实物需求受价格波动影响保持清淡 [2] - 印度因节庆临近采购活动有所回升 [2] - 21天布林带区间收缩显示市场波动收窄 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，杰克逊霍尔会议上鲍威尔放鸽使降息预期升温，利好金价，但市场风险偏好回暖利空金价，目前市场计价年内降息2次概率较高，可持续关注纽约金3400美元多空博弈 [1][3] - 铜短线看强，杰克逊霍尔会议上鲍威尔偏鸽使美元指数下挫、市场风险偏好上升，且国内产业临近旺季、电解铜库存去化，产业支撑增强，预计铜价维持强势运行 [1][5] 根据相关目录分别总结 品种观点参考 |品种|短期|中期|日内|观点参考|核心逻辑概要| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金|震荡|震荡|震荡偏强|短线看强|杰克逊霍尔会议上鲍威尔放鸽，降息预期升温，利好金价 [1]| |铜|上涨|震荡|震荡偏强|短线看强|海外宏观回暖，国内临近旺季，产业支撑增强 [1]| 黄金价格行情驱动逻辑 - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点短线看强 [3] - 核心逻辑为杰克逊霍尔会议上鲍威尔发言偏鸽，降息预期升温，美元指数下挫，金价上行，北京时间22日22时后，纽约金一度跳涨40美元/盎司，美元指数由98.7跳水至97.7一线，但市场风险偏好回暖利空金价，目前市场计价年内降息2次概率较高，可持续关注纽约金3400美元多空博弈 [3] 铜价格行情驱动逻辑 - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点短线看强 [5] - 核心逻辑为周五夜盘铜价上行，沪铜增仓上行，主力期价站上7.9万关口，杰克逊霍尔会议上鲍威尔偏鸽使美元指数下挫、市场风险偏好上升，且国内产业临近旺季，上周电解铜库存去化，产业支撑增强，预计铜价维持强势运行 [5]

投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [4] 核心观点 - 降息交易反复无常 建议仓位配置兼顾攻防 [3] - 铀板块短期因美俄关系变化回调 但中长期逻辑坚实 全球核能扩张趋势明确 Kazatomprom减产举措有助于巩固供需格局并托底铀价 [4] - 市场对9月及之后降息预期很高 但美联储理事表态看不到连续降息的必要 鲍威尔鸽派表态"风险平衡变化可能要求调整政策立场"引发风险资产逼空 [4] - 建议攻击性仓位配置AI、加密等强Beta板块 防守仓位配置黄金、Vix指数 [4] 海外AI板块表现 - 恒生科技指数收于5647.7点 本周上涨1.9% 跑赢恒生指数1.6个百分点 [7] - 费城半导体指数收于5754.5点 本周上涨0.03% 跑赢纳斯达克100但跑输标普500指数 [7] - 涨幅前五公司：小鹏汽车(+21%)、英特格(+14%)、中芯国际(+13%)、阅文集团(+9%)、华虹半导体(+9%) [9] - 跌幅前五公司：NANO NUCLEAR ENERGY(-13%)、财捷(-8%)、超威半导体(-5%)、戴尔科技(-5%)、VERTIV(-5%) [9] Kazatomprom减产事件 - 公司计划2026年在名义产量32777吨U3O8（约8500万磅）基础上削减约10% 产量降至29697吨（约7700万磅）U3O8 [16] - 减产主要来自JV Budenovskoye项目产能下调 旨在维持价格稳定和市场平衡 [16] - 公司保持稳健库存状况和严谨销售策略 确保履行长期合同交付义务 [16] Web3与加密市场 - 全球加密货币总市值达3.97万亿美元 较上周保持稳定 [21] - 单日总交易额1917.2亿美元 占总市值比重4.83% [21] - 加密核心资产现货ETF本周净流出11.79亿美元 其中IBIT净流出6.15亿美元 GBTC净流出1.18亿美元 FBTC净流出2.35亿美元 [30] - 涨幅前五标的：Cipher Mining、Riot Blockchain、HIVE Blockchain Technologies、Digi Power X、Iris Energy [28] - 跌幅前五标的：SOS、博雅互动、Ebang International Holdings、Greenidge、Bit Digital [28] 重点公司市值表现（截至8月22日） - 英伟达市值43429.6亿美元 本周下跌1.4% [14] - 超威半导体市值2722.5亿美元 本周下跌5.5% [14] - 苹果市值33800.5亿美元 本周下跌1.7% [14] - 特斯拉市值10966.8亿美元 本周上涨2.9% [14] - Coinbase Global市值821.8亿美元 本周上涨1% [29] 近期重要事件预告 - 8月27日：英伟达、CROWDSTRIKE披露业绩报告 [20] - 8月28日：迈威尔科技、戴尔科技、OSL集团、Iris Energy披露业绩报告 [20][39] - 8月29日：比亚迪电子披露业绩报告 [20] - 9月3日：赛富时披露业绩报告 [20] - 9月4日：博通披露业绩报告 [20] - 9月8日：甲骨文披露业绩报告 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 鲍威尔鸽派转向引爆市场，9月降息预期升温，金价和银价大幅回升，美联储转鸽但较为谨慎，金价有支撑，银价偏强 [4][5] 各目录要点总结 前日回顾 - 黄金方面，美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指收盘小幅上涨，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌5.45个基点报4.261%，美元指数跌0.94%报97.72，离岸人民币对美元升值报7.1712，COMEX黄金期货涨1.05%报3417.20美元/盎司 [4] - 白银方面，鲍威尔鸽派转向引爆市场，风险偏好迅速升温，银价大幅走高，COMEX白银期货涨2.10%报38.88美元/盎司 [5] 每日提示 - 黄金基差-2.96，现货贴水期货，期货仓单37455千克，增加813千克，20日均线向下，k线在20日均线下方，主力净持仓多，主力多减，沪金溢价继续收敛至-0.45元/克 [4] - 白银基差-27，现货贴水期货，沪银期货仓单1109123千克，日环比减少5932千克，20日均线向下，k线在20日均线下方，主力净持仓多，主力多减，沪银溢价收敛至370元/千克左右 [5] 今日关注 - 全天英国股市因假期休市；09:00中国恒大从港交所正式摘牌；10:00国新办举行新闻发布会；16:00德国8月IFO商业景气指数；20:30美国7月芝加哥联储全国活动指数；22:00美国7月新屋销售；22:30美国8月达拉斯联储商业活动指数；次日03:15美国2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲话 [14] 基本面数据 - 黄金逻辑为特朗普就任使全球进入动荡期，通胀预期转变至经济衰退预期，美国新政府政策预期与实际间验证仍将继续，金价情绪高涨，仍易涨难跌 [9] - 白银逻辑为跟随金价为主，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [12] - 黄金利多因素有全球动荡、美国滞涨预期升温、俄乌和中东局势紧张、关税担忧影响；利空因素有特朗普新政、美国经济预期改善、日央行大幅加息、俄乌冲突结束、黑天鹅事件 [9][12] - 白银利多因素有全球动荡、美国滞涨预期升温、俄乌和中东局势紧张、关税担忧影响、有色金属关税对银价有支撑；利空因素有降息停止、经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期、美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌冲突结束 [12][13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓，2025年8月22日多单量613101，较前一日增0.55%，空单量464900，较前一日增1.68%，净持仓148201，较前一日减2.84% [29] - 沪银前二十持仓，2025年8月22日多单量1055006，较前一日增0.26%，空单量958085，较前一日减0.10%，净持仓96921，较前一日增3.96% [31] - SPDR黄金ETF持仓继续减少，白银ETF持仓小幅减少但高于两年同期 [34][37] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单小幅增加且处于高位，沪银仓单小幅减少且高于去年同期，COMEX银仓单小幅增加 [38][39][41]

市场整体表现 - A股市场指数点位和日均成交额续创年内新高 沪深两市日均成交金额连续两周超过2万亿元 本周比上周增加4697亿元[2] - 申万一级行业全部上涨 通信(+10.84%)、电子(+8.95%)、综合(+8.25%)涨幅居前 房地产(+0.50%)、煤炭(+0.92%)、医药生物(+1.05%)涨幅靠后[2][19][23] - 债市整体收跌 利率债和信用债均走弱 银行间资金面转紧 交易所资金面转松[2][29] - COMEX黄金周度收平 南华商品指数周度下跌0.44% 沪金周度下跌0.23% 布油周度上涨0.81%[3][36][38] - 美股出现回调 标普500周度下跌1.52% 纳斯达克100周度下跌2.89%[3][10] 股票市场表现 - 主要宽基指数全线上涨 科创50周度涨幅达13.31% 创业板指上涨5.85% 沪深300上涨4.18%[10] - 成交额显著回升 两市成交额达25463亿元 较上周20767亿元增长22.62%[12][13] - 成交结构变化明显 沪深300成分股成交占比从21.20%升至23.27% 中证500成分股成交占比从16.03%升至17.24%[13] - 宽基指数换手率大幅上升 沪深300换手率从64.60%升至81.83% 中证500换手率从184.15%升至230.98%[13] - 波动率明显上升 中证500滚动20日波动率从11.98%升至14.48% 中证1000波动率从11.73%升至14.27%[17][18] 行业表现 - 科技板块表现突出 通信行业近一年涨幅达94.06% 电子行业近一年涨幅80.84% 计算机行业近一年涨幅97.09%[21][23] - 传统行业表现相对较弱 煤炭行业近一年仅上涨0.09% 石油石化行业近一年上涨8.08% 公用事业行业近一年上涨4.10%[23] - 消费板块表现分化 汽车行业近一年上涨57.68% 食品饮料行业近一年上涨11.37% 家用电器行业近一年上涨31.83%[21][23] 债券市场 - 利率债整体走弱 周度下跌0.48% 10年期国债期货下跌0.30%[29] - 信用债表现略好于利率债 周度下跌0.18%[29] - 资金利率出现分化 R001周度上升12.02% GC001周度下降15.28%[29] 商品市场 - 黑色系商品表现最弱 南华黑色商品指数周度下跌2.07%[36][38] - 有色金属承压 南华有色商品指数周度下跌1.33%[36][38] - 能化板块相对抗跌 南华能化商品指数周度仅下跌0.26%[36][38] 政策与事件 - DeepSeek发布新模型DeepSeek-V3 采用混合推理架构[25][26] - 美欧达成《对等、公平和平衡贸易协议框架》[32] - 国务院会议强调提升宏观政策实施效能 稳定市场预期[32] - 央行发布二季度货币政策执行报告[33] - 财政部数据显示前7月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 支出160737亿元 同比增长3.4%[33]