报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一沪指低开回升恐慌情绪有限，地缘冲击成加仓良机，操作上低位跟随加仓IM多单；股指期权风险事件影响有限，配置备兑、双卖等空波动率策略较合适；国债期货避险情绪回落债市收益率反弹，短期受风险偏好扰动大，本次关税影响或低于4月初 [1][2][3] 各部分总结 行情观点 股指期货 - 周一沪指低开回升，恐慌情绪有限，沪指开盘跌2.5%后回补缺口，回补动力为特朗普退让言论和机构FOMO情绪，期货端IM单日增仓1.4万手，操作上配置IM多单 [1][7] 股指期权 - 昨日标的市场低开高走，期权市场成交额133.62亿元，较前一交易日上升16.12%，情绪指标显示盘面卖沽买购强，情绪偏积极，操作上配置备兑、双卖等空波动率策略 [2][8] 国债期货 - 昨日高开低走全线收涨，30年期主力合约涨0.37%，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02%，银行间主要利率债收益率多数上行，央行净投放1378亿元，后续短期受风险偏好扰动大，本次关税影响或低于4月初，操作上趋势策略震荡，套保关注基差低位空头套保，基差关注长端套利机会，曲线适当关注走陡 [3][9][10] 经济日历 - 2025年10月13日10:30中国9月出口年率-美元计价公布值8.3%，前值4%，预测值7.1%；10月14日16:00将公布中国9月社会融资规模-年初至今，前值26.56万亿元，预测值29.91万亿元；20:30将公布美国9月非农就业人口变动季调后，前值2.2万，预测值5万；10月15日9:30将公布中国9月PPI年率，前值-2.9%，预测值-2.3% [12] 重要信息资讯跟踪 - 今年前三季度我国货物贸易进出口33.61万亿元，同比增长4%，9月出口（以人民币计价）同比增长8.4%，进口增长7.5%，贸易顺差6454.7亿元；9月出口（以美元计价）同比增长8.3%，进口增长7.4%，贸易顺差904.5亿美元 [13] - 中国9月稀土出口4000.3吨，8月出口5791.8吨，1 - 9月出口48355.7吨，9月稀土进口6864.7吨，8月进口5020.8吨 [13] - 特朗普暗示将取消对华新关税 [13] 衍生品市场监测 - 报告提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [14][18][30]

市场表现 - 10月14日港股三大指数集体高开，恒生科技指数高开0.56% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数震荡上行，持仓股中蔚来、京东集团、阿里巴巴、小鹏汽车等领涨，金山软件、网易、携程集团等领跌 [1] - 10月13日恒生科技指数ETF（513180）单日获资金净流入约6.97亿元，近5个交易日合计获资金净流入约10.08亿元 [1] 机构观点 - 长江证券认为关税相关消息对港股长期趋势影响有限，若回调或迎来增配时机 [1] - 短期内因市场风险偏好下降，三大指数可能回调，恒生科技指数受影响可能更大 [1] - 中长期看关税消息仍有谈判余地，可能是谈判手段，短期回调将成为增配科技等板块的时机 [1] 估值水平 - 当前港股估值处于历史中位，与A股、美股对比性价比突出，科技板块低估优势更明显 [2] - 截至10月13日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为23.36倍，处于指数发布以来约31.75%的估值分位点，处于历史相对低估区间 [2] 后市展望 - 港股科技板块更受益于以AI为代表的产业趋势 [2] - 美联储降息背景下外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，四季度恒生科技指数估值重构可期 [2]

市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数大涨超3%，三倍做多富时中国ETF大涨超8%，两倍做多中国互联网股票ETF大涨超7% [1] - 热门中概股普涨，世纪互联大涨超10%，小马智行涨超9%，蔚来涨7%，阿里巴巴、京东涨超4% [2] - 亚洲交易时段A股和港股市场探底回升，创业板指一度跌超4%，恒生科技指数一度大跌近5%，收盘时跌幅分别收窄至1.11%和1.82% [1][2] 机构观点：短期市场 - 短期外部环境不确定性上升压制市场风险偏好，但本次冲击的影响预计远低于今年4月水平 [1][3] - 市场波动率可能放大，但基于资本市场的“学习效应”和稳市机制增强，短期下跌可能提供买入时机 [3] - 若判断为典型的“TACO交易”，Wind全A指数在20—30日线之间可能存在有力支撑，短期不必过于恐慌 [3] 机构观点：中长期趋势 - 驱动本轮行情的核心因素并未改变，慢牛趋势下调整或是逢低布局的机会 [1][4] - A股盈利可能继续结构性回升，信用可能继续修复，估值可能维持偏高水平，慢牛趋势不变 [4] - 流动性预计延续向好趋势，在“十五五”规划关键窗口期和三季报披露窗口期，应关注政策聚焦领域和业绩确定性较强板块 [3] 外资机构策略 - 瑞银指出若MSCI中国指数跌至74水平将获强劲支撑，投资者可能逢低买入，预计市场不会重回今年4月低点 [6][7] - 瑞银维持“杠铃策略”，看好AI主题（A股TMT和互联网）、A股券商和高股息股，以及“反内卷”主题如光伏、化工和锂 [7] - 高盛上调腾讯和阿里巴巴未来资本支出预测，腾讯至3500亿元，阿里至4600亿元，并上调其云端收入增长预测和目标价 [8] 资金流向与估值 - 摩根士丹利报告显示今年9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创2024年11月以来单月最高，年内外资被动型基金累计流入180亿美元 [7] - 多家外资机构认为A股近期估值合理偏低，对外资具有吸引力，无论是建立全球多元化配置还是对冲美元资产风险 [7] - 港股估值整体处于历史中高水平，预计未来市场或宽幅震荡，但在国内稳增长政策支持下投资者情绪有望逐渐稳定 [4]

中概股与相关ETF市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数大涨超3%，具体为3.21% [1][2] - 三倍做多富时中国ETF大涨8.71%，两倍做多中国互联网股票ETF大涨7.39% [1][2] - 热门中概股普涨，世纪互联大涨超10%，小马智行涨超9%，蔚来涨7%，阿里巴巴和京东均涨超4% [2] A股与港股市场动态 - 亚洲交易时段A股和港股市场探底回升，创业板指盘中一度跌超4%，收盘跌幅收窄至1.11% [1][2] - 恒生科技指数盘中一度大跌近5%，收盘跌幅收窄至1.82% [1][2] - 沪指一度跌超2%，收盘跌0.19% [2] 机构对市场趋势的短期看法 - 券商机构认为外部环境不确定性上升压制市场风险偏好，但本次冲击影响或远低于今年4月水平 [1][3] - 本次冲击被类比为“TACO交易”，历史显示短期下跌提供了买入时机，Wind全A指数在20-30日线之间存在有力支撑 [3] - 短期市场波动率可能放大，个股分歧或加大，但驱动行情的核心因素未改变 [3] 机构对市场中长期的展望 - 中长期视角下，驱动本轮行情的核心因素并未改变，慢牛趋势下调整或是逢低布局机会 [1][4] - A股慢牛趋势不变，盈利可能继续结构性回升，信用可能继续修复，估值可能维持偏高水平 [4] - 流动性预计延续向好趋势，在“十五五”规划关键窗口期和三季报披露窗口期，重点关注政策聚焦领域和业绩确定性较强板块 [3] 外资机构观点与资金流向 - 瑞银指出若MSCI中国指数跌至74水平将获强劲支撑，投资者可能逢低买入 [6] - 摩根士丹利报告显示今年9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创2024年11月以来单月最高，年内外资被动型基金累计流入180亿美元 [7] - 多家外资机构认为A股近期估值合理偏低，对外资有吸引力，无论是建立全球多元化配置还是对冲美元资产风险 [6] 外资对特定公司与行业的看法 - 高盛上调腾讯未来资本支出预测至3500亿元，上调云端收入增长预测，维持“买入”评级，目标价上调至770港元 [7] - 高盛上调阿里巴巴未来3年资本开支预测至4600亿元，为市场预测最高，同时上调其美股和港股目标价，维持“买入”评级 [8] - 瑞银维持“杠铃策略”，看好AI主题（A股TMT和互联网）、A股券商和高股息股，以及“反内卷”主题如光伏、化工和锂 [6]

市场表现 - 隔夜美股中概股大幅上涨，纳斯达克中国金龙指数大涨超3%，三倍做多富时中国ETF大涨超8%，两倍做多中国互联网股票ETF大涨超7%，阿里巴巴和京东股价均涨超4% [1] - 13日亚洲交易时段A股和港股市场探底回升，创业板指盘中一度跌超4%后收跌1.11%，恒生科技指数盘中一度跌近5%后跌幅收窄至1.82% [1][2] - 热门中概股普遍上涨，世纪互联大涨超10%，小马智行涨超9%，蔚来涨7%，名创优品涨超5%，小鹏汽车、百度、腾讯音乐涨超3% [2] 机构观点：短期影响与支撑 - 多家券商认为短期外部环境不确定性上升压制市场风险偏好，但本次冲击的影响预计远低于今年4月水平 [1][3] - 瑞银指出若MSCI中国指数跌至74水平将获强劲支撑，投资者可能逢低买入，市场不会重回4月低点因有更多投资者准备抄底且全球关税不确定性减少 [6] - 广发证券分析此次大概率是典型的"TACO交易"，历史表明短期下跌提供买入时机，全A指数在20-30日线之间存在有力支撑 [3] 机构观点：中长期趋势 - 驱动行情的核心因素未改变，慢牛趋势下调整或是逢低布局机会，流动性预计延续向好趋势 [1][3] - A股盈利结构性回升且信用可能继续修复，盈利回升和信用回升期间A股偏强，慢牛趋势不变 [4] - 银河证券建议在"十五五"规划关键窗口期和三季报披露期，重点关注新一轮政策聚焦领域和业绩确定性较强板块 [3] 外资动向与个股看好 - 9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创2024年11月以来单月最高，年内外资被动型基金累计流入180亿美元 [7] - 高盛上调腾讯未来资本支出预测至3500亿元，看好其AI赋能业务线，将目标价上调至770港元 [7] - 高盛大幅上调阿里巴巴未来资本开支预测至4600亿元，为市场最高预测，同时上调其云收入增长预测并调高目标价 [8] 投资策略与行业偏好 - 瑞银维持"杠铃策略"，看好AI主题（A股TMT和互联网）、A股券商和高股息股，同时也看好"反内卷"主题如光伏、化工和锂 [6] - 在4月抛售中跌幅大但反弹大的板块本次可能承受更大卖压，包括数据中心、互联网、科技硬件、汽车与零部件及生物科技等 [6]

中概股及中国资产市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数大涨3.21% [2][4] - 三倍做多富时中国ETF大涨8.71%，两倍做多中国互联网股票ETF大涨7.39% [2][4] - 热门中概股普涨，世纪互联涨超10%，小马智行涨超9%，蔚来涨7%，阿里巴巴、京东涨超4% [4] - 亚洲交易时段A股港股探底回升，创业板指一度跌超4%后收跌1.11%，恒生科技指数一度跌近5%后收跌1.82% [2][4] 券商机构对市场前景的观点 - 短期贸易摩擦升温导致市场波动率放大，但本次冲击影响预计远低于今年4月水平 [5] - 市场环境与4月不同，国内“宽货币+宽财政”双宽基调更明确，投资者已有应对经验 [5] - 驱动本轮行情的核心因素未改变，流动性预计延续向好趋势，A股慢牛趋势不变 [5][7] - 短期下跌是典型的“TACO交易”，Wind全A指数在20—30日线之间存在有力支撑，是逢低布局机会 [5] 外资机构对中国资产的看法 - 瑞银指出若MSCI中国指数跌至74水平将获强劲支撑，投资者可能逢低买入 [9] - 市场不会重回4月低点，因更多投资者可能抄底、全球关税不确定性减少、全球股市已大幅上涨 [10] - 摩根士丹利报告显示9月净流入中国股市外资反弹至46亿美元，创2024年11月以来单月最高 [11] - 路博迈基金认为四季度依然值得乐观，中期看多中国资产的理由坚实 [11] 外资机构对具体公司和行业的观点 - 高盛上调腾讯至2027年资本支出预测至3500亿元，上调云端收入增长预测，维持“买入”评级，目标价上调至770港元 [11] - 高盛上调阿里巴巴未来3年资本开支预测至4600亿元，为市场预测最高，上调美股目标价14%至205美元，维持“买入”评级 [12] - 瑞银维持“杠铃策略”，看好AI主题（A股TMT和互联网）、A股券商和高股息股，以及“反内卷”主题如光伏、化工和锂 [11] - 在4月抛售中跌幅大但反弹大的板块本次可能承受更大卖压，包括数据中心、互联网、科技硬件、汽车与零部件及生物科技 [9]

市场剧烈波动事件 - 2025年10月10日，特朗普在社交媒体威胁对中国商品加征关税，引发全球市场恐慌[1] - 美股遭遇“黑色星期五”，纳斯达克指数单日暴跌3.56%，七大科技巨头市值一夜蒸发5.5万亿元，中国金龙指数暴跌6.1%[1] - 数字货币市场遭受重创，比特币从12.25万美元跌至10.5万美元，跌幅近15%[12][14] - 事件导致全网数百亿美元杠杆头寸被清算，大量散户账户归零[14] TACO交易策略 - TACO是2025年特朗普上台后华尔街流行的投资策略，核心是利用其“强硬态度获得谈判筹码、最终让步达成协议”的外交行为模式[3] - 该策略可理解为四步曲，每次让市场经历从恐慌到修复的完整周期[3] - 通过对特朗普任期内重大威胁的量化分析，市场V型反弹概率高达78%，报复性反弹幅度平均为恐慌跌幅的1.5-2倍[9] - 广发证券分析指出，美方威胁的100%关税水平很难承担且失去经济学意义，更像谈判前的极限施压[3] 神秘账户交易案例 - 2025年10月11日，加密货币平台Hyperliquid上一账户在特朗普消息发布前30分钟建立大规模空头头寸，做空比特币和以太坊[11][12] - 该账户在市场崩盘后平仓离场，30分钟内净赚近2亿美元[1][14] - 链上分析师指出，这仅是公开交易，实际操作可能更广泛[14] 政府官员交易行为 - 自2025年1月特朗普重返白宫，至少十多名行政部门高官与国会助手进行了时机精准的股票交易[14] - 白宫代理总法律顾问Tobias Dorsey在2025年2月25-26日抛售价值1.2万至18万美元的指数基金及九家公司股票[16] - 交易完成次日，特朗普宣布对多国加征关税，标普500指数当日下跌近2%，六周累计跌幅近18%[16] 监管环境变化 - 《禁止国会知识交易法》（STOCK Act）13年来未成功起诉任何案件，法律效力受疑[21][23] - 特朗普任命主张“放松监管”的Paul Atkins出任SEC主席，SEC暂停或终止了12起加密货币欺诈案件[23] 中国应对措施 - 中国对稀土实施“全球管辖”式出口管制，要求使用中国技术、设备或原料的海外稀土产品出口需中方许可[27] - 中国对高通公司发起反垄断调查，直指其按整机售价收取3%~5%专利费的模式[27] - 对美国籍船舶加征“进港特别服务费”，回应美方对中国船只的歧视性收费[27] 市场反应与投资策略 - 与4月初相比，市场对特朗普关税言论的反应可能略有减弱，经历多次冲击后已有所免疫[29] - 广发证券建议，如果大概率是TACO交易，历史看短期下跌提供了买入时机[29] - 长江证券分析指出，由TACO交易带来的下跌往往是较好的加仓时机[31]

市场反弹与贸易紧张局势 - 股市出现释然性反弹 因特朗普总统在对华语气上有所软化 缓解了全面贸易战的担忧[1] - 反弹前一周 市场因贸易战担忧引发了2万亿美元的抛售[1] - 特朗普在Truth Social上发文安抚追随者 称"一切都会好起来" 而几天前他曾威胁从11月1日起对中国商品征收100%关税[1] 市场策略与"逢低买入"模式 - 策略师警告当前可能是华尔街最青睐的"逢低买入"策略面临的最大考验[2] - 花旗股票交易策略团队指出 上周的关税头条新闻打破了市场持续数月的平静 挑战了自5月以来定义交易的"逢低买入"本能[2] - 市场熟悉一种模式 即关税升级引发抛售 特朗普缓和语气 投资者迅速回流 交易员称之为"特朗普总是退缩"交易[3] 市场环境与不确定性 - 市场动荡发生在关键时刻 财报季即将开始且政府仍处于停摆状态[3] - 政府停摆导致关键经济数据如CPI和零售销售被推迟发布 而此时主要银行正准备公布业绩[3] - 嘉信理财首席固定收益策略师表示 缺乏政府数据是一个真正的问题 私营部门数据无法达到政府数据的水平[4] 投资者情绪与策略分歧 - Evercore ISI警告"高 更高 最高的趋势有其极限" 投资者在数月稳步上涨后可能最终达到疲惫点[4] - 然而对部分投资者而言 "逢低买入"的心态依然存在且活跃 尤其是在散户交易者中[5] - Prairie Operating Co 市场策略执行副总裁表示 不认为"逢低买入"的心态会很快停止[5]

贸易摩擦影响评估 - 本次贸易摩擦范围更小、超预期程度更低，预计市场相比4月更具韧性 [1] - 美方政策包括10月14日对中国航运企业船舶收费，以及拟限制中国生物技术公司获取联邦资金 [1] - 中方反制措施包括对稀土相关物项实施出口管制，并对美船舶加征“特别港务费” [1] - 特朗普于10月11日宣布，作为对稀土管制的回应，将在11月1日对中国商品额外加征100%关税 [1] - 此次关税超预期程度较小，市场已有前次经验，且留有谈判空间 [1] 大类资产走势研判 - 短期大类资产或承压，但波动幅度预计将小于4月“对等关税”造成的剧烈震荡 [1] - 中期随着政策不确定性消化，市场可能企稳并出现技术性反弹，中美或重返谈判桌 [1] - 长期关税边际影响将淡化，大类资产回归自身逻辑 [1] - 美股长期或重新聚焦科技主线，人工智能、云计算、半导体等领域预计将推动美股整体上行 [1] - 美元指数与美元兑离岸人民币预计将因美联储降息预期升温而承压 [1] - 黄金在央行购金需求与地缘政治摩擦持续背景下预计将延续上行趋势 [1] 港股市场影响分析 - 关税升级对港股长期趋势影响有限，若回调或迎来增配时机 [2] - 2025年4月1日至10月10日，港股三大指数已经录得较大涨幅 [2] - 当前港股估值略高于4月的水平 [2] - 港股当前权重股为银行、可选消费零售、软件服务和非银金融，整体对美出口敞口有限 [2] - 特朗普对中国所有商品加征100%新关税的影响较低 [2] - 对“所有关键软件”实施出口管制等措施将有望使中国半导体和软件服务行业持续受益于自主可控大趋势 [2] - 港股流动性有望持续受益于美联储开启降息周期 [2] - 短期内，由于市场恐慌情绪，三大指数可能迎来一定回调，恒生科技指数可能受影响更大 [2] - 中长期来看，加征关税到最终落地前仍有谈判余地，短期回调或成为增配科技等板块的时机 [2] 历史关税措施与市场反应 - 2025年4月，关税是主导大类资产表现的关键因素 [4] - 2025年4月3日，美国实施“最新基准关税”10%+对等关税34% [5] - 2025年4月7日，对等关税税率由34%上调至84% [5][7] - 2025年4月9日，中国对美国所有进口商品加征的关税税率从34%同步提高至84% [5] - 2025年4月10日，美国宣布将“对等关税”从84%进一步提高至125% [5] - 2025年4月12日，中国对所有原产于美国的进口商品加征的税率从84%提高至125% [5] - 2025年5月12日，中美双方通过《日内瓦联合声明》，取消125%对等关税，保留10%基准税率并设置90天暂停期 [5] - 北京时间4月3日美国34%对等关税公布后，美国市场率先反应，美股大幅回调 [6] - 4月3日，美债收益率下行 [7] - 4月7日对等关税税率上调至84%后，恐慌情绪传导至亚太市场，A股、港股普遍承压 [7] - 4月对等关税宣布后，A股ERP上行后触及历史均值上方约1.5倍标准差的水平 [9] 港股市场具体数据 - 2025年4月1日到10月10日，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数均录得上涨 [14] - 截至10月10日，港股三大指数当前市盈率略高于4月6日水平 [16] - 截至10月10日，港股三大指数当前市净率略高于4月6日水平 [17] - 2025年4月7日到10月10日，港股有色金属、综合、电力设备及新能源、医药等行业跑赢 [20] - 港股各行业当前市盈率和市净率整体略高于4月6日水平 [22] - 从市盈率10年历史分位数来看，各行业2025年4月7日比10月10日整体略低 [25] - 恒生指数中银行、可选消费零售、软件服务等行业占比较高 [27] - 恒生科技指数中可选消费零售、软件服务、汽车与零配件行业占比较高 [27] - 2025年4月1日到10月10日，美元指数和恒生指数走势呈现一定相关性 [28] - 当前HIBOR再次有所回落，3个月HIBOR和隔夜HIBOR均下降 [29] - 10年期国债收益率和利差从4月至今持续走高 [29] 美联储利率预期 - 根据CME FedWatch Tool数据，市场预期美联储在2025年10月29日会议维持利率在300-325基点区间的概率为94.6% [31] - 市场预期美联储在2025年12月10日会议降息至275-300基点区间的概率为83.4% [31] - 市场预期美联储在2026年1月28日会议降息至250-275基点区间的概率为56.5% [31]

市场对关税威胁的反应 - A股市场在特朗普加征100%关税威胁下低开高走，上证指数微跌0.19%，报收3889.5点，整体成交量达2.35万亿元 [3] - 科创板表现强劲，在华虹公司20%涨停带动下上涨1.4%，报收1473点 [3] - 市场人士判断此次为典型的“TACO交易”，即投资者押注特朗普最终在政策威胁下退缩，并通过逢低买入获利 [3] 市场韧性原因分析 - 美国副总统万斯释放缓和信号，表示特朗普愿意与中国进行理性谈判，为市场提供支撑 [3] - 相较于今年4月的关税风波，此次冲击更小，主要因市场“学习效应”较强且资金趁低吸纳 [3][5] - 当前市场信心普遍好于4月份，且本次关税范围小于4月初，冲击相对可控和可预期 [6] A股市场趋势展望 - 分析师认为A股慢牛趋势不变，盈利可能继续结构性回升，信用可能继续修复，估值可能维持偏高水平 [6] - 宏观流动性继续宽松，中国央行可能加大资金投放力度，美联储10月继续降息是大概率事件 [6] - 短期调整幅度有限，在慢牛趋势下调整被视为逢低布局的机会 [6] 板块表现与投资机会 - 半导体、有色金属、国产软件等板块是支撑大盘反弹的主要力量 [9] - 市场热点预计将持续集中在人工智能、固态电池、国产软件等科技成长板块 [3] - 三季报披露后，业绩超预期的上市公司预计在四季度会有更突出的表现 [3] 融资盘与风格研判 - 10月10日融资余额为24257亿元，显著高于2025年4月7日的1.84万亿元 [10] - 个股层面需警惕小盘股融资余额较高带来的波动风险，可适当进行“高低切换” [10][11] - 科技成长占优的风格中长期不变，但短期可能因外部事件压制和估值偏高而转向均衡 [10]