贸易摩擦影响评估 - 本次贸易摩擦范围更小、超预期程度更低，预计市场相比4月更具韧性 [1] - 美方政策包括10月14日对中国航运企业船舶收费，以及拟限制中国生物技术公司获取联邦资金 [1] - 中方反制措施包括对稀土相关物项实施出口管制，并对美船舶加征“特别港务费” [1] - 特朗普于10月11日宣布，作为对稀土管制的回应，将在11月1日对中国商品额外加征100%关税 [1] - 此次关税超预期程度较小，市场已有前次经验，且留有谈判空间 [1] 大类资产走势研判 - 短期大类资产或承压，但波动幅度预计将小于4月“对等关税”造成的剧烈震荡 [1] - 中期随着政策不确定性消化，市场可能企稳并出现技术性反弹，中美或重返谈判桌 [1] - 长期关税边际影响将淡化，大类资产回归自身逻辑 [1] - 美股长期或重新聚焦科技主线，人工智能、云计算、半导体等领域预计将推动美股整体上行 [1] - 美元指数与美元兑离岸人民币预计将因美联储降息预期升温而承压 [1] - 黄金在央行购金需求与地缘政治摩擦持续背景下预计将延续上行趋势 [1] 港股市场影响分析 - 关税升级对港股长期趋势影响有限，若回调或迎来增配时机 [2] - 2025年4月1日至10月10日，港股三大指数已经录得较大涨幅 [2] - 当前港股估值略高于4月的水平 [2] - 港股当前权重股为银行、可选消费零售、软件服务和非银金融，整体对美出口敞口有限 [2] - 特朗普对中国所有商品加征100%新关税的影响较低 [2] - 对“所有关键软件”实施出口管制等措施将有望使中国半导体和软件服务行业持续受益于自主可控大趋势 [2] - 港股流动性有望持续受益于美联储开启降息周期 [2] - 短期内，由于市场恐慌情绪，三大指数可能迎来一定回调，恒生科技指数可能受影响更大 [2] - 中长期来看，加征关税到最终落地前仍有谈判余地，短期回调或成为增配科技等板块的时机 [2] 历史关税措施与市场反应 - 2025年4月，关税是主导大类资产表现的关键因素 [4] - 2025年4月3日，美国实施“最新基准关税”10%+对等关税34% [5] - 2025年4月7日，对等关税税率由34%上调至84% [5][7] - 2025年4月9日，中国对美国所有进口商品加征的关税税率从34%同步提高至84% [5] - 2025年4月10日，美国宣布将“对等关税”从84%进一步提高至125% [5] - 2025年4月12日，中国对所有原产于美国的进口商品加征的税率从84%提高至125% [5] - 2025年5月12日，中美双方通过《日内瓦联合声明》，取消125%对等关税，保留10%基准税率并设置90天暂停期 [5] - 北京时间4月3日美国34%对等关税公布后，美国市场率先反应，美股大幅回调 [6] - 4月3日，美债收益率下行 [7] - 4月7日对等关税税率上调至84%后，恐慌情绪传导至亚太市场，A股、港股普遍承压 [7] - 4月对等关税宣布后，A股ERP上行后触及历史均值上方约1.5倍标准差的水平 [9] 港股市场具体数据 - 2025年4月1日到10月10日，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数均录得上涨 [14] - 截至10月10日，港股三大指数当前市盈率略高于4月6日水平 [16] - 截至10月10日，港股三大指数当前市净率略高于4月6日水平 [17] - 2025年4月7日到10月10日，港股有色金属、综合、电力设备及新能源、医药等行业跑赢 [20] - 港股各行业当前市盈率和市净率整体略高于4月6日水平 [22] - 从市盈率10年历史分位数来看，各行业2025年4月7日比10月10日整体略低 [25] - 恒生指数中银行、可选消费零售、软件服务等行业占比较高 [27] - 恒生科技指数中可选消费零售、软件服务、汽车与零配件行业占比较高 [27] - 2025年4月1日到10月10日，美元指数和恒生指数走势呈现一定相关性 [28] - 当前HIBOR再次有所回落，3个月HIBOR和隔夜HIBOR均下降 [29] - 10年期国债收益率和利差从4月至今持续走高 [29] 美联储利率预期 - 根据CME FedWatch Tool数据，市场预期美联储在2025年10月29日会议维持利率在300-325基点区间的概率为94.6% [31] - 市场预期美联储在2025年12月10日会议降息至275-300基点区间的概率为83.4% [31] - 市场预期美联储在2026年1月28日会议降息至250-275基点区间的概率为56.5% [31]