全国经济半年报核心分析 一、GDP增速与增长质量 - 上半年全国GDP同比增长5.5%，较一季度加快0.5个百分点，但各省份分化明显：陕西、内蒙古等能源大省增速超6.5%，广东、江苏增速为5.8%但高技术产业占比超40% [3] - 能源依赖型省份（如陕西、内蒙古）短期受益于国际能源价格波动，但长期需警惕新能源替代风险 [3] - 高质量增长指标：高技术产业占工业增加值比重、制造业技改投资增速、居民收入增速跑赢GDP是关键 [4][5] 二、动能转换路径 - **领先省份**：浙江数字经济核心产业增加值增长10.9%，占GDP超12%；广东新能源汽车产量增长141.2%，集成电路增长23.3% [6] - **转型省份**：山西煤炭工业占比下降2.1个百分点，新能源装机增20%；河北钢铁产量下降但新能源汽车、光伏组件增速超50% [7] - **特色突围省份**：安徽战略性新兴产业产值增16.2%（新能源汽车、量子科技），四川服务业增6.1%（电子信息+文旅IP） [7] - 警惕动能转换陷阱：部分地方盲目上马新能源、半导体项目导致烂尾，需结合本地资源禀赋 [8] 三、营商环境优化 - 浙江企业开办时间压缩至1个工作日，广东推行"企业诉求马上办"，江苏开发"政策计算器"工具 [9] - 深层次问题：中小企业与传统产业面临不公平待遇，山东试点"无差别服务"破除隐形门槛 [10] - 政策稳定性成关键痛点，部分地区因领导更迭或财政压力导致承诺失效，影响企业长期投资信心 [11] 四、消费驱动与收入分配 - 上半年消费对经济增长贡献率达77.2%，但需解决收入与预期问题：居民人均可支配收入实际增长6.1%，但收入差距仍存 [12][13] - 有效措施：试点"带押过户"激活楼市，扩大医保报销范围减轻医疗负担，创造新消费场景（如河南文创潮玩、浙江数字消费） [13][14] - 消费新趋势：体验式（剧本杀、露营）、个性化（智能手环）、智能化（在线问诊）需求崛起 [14] 五、区域发展差异化策略 - 沿海省份（广东、浙江）聚焦高端制造与数字经济，中西部（安徽、四川）挖掘细分领域优势 [6][7] - 东北地区（辽宁）装备制造业增加值增长9.2%，高于工业平均增速4个百分点，显示老工业基地转型成效 [4]

俄罗斯经济转型必要性 - 俄罗斯过度依赖油气出口换取外贸顺差将导致技术落后和主权丧失 [1] - 单一能源经济模式使俄罗斯面临全球能源结构转型带来的断供危机 [3] - 能源出口模式扼制了高端制造和数字经济领域的技术创新潜力 [3] 能源依赖的战略弊端 - 能源出口形成的"软陷阱"正在蚕食俄罗斯的战略主动权 [3] - 石油收入支撑军费开支但无法解决军工技术短板问题 [3] - 国际制裁限制俄罗斯参与全球金融体系和技术交流 [5] 俄乌冲突的警示作用 - 战场暴露俄军缺乏智能化通信系统和精确制导武器等技术缺陷 [3] - 进口武器零部件模式无法根本提升军队硬件和软件水平 [3] - 必须发展本土高精尖技术才能保证未来战争主动权 [3] 经济转型面临的挑战 - 削减能源出口将导致国家财政出现短期缺口 [7] - 新兴产业培育需要克服外资和人才引进的制裁障碍 [7] - 国内既得利益集团阻碍能源经济模式改革 [7] 转型战略方向 - 设立国家级科技振兴计划突破关键核心技术 [8] - 推动国有企业与私营部门开展创新风险共担合作 [8] - 通过制造业升级和产业多元化避免沦为原料供应国 [3][8] 长期发展风险 - 持续依赖能源出口将使俄罗斯失去全球技术竞争力 [10] - 外部规则和标准将逐步削弱俄罗斯的主权话语权 [5][10] - 缺乏技术自主将导致国家意志难以独立实现 [10]

市场表现与资金动向 - A股日成交额达到约1.9万亿元，沪指连续创年内新高，市场热度持续升温 [1] - 融资余额规模、新发主动偏股基金、险资举牌数量及外资净增持境内股票和基金等数据同步改善，显示主要资金一致看好A股 [1] 政策驱动与经济转型 - 二十届三中全会通过《决定》，部署构建高水平社会主义市场经济体制和健全经济高质量发展体制机制，为经济转型奠定框架 [1] - 政策方向包括完善内需体系、发展新质生产力、促进实体经济和数字经济深度融合，有望推动新兴产业支持政策出台 [1] - 2025年经济转型政策加速落地，中国经济动能从传统地产基建转向科技创新和内需消费 [2] 历史表现与未来预期 - 过往三中全会后1年、3年、5年，万得全A平均上涨29.53%、49.47%、45.23%，本轮涨幅或显著超过历史平均水平 [2] - 工业产能利用率和PPI出现底部拐点时，A股大多同步上行，当前"反内卷"政策有望推动再通胀 [3] 政策效果与数据验证 - 新质生产力政策引导下，中国科技取得突破，引发全球资本对中国科技股的估值重塑 [4] - 6月企业短贷同比大幅多增、M1增速持续提升，反映实体经济短期活跃度高，万得全A或趋势性上涨 [4] 未来政策催化 - "十五五"规划相关线索或成为市场重要催化，重点关注稳定资本市场、民营企业科技创新、人工智能发展等领域 [5][6] - 全国政协座谈会提出谋划"十五五"规划重点方向，包括扩大内需、发展新质生产力等 [5] 长期展望 - 中国经济转型大势下，全球关税战影响有限，A股或持续走强 [6]

信贷总量与结构 - 2025年二季度末金融机构人民币各项贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%，上半年人民币贷款增加12.92万亿元 [1] - 企事业单位贷款是信贷增长主体，上半年增加11.5万亿元，占全部新增贷款的89%，其中中长期贷款增加7.08万亿元 [2] - 信贷总量增长反映经济基本面呈积极修复态势，企事业单位中长期贷款大幅增长显示企业投资扩张意愿增强 [2] 重点领域贷款表现 - 普惠小微贷款、涉农贷款等增速显著高于整体贷款增速，反映政策对薄弱环节的精准滴灌 [1] - 本外币绿色贷款余额42.39万亿元，比年初增长14.4%，上半年增加5.35万亿元 [3] - 科技型中小企业本外币贷款余额3.46万亿元，同比增长22.9%，增速比各项贷款高16.1个百分点 [3] - 高新技术企业本外币贷款余额18.78万亿元，同比增长8.2%，增速比各项贷款高1.4个百分点 [3] 政策与市场展望 - 宏观政策强化逆周期调节，金融稳企业力度增强，推动相关领域企业贷款较快增长 [2] - 预计信贷增速将维持平稳，结构有望进一步优化，科技、绿色等新动能有望加速崛起 [4] - 下半年金融支持实体经济力度会进一步强化，新投放贷款将继续保持较快增长势头 [4] - 央行有望丰富结构性货币政策工具箱，更好发挥现有定向工具的作用 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基于历史规律与当前政策经济环境 2025 - 2026 年股商双牛行情大概率重演 商品先引领方向 股市在盈利兑现后全面爆发 未来商品需求可能从结构性复苏转向全面扩张 推动有色金属、原油能化等品种开启主升浪 当前股市处于牛市初期阶段 2025 年下半年上证指数有望突破 4000 点并加速上行 本轮“反内卷”改革若有效破解内需不足与产能过剩的负反馈 中国资产有望迎来堪比 2007 年的系统性重估 [21] 根据相关目录分别进行总结 2005 - 2007 年双牛行情的特征 - 股市演进路径：2005 年 6 月上证指数触及 998 点后反弹至 1300 点并横盘半年 2006 年起在经济过热与流动性泛滥驱动下上涨 2007 年 10 月攀升至 6124 点 累计涨幅达 513.6% [5] - 商品领先启动：大宗商品行情较股市提前半年启动 2006 年夏季铜、锌、原油等工业品价格率先进入牛市 2004 - 2006 年加息周期中 铜价涨幅达 144.3% 原油涨幅 105.6% 贵金属黄金上涨 39.1% [5] - 核心驱动逻辑：“基本面 + 流动性”双轮驱动 股权分置改革解决制度桎梏 经济高速增长带动企业盈利跃升 贸易顺差激增与人民币升值预期引致流动性过剩 共同推升资产价格 [8] 本轮行情的相似性与差异性 相似性 - 政策驱动起点：两轮行情均始于重大制度变革 2005 年是股权分置改革 本轮以“反内卷”政策为核心 [12] - 横盘蓄势阶段：股市均在初期政策刺激后经历漫长震荡 2005 年在 1300 点横盘半年 本轮自 2024 年 9 月政策底确立后横盘约 8 个月 直至 2025 年 6 月商品牛市传导至股市周期板块 [12] - 商品领先股市：大宗商品均较股市提前反应 2006 年商品早于股市半年启动 本轮自 2025 年 6 月起 焦煤、多晶硅、碳酸锂等超跌商品大幅反弹 涨幅快于股市 [12] 差异性 - 政策重心转换：2005 年侧重需求刺激 本轮聚焦供给优化 且覆盖行业从传统扩展至新兴领域 [13] - 经济结构转型：2005 年依赖投资与出口 当前需在地产下行压力下依靠制造业升级与消费复苏 [14] 两轮改革情况 - 2005 年改革：股权分置改革解决非流通股问题 实现全流通市场 吸引资金入市 “棚改货币化”消化房地产库存 基建投资年均增速超 20% 拉动商品需求 [17] - 2024 - 2025 年“反内卷”：政策核心转向解决“内卷式过剩” 从概念升级为系统化治理 打破“增量不增收”的恶性循环 对传统与新兴行业都有很大影响 [18] 大宗商品到股市的传导逻辑 2006 - 2007 年 - 商品率先启动：2006 年在中国工业化加速与全球补库存周期共振下 铜、铝等金属及原油供需趋紧 铜价涨幅 144.3% 原油涨幅 105.6% [19] - 股市滞后反应：2007 年商品涨价推动企业盈利跃升 资源类上市公司利润增速超 100% 带动周期股领涨 有色金属板块平均涨幅 400 - 500% 煤炭股涨幅 300%以上 并扩散至其他板块 [19] 2025 年行情 - 当前商品牛市始于 6 月 较股市整体启动提前 已传导至 A 股相关板块 焦煤从底部反弹超 50% 多晶硅价格突破 5 万元/吨 驱动因素包括政策预期扭转、行业亏损倒逼、补库需求释放等 6 月以来周期板块率先响应商品涨价 呈现“商品映射型”上涨 [20] 投资建议 - 中长期建仓铜、铝、白银等长周期紧缺品种 并长周期持有 [23] - 中长期建仓股指期货的多头头寸 或者其他股票类资产 并跨年度长周期持有 [23]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润37.38万元，加权平均基金份额本期利润0.0254元 [3] - 二季度基金净值增长率为2.48%，截至二季度末基金规模为1530.4万元 [3] - 截至7月21日单位净值为1.092元 [3] - 基金经理田维管理的7只基金中，前海开源沪港深大消费主题混合A近一年复权单位净值增长率最高达25.73%，前海开源优势蓝筹股票A最低为1.55% [3] 投资策略与持仓 - 二季度投资策略聚焦业务韧性强、估值低、股东回报优秀的央国企以应对关税战冲击 [3] - 该策略有效抵御市场风险但错过部分优质成长股机会 [3] - 基金持股集中度高，前十大重仓股包括中国移动、建设银行、长江电力等央国企及资源类企业 [4] 市场展望 - 预计市场对中国经济外部压力的担忧将减少，投资重心转向内部环境变化 [4] - 经济转型初现成效，新投资机会涌现，传统行业如地产仍承压 [4] - 未来将继续优选央国企并优化策略以追求稳健回报 [4] 持仓变动 - 2025年二季度前十大重仓股较一季度出现调整，紫金矿业、川投能源等持股比例变化显著 [5][6]

基金业绩表现 - 刘彦春管理的景顺长城新兴成长A年内下跌2.35%，二季度单季跌幅达5.46%，同类排名垫底 [1] - 刘彦春目前管理6只基金，总规模364.30亿元，所有时间维度收益率多为负值，同类排名普遍位于尾部10%-5%区域 [1] - 近两年代表产品跌幅均超19%：景顺长城鼎益混合（LOF）A跌20.11%、景顺长城绩优成长混合A跌19.31%、景顺长城新兴成长混合A跌19.25% [1] 持仓结构 - 景顺长城新兴成长A前十大重仓股二季度未变动，依然聚焦消费与医疗龙头：海大集团、贵州茅台、迈瑞医疗、山西汾酒、五粮液、美的集团、中国中免、泸州老窖、古井贡酒、晨光股份 [3] - 二季度对多数重仓股进行减持，包括海大集团、贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖和古井贡酒 [3] - 重仓股表现分化严重：仅海大集团、中国中免录得正向回报，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖跌幅高达12%-18% [3] 经济态势分析 - 二季度中国经济整体保持韧性，出口竞争力增强，财政发力推动企稳，但呈现"以价换量"特征 [5] - 结构上外需与财政支撑明显：出口与制造业投资强劲，消费品以旧换新带动零售增长 [5] - 地产链仍是主要拖累，投资维持两位数负增长，专项债发行因项目储备不足而滞后 [6] 投资策略 - 政策重心转向中长期转型，需警惕海外财政货币"双宽松"对我国出口结构及资本市场流动性的潜在冲击 [7] - 困境反转预期增强，地产链占比逐年下降，拖累效应减弱，叠加稳地产政策持续出台 [7] - 继续看好国内权益资产，尤其关注"短期景气下行估值持续收缩的优质公司"，强调企业护城河与企业家能力 [8] 基金财务数据 - 2021至2025年间，景顺长城新兴成长A年报显示，基金利润总额累计巨亏237.96亿元 [8] - 同期该基金累计收取管理费21.81亿元 [8]

市场趋势与预期 - 全球股市普涨，A股和港股表现优于海外市场，沪指站稳3500点，市场风险偏好回暖[1] - 中报业绩结构性改善，1542家上市公司披露中报，预喜率44%，TMT、公用事业、交运行业Q2业绩中位数较Q1改善[1] - 市场预期政治局会议政策宽松，8月关税与业绩期或有扰动，但中期股市向好趋势明确，"政策-经济-市场"良性循环有望形成[1] 行业与政策动态 - "反内卷"政策加力扩围，光伏、钢铁、汽车等行业积极响应产能优化，"城市更新"政策预期升温[1] - 科创板"1+6"深化改革措施出台，海外AI算力突破利好科技成长板块，基本面扎实的科技企业估值有望提升[2][17] - 险企加大长周期考核，红利资产有望迎来增量资金，大金融板块直接受益政策催化[2][17] 宏观经济数据 - 6月新增社融4.2万亿元，同比多增0.9万亿元，贷款新增2.2万亿元，同比多增1100亿元，M1同比增速4.6%，环比提升2.3个百分点[5] - 二季度GDP同比增5.2%，6月工业增加值同比增6.8%，服务业生产指数同比增6%，出口高增拉动工业生产[7][8] - 6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，进出口总额5356亿美元，同比增3.9%，外需保持韧性[9][10] 海外市场与通胀 - 6月美国CPI同比2.7%，核心CPI同比2.9%，关税对商品通胀推升效应尚未充分体现，市场预期9月首次降息[11][12] - 美股震荡走强，标普500与纳斯达克创新高，金融与科技板块业绩强劲，AI驱动分化显著[19] 大类资产表现 - 港股震荡上行，恒生科技涨幅领先，南向资金净流入215亿港元，AI资本开支浪潮下科技龙头业绩占优[18] - 美债利率小幅上行，经济与通胀数据稳定，降息预期修至9月首降、年内2次，短端配置优于长端[21] - 黄金价格短期震荡，美联储货币政策与贸易战进展为主要关注点[22]

基金产品概况 - 基金简称为招商创业板大盘ETF，场内简称为创大盘ETF，基金主代码为159991 [2] - 基金运作方式为交易型开放式，合同生效日为2020年3月20日 [2] - 报告期末基金份额总额为267,863,172份 [2] - 投资目标为紧密跟踪创业板大盘指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，日均跟踪偏离度绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2% [2] 投资策略 - 主要采用完全复制法，按照标的指数成份券的构成及其权重构建指数化投资组合 [2] - 在特殊情况下可对投资组合进行适当调整以紧密跟踪标的指数 [2] - 债券投资策略包括期限结构配置、市场转换、信用利差和相对价值判断等手段 [3] - 参与融资和转融通证券出借业务以降低跟踪误差 [5] 业绩表现 - 过去三个月份额净值增长率为5.31%，同期业绩基准收益率为4.13% [10] - 过去一年份额净值增长率为35.21%，同期业绩基准收益率为31.82% [10] - 过去三年份额净值增长率为-18.53%，同期业绩基准收益率为-24.93% [10] 投资组合 - 股票投资占基金总资产的比例为99.26%，债券投资占比0.02% [15] - 制造业股票投资占比最高，达70.45%，金融业占比16.02%，信息传输、软件和信息技术服务业占比7.00% [15] - 前十大重仓股包括胜宏科技、亿纬锂能等 [18] 基金经理 - 基金经理房俊一，具有5年证券从业经验，管理多只指数基金 [10] - 基金经理曾在中证指数有限公司和华宝基金管理有限公司工作 [10] 基金份额变动 - 报告期期初基金份额总额为309,863,172份，期末为267,863,172份 [20] - 期间总申购份额为70,000,000份，总赎回份额为112,000,000份 [20] 市场环境 - 报告期内财政政策与货币政策协同发力，资本市场流动性充裕，结构性机会突出 [14] - 创业板大盘指数报告期内上涨4.13% [14]

香港特首顾问团会议与政策导向 - 第二届特首顾问团首次会议召开，新增三位成员包括朱民博士、韩璧丞及王兴兴，强化科创领域代表性 [2] - 顾问团结构调整体现年轻化转型，更聚焦经济转型与硬科技驱动 [6] - 李家超要求顾问团就香港经济转型期巩固竞争力、对接国家战略等献策 [6] - 香港积极引入内地前沿科技力量，加速两地科创资源整合 [6] 香港股市与IPO市场表现 - 2025年上半年港股表现强劲，恒生指数累计上升20%超过4000点，创历来最大上半年升幅 [10] - 2025年上半年港股完成42宗IPO，总集资额超过1070亿港元，较去年全年多约22%，暂列全球第一 [10] - 截至2025年6月30日，港交所仍在递表有效期的公司有211家，首次递表企业占比超八成 [10] - 7月9日港交所迎来年内最拥挤上市日，6家公司同时上市敲锣 [11] - 申请在港IPO个案快速增加，已收到约200宗申请，较年初倍增 [11] 香港与内地及国际资本市场联动 - 内地企业看好香港作为上市及"出海"窗口，香港具有"内联外通"及教育科研优势 [2] - 杭州群核信息技术已向港交所递交招股书，宇树科技或年内启动上市 [9] - 李家超推动吸引国际企业来港上市，同时促进内地大型企业赴港上市 [9] - 韩国金融界对投资香港及内地市场兴趣浓厚，前5个月在港韩资机构证券交易总额超1.5万亿港元 [12] 香港科技创新与区域合作 - 香港特区政府代表团曾考察浙江宇树科技与强脑科技等企业 [6] - 香港作为"超级联系人"和"超级增值人"，能助力区域科企加强对接与合作 [12] - 香港将继续推动与亚洲区内经济体的多层次互动，加强合作基础 [11]