2026年财政政策总体基调 - 中央经济工作会议部署2026年继续实施更加积极的财政政策 以稳经济 [2] - 政策核心是保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [2] - 2025年首次提出“更加积极”财政政策 2026年将延续这一方向 [2] 财政赤字与债务规模预期 - 2025年财政赤字率从3%提高至4%的历史高位 [3] - 2025年新增政府债务总额近12万亿元 比2024年增加近3万亿元 [3] - 专家预计2026年财政赤字率将不低于2025年的4% [3] - 预计2026年新增政府债务规模可能超过2025年的约12万亿元 范围在13万亿元至16万亿元 [3][4] 财政支出规模与结构 - 官方预计2025年全国一般公共预算支出29.7万亿元 增长4.4% [3] - 预计2026年全国一般公共预算支出有望超过30万亿元 增速在4%至5%左右 [4] - 政策强调优化财政支出结构 加强财政科学管理 [2][4] - 财政部在多个省份开展财政科学管理试点 任务包括深化零基预算改革、加强预算绩效管理等 [4] 税收与补贴政策调整 - 会议提出明年要规范税收优惠、财政补贴政策 [2][6] - “规范”含义包括清理不合法、不合理的税收优惠政策 以及将税收优惠政策纳入法治化轨道 [6] - 2025年以来已取消部分税收优惠 如国债利息收入免征增值税 以及风电、核电等行业相关增值税优惠 [5] - 2026年起新能源汽车将取消车辆购置税全部减免 改为限额下税率减半优惠 [6] - 随着增值税法实施 避孕药品和用具免征增值税优惠政策将取消 [6] 地方财政与央地关系 - 会议强调重视解决地方财政困难 兜牢基层“三保”底线 [2][7] - 受经济下行等多重因素影响 地方财政收支矛盾加大 [7] - 中央“十五五”规划建议要求增加地方自主财力 适当加强中央事权 [7] - 将加快推进部分消费税征收环节后移并下划地方 以拓展地方收入来源 [8] 政府支出纪律 - 会议要求坚持党政机关过紧日子 以减少不必要支出 [2][8] - 此举旨在腾出更多财力保障民生和支持重大项目建设 [8]

宏观政策基调 - 实施更加积极有为的宏观政策，增强前瞻性、针对性、协同性，加大逆周期和跨周期调节力度，发挥存量与增量政策集成效应 [1][2] - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构 [3] - 继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [4] - 增强宏观政策取向一致性和有效性，将各类经济与非经济政策、存量与增量政策纳入一致性评估 [5][6] 财政政策方向 - 财政政策需更加积极发力以支撑经济增长目标，建议2026年赤字率提高到4.5%—5%，对应的广义赤字规模应超过16万亿元 [3] - 专项债、超长期特别国债是重要抓手，预计2026年新增专项债额度有望从2025年的4.4万亿元扩大至5万亿元左右 [3] - 重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线，严肃财经纪律 [3] 货币政策预期 - 货币政策定调“适度宽松”，降准降息仍可期，操作将更审慎、节奏更平滑 [4] - 中性情形下，预计2026年可能降准1—2次，降息1—2次 [4] - 结构性货币政策工具有望继续降价、扩容，以扶持重点领域并提高政策传导精准性 [4] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [4] 扩大内需与投资 - 坚持内需主导，建设强大国内市场，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划 [7] - 推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理 [7] - “投资于物”仍是重要增长动力，未来重点方向将集中在数字经济、人工智能、消费基础设施、城市更新等领域内的重大项目 [8] - 通过扩大消费品以旧换新范围、推广服务消费券，多渠道增加居民财产性收入以增强消费能力 [7] 科技创新与产业升级 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，制定一体推进教育科技人才发展方案 [9] - 深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，加快加大AI相关产业投资和应用 [9] - 实施新一轮重点产业链高质量发展行动，强化企业创新主体地位 [9] - 实施服务业扩能提质行动，支持民间资本有序流向高价值服务行业，如工业设计、科技服务业等 [9] 资本市场改革 - 持续深化资本市场投融资综合改革，预计将对创业板上市标准做出更具适应性、包容性的安排 [10] - 投资端将扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，完善“长钱长投”市场生态 [10] - 通过税收激励、考核周期延长等方式，引导养老金、保险资金等“长钱”发挥价值投资作用 [11] - 优化科创板、创业板等对创新型企业的制度供给 [11] 对外开放 - 坚持对外开放，有序扩大服务领域自主开放，优化自由贸易试验区布局，扎实推进海南自由贸易港建设 [12] - 以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，积极发展数字贸易、绿色贸易 [12] - 深化外商投资促进体制机制改革，推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [12] - 积极发展服务贸易，扩大旅行服务、高质量教育和知识产权贸易 [12] 绿色转型 - 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，深入推进重点行业节能降碳改造 [13] - 加快新型能源体系建设，扩大绿电应用，加强全国碳排放权交易市场建设 [13] - “十五五”时期是决胜“碳达峰”和实现绿色低碳转型的关键阶段 [13] - 需有序扩大碳市场行业覆盖面，创新市场机制设计，增强价格发现功能 [13] 房地产与风险化解 - 着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房 [14] - 深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式 [14] - 积极有序化解地方政府债务风险，不得违规新增隐性债务，优化债务重组和置换办法 [14] - 建立完善“人房地钱”联动机制，完善用地出让及商品房开发、融资、销售等基础制度 [14]

2026年财政政策总体基调 - 中央经济工作会议部署2026年将继续实施“更加积极”的财政政策 这意味着财政政策将持续发力以稳经济 [3] - 政策核心是保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 同时加强财政科学管理 优化支出结构 规范税收优惠与财政补贴 [3] - 自2008年国际金融危机后 中国一直采取积极（扩张性）财政政策 通过增加支出、扩大赤字等手段刺激总需求 [3] 财政赤字与政府债务规模预期 - 2025年财政赤字率从上一年的3%提高至4%的历史高位 新增政府债务总额近12万亿元 比2024年增加近3万亿元 [4] - 官方预计2025年全国一般公共预算支出29.7万亿元 增长4.4% [4] - 专家预计2026年财政赤字率将不会低于2025年的4% 新增政府债务规模可能超过2025年的约12万亿元 达到13万亿元至16万亿元 [4] - 此举将扩大财政支出 预计2026年全国一般公共预算支出有望超过30万亿元 增速在4%至5%左右 [4] 财政科学管理与支出结构优化 - 财政部在多个省份开展财政科学管理试点 力争用2年时间在重点领域取得新进展 试点任务包括加强预算统筹、深化零基预算改革、加强绩效管理等 [5] - 零基预算改革的深入推进 正逐步打破地方财政支出固化格局 提高资金使用效益 [5] - 会议提出要规范税收优惠、财政补贴政策 “规范”的含义包括清理不合法、不合理的政策 以及将优惠政策纳入法治化、制度化轨道 [6] 税收优惠政策调整 - 今年以来部分税收优惠政策已相继被取消 例如国债利息收入免征增值税 以及风电、核电、融资租赁等多个行业的相关增值税优惠政策陆续退出 [5] - 随着增值税法实施 避孕药品和用具免征增值税优惠政策将取消 [6] - 2026年起新能源汽车将取消车辆购置税全部减免优惠政策 改为恢复征税 但仍保留两年期的限额之下税率减半优惠政策 [6][7] 地方财政与财税体制改革 - 会议强调重视解决地方财政困难 兜牢基层“三保”底线 近些年受经济下行等多重因素影响 地方财政收支矛盾加大 [8] - 中央“十五五”规划建议要求增加地方自主财力 适当加强中央事权、提高中央财政支出比重 这意味着相关财税改革有望加快推出 [8] - 政府工作报告要求加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方 将增量收入划归地方 以拓展地方收入来源 [9] 政府支出纪律 - 会议要求明年坚持党政机关过紧日子 旨在减少政府不必要支出 从而腾出更多财力保障民生和支持重大项目建设 [9]

2026年财政政策总体基调 - 中央经济工作会议部署2026年继续实施“更加积极”的财政政策 旨在通过扩张性财政政策刺激总需求 促进经济复苏和增长 [1] - 政策核心是保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 以稳定经济增长 [1] - 这是继2025年首次提出“更加积极”财政政策后的延续 意味着财政政策将持续发力稳经济 [1] 财政赤字与债务规模预期 - 2025年财政赤字率从上一年的3%提高至4%的历史高位 [2] - 2025年包括超长期特别国债、专项债等新增政府债务总额近12万亿元 比2024年增加近3万亿元 [2] - 多位专家预计 2026年财政赤字率预计将不会低于2025年的4% [2] - 2026年新增政府债务规模可能超过2025年的约12万亿元 预计范围在13万亿元至16万亿元 [2] 财政支出总量与结构 - 官方预计2025年全国一般公共预算支出29.7万亿元 增长4.4% [2] - 2026年全国一般公共预算支出有望超过30万亿元 增速预计在4%至5%左右 [2] - 政策强调在保持支出总量的同时 需加强财政科学管理并优化财政支出结构 [1][2] - 财政部在多个省份开展财政科学管理试点 任务包括深化零基预算改革、加强预算绩效管理等 以打破支出固化格局并提高资金使用效益 [3] 税收优惠与补贴政策规范 - 会议提出明年要规范税收优惠、财政补贴政策 [1][4] - “规范”含义包括清理不合法、不合理的税收优惠政策 及时退出临时性、应急性政策 [4] - 同时将税收优惠政策纳入法治化、制度化轨道 优化政策体系以提高精准性 使其更好服务国家战略 [5] - 具体政策调整包括：2026年起新能源汽车取消车辆购置税全部减免 改为在限额下税率减半优惠 以及随着增值税法实施 避孕药品和用具免征增值税优惠政策将取消 [5] 地方财政与体制改革 - 会议强调重视解决地方财政困难 兜牢基层“三保”（保基本民生、保工资、保运转）底线 [1][6] - 受经济下行、楼市低迷、减税降费等因素影响 地方财政收支矛盾加大 [6] - 为增加地方自主财力 中央计划加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方 将增量收入划归地方 [6] - 会议再次要求坚持党政机关过紧日子 以减少不必要支出 腾出财力保障民生和支持重大项目建设 [1][6]

政策总基调 - 明年经济工作政策取向为坚持稳中求进、提质增效 [1] - 将发挥存量政策和增量政策集成效应 [1] - 将加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 目标是提升宏观经济治理效能 [1] 财政政策方向 - 将继续实施更加积极的财政政策 [1] - 将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [1] - 将加强财政科学管理并优化财政支出结构 [1] - 将规范税收优惠和财政补贴政策 [1] 地方财政与纪律 - 重视解决地方财政困难 [1] - 要求兜牢基层“三保”底线 [1] - 严肃财经纪律 [1] - 坚持党政机关过紧日子 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策利好预期逐渐发酵，短期内股指震荡偏强为主，但短线仍存震荡整固需求，目前位于震荡区间以内 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2512短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为震荡偏强，核心逻辑是政策利好预期持续发酵 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点偏强、中期观点震荡，参考观点震荡偏强 - 昨日沪深京三市全天成交额1.79万亿元，较上日缩量1260亿元 - 2026年将继续实施积极财政和适度宽松货币政策，释放积极信号，政策利好预期发酵，市场风险偏好回升 - 因宏观经济数据有韧性，政治局会议总量政策表述未超预期，股指短线需震荡整固 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月进出口及贸易顺差同比增速回升，出口同比由负转正，金额处2021年以来高位，出口仍具韧性 [4][5] - 中国出口持续超预期源于商品高性价比，是国内“内卷”与科技进步共同结果，出口正由劳动密集型向高技术产品转变，产业或已转型升级，对中国出口保持乐观 [6] - 2025年12月出口增速或因2024年12月高基数承压，但中国商品高性价比不变，出口持续偏高情况将持续较长时间 [7] - 对于股、债配置，维持相关观点，2025年下半年经济增速或不下行，物价等结构性问题有望好转，股债配置继续切换，债券收益率有望持续上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 11月进出口数据关注点 - 11月进出口及贸易顺差同比增速回升，出口同比+5.9%（-1.1%），环比+8.2%（-7.1%），出口金额处2021年以来高位 [4] 11月出口增速情况 - 10月出口同比为负与2024年9、10月基数错位及贸易摩擦有关，中美会谈后贸易协定推动出口节奏恢复正常，11月出口增速如期回升转正，体现出口韧性 [5] - 11月出口总值占比前三国家或地区为东盟、欧盟和美国，对欧盟与东盟出口总值同比仍保持较高增速，对东盟出口总值同比+8.2%，环比+9.0%；对欧盟出口总值同比+14.8%，环比+7.4%；对美国出口总值同比-28.6%，环比-3.2% [5] 中国出口优势分析 - 中国出口持续超预期根源在于商品高性价比，是国内“内卷”与科技进步共同结果 [6] - 2025年截至11月机电产品出口累计同比增长8.0%，高新技术产品出口累计同比增长6.6%，劳动密集型商品累计同比减少4.2%，出口正由劳动密集型向高技术产品转变，或已反应产业转型升级 [6] - 即使“反内卷”后，中国价格优势仍将持续，因其他国家物价上涨速度比中国快，对中国出口保持乐观 [6] 12月出口增速预测 - 2024年12月因特朗普当选后贸易政策不确定性上升，抢出口带来较高基数，2025年12月出口增速或承压，但中国商品高性价比情况不变，2025年中国出口持续偏高将持续很长时间 [7] 市场情况 - 12月8日长端收益率先上后下，整体走势呈“M”型，早盘长端收益率普遍上行，午后因政治局会议提及货币政策适度宽松定调，长端收益率快速下行，小幅反弹后再次下行 [8] - 后续需关注周四凌晨美联储公布利率决议以及本周内或近期可能召开的中央经济工作会议情况 [8] 债市观点 - 对于股、债配置，维持相关观点，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率有望持续上行 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中共中央政治局会议增量信息有限，市场关注中央经济工作会议，预计股指偏强运行，11月中旬以来的市场调整为明年股指上行提供布局机会，投资者可在调整阶段建立多头头寸并利用股指期货贴水结构增强胜率 [6] 各部分总结 宏观金融数据 - DRO01收盘价1.30，较前值变动-0.29bp；DR007收盘价1.45，较前值变动0.52bp；GC001收盘价1.43，较前值变动-1.00bp；GC007收盘价1.50，较前值变动-0.50bp；SHBOR 3M收盘价1.58，较前值变动0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.35，较前值变动1.40bp；10年期国债收盘价1.84，较前值变动-1.20bp；5年期国债收盘价1.63，较前值变动0.60bp；10年期美债收盘价4.14，较前值变动0.40bp [3] - 央行昨日开展1173亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1563亿元逆回购到期，单日净回笼390亿元 [3] - 本周央行公开市场将有6638亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1076亿元、1563亿元、793亿元、1808亿元、1398亿元 [4] 股指行情 - 沪深300收盘价4598，较前一日变动-0.51%；IF当月收盘价4583，较前一日变动-0.7%；上证50收盘价2998，较前一日变动-0.71%；IH当月收盘价2992，较前一日变动-0.8%；中证500收盘价7121，较前一日变动-0.71%；IC当月收盘价7094，较前一日变动-0.7%；中证1000收盘价7381，较前一日变动-0.57%；IM当月收盘价7348，较前一日变动-0.4% [5] - IF成交量99497，较前一日变动-17.4；IF持仓量269295，较前一日变动-1.3；IH成交量39137，较前一日变动-21.6；IH持仓量92368，较前一日变动-3.8；IC成交量95795，较前一日变动-10.5；IC持仓量249613，较前一日变动0.4；IM成交量140871，较前一日变动-17.3；IM持仓量360007，较前一日变动0.9 [5] - 昨日沪深两市成交额19040亿，较昨日缩量1327亿，行业板块涨少跌多，商业百货、通信服务、光伏设备板块涨幅居前，有色金属、医药商业、贵金属等行业跌幅居前 [5] 升贴水情况 - IF升贴水：当月合约11.93%，下月合约6.31%，当季合约4.28%，下季合约4.11% [7] - IH升贴水：当月合约7.74%，下月合约3.96%，当季合约1.95%，下季合约1.93% [7] - IC升贴水：当月合约13.80%，下月合约11.13%，当季合约10.31%，下季合约10.94% [7] - IM升贴水：当月合约16.21%，下月合约14.31%，当季合约13.17%，下季合约13.17% [7]

市场表现与资金 - 2025年12月9日A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.37%，深成指跌0.39%，创业板指涨0.61%[3] - 当日沪深两市成交额超过1.9万亿元，较前一交易日缩量超过1300亿元[1] - 当日主力资金上证净流出2.04亿元，深证净流入27.80亿元[3] - 创业板指连续四个交易日收阳，走势强于主板[1] - 两市上涨股票数量1300多只，下跌股票数量占七成左右[1] 行业与板块动态 - 有色金属板块下跌幅度超过3%，通信、电子、商贸、银行等少数行业上涨[1] - 光通信和消费电子板块热度高，受全球AI算力竞赛及政策支持（如打造万亿级消费电子市场）推动[2] - 主力资金流入前三板块为元件、通信设备、军工电子；流出前三为工业金属、证券、白酒[3] 政策与宏观 - 政治局会议提出明年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[4] - 中投公司截至2024年末总资产达1.57万亿美元，净资产1.37万亿美元，过去十年对外投资年化净收益率为6.92%[6] 产业与公司 - 国家能源局预计2025年原油产量有望达到2.15亿吨，创历史新高[7] - “十四五”期间我国累计新建原油产能1.05亿吨，海洋原油连续五年占全国石油新增产量60%以上[7] 基金市场 - 本周（12月8日至14日）预计有38只新基金启动募集，发行市场热度维持高位[11] - 截至12月5日，过去三年有60.5%（3708只）的主动权益基金未跑赢业绩比较基准，其中40%（2454只）低于基准超过10%[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策利好预期逐渐发酵，短期内股指震荡偏强为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2512短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为震荡偏强，核心逻辑是政策利好预期持续发酵 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点震荡偏强 [5] - 昨日各股指均震荡小幅回调，沪深京三市全天成交额1.92万亿元，较上日缩量1340亿元 [5] - 政治局会议指出2026年将实施积极财政和适度宽松货币政策，政策利好预期发酵推动市场风险偏好回升 [5] - 临近年末资金推动行情突破动力不足，短线有震荡整固需求，股指仍在震荡区间内 [5] - 后续中央经济工作会议出台政策细节，政策利好将成市场主线，资金有望净流入推动股指走出春季行情 [5]