公司2025年上半年实现营收13.80亿元，同比增长8.39%，归母净利润1.17亿元，同比增长7.53% [1] 第二季度实现营收7.11亿元，同比增长9.54%，归母净利润0.58亿元，同比增长22.45%，业绩环比提速 [1] 分产品表现 - 轻烹解决方案业务营收6.36亿元，同比增长13.94%，主要由空刻品牌驱动，其上半年营收同比增长11.21% [1] - 复合调味料业务营收6.30亿元，同比增长4.06%，主要受益于新客户开拓和服务能力强化 [1] - 饮品甜点配料业务营收0.80亿元，同比增长6.92%，但第二季度同比下滑16.83% [1] 分地区表现 - 华南地区营收同比增长58.63%，西北地区增长72.00%，境外市场增长57.66%，表现突出 [2] - 华东地区稳健增长6.46%，西南地区增长22.47%，东北地区增长15.83% [2] - 华北地区营收同比下降7.60%，华中地区基本持平 [2] 销售模式与渠道 - 直销模式营收11.31亿元，同比增长9.95%，非直销模式营收2.1亿元，同比增长2.49% [2] - 经销商数量达503家，较第一季度末净增38家，经销体系持续完善 [2] - 成功进驻山姆等会员制卖场，积极开拓O2O零售等新兴渠道 [4] 盈利能力分析 - 毛利率33.68%，同比提升1.61个百分点，主要因高毛利的C端空刻业务占比提升及B端新品放量 [3] - 轻烹解决方案毛利率45.54%，同比提升0.47个百分点，复合调味料毛利率24.88%，提升1.93个百分点 [3] - 期间费用率19.90%，同比上升0.76个百分点，销售费用率15.45%，主要因渠道拓展和品牌推广投入增加 [3] - 扣非归母净利率8.06%，同比提升0.27个百分点，核心盈利能力稳步提升 [3] 战略与产能布局 - C端空刻品牌推出免煮系列冲泡意面及衍生配套产品，丰富产品矩阵 [4] - B端提供全面产品解决方案，强化客户粘性 [4] - 山东宝莘募投项目已投产，补充半固态调味品和农产品加工产能 [4] - 广西宝硕香辛料基地优化上游成本，上海金山新生产基地规划建设中 [4] 行业与前景 - 餐饮行业复苏节奏较慢 [5] - 公司持续扩大产品矩阵并拓展新渠道，未来发展前景被看好 [5]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入3亿元[1] - 归属于上市公司股东的净利润6555.86万元[1] 产品结构 - 灵芝孢子粉类产品占主营业务收入73.11%[1] - 铁皮石斛类产品占主营业务收入15.83%[1] - 核心产品包括破壁灵芝孢子粉系列及铁皮枫斗系列[1] 研发创新 - 在研项目达92项，其中产学研合作项目56项[2] - 新增主持或参与6个省级项目，7个产学研合作项目结题[2] - 获受理专利27项（含发明专利26项），授权专利4项，软著登记6项[2] - "仙芝5号""仙斛4号"获新品种证书[2] - 核心专利获"中国专利优秀奖"[2] - 灵芝种质库保存13388份种质获吉尼斯认证[2] - 联合获产学研合作创新成果奖一等奖[2] 渠道建设 - 形成"以浙江为中心，以上海、江苏为两翼"市场格局[3] - 召开首届全国招商大会，签约7家战略伙伴[3] - 完成5省市一级经销商签约[3] - 收购10家健康药房，新开设5家直营店[3] - 新签合作终端110余家[3] 品牌推广 - 深耕"名医、名药、名店"运营模式[3] - 通过灵芝文化节、体育营销、跨界合作提升影响力[3] - 运用小红书、B站等新媒体进行传播[3] 产业链建设 - 健康产业园洋垄三期土建工程竣工验收[3] - 软胶囊制剂车间获生产许可[3] - 新增多种食品类别生产资质，具备五大剂型生产能力[3] - 基地产品通过中、美、日、欧等五项有机认证复审[3] - 实验室CNAS复评审零严重缺陷[3] 战略规划 - 围绕打造"有机国药第一品牌"和"世界灵芝领导品牌"战略[3] - 深化数智化转型与科研创新[3] - 持续拓展市场推动高质量发展[3]

核心财务表现 - 25H1实现营收7.7亿元，同比增长45.6%，归母净利润1.1亿元，同比增长42.5%，扣非净利润0.9亿元，同比增长52.5% [1] - 25Q2营收3.9亿元，同比增长52.4%，归母净利润0.6亿元，同比增长77.0%，扣非净利润0.5亿元，同比增长87.9% [1] - 拟中期分红9836.9万元，分红率达90.7% [1] 渠道拓展成效 - 会员店及量贩零食店渠道快速放量，山姆脱骨鸭掌位居美味宵夜热度榜第一，酸汤双脆及轻享时光系列贡献增量 [2] - 25Q2线下渠道营收同比增长49.1%至3.6亿元，线上渠道营收同比增长153.3%至2437.5万元，但电商占比仅6.3%仍有扩容空间 [2] - 量贩渠道通过加大主流系统合作渗透度打开市场空间，电商通过社交运营模式迭代实现高增长 [2] 产品结构分析 - 25Q2禽类制品营收同比增长63.5%至3.3亿元，主因会员店渠道鸭掌、掌中宝、筋脆骨放量，鸡脚筋成为传统渠道新晋大单品培育方向 [2] - 畜类制品营收同比微增0.7%至2401.5万元，主要面向传统渠道 [2] - 蔬菜制品及其他营收同比增长17.2%至2882.0万元，轻享时光系列贡献增量 [2] 盈利能力变化 - 25H1毛利率同比下降3.3个百分点至27.6%，但净利率仅微降0.3个百分点至14.1% [3] - 25Q2毛利率同比下降2.2个百分点至28.0%，但销售费用率同比下降4.1个百分点至8.0%，管理费用率同比下降1.1个百分点至3.2% [3] - 净利率同比提升2.1个百分点至15.0%，规模效应成功对冲渠道结构变化带来的毛利压力 [3] 成长性驱动因素 - 山姆会员店渠道表现验证产品研发实力与渠道执行力，泡卤风味品类拓展空间充足 [4] - 量贩及电商渠道虽进入较晚，但通过产品优化与运营升级有望持续释放增长潜力 [4] - 产品线从泡卤凤爪向蔬菜制品及猪皮晶等品类延伸，会员店成功案例赋能大单品研发思路 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别同比增长38.5%/26.8%/16.7%至16.4/20.8/24.2亿元 [4] - 归母净利润预计同比增长44.6%/24.8%/20.3%至2.3/2.8/3.4亿元 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业总收入8.86亿元，同比下降0.72% [1] - 归母净利润0.36亿元，同比下降39.67%，扣非归母净利润0.34亿元，同比下降41.94% [1] - 第二季度营业总收入4.15亿元，同比下降3.12%，归母净利润0.14亿元，同比下降42.05% [1] - 上半年毛利率同比下降1.62个百分点至23.59%，归母净利率同比下降2.61个百分点至4.04% [2] - 第二季度毛利率同比下降2.29个百分点至22.66%，归母净利率同比下降2.32个百分点至3.45% [2] 收入结构 - 烘焙甜品类收入同比增长11.02%至2.05亿元，冷冻调理菜肴类及其他收入同比增长67.31%至0.65亿元 [1] - 主食类收入同比下降9.10%至4.13亿元，小食类收入同比下降6.57%至1.97亿元 [1] - 直营收入同比增长5.31%至4.34亿元，前五大核心直营客户收入同比增长4.87%至3.18亿元 [1] - 经销收入同比下降6.40%至4.45亿元 [1] 费用结构 - 销售费用率同比上升1.35个百分点至6.87%，管理费用率同比上升0.32个百分点至9.69% [2] - 研发费用率同比上升0.08个百分点至1.25%，财务费用率同比上升0.17个百分点至0.01% [2] - 第二季度销售费用率同比上升0.44个百分点至5.57%，管理费用率同比上升0.30个百分点至10.77% [2] 业务发展 - 主食类和小食类产品受市场竞争及产品生命周期影响，新品处于上市初期市占率尚不及传统产品 [1] - 直营模式积极拓展新型零售业务，与国内大型KA如盒马、沃尔玛等合作取得良好增势 [1] - 经销模式受餐饮消费趋于理性和市场竞争影响承压 [1] - 公司通过定制专属产品和创意产品推进产品创新迭代，深耕餐饮供应链 [2] - B端市场与头部餐饮企业保持稳定合作，C端市场通过电商平台和便利店系统拓展份额，同时积极开拓海外市场 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为19.77亿元、21.26亿元、23.01亿元，同比增长6%、8%、8% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.78亿元、0.95亿元、1.10亿元，同比变化-7%、23%、16% [3] - 对应每股收益分别为0.80元、0.98元、1.13元，市盈率分别为37.1倍、30.2倍、26.1倍 [3]

投资评级 - 买入(维持) [6] 核心观点 - 业绩阶段性承压 25H1营业收入76.0亿元(同比+0.8%) 归母净利润6.8亿元(同比-15.8%) 25Q2营业收入40.0亿元(同比+5.7%) 归母净利润2.8亿元(同比-22.7%) [1] - 通过收购鼎味泰70%和鼎益丰100%股权切入冷冻烘焙赛道 产品扩展至吐司/菠萝包/司康等品类 [5] - 预计2025-2027年营业收入157.8/169.4/181.6亿元(同比+4.4%/+7.3%/+7.2%) 归母净利润13.9/15.6/17.3亿元(同比-6.5%/+12.5%/+10.6%) [12] 分产品表现 - 25H1速冻面米制品收入12.4亿元(同比-3.9%) 速冻调制食品37.6亿元(同比-1.9%) 速冻菜肴制品24.2亿元(同比+9.4%) [2] - 25Q2速冻菜肴制品表现突出 收入15.8亿元(同比+26.1%) 速冻面米制品5.8亿元(同比-10.8%) [2] - 持续优化产品策略 锁鲜装系列向高端化发展 肉多多烤肠系列实现品类升级 [2] 渠道表现 - 25H1经销商渠道收入60.4亿元(同比-1.1%) 新零售及电商渠道5.8亿元(同比+20.9%) [3] - 25Q2新零售及电商渠道收入3.9亿元(同比+35.1%) 特通直营渠道3.3亿元(同比+19.4%) [3] - 全面拥抱商超定制化 与沃尔玛/麦德龙/大润发/盒马鲜生达成深度合作 [3] - 经销商数量净增加9家 截至25年上半年共2026家 [3] 盈利能力 - 25H1毛利率20.5%(同比-3.4pct) 净利率8.9%(同比-1.9pct) [4] - 25Q2毛利率18.0%(同比-3.3pct) 净利率7.0%(同比-2.9pct) [4] - 费用率控制良好 25H1销售/管理/研发费用率分别为5.8%/2.7%/0.5%(同比-0.3/-0.5/-0.1pct) [4] 战略布局 - 通过收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道 整合其在高端鳕鱼糜制品和关东煮品类的优势 [5] - 借助鼎味泰在沃尔玛/奥乐齐等精品商超渠道的合作网络 强化渠道协同效应 [11] 财务预测 - 预计2025年营业收入157.8亿元(同比+4.35%) 2026年169.4亿元(同比+7.32%) [14] - 预计2025年归母净利润13.9亿元(同比-6.47%) 2026年15.6亿元(同比+12.46%) [14] - 预计2025-2027年每股收益4.17/4.69/5.18元 对应P/E 18.26/16.24/14.68倍 [14]

财务表现 - 2025年上半年营业收入同比下降，毛利率显著提升 [3] - 管理费用上升24.70%，主因新西兰工厂市场拓展投入增加 [3] - 东南亚工厂贡献利润显著，计划今明两年新增5000吨宠物零食产能 [3] - 第二季度关税对OMD业务盈利影响有限 [3] - 全年毛利率预计保持稳定向好 [6] 品牌战略 - 爵宴定位天然宠物食品标准建设者，主打中高端市场 [4] - 好适嘉定位中端市场，强调性价比 [4] - 爵宴将推出主粮、咀嚼食品、主食罐和保健动干四大新品线 [5] - 新西兰工厂主粮产品将打造新高端品牌，面向国内及海外市场 [5] 渠道与运营 - 线上渠道占比显著高于线下，主要依托天猫、京东等平台 [6] - 线下渠道覆盖商超及新零售渠道 [7] - 自主品牌聚焦线上直销，后续拓展线下分销 [5] - 越南工厂满产，柬埔寨工厂产能利用率较高，两地计划扩产 [7] 市场趋势 - 国内犬粮消费呈现中高端与中低端双增长趋势 [7] - 销售费用率总体稳定，受促销及新品上市节奏影响 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价76.08元对应2025年PE为17倍 [3][6] 核心观点 - 短期业绩承压但积极调整策略 2025H1收入76.04亿元同比+0.8% 净利润6.76亿元同比-15.8% [1] - 通过新品研发和渠道拓展应对行业变化 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达8.6% [3] - 原料成本上升导致盈利承压 2025H1毛利率20.52%同比下降3.39个百分点 [3] 财务表现 - 2025Q2收入40.05亿元同比+5.7% 但归母净利润2.81亿元同比-22.7% [1] - 子公司表现分化 新宏业收入8.08亿元同比+17.7% 新柳伍收入6.88亿元同比+10.9%但亏损644万元 [1] - 费用率总体优化 2025H1销售/管理/研发费用率分别同比下降0.34/0.48/0.07个百分点 [3] 业务策略 - 产品策略聚焦升级与差异化 速冻菜肴制品收入24.16亿元同比+9.40% 其他品类均有下滑 [2] - 渠道转型成效显著 新零售及电商渠道收入5.83亿元同比+20.92% [2] - 深化大客户合作 已与沃尔玛、麦德龙、大润发及盒马鲜生开展定制化产品开发 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润15.4/17.1/19.0亿元 同比增速3.4%/11.3%/11.2% [3] - 毛利率预计逐步回升 从2025年22.56%提升至2027年23.23% [9] - ROE持续改善 预计从2025年11.37%提升至2027年12.68% [9]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入97.52亿元，同比增长27.21% [2][3] - 2025年上半年归母净利润10.74亿元，同比增长82.26% [2][3] - 2025年上半年扣非净利润10.35亿元，同比增长82.77% [3] - 综合毛利率达19%，综合净利率10.98%同比提升3.41个百分点 [5] - 经营活动现金流量净额18.22亿元，同比大涨159.29% [7] 业务板块表现 - 摩托车业务销售收入72.73亿元同比增长23.14%，占总营收74.58% [5] - 通用机械业务销售收入21.85亿元同比增长52.82%，占总营收22.41% [5] - 高端自主品牌收入23.34亿元同比增长42.43%，占总营收24% [2][5] - 无极VOGE系列销售收入19.80亿元同比增长30.23% [5] - 全地形车业务销售收入2.73亿元同比增长44.76% [5] 产品细分表现 - 家用发电机产品销售收入同比增长142.01% [5] - 骑乘式割草车销量2.61万台同比增长77.55%，销售收入2.42亿元同比增长94.22% [5] - 摩托车发动机产销规模多年居行业前列，2024年通机业务产销超300万台 [3] 国际市场拓展 - 国外营业收入66.19亿元同比增长36.6%，占总营收67.87% [6] - 销售网络覆盖90多个国家和地区，经销商超2000家 [6] - 海外销售网点1292个，其中欧洲地区957个 [6] - 2020-2024年国外收入占比均超60% [6] 研发与创新能力 - 2023-2025年上半年研发费用累计11.62亿元 [7] - 拥有研发团队人员近1600人 [7] - 国内外有效专利1556件，其中发明专利340件 [7] - 具备全过程仿真能力及工程对策能力 [7] 资金与运营状况 - 货币资金余额85.74亿元同比增长51.03% [7] - 有息负债合计约3.15亿元 [7] - 资产负债率43.38% [7] - 建立终端分销体系及线下服务体系 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收27.5亿元，同比下降5.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为8864万元，同比大幅下降73.7% [1] - 第二季度净利润仅1139万元，为上市以来单季度最差水平 [1] - 上半年净利润0.886亿元为2013年以来最低表现 [1] 成本与毛利率压力 - 葵花籽原料成本上升因2024年9月内蒙古收获期阴雨导致霉变率提升，符合质量标准的原料产量减少 [1] - 葵花籽产品营收17.7亿元，占总营收64.4% [3] - 巴旦木和腰果等坚果原料受供需关系及天气影响，采购价格上涨 [3] - 坚果类产品营收占比22.3%，为公司第二大品类 [3] 产品结构转型 - 公司自2017年推出坚果品类作为第二增长曲线，2024年坚果业务营收19.24亿元，占总收入26.97% [3] - 2025年上半年坚果类产品营收占比下滑至22.3% [4] - 推出魔芋产品"魔芋公主"定位健康零食新赛道，线上渠道售价24.9元/50袋（10克规格） [5] - 推出瓜子仁冰淇淋产品，包括香草、山核桃、焦糖三种风味，3只售价14.9元 [5] - 魔芋产品初期销量表现平淡，两款产品仅售160多单 [5] 渠道竞争与变革 - 休闲食品行业渠道格局显著变化，折扣化、近场化趋势加剧 [7] - 传统渠道如大卖场、超市客流持续下滑，公司在该类渠道销售占比较大 [7] - 盒马自有品牌香瓜子售价9.9元（308克），较公司红袋香瓜子13.9元（350克）更具价格优势 [7] - 公司加大山姆等新渠道投入，一季度山姆会员店收入增长50%-60% [9] - 零食量贩渠道实现翻倍增长 [9] - 海外市场营收增速达13%，计划布局印尼、中东市场并发展线上渠道 [9]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入7.48亿元 归属于上市公司股东净利润1855.25万元 [1] 渠道拓展 - 零食专营连锁渠道收入8782.08万元 水果罐头和椰子汁饮料进入头部及中腰部零食专营门店 [2] - 华中和西南区域合计收入超3.85亿元 占比超五成 华东华北区域渗透率稳步提升 [2] - 直营和代销业务保持增长 渠道多元化布局持续完善 [2] 产品与品牌 - 椰子水系列品牌换新 推出减糖水果罐头及椰果椰子水等新品 [3] - 携手国民IP"奶龙"（全网超3800万粉丝）推动品牌年轻化与场景化升级 [3] - 水果罐头品类连续8年全国销量领先 通过线上线下协同推广满足多样化需求 [3] 供应链布局 - 构建"国内水果主产区+东南亚建厂"产业链 实现原料采购到终端销售闭环 [3] - 提升稳定供给和成本管控能力 稳步推进海外椰子加工项目 [3] 战略规划 - 深化营销改革 提前布局中秋国庆等重要节庆市场 [3] - 加快新品研发与品牌联名合作 吸引年轻消费群体 [3] - 拓展零食专营体系 推动"饮料+原料"双向驱动格局 [3]