核心观点 - 资深金融高管洪霞从贝莱德基金离职后加盟永赢基金担任高级顾问 其在外资公募机构的丰富经验将助力永赢基金国际业务和渠道拓展 [2][3][4][6] - 永赢基金作为"城商行系"公募黑马 资产管理规模超5000亿元 在银行系公募中排名第五 核心管理层稳定且持续吸纳优秀人才 [2][12][20] - 公司发展经历三个阶段：2013-2016年股权激励尝试与阵痛期 2017-2020年规模快速增长至1898亿元 2021-2024年突破5000亿元规模 [7][12][16][20] 高管变动与人才战略 - 洪霞职业生涯深度绑定外资持股公募机构 曾主导贝莱德中国首只公募产品募集66.81亿元 创外资公募纪录 [2][6] - 公司现任总经理芦特尔任职8年 成功引进李永兴、高楠等明星经理 李永兴管理规模曾达170亿元峰值 高楠目前管理118亿元产品年化回报14.82% [14][18][20] - 近一年基金经理流动率较高 10人离任15人新聘 权益投研团队偏向成长风格导致业绩波动 [25] 业务发展与财务表现 - 2021-2024年营业收入从10.13亿元增至13.63亿元 净利润从2.22亿元增至2.55亿元 [21] - 产品结构以固收类为主（4438亿元占比88%） 权益类产品656.7亿元（12%） 部分权益产品换手率超600% [24][25] - 与同期成立的银行系公募相比实现逆袭 2024年末规模5284亿元远超上银基金（2414亿元）、鑫元基金（2200亿元）[20] 历史沿革与治理结构 - 2014年实施业内早期股权激励 28名员工出资4500万元持股22.5% 2018年员工持股全面清零 [7][8][9] - 股权结构现为宁波银行持股71.49% 利安资金管理公司持股28.51% [9] - 管理层年轻化特征显著 董事长马宇晖（1981年出生）与总经理芦特尔均为"80后" [21]

纪要涉及的公司 布鲁可 纪要提到的核心观点和论据 1. **IP 销售占比及特点**：奥特曼 IP 销售占比 40%-50%，通过系列产品延续生命周期，预计今年推出第 14 - 17 弹并储备高端手办；变形金刚稳定在 20%左右，星辰版定价 9.9 元，设计提升复购率；假面骑士和英雄无限各占约 10%，英雄无限上新速度快于其他 IP [1][2]。 2. **不同客群产品表现**：成人向产品如初音未来和 EVA 定价 169 元，表现较好，一季度及四五月份销售占比达大个位数，初音未来 2 号机售罄；女性向产品如宝可梦、小黄人、柯南等表现不如成人向，宝可梦第二弹反馈较好，柯南受营销策略影响 [1][3][4]。 3. **下半年新品计划**：下半年计划推出三丽鸥、王者荣耀，以及哈利波特、星战和侏罗纪公园等电影 IP 新品 [1][5]。 4. **渠道及库存情况**：终端库存约 45 天，流通渠道库存更低；四五月份重点扩展 KA 渠道，6 月起大力拓展终端网点，计划增至 25 - 30 万家，同比增长超 50% [1][5]。 5. **海外市场发展**：2025 年一季度海外销量已超去年全年，4 月环比 3 月增长，东南亚占六成，欧美占四成，在东南亚市场逐渐铺开并进入北美沃尔玛、Costco 等渠道，今年海外市场增长潜力巨大 [1][6]。 6. **增长策略及表现**：2025 年主要增长策略包括渠道及下沉市场网点拓展、新品带来的消费人群扩展以及出海战略，二季度五一及六一期取得较好销量和动销表现 [3][7]。 其他重要但是可能被忽略的内容 公司将持续跟踪 6 月份及暑期核心时间节点的发展动态，这些时间段的销售数据对全年业绩至关重要，可能影响股票交易策略 [3][8]。

活动基本信息 - 活动编号为2025 - 004，类型为现场参观 [1] - 活动时间为2025年6月13日，地点在上海陆家嘴 [1][2] 参与人员 - 共计33位投资者参与，涉及兴业证券、浦银安盛、华安基金等多家机构 [1] - 公司接待人员为董事柴钢先生 [2] 活动内容 - 投资者围绕品牌建设、渠道拓展等内容交流，细节参考前次活动问答及公开公告 [2] - 接待过程遵循规定，未出现未公开重大信息泄露情况 [2]

冰淇淋市场现状 - 2025年冰淇淋市场进入销售旺季 新品频发且竞争态势激烈 [1] - 哈根达斯母公司通用磨坊在中国市场的门店客流量持续下滑 [1] - 本土乳企如蒙牛 伊利正寄望冰淇淋业务补充业绩 [1] - 和路雪计划年内独立上市 [1] 企业备战情况 - 和路雪1月宣布推出31款新品 创历史新高 比去年提前两个月 [1] - 乳制品新锐"认养一头牛"同期推出十余款新品 [1] - 4月优诺的希腊酸奶冰淇淋系列上市 增加市场新玩家 [1] 市场销售特点 - 市场中销量稳定的依然是传统大单品 价格多在5元左右 [1] - 芝麻脆皮和可乐冰等5元产品最受欢迎 [1] - 价格战已不再是主要竞争手段 5元左右产品成为市场主流 [1] 市场趋势变化 - 2024年头部乳企冷饮业务均出现营收下滑 [3] - 2025年市场回暖迹象明显 光明乳业等销售趋势优于去年 [3] - 头部乳企冷饮业务下滑幅度显著收窄 [3] 企业竞争策略 - 各企业更倾向于通过产品创新 渠道拓展和精细化运营竞争 [3] - 伊利 联合利华等企业已逐渐减少依赖价格调整驱动增长 [3] - 哈根达斯通过快闪店以略低价格吸引客流 快闪店价格虽略高于去年但仍低于常规门店 [3] 行业整体发展 - 冰淇淋市场在经历调整后 2025年正朝着更健康 更多元化方向发展 [3] - 激烈竞争仍是市场主旋律 [3]

纪要涉及的公司 海信家电 纪要提到的核心观点和论据 1. **内销市场** - 二季度表现有所改善，一季度资金到位不理想影响经销商积极性，二季度预计好转 [3] - 销售结构正向发展，但价格竞争激烈，线上均价下降，618期间高端和流量机型表现好，中间价格带弱 [2][3] - 内销线上竞争二季度比一季度更激烈，但高端化趋势助结构改善，流量产品销售增加影响毛利，降本增效后内销毛利率压力较去年二季度缓解 [8] 2. **外销市场** - 预期增长，一季度增长超20%，4月关税增加接单走弱，新兴市场支撑4月仍个位数增长，全年预期增长15% [2][4] - 新兴市场占比超40%，增速预计超20%；欧美市场预计个位数增长；亚太地区希望达10% - 15%增长；东盟地区预计10% - 15%增长 [11][12] - 关税影响时提升墨西哥产能、保持泰国工厂投建，关税下降后出口链有抢运现象，欧美渠道库存4 - 5月中旬消化下降，6月预计进一步降低 [10] 3. **新产品** - 推出双向换风新风空调和新单筒洗衣机，新风空调四五月份增速快，对销售贡献显著 [5] - 冰箱领域，海信主打璀璨套系和养鲜类冰箱迭代新品，容声万元以上高端机型迭代产品，围绕世界杯营销推新品助内外销 [5] 4. **中央空调业务** - 二季度预期与一季度持平，精装修市场承压全年预期下滑15% - 20%，C端和公建渠道一季度回正实现个位数增长，二季度预计维持 [6] - 海信央控与大金竞争，推出新一代产品优化渠道结构；日立和约克维持高端价格带定位，围绕多联机等迭代新品优化渠道结构 [6][7] - 海信日立长沙水机工厂投产，增强核心零部件自制能力，提高议价能力 [8] - 海信在国内5G中央空调领域份额居首，一季度增速持平或略优于行业，通过拓展渠道等提升整体份额 [8] 5. **渠道拓展** - 全年计划至少拓展1000家专卖店，目前进度符合预期，确保单店产出基础上扩展 [8] - 下沉市场今年计划至少拓展两三千家门店，国补政策和电商平台助力，进展良好 [4][8] 6. **盈利能力** - 创控业务利润率相对稳定，白电业务内外销经营利润率各自希望提升0.5个百分点左右，费用率整体可能优化但变动不大 [13] - 加工品类和冰洗产品内销希望改善0.5个百分点左右，外销提升至0.5个百分点以上，公司整体盈利能力预期提升 [13] 7. **全年目标** - 维持二期股权激励目标指引至2026年，全年收入端预计中个位数以上增长，空调压缩机业务可能超预期，对完成全年目标有信心 [4][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 截至4月底，空调、冰箱、洗衣机及中央空调经销商库存与去年同期相差不大，冰箱库存基本持平，中央空调库存略高于去年同期几天，总体可控，6月初更新最新情况 [10] 2. 2024年海信家电基本盈亏平衡，2025年希望实现微利，利润率可能为零点几个百分点 [14] 3. 三洋电盈利能力持续改善，公司各业务板块盈利能力提升，管理团队调整，预计带来战略和经营优化 [15][16] 4. 集团整体战略执行不受单一战略合作影响，未来重点提升内销智能制造、数字化和物流效率，加强海外全球供应链资源协同，并购决策需探讨，海外渠道融合回归上市公司形式未确定 [17] 5. 东和地区采取直营模式，进展依具体执行评估，存在经营权收归集团内部可能性，时间表和执行方案未明确 [18]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 5 月 23 日 15:00 - 15:40，通过电话会议交流 [2] - 上市公司参会人员为公司董事、董事会秘书、副总经理兼财务负责人韦永生 [2] - 参与交流的投资者来自 25 家机构 [1][2] 二季度工作情况 - 二季度国内经济形势复杂，但属销售旺季，策略性推广投入增加，终端表现回暖 [2] - 家庭渠道抓住旺季，开展流通铺市终端买赠、商超主题活动，挤压竞品市场空间 [2] - 餐饮渠道逐步完善产品矩阵，转型推多品初见成效 [2] - 电子商务开发 10 款电商专销品，推动线上线下产品区隔，共建旗舰店店群 [2] - 出口业务顶住欧美市场压力，拓展东南亚及非洲市场，保持增长 [2] 渠道策略 - 拓展餐饮渠道：针对餐饮渠道开发辣椒、酸菜等产品，拓宽消费场景，调整合作模式，截止 4 月底保持较快增幅 [2][3] - 传统渠道规划：维持对线下渠道的推广与布局，深耕成熟市场，下沉县级市场 [4] 市场与品类战略 - 复合调味料市场：复调品类市场空间大，部分细分品类未形成明显大品牌，跨界复合调味料是拓品类战略有力举措 [5] - 并购味滋美优势：味滋美有成熟 B 端产品研发生产能力，可完善公司餐饮渠道布局；公司可借自身渠道销售味滋美家庭端储备产品，实现品类新增与渠道布局 [6] 成本与费用 - 二季度原料成本：使用去年收购原料，2024 与 2025 年度原料价格相差不大，对全年成本影响不明显 [7] - 销售费用投入规划：2025 年销售费用投入总额较 2024 年增长，二、三季度投入多于一、四季度，配合新品推广并评估调整 [8]

核心观点 - 公司以"美食航母Ultra"为主题，通过服务模式升级、产品研发突破、渠道生态重构三大维度展现行业标杆实力，推动行业向品质化、场景化、国际化发展 [2] - 公司全产业链生态体系涵盖肉松制品、低温肉制品、冷冻半成品及休闲零食四大核心产品线，为行业提供"产品升级+场景创新"双重解决方案 [7] - 公司连续两年稳居"中国肉松销量第一"，彰显行业领先地位 [11] - 公司构建全渠道传播矩阵，实现品牌声量最大化传播，全网累计曝光量突破百万次 [17] - 公司将持续深化产品矩阵升级，加速布局海内外新兴市场，赋能行业高速发展 [19] 服务优化 - 展馆设计深度融合客户场景需求，划分"四大渠道解决方案区"和"夏季冰爽畅销区"，提供定制化产品解决方案 [4] - 现场设立原料展示、应用陈列、商务洽谈区，实现"需求诊断→方案匹配→合作落地"全链路高效对接 [5] - 单日接待量突破上千人次，与多家企业达成深度合作意向 [5] 产品创新 - 德式脆皮肠以独家"冷热都脆"技术突破行业瓶颈，在口感、风味、工艺稳定性三大维度获得压倒性优势 [7] - 黄油拔丝蛋糕荣膺"2025中国国际焙烤展创新产品奖"，以卓越稳定性与独特口感获得高度评价 [9] - 0添加每日拌饭脆肉松、香脆猪肉松条、肉松夹心海苔等明星产品在国内外会员制商超持续热销，带动线下销量跨越式增长 [9] 渠道深拓 - 展示涵盖中式烘焙、西式烘焙、工业渠道及商超便利的完整产品解决方案体系 [13] - 国内锻造"直播电商+新零售"生态链，以抖音等平台为支点掀起国潮烘焙热浪 [15] - 海外构筑跨境商贸，贯通东南亚至欧美烘焙市场，精准卡位全球化浪潮 [15] 品牌升级 - 20余年市场精耕，深化产品创新与渠道服务，树立行业品牌标杆企业 [17] - 通过线上直播与线下展会双轨并行，二十余家行业权威媒体进行专题报道 [17] - 依托20年研发积淀推出更多爆款新品，加速布局海内外新兴市场 [19]

投资逻辑 - 原材料成本下行带动盈利能力修复：2024年包装油毛利率提升2.28pp至13.51%，粕类毛利率提升3.20pp至4.65%，主要受益于食用油原料供需宽松及综合采购成本下降[1] - 渠道拓展成效显著：2024年经销商数量净增103家至1305家，线上直销收入增长30.22%[1] - 产能扩张布局西北市场：拟投资10亿元在陕西渭南建设100万吨/年食用油加工项目，瞄准西北消费升级机遇[1] 财务表现 - 营收同比下降15.12%，主要受产品价格下调及粕类收入减少影响，但食品加工类销量同比增长3.30%[2] - 费用管控效果显著，财务费用降低推动归母净利润和扣非净利润大幅增长[1] - 2025-2027年EPS预测分别为0.65元、0.83元、1.02元，对应动态PE为15/12/9倍[3] 业务发展 - 产品结构持续优化：新增芝麻油等调味油品类，推广高油酸菜籽油、茶油等高附加值产品[2] - 渠道双线并进：线下优化销售组织并成立特区，线上直销快速增长[2] - 产能布局完善：现有五大生产基地利用率合理，茂名和长沙项目在建中[2] 市场预期 - 2025年原材料供需预计维持宽松，有利于毛利率稳定[2] - 目标价16.25元基于2025年25倍PE估值[3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司经营思路从渠道驱动转向渠道筑基、新品驱动，重视新消费趋势与新品打造，25Q2起部分新品上市且储备产品丰富，潜在增量空间充足 [6] - 经销渠道重点做大做强，新渠道明确拥抱商超定制化大B，做到BC兼顾，实现渠道效果最大化 [6] - 新品驱动下年内基本面有望逐步改善，公司明确产品思路与研发策略，形成体系化推新模式，明确中长周期增长路径 [6] - 重申底部布局，维持“强推”评级，维持25 - 27年EPS预测为5.19/5.71/6.39元，对应PE分别为16/14/13倍，维持目标价100元，对应25年19.3倍PE [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为151.27亿、163.68亿、177.65亿、192.82亿元，同比增速分别为7.7%、8.2%、8.5%、8.5% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为14.85亿、15.22亿、16.73亿、18.75亿元，同比增速分别为0.5%、2.5%、9.9%、12.0% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为5.06、5.19、5.71、6.39元，市盈率分别为16、16、14、13倍，市净率分别为1.8、1.7、1.6、1.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本29329.42万股，已上市流通股29329.42万股，总市值237.04亿元，流通市值237.04亿元 [4] - 资产负债率18.70%，每股净资产45.55元，12个月内最高/最低价为102.97/68.93元 [4] 新品进展 - 烤肠：去年重在B端，今年发力C端，产品升级换代，推出四款风味烤肠及烤肠全家福，借鉴锁鲜装经验推广，规模效应体现有望改善盈利 [6] - 面点：今年发力外观创新，打造BC兼顾产品，拟推出蔓越莓奶酪包等外观创新包点、双色包子及象形面点 [6] - 火锅料：主推“活鱼现杀”概念嫩鱼丸，新增400g及2.5kg规格产品，口感、工艺升级，具备供应链与规模优势，可提升湖北工厂产能利用率 [6] - 锁鲜装：下半年拟推出6.0系列产品，形态、克重、品质均有升级 [6] 渠道规划 - 经销渠道：重点做大做强，不轻易密集分销、渠道下沉，优先打造大商，当前5千万级别经销商超200个，过亿经销商72个；帮助经销商打造生态圈，助力渠道从坐商向行商发展 [6] - 新渠道：针对去年大B开发效果有限情况，今年明确拥抱商超定制化大B，加大超市、生鲜超市、社区电商、电商等渠道开发，做到BC兼顾 [6] 附录：财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为173.75亿、188.23亿、200.01亿、214.70亿元，负债合计分别为41.05亿、46.47亿、47.72亿、50.56亿元 [19] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为151.27亿、163.68亿、177.65亿、192.82亿元，归属母公司净利润分别为14.85亿、15.22亿、16.73亿、18.75亿元 [19] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为21.04亿、15.46亿、19.43亿、22.96亿元，投资活动现金流分别为 - 32.05亿、 - 5.56亿、 - 5.66亿、 - 5.35亿元，融资活动现金流分别为 - 11.98亿、 - 5.71亿、 - 5.88亿、 - 6.53亿元 [19] - 主要财务比率：2024 - 2027年营业收入增长率分别为7.7%、8.2%、8.5%、8.5%，归母净利润增长率分别为0.5%、2.5%、9.9%、12.0%，毛利率分别为23.3%、22.1%、22.4%、22.8% [19]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司经营思路从渠道驱动转向渠道筑基、新品驱动，重视新消费趋势与新品打造，25Q2起部分新品上市且储备充足，年内基本面有望改善，明确中长周期增长路径 [6] - 重申价值视角底部布局，当前市场预期下修，公司向下有4％左右股息率，往上作为速冻食品龙头有增长潜力与盈利恢复空间，维持25 - 27年EPS预测，维持目标价100元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为151.27亿、163.68亿、177.65亿、192.82亿元，同比增速分别为7.7%、8.2%、8.5%、8.5% [3] - 归母净利润分别为14.85亿、15.22亿、16.73亿、18.75亿元，同比增速分别为0.5%、2.5%、9.9%、12.0% [3] - 每股盈利分别为5.06、5.19、5.71、6.39元，市盈率分别为16、16、14、13倍，市净率分别为1.8、1.7、1.6、1.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本29329.42万股，已上市流通股29329.42万股，总市值237.04亿元，流通市值237.04亿元 [4] - 资产负债率18.70%，每股净资产45.55元，12个月内最高/最低价为102.97/68.93元 [4] 新品进展 - 烤肠去年重B端，今年发力C端升级换代，推出四款风味烤肠及全家福产品，借鉴锁鲜装经验推广，盈利有望改善 [6] - 面点今年发力外观创新，打造BC兼顾产品，拟推出多种外观创新包点、双色包子及象形面点 [6] - 火锅料主推“活鱼现杀”嫩鱼丸，新增规格，口感工艺升级，有供应链与规模优势，可提升湖北工厂产能利用率 [6] - 锁鲜装下半年拟推6.0系列产品，形态、克重、品质均升级 [6] 渠道规划 - 经销渠道重点做大做强，不轻易密集分销、渠道下沉，优先打造大商，帮助经销商打造生态圈，助力从坐商向行商发展 [6] - 新渠道针对去年大B开发效果有限情况，今年明确拥抱商超定制化大B，加大多渠道开发，做到BC兼顾 [6] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司2024 - 2027年财务预测情况，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等指标变化 [19] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [19]