收购交易概述 - 中国生物制药以最高9.51亿美元总对价收购礼新医药95.09%股权，净支付约5亿美元（剔除标的公司账上4.5亿美元现金）[2] - 交易完成后礼新医药将成为中国生物制药全资子公司[3] - 资本市场反应平淡，公告次日股价仅微涨1.1%[2] 战略意图 - 礼新医药核心价值在于两项重磅授权：GPRC5D ADC药物LM-305以6亿美元授权阿斯利康，PD-1/VEGF双抗LM-299以32.88亿美元授权默沙东[3] - 中国生物制药2024年营收288.7亿元，经调整归母净利润34.6亿元，此次收购暴露其创新转型困境[3] 财务压力 - 收购支出约35亿元，相当于中国生物制药2024年全年研发投入50.89亿元的69%[4] - 公司2024年末资金储备241亿元，但需覆盖226.34亿元总负债及未来研发投入[4] - 礼新医药2024年营收仅21万元，2025年上半年因授权交易一次性收入增至42.18亿元，但2023-2024年分别亏损2.31亿元和4.68亿元[6] 研发管线风险 - 礼新医药拥有7个临床阶段项目和近20个临床前项目，但PD-1/VEGF双抗LM-299面临恒瑞医药SHR-1701等国内竞品及医保降价压力[8] - 部分临床前项目靶点未公开，ADC药物技术优势缺乏公开数据验证[8] - 百利天恒BL-B01D1作为全球首个完成III期临床的双抗ADC已展现明确疗效[8] 整合挑战 - 礼新医药研发团队将保持独立性，可能导致资源分配冲突和核心人才流失风险[10] - 中国生物制药销售网络擅长仿制药，但礼新医药创新药需专业化学术推广团队[11] - LM-299等项目的全球权益需与默沙东重新协调，法律条款复杂度高[12] 政策与市场环境 - 医保谈判降价幅度扩大，部分ADC药物医保支付价已低于成本价[14] - 集采政策向创新药延伸可能压缩市场份额[15] - 礼新医药LM-302获FDA孤儿药资格，但海外市场面临罗氏等巨头竞争且FDA对中国临床数据认可度存疑[15] 估值质疑 - 中国生物制药创新产品收入占比仅41.8%，研发投入强度17.6%低于国际同行[18] - 礼新医药估值从C轮29亿元飙升至68亿元，主要依赖授权交易"纸面财富"[19] - 若授权里程碑未达成或销售不及预期，可能引发估值体系重估[20]

中药板块市场表现 - 中药ETF、中药50ETF、中药ETF华泰柏瑞均上涨超过2% [1][2] - 新天药业、太龙药业涨停 众生药业上涨超过9% 达仁堂、陇神戎发、贵州三力、粤万年青、佐力药业、太极集团跟涨 [1] - 中药ETF紧密跟踪中证中药指数 前十大权重股包括片仔癀、云南白药、同仁堂、东阿阿胶、华润三九、白云山、吉林敖东、佐力药业、以岭药业、天士力 [2] 行业政策动态 - 宁夏、内蒙古、江苏、吉林、河北、广西等多地医保局近期发布中成药价格风险治理通知 针对平台挂网存在价格风险的中成药提出价格调整要求 [3] - 黑龙江、广西、辽宁、四川、山西、宁夏等多个省份启动中成药价格治理 主要针对日均治疗费用超出当地同种药品最低日均治疗费用较多的品种 [3] - 中成药集采以地区联盟形式开展 独家品种较多 价格降幅相较化药幅度较小 [3] 重点公司动向 - 冯柳旗下高毅邻山1号远望基金新进太极集团前十大流通股股东 持股2000万股位列第三大流通股东 按7月16日收盘价21.76元/股测算持股市值达4.35亿元 [4] - 太极集团主要产品包括曲美、急支糖浆、藿香正气口服液、补肾益寿胶囊等中成药及西药业务 [4] - 冯柳同时持有2350万股同仁堂 一季度末持股市值8.6亿元 [4] 行业投资主线 - 价格治理主线关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力 独家品种且院端销售规模大的企业更易实现以价换量 [5] - 医保谈判关注新增进入医保目录的品种 研发创新能力强的企业和独家品种有望获得增量市场 [5] - 2025年基药目录调整有望推进 重点关注"医保+非基药+独家"品种 [5] - 消费复苏主线看好宏观经济回暖带来的消费类中药销量恢复 人口老龄化和健康意识提升形成长期驱动力 [6] - 国企改革主线关注国资控股企业提质增效取得的业绩增量 [7] - 投资标的聚焦研发实力强、独家品种多、受集采影响小、品牌力强的龙头企业 [7]

医保集采成效 - 人工耳蜗通过集采价格从平均20余万元降至5万元左右，降幅达75% [3] - 第五批高值医用耗材集采覆盖人工耳蜗和外周血管支架两类产品，3家外资和2家内资企业全部中选 [3] - 国家层面已开展10批药品集采覆盖435种药品，5批高值耗材集采覆盖心内科等7大类产品 [5] - 第11批集采启动，优化规则包括允许医药机构自主报量、调整价差计算锚点、强化质量监管等 [7] 医保目录动态调整 - "十四五"以来累计402种药品进入医保目录，目录内药品总数达3159种 [11] - 医保基金对创新药支出2024年是2020年的3.9倍，年均增速40% [11] - 创新药舒沃替尼通过谈判进入医保目录，患者月治疗费从36000元大幅降低 [9] - 医保谈判针对专利期内创新药，2024年医保目录调整于2025年1月1日实施 [9][11] 跨省就医便利化 - 跨省异地就医直接结算人次从2020年537万增至2024年2.38亿，增长44倍 [13] - 跨省住院直接结算率达90%，减少群众垫付超5500亿元 [13] - 全国所有统筹地区实现10种门诊慢特病治疗费用跨省直接结算 [11] - 医保码全国超12.36亿人开通使用，实现就医买药扫码结算 [13] 医保覆盖与支出 - 2024年全国基本医保参保人数达13.27亿，参保率稳定在95%左右 [15] - 2021-2024年累计近200亿人次享受就诊医保报销，2024年是2020年1.6倍 [15] - "十四五"以来医保基金累计支出12.13万亿元，年均增速9.1% [15]

美国药价形成机制 - 美国药品价格远高于其他国家，同一药品在美国售价是欧洲的5-10倍[2][22] - 药品定价涉及政府医保(B部分和D部分)、商业保险和自费三个渠道，不同渠道定价机制不同[23][35] - 药企设定挂牌价(公开价格)和实际净价(保密折扣价)，GLP-1类药品毛价和净价差距可达50%[28][30] - 政府医保B部分(医疗机构用药)价格保护强，折扣少；D部分(处方药)外包给商业保险公司，折扣较大[35][36] - 商业保险渠道通过产品包(bundle pricing)谈判，议价权取决于药企产品优势和竞争状况[34][35] 药价改革困境 - 特朗普2023年5月签署行政命令要求药品降价30%-80%，但因缺乏法律授权和具体方案，药企股价不降反升[9][10][12] - 2003年立法规定美国政府不能直接与药企谈判药价，基于保护商业独立运作的哲学[12][17] - 药企通过政治捐献在国会保持强大影响力，保护药价以维持美国医疗创新高地地位[20] - 医药行业支撑庞大产业体系和就业，全球收入占比35%-80%，美国人口仅占世界5%[20] - 拜登政府IRA法案首次引入药品谈判机制，但仅针对上市9-13年的药品[71][77] 全球药价对比 - 欧洲药价平均比美国低30%，部分药品如GLP-1在欧洲仅50-100欧元，是美国价格的5-10%[51][53][55] - 中国通过带量采购大幅降低仿制药价格，创新药谈判使肿瘤药价格降至15-20万人民币/年[64][66][67] - 美国学习中国医保谈判系统，但选择已上市药品而非新药进行谈判[71] - 药企采用全球区别定价策略，如吉利德丙肝药在美国8万美元/疗程，在中国降至2000美元[95] - 罕见病药和肿瘤药欧美价差较小，如Zolgensma基因疗法在欧洲和美国价格相近[58] 药品福利管理机构(PBM)角色 - 三大PBM(CVS、UnitedHealth、Cigna)控制约80%美国处方药市场[140] - PBM作为中间商获取30-50%的药品价格差价，成为药价体系中最强势但最不透明的环节[133][141] - PBM存在的商业逻辑是整合分散的医保需求，提高与药企的议价权[137] - PBM与上下游(医保、药店)整合产生潜在利益冲突问题[140] - 部分大公司(沃尔玛、亚马逊)尝试直采模式绕过PBM，加州等州立法要求PBM披露回扣[148][149] 医药行业特点 - 研发新药平均成本约10亿美元，折算失败项目后行业平均回报率约20%[73][88] - 药品收入曲线呈爬坡形态，最赚钱阶段在上市后期，价格谈判影响投资回报[76] - 美国拥有全球最大医药市场(规模是中国的2倍)、顶尖生命科学学术体系和FDA监管体系[105][110] - 中国生物医药崛起得益于庞大患者基数、高水平临床资源和"干净"的患者群体[113] - 丙肝治愈药和GLP-1减肥药等案例显示药品定价需平衡短期患者利益和长期创新动力[45][91]

核心观点 - 美国药品价格远高于欧洲市场5-10倍，形成机制复杂涉及多方博弈[3][13] - 政府无法直接干预药价源于2003年立法限制，体现美国保护商业独立运作的哲学[8][9] - 药企高定价包含研发成本补偿逻辑，行业平均回报率约20%但存在存活者偏差[45][49] - PBM作为中间商收取30-50%差价，三大机构控制80%处方药市场但透明度低[77][81] - 全球药价差异显著，欧洲采用政府谈判机制，中国通过带量采购实现仿制药降价[40][42] 药品定价机制 政府渠道 - Medicare分为B部分（诊所注射）和D部分（家用处方药），B部分价格保护更强接近挂牌价，D部分通过商业保险公司谈判折扣较大[13][24] - 政府医保B部分药企利润较高，如肿瘤静脉注射药物Keytruda等几乎不给折扣[26] - D部分实际支付价可能低至挂牌价50%，如GLP-1类减肥药[17][21] 商业渠道 - 采用产品包谈判模式（bundle pricing），药企通过优势产品换取新药折扣空间[23] - 竞争产品上市会迫使折扣加大，如GLP-1市场出现礼来替尔泊肽后诺和诺德让步[23][29] - 罕见病药物议价权极高，如Reata口服药定价40-50万美元/年[26] 自费渠道 - 患者支付全额挂牌价，理论利润最高但实际销量有限[25] - 极端案例如诺华基因疗法Zolgensma定价212万美元/针[27] 全球药价差异 欧洲市场 - GLP-1在丹麦本土售价仅50-100欧元，相当于美国5-10%[35] - 重症药物价差较小，如肿瘤药和SMA基因治疗药物[36] - 采用QALY质量调整生命年定价标准，约3-4万美元/年[51] 中国市场 - 仿制药通过带量采购实现价格突破，如部分品种降价超90%[40] - 创新药定价趋向15-20万人民币/年水平，通过医保谈判扩大可及性[42] - 特殊案例如吉利德丙肝药医保谈判后降至2000美元（美国3%）[54] 行业生态与创新 研发投入 - 平均单个药物研发成本约10亿美元（含失败成本）[27] - 临床开发策略受政策影响，如小分子药9年谈判期限改变肿瘤药开发路径[46][48] - 美国NIH年拨款400亿美元支持基础研究，形成产学研闭环[58] 定价策略 - 参照系定价普遍，如替尔泊肽参照司美格鲁肽1000美元/月基准[16][29] - 医疗经济学定价应用于突破性药物，如吉利德丙肝药定价8万美元/疗程[52] - 生命周期管理关键，专利过期后仿制药冲击价格[40] PBM体系 运作机制 - 三大PBM（CVS/Cigna/UnitedHealth）控制80%处方药流通[81] - 通过需求整合获取议价权，但实际差价分配不透明[77] - 存在上下游整合导致的利益冲突，如CVS拥有药店网络[82] 改革方向 - 直采模式探索者包括沃尔玛、亚马逊等零售巨头[88] - 加州等地立法要求披露回扣信息提高透明度[88] - 行业认为砍掉PBM可能导致议价效率下降[88]

美国药品定价机制与行业现状 - 美国药品价格显著高于欧洲市场 同种药品在美国售价是欧洲的5-10倍[1][15] - 特朗普签署行政命令要求降低药品价格30%-80% 但因缺乏具体执行方案 药企股价不降反升[3][4][5] - 美国法律限制政府与药企直接谈判价格 源于保护商业独立运作的哲学理念[6][10] 药品定价形成机制 - 药品定价采用挂牌价与净价双重体系 实际支付净价往往比挂牌价低30%-50%[20][25] - 定价参考历史同类药品价格 疗效更优药品可获得更高定价权[19] - 不同销售渠道定价差异显著： - 政府医保B部分(医疗机构用药)价格保护最好 折扣极少[30][31] - 政府医保D部分(家庭用药)通过商业保险公司谈判 折扣较大[30] - 商业保险渠道议价权取决于药企产品包优势[29] - 自费渠道支付全额挂牌价 但销量极低[30] 行业特殊现象与案例 - 罕见病药物定价极高 如诺华基因疗法Zolgensma定价212万美元一针[37] - 药企研发投入巨大 平均每个成功药品研发成本约10亿美元(含失败成本)[38] - 吉利德丙肝药定价案例：初期定价8万美元/疗程 后因竞争降价[81][85] - 老药提价现象：部分投资者收购独家老药后大幅提价50倍[104][105] 全球药价对比 - 欧洲药价普遍比美国低30%左右 部分药品如GLP-1差价达5-10倍[51][53][55] - 中国通过带量采购使仿制药价格大幅下降 创新药价格趋于合理[62][65] - 美国IRA法案引入药品价格谈判机制 针对上市9-13年的药品[67] PBM中间环节 - 三大PBM控制约80%美国处方药市场 中间环节佣金高达30%-50%[118][123] - PBM通过整合需求获得议价权 但存在利益冲突和透明度问题[121][125] - 部分企业尝试直采模式绕过PBM 部分州立法要求提高PBM透明度[134] 行业生态与创新 - 美国医药行业全球领先 支撑庞大产业链和就业[14] - 行业平均投资回报率约20% 考虑风险后处于合理水平[68] - 创新药体系与保护药价政策密切相关 促进医疗技术进步[47][50]

股价表现 - 7月9日公司股价开盘后半小时涨幅超过50%，上午11时触及0.85港元，涨幅达60.38%，实现"三连阳" [1] - 7月7日和8日分别收涨24.64%和23.26%，三个交易日内最大涨幅达165.63% [1] - 6月16日股价达到阶段性高点0.48港元后出现技术性回归，6月27日触及0.28港元较前高点下跌41.67% [2] 量价分析 - 6月18日成交量仅1087.60万股，较6月13日高点5846.44万股下降81.40% [4] - 6月25日成交量降至267.90万股，显示场内惜筹态度 [4] - 7月2日至8日成交量逐日递增，从240.80万股增至3200.10万股，呈现量价齐升 [5] 技术指标 - 6月18日股价处于超买阶段，随后5个交易日向BOLL线中轨0.25港元回归 [4] - 6月30日股价在0.27港元踩住BOLL线中轨后收涨3.57%，开启新一轮行情 [4] - 当前股价再次接近BOLL线上轨，可能出现技术性调整 [6] 政策与产品 - 6月30日国家发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，对创新药研发、准入、支付给予全链条支持 [9] - 7月3日公司创新药维拉苷酶β在上海新华医院开出首张处方，填补国内戈谢病治疗空白 [9] - 维拉苷酶β定价预计比同类疗法低50%以上，有望打破进口垄断 [9] 市场前景 - 维拉苷酶β凭借国产和先发优势有望在国内市场站稳脚跟，并可能进军全球市场 [10] - 公司当前PS估值3.15倍，仍远低于行业平均值7.98倍 [11] - 中长期来看公司估值修复行情可能持续 [11] 资金流向 - 富途证券、耀才和招商永隆银行位列净买入前三，分别买入523.10万股、476.10万股和385.40万股 [7] - 高盛、招商银行和长桥位列净卖出前三，分别卖出1358.60万股、223.14万股和215.10万股 [7]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 2025 年医保目录调整工作有序开展，预计新增谈判药物主要为 2024 年 7 月 1 日至 2025 年 6 月 30 日获批的新通用名药品，多家国内上市公司的多个药物后续有望参与谈判 [2][20] - 本周国内新药或新适应症上市申请获批 22 个、受理 7 个，新药临床申请获批 46 个、受理 31 个 [3][4][26][31] - 本周国内和海外市场有多个新药获批上市或研究取得进展，为相关疾病治疗带来新选择和策略 [5][12][13][38][39] 根据相关目录分别进行总结 本周新药行情回顾 - 2025 年 6 月 30 日 - 2025 年 7 月 4 日，新药板块涨幅前 5 企业为神州细胞（45.00%）、圣诺医药（36.30%）、前沿生物（30.60%）、微芯生物（30.50%）、康方生物（25.50%）；跌幅前 5 企业为欧康维视（ - 12.90%）、科济药业（ - 9.10%）、东曜药业（ - 6.70%）、乐普生物（ - 6.40%）、益方生物（ - 3.60%） [1][16] 本周新药行业重点分析 - 2025 年医保目录调整工作启动，2020 年 1 月 1 日至 2025 年 6 月 30 日获批新通用名药品可申报，预计新增谈判药物主要为 2024 年 7 月 1 日至 2025 年 6 月 30 日获批的，约 19 个肿瘤药物、23 个非肿瘤药物有望参与谈判 [2][20] 本周新药上市申请获批准&受理情况 - 获批 22 个，包括盛迪医药全氟己基辛烷滴眼液等；受理 7 个，包括科伦博泰注射用芦康沙妥珠单抗等 [26] 本周新药临床申请获批准&受理情况 - 获批 46 个，涉及杭州新元素药业 ABP - 745 片等；受理 31 个，涉及 F. Hoffmann - La Roche Ltd 的 Trontinemab 注射液等 [31][32][36] 本周国内市场重点关注事件 TOP3 - 迪哲医药口服 EGFR 抑制剂舒沃替尼片获美国 FDA 批准上市，用于特定肺癌治疗，一线治疗全球 III 期研究已完成入组 [12][38] - 金赛药业抗 IL - 1β 单抗伏欣奇拜单抗获 NMPA 批准上市，用于成人痛风性关节炎急性发作，填补国内该靶点痛风治疗领域空白 [5][38] - 和黄医药 MET 抑制剂赛沃替尼联合 EGFR 抑制剂奥希替尼疗法获 NMPA 批准上市，用于特定肺癌治疗，触发与阿斯利康商业合作里程碑 [5][38] 本周海外市场重点关注事件 TOP3 - Moderna 季节性流感 mRNA 疫苗 mRNA - 1010 的 III 期关键研究取得积极进展 [13][39] - 再生元 BCMA/CD3 双抗 Lynparza 获 FDA 加速批准上市，用于复发难治多发性骨髓瘤患者 [13][39] - 辉瑞抗 TFPI 单抗 Hympavzi 在伴抑制物血友病患者的 III 期研究达主要终点，安全性良好 [13][39]

报告核心观点 创新药引领医药板块行情，估值有望持续修复；创新出海趋势加速，有望持续引领主线行情；部分细分边际改善，有望逐步迎来修复机会；手术机器人、AI+医疗、脑机接口等医疗新浪潮有望持续取得突破 [3] 创新药引领医药板块行情，估值有望持续修复 医药行业整体业绩 2024年度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑1.73%，归母净利润同比下滑14.06%，扣非净利润同比下滑14.86%；2025Q1单季度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑4.34%，归母净利润同比下滑8.87%，扣非净利润同比下滑10.86% [4] 创新药行情驱动估值修复 2025年年初至今SW医药指数涨幅7.45%，跑赢沪深300指数9.09pct；申万医药生物板块PE估值整体仍处于近十年历史的偏低位置，后续持续修复值得期待 [10] 公募基金医药持仓情况 2025Q1公募基金医药持仓比例上升，全部基金超配2.80pct，非药基金低配2.62pct；创新药板块持仓环比大幅提升，2025Q1所有基金对Biotech创新药的重仓市值达576.34亿元，环比增长62% [14][23] 创新出海趋势加速，有望持续引领主线行情 创新药 - **商业化放量**：国内Biotech创新药公司商业化已逐渐进入正轨，亏损开始收窄；2024年69家A股、港股Biotech创新药公司共实现924.3亿元的营业收入，同比增长36% [29] - **海外授权BD**：2025年国内创新药领域多项海外授权BD交易达成，截止6月已有97项，同比增长45%；上半年BD总金额提升明显，平均额超历史平均水平 [39][43] - **未来展望**：国内市场2030年创新药销售规模有望达4460亿元；海外市场现有BD交易分成有望达到145亿美元 [57][61] - **潜在催化**：2025年下半年医保谈判、学术会议、商保创新药品目录、多个BD兑现等有望催化创新药板块行情 [68][76][79][81] - **投资思路**：寻找下一个可能海外授权的重磅品种；把握已获MNC认证，未来海外放量确定性高的品种；关注创新药纳入医保目录和商保创新药目录的获益品种 [89][94][99] 家用器械 - **市场情况**：对内中短期有望受消费复苏和AI产业端技术革新拉动，长期受益于老龄化与银发经济；对外国内家用器械企业竞争力持续提升，出海步伐加快，海外市场份额有望继续提升 [109] - **细分市场**：家用呼吸机细分市场存在海外库存出清的短期催化；全球家用呼吸机市场规模预计将持续增长 [110] - **建议关注标的**：鱼跃医疗、三诺生物、瑞迈特、美好医疗等 [113] 部分细分边际改善，有望逐步迎来修复机会 CXO - **行业情况**：GLP-1和ADC药物研发和销售持续火热，有望推动相关CDMO公司经营边际改善 [115] - **建议关注标的**：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成等 [145][146] 设备/高耗/IVD - **医疗设备**：2024Q4开始医疗设备各细分终端需求持续回暖，截至2025年5月，医疗设备整体行业招投标在边际上高增趋势不减 [148][150] - **高值耗材**：电生理、骨科、内镜耗材、血管介入等细分领域压制因素有序出清，有望迎来业绩改善 [155][162][168][172] - **IVD**：化学发光集采在逐步执行和落地，在集采影响消化后，国产龙头有望凭借市占率提升重新恢复增长 [179][180] - **建议关注标的**：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山、惠泰医疗、微电生理、南微医学、安杰思、心脉医疗、爱博医疗、新产业、亚辉龙等 [153][154][187][189] 中药 - **行业情况**：2025H2在低基数效应、渠道库存逐步出清、中药材价格指数回落及政策支持延续的驱动下，板块业绩有望迎来边际改善 [191] - **中药材价格**：中药材价格综合200指数自2024年7月起进入下行通道，行业成本压力有望迎来边际缓解 [197] - **政策支持**：2025年3月国务院印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，为中医药产业高质量发展提供了系统性的实施路径 [200] - **创新药**：近年来中药企业新药申报数量逐步增加，2024年中药新药临床申报（IND）受理达到100件，同比增长33%；建议关注康缘药业、天士力、以岭药业等公司的创新药品种 [204][218][219] - **国改**：2025年国有企业改革深化提升行动迎来收官之年，多家中药国有企业公开提及十五五规划的相关计划；建议关注华润三九、昆药集团、康恩贝等公司 [222][228] 零售药房 - **行业情况**：近年零售药房因行业竞争加剧和消费力下降等因素扰动，业绩增速承压；当前头部药房通过优化门店结构、多元化经营、门店降本增效等方式持续优化门店经营，部分上市药房业绩有望加速改善 [233] - **建议关注标的**：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民等 [249] 医疗新浪潮：手术机器人、AI+医疗、脑机接口有望持续取得突破 手术机器人 - **市场情况**：手术机器人受益于渗透率提升，市场规模预计持续增长；2022年全球手术机器人市场规模为131.8亿美元，预计2026年和2030年将分别达到328.0亿美元和631.2亿美元 [257] - **建议关注标的**：微创机器人、天智航等 [258] AI+医疗 - **应用场景**：AI医疗应用已广泛覆盖多个病种，并逐步渗透到患者诊疗全流程 [261] - **市场规模**：预计到2030年，全球AI+医疗医疗器械市场将达到1,137亿美元，2025-2030年复合增速达到45.06%；国内AI+医疗器械市场将达到755.7亿元，2025-2030年复合增速达到29.90% [269] - **建议关注标的**：华大智造等 [274] 脑机接口 - **技术发展**：全球脑机接口技术持续发展，应用场景不断拓展；国内脑机接口研究起步于20世纪90年代末，预计到2030年将实现重大技术突破与产品创新 [282][285] - **市场规模**：全球脑机接口市场规模由2019年的12亿美元增长至2023年近20亿美元，2019-2023年复合增长率超13%；预计到2029年全球脑机接口产业规模将达到76.3亿美元 [292] - **建议关注标的**：伟思医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、诚益通等 [293][294] 建议关注标的汇总 创新药板块 信达生物、益方生物、众生药业、中国抗体、泽璟制药、三生制药、联邦制药、科伦博泰、百利天恒、康诺亚、恒瑞医药、迈威生物、智翔金泰、药明巨诺、科济药业等 [296] 器械板块 迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山、新产业、爱博医疗、惠泰医疗、微电生理、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、瑞迈特等 [299] CXO、零售药房板块 药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民等 [303] 中药板块 康缘药业、天士力、以岭药业、悦康药业、济川药业、九芝堂、方盛制药、云南白药、佐力药业、羚锐制药、华润三九、昆药集团、东阿阿胶、江中药业、太极集团、康恩贝等 [305][306]

纪要涉及的行业 医药行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策推进情况**：2025 年上半年多项医药政策推迟落地，因政策变化各部门需达成一致，如第一批至第十一批基药目录、丙类目录报品种、医保谈判等未按时推进[2] - **下半年重要政策**：预计多项重要政策落地，包括医保谈判、集采等例行工作，特别关注丙类或商保目录出台，满足中高端需求，标志国家向效率倾斜，利于商保发展和创新药定价[3] - **丙类目录影响**：核心是国家通过商保满足中高端需求，促进商保发展，使创新药合理定价，进院和市场化销售享受与乙类目录同等待遇，不占药占比、不受 DRG 限制[5] - **国家集采政策变化**：原计划 2025 年两批集采，因第十批价格引发舆论关注，各部委正制定优化方案，下半年或推出新方案，可能先实施中间方案，11 批预计八九月确定品种，2026 年初执行[6] - **第十一批集采规则影响**：预计比第十批更友好，确认国内医药政策向好趋势，虽市场关注仿制药少，但政策趋势积极[7] - **生物类似药集采试点**：企业和专家看法不同，企业认为下半年可能落地，专家认为两年内不太推行，若实施价格降幅大但不如化学药极端[8] - **2025 年医保谈判**：与往年时间相似，肿瘤类创新产品和慢病自免类药物谈判符合预期，但个别品种降价超预期，大品种价格值得关注[9] - **创新药政策及趋势**：国家和地方出台全链条政策支持创新药发展，审评审批时间缩短提高研发效率，国家重视度提升，未来可能出台出口政策支持优质产品输出[10][11] - **基药目录重要性**：重要性相对降低，医保目录更新和集采削弱其重要性，医联体药品目录对进医院更有帮助[4][13] - **DRG 政策影响**：2024 年全面推开影响大，2025 年不合理处调整，收费趋于常态化，影响可控，长期好产品能实现价值，短期有负面影响[14][15] - **三明医改执行情况**：不同地区差异化执行，大城市根据自身特点制定方案，属地化特色适应不同地区发展需求[16] - **药品生命周期价格政策**：方案已提出很久，后续可能出台价格专项政策，下半年预计有动作，丙类目录或推商保目录，生马钱子及药品集中采购可能下半年或 2026 年实施[4][17] - **药品关税影响**：中国出口美国药品关税受 232 法案影响，年底或明年初可能有新内容，美丽大法案或加征关税，但供应链难脱钩，出口影响不大；进口因现行关税低或免征，影响不显著[18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 医联体药品目录变得更加重要，对未来药品进医院有很大帮助[4][13] - 国内企业在海外市场表现受关注，国家大力支持企业国际化扩展，企业可获更大市场份额并学习开拓海外市场经验[12]