中药ETF市场表现 - 中药ETF（560080）于11月27日探底回升一度飘红，盘中成交额超4600万元，截至11月26日最新规模达25.9亿元，在同类产品中断层领先[1] - 标的指数成分股涨跌互现，粤万年青涨幅超10%，太龙药业涨超2%，众生药业涨超1%；以岭药业、白云山、片仔癀、华润三九则出现微跌[3] - 中药指数年内收益仍为负值（-2.23%），2024年跌8.13%，2023年微涨0.27%，2022年跌11.65%，年线呈现“四连阴”态势[7] 流感季需求驱动 - 全国进入流感流行季，流行高峰一般出现在12月中下旬和1月初，抗感冒药物市场需求迅速升温[3] - 美团买药数据显示11月以来平台相关药品订单量环比增长超一倍，中成药因整体调节、副作用温和等特点成为家庭首选[3] - 粤万年青大涨受公司治理结构优化、核心产品参芪降糖片销量增长并成功进入全国集采、流感疫情高发带动抗病毒药物需求激增催化[3] 行业估值与基本面 - 中药ETF标的指数市盈率TTM为25.1，处于近10年22.64%分位点，比过去10年超77%的时间便宜，距机会值仅差0.36，估值性价比高[5] - 申万中药行业机构持仓比例低至0.20%，动态市盈率居2021年以来低位，基本面与资金面共同催化下板块有望迎来资金青睐[10] - 2025年前三季度行业营收增速环比持续改善，Q1/Q2/Q3同比增速分别为-8.1%/-2.3%/-1.5%，超半数公司实现扣非归母净利润正增长[10] 政策与盈利前景 - 国家基药目录管理办法修订稿待发，完善了动态遴选调整机制，优化了调入、调出评价标准，政策趋势好转[12] - 行业毛利率拐点已现，Q1/Q2/Q3毛利率分别为42.4%/41.4%/40.4%，同比变化为-1.2/-0.9/+0.5个百分点，受益于中药材价格回落和产品结构优化[12] - 以岭药业、济川药业、羚锐制药等院线销售能力强的公司，其独家品种若进入基药目录，预计将加速放量并提升业绩[13][14][15]

核心观点 - 中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响小 [8] - 2025年Q1-Q3行业营收增速环比持续改善，考虑到2026年为“十五五”规划起点，央国企开门红诉求明确，优秀企业在清理渠道库存后收入增长预计提速，叠加中药材降价带来的毛利率修复，有望再创佳绩 [3][8] - 截至2025年三季度末，申万中药行业机构持仓比例已低至0.20%，动态市盈率居2021年以来低位，在基本面与资金面的共同催化下，板块有望迎来资金青睐 [3][8][19] 2025年复盘与核心指标跟踪 - 2025年Q1/Q2/Q3申万中药行业营收同比增速分别为-8.1%/-2.3%/-1.5%，扣非归母净利润同比增速分别为-5.0%/-13.0%/-9.0%，呈现环比改善趋势 [12] - 2025年Q1/Q2/Q3行业毛利率分别为42.4%/41.4%/40.4%，分别同比-1.2/-0.9/+0.5个百分点，Q3实现同比转正，毛利率拐点已现 [12] - 无论从营收还是毛利率角度看，中药上市公司的业绩拐点已现，在持续提质增效和后续政策利好加持下，股价有望触底反弹 [12] - 截至2025三季度末，应收账款及应收票据周转天数在60天以下且持续向好的公司包括新光药业、东阿阿胶、沃华医药、同仁堂等 [14][15] - 受中药材价格上涨影响较小的公司包括羚锐制药、汉森制药、桂林三金、达仁堂、东阿阿胶等 [14][15] - 在发货和毛利率压力明显的环境下，通过提质增效实现净利率稳步提升的代表公司有东阿阿胶、桂林三金、佐力药业、江中药业等 [14][15] - 截至2025年三季度末，基金持仓中药比例回落至0.20%，居2021年以来低位 [16] - 截至2025年11月10日，行业动态市盈率为23.05，居2021年以来低位 [19] 核心指标跟踪 - 2025年前三季度流感数据回归常态，但10月下旬以来北方和南方省份流感样病例百分比均有所抬升且高于2024年同期，第44周北方省份数据已超过2022年以来最高水平，渠道库存低的企业有望实现业绩弹性 [25][26] - 2024年7月中旬以来，中药材价格指数持续回落，当前水平与2022年价格相当，常用中药材如连翘、当归、牡丹皮价格呈下降态势，预计2026年中药企业毛利率压力有望缓解 [28][29] 政策趋向好转 - 国家卫健委指出将适时发布《国家基本药物目录管理办法（修订稿）》，新版基药目录潜在新进中成药独家品种中，以岭药业（连花清咳片、连花清瘟颗粒）、济川药业（小儿豉翘清热颗粒）、羚锐制药（培元通脑胶囊）因院线销售能力强或循证医学证据充足，放量可能性较大 [34] - 进基药目录的放量效果核心需要企业的院线销售能力支撑，参考2018年案例，康缘药业金振口服液2018年销售量同比增长72%，佐力药业乌灵系列2021年销售额相比2018年翻倍以上增长 [34][36] 投资建议 - 推荐标的分为两类：“药中银行”型（东阿阿胶、羚锐制药、云南白药）和“困境反转”型（以岭药业、华润三九，关注马应龙） [5][8][38] - 具体公司看点：东阿阿胶为中药滋补龙头，高成长且高分红；羚锐制药为骨科贴剂龙头，稳增长且高分红；云南白药品牌优势明显，公司治理向好；以岭药业渠道库存回归正常，业绩有望企稳回升；华润三九为多品类品牌中药龙头，看好长期稳健增长；马应龙为高壁垒治痔龙头，大健康带来新增量 [38]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入6.24亿元，归属于上市公司股东净利润3808.24万元 [2] - 2025年前三季度经营活动产生现金流量净额为9350.52万元，同比增长677.92% [2] - 2025年前三季度制药板块毛利率为39.12%，较去年同期增加4.65个百分点 [2] 运营与成本 - 毛利率提升主要由于中药材价格下降及公司持续加大外部市场拓展和内部降本增效 [2] - 公司目前存货水平处于合理范围内，周转率符合行业特点和平均水平 [3] - 公司密切关注产能和市场需求情况，总体保持产销平衡，合理控制存货规模 [3] 产品与市场 - 公司拥有467个药品批准文号，其中46个产品进入基药目录 [3] - 2026年公司将推进大单品和大市场开发战略，巩固六味地黄丸系列等传统优势浓缩丸产品市场占有率 [3] - 重点拓展华南市场和国际市场，聚焦陕西、甘肃根据地市场 [3] 研发与投资 - 2025年10月10日公司投资2000万元参与中国科学院近代物理研究所下属科近泰基新技术有限公司的增资扩股 [4] - 科近泰基公司主要业务为开展α-放射性同位素225Ac、223Ra等医用同位素的生产、销售、运营、药物协作研发 [4] - 公司参股科近泰基旨在提前布局放射性同位素药物领域，抢占精准放疗产业先机 [4] 战略规划 - "十五五"期间公司将围绕营销突破、研发创新、数智化转型、品牌建设、药食同源大健康产品研发及道地中药材种植加工等方向重点发力 [5] - 公司将结合战略发展、行业市场变化等综合考量适时开展并购，主要方向为市场渠道、产品、研发创新及产业链协同 [5]

中药ETF市场表现 - 中药ETF（560080）收盘上涨0.83%，实现连续两个交易日上涨 [1] - 该ETF全天成交额再次超过1亿元人民币 [1] - 资金持续流入，已连续10天呈现溢价交易，近10日累计净流入资金超过2.5亿元 [1] - ETF最新规模超过26亿元，在同类产品中处于领先地位 [1] - 融资余额保持历史高位，最新融资余额超过8800万元 [6] 中药指数及成分股表现 - 中药指数年内收益为负值-1.92% [2] - 2024年中药指数下跌8.13%，2023年微涨0.27%，2022年下跌11.65% [2] - 指数在2019年至2021年连续上涨三年，2016年至2018年连续下跌三年 [2] - 成分股中佐力药业上涨超过4%，众生药业上涨接近4%，吉林敖东上涨超过2%，东阿阿胶上涨超过1% [4] - 云南白药、华润三九、片仔癀股价微幅上涨 [4] - 众生药业成交额7.42亿元，吉林敖东成交额5.63亿元，云南白药成交额5.53亿元 [2] 行业估值与政策环境 - 中药ETF标的指数市盈率TTM为24.97，处于近10年21.38%的分位点，显示估值具有较高性价比 [5] - 国家基本药物目录调整工作有望继续推进，现行目录已执行7年，调整周期原则上不超过3年 [9] - “986”政策原则推动基药目录品种放量，目标为基层、二级、三级公立医院基药配备占比分别不低于90%、80%、60% [9] - 基药目录调整有望延续向中药倾斜的趋势，为中药品种提供调入机会 [9] 行业转型与发展前景 - 中药公司积极向化药和生物药领域创新转型，通过自主研发、收并购及品种引进等方式拓展增长空间 [8] - 中药公司在创新转型中优先选择自身优势领域进行重点布局 [8] - 通过并购及BD引进实现外延扩张，快速覆盖潜力领域 [8] - 中国医药产业具备人口与内需优势、制造与供应链优势，创新能力快速提升 [8] - 2025年下半年重点关注药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革 [8] 公司管理层变动 - 华润医药任命46岁的程杰为公司执行董事兼总裁 [1] - 程杰于2003年从沈阳药科大学毕业，同年加入华润三九，从999感冒灵产品经理岗位起步 [1]

中药ETF市场表现 - 中药ETF（560080）逆市上涨0.55%，冲击两连阳，盘中成交额超1亿元，超过昨日全天 [1] - 中药ETF（560080）盘中持续溢价，连续7天获资金净流入，近10日合计净流入超1.6亿元，最新规模超25亿元 [1] - 杠杆资金借道ETF布局，中药ETF（560080）最新融资余额超8400万元，融资余额保持历史高位 [5] 中药指数历史走势 - 中药指数年内收益为负值（-2.33%），2024年跌8.13%，2023年微涨0.27%，2022年跌11.65%，若将2023年视为阴线则年线已“四连阴” [3] - 指数在2019年至2021年连涨3年，2016年至2018年连跌三年，呈现周期性特征 [3] 政策面利好 - 医保局启动真实世界医保综合价值评价试点工作，旨在通过真实世界数据对医药产品进行全生命周期、多维度评价 [7] - 该试点有望促进中药行业构建符合自身特点的临床评价体系，为医保支付和市场准入提供支撑，并引导研发创新和产业现代化 [8] - 基药目录调整工作有望推进，现行目录已执行7年，调整周期原则上不超过3年，“986”原则有望推动基药目录品种快速放量 [9][10] - 基药目录调整有望延续向中药方向倾斜的趋势，中药品种调入机会值得关注 [10] 行业基本面与资金面 - 需求增加推动上游中药材价格指数小幅上涨，周价格总指数为237.22点，较前一周上涨0.4%，其中矿物类药材价格指数涨幅居首 [9] - 中药行业现金充裕分红高，利润增长波动少，2025Q2相比Q1行业净利润增速已有好转，在成本压力减轻下，2025H2增速有望环比进一步提速 [9] - 截至2025Q2，申万中药行业机构持仓比例低至0.37%，动态市盈率仍居2021年以来低位，在基本面与资金面共同催化下，板块有望迎来资金青睐 [9]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 基药目录调整工作持续推进，重点关注中药放量潜力[15] - 2018版基药目录动态调整成效显著，调入品种销售额实现显著增长[26] - 新一轮基药目录调整呼声提高，多类中药产品有望被纳入[7][27] - 方盛制药作为创新中药代表企业，核心产品快速放量，玄七健骨片2024年销售收入达1.10亿元（同比增长近280%），小儿荆杏止咳颗粒销售额近9000万元（同比增长近73%）[30] 历史沿革与政策演进 - 我国1979年成立国家基本药物遴选小组，1982年公布首版《国家基本药物目录》，2009年前进行5次调整[5] - 2009年正式启动国家基本药物制度建设，先后发布2009版（307种）、2012版（520种）、2018版（685种）三版目录[16] - 2009-2021年间共发布16项关键政策推动基药制度落实，涵盖采购机制、质量监管、定点生产等方面[17][19] 2018版目录调整分析 - 中成药数量从203种增至268种，占比达39.1%[21] - 新增儿科用药一级分类，调入13个儿科品种[6][21] - 内科用药调入37个品种，外科用药调入11个，妇科用药调入4个[22] - 新增中成药2019-2022年销售额同比增长明显：内科用药（20.18%）、外科用药（50.26%）、儿科用药（49.74%）[30] 行业市场表现 - 2025年9月第4周医药生物板块下跌2.20%，跑输沪深300指数3.27个百分点[32][35] - 子板块表现分化：其他生物制品板块涨幅最大（+0.05%），原料药板块跌幅最大（-8.22%）[38] - 年初至今医疗研发外包板块涨幅达62.85%，其他生物制品板块涨幅39.69%[41] 重点推荐标的 - 中药领域：方盛制药、东阿阿胶、众生药业、江中药业、天士力等[8] - 创新药及生物制品：恒瑞医药、信达生物、再鼎医药、百利天恒等[8] - CXO与科研服务：药明康德、皓元医药、百普赛斯等[8]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [1] 核心观点 - 基药目录调整工作有望继续推进 重点关注中药品种调增机会 [4][5][14] - 创新药板块相对高位震荡 建议把握真正优质创新资产 [7][24] - CXO行业景气度逐步恢复 盈利能力有望提升 [7][25] - 医疗器械下半年有望迎来拐点 [7][29] - 中药板块关注创新驱动 集采/基药政策受益及高基数出清方向 [7][33][36] 行业基本情况 - 医药生物行业收盘点位9096.29 [1] - 52周最高点位9323.49 [1] - 52周最低点位6070.89 [1] 行情回顾 - A股申万医药生物本周下跌2.07% 跑输沪深300指数1.63个百分点 跑输创业板指数4.41个百分点 [6][20][38] - 在申万31个一级子行业中排名第25位 [6][20][38] - 恒生医疗保健指数下跌1.85% 跑输恒生指数2.44个百分点 [6][38] - 在恒生12个一级子行业中排名第7位 [6][38] - 医疗研发外包板块上涨1.09% 其他生物制品板块下跌3.83% [20] 细分领域投资观点 **创新药领域** - 建议关注信达生物 三生制药 科伦博泰生物 康方生物 石药集团 康诺亚 迈威生物 君实生物 基石药业 乐普生物 荃信生物 微芯生物 映恩生物 [7][24] **CXO领域** - 国内创新药景气度基本见底 研发需求有望兑现到CRO行业业绩 [7][25] - 建议关注药明康德 康龙化成 泰格医药 [7][26] **化学制剂领域** - 看好研发思路明确 资金利用效率高的企业 [7] - 受益标的包括恒瑞医药 科伦药业 丽珠集团 一品红 广生堂 京新药业 汇宇制药 [7] **生物制品领域** - 关注核心产品放量机会和产品数据或BD预期引发的估值重估机会 [7] - 受益标的包括天坛生物 欧林生物 神州细胞 安科生物 我武生物 甘李药业 特宝生物 [7] **医疗器械领域** - 随着反腐边际改善 集采反内卷和设备采购资金逐步落地 下半年有望迎来拐点 [7][29] - 建议关注集采受益型标的（心脉医疗 南微医学 安杰思） 高景气相关标的（惠泰医疗 微电生理 迈普医学 山外山 奕瑞科技） 困境反转标的（迈瑞医疗 开立医疗 澳华内镜） [7][29][31] **医疗服务领域** - 看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升 [7][32] - 受益标的包括爱尔眼科 固生堂 [7][32] - 关注消费复苏下弹性较大的眼科 口腔行业 [7][32] **中药领域** - 建议关注布局中药创新药研发 具备独家品种的中药企业 [5][19] - 推荐标的康缘药业 受益标的贵州三力 九芝堂 济川药业 方盛制药 以岭药业 天士力 [5][19] - 关注集采/基药政策受益方向（佐力药业 方盛制药） 创新研发方向（众生药业 康缘药业 天士力 九芝堂 桂林三金） 高基数出清方向（以岭药业 贵州三力） [33][34][36] **医药商业领域** - 零售药店行业加速集中 [37] - 推荐标的益丰药房 大参林 [37] 估值情况 - 截止2025年9月19日 申万医药板块整体估值31.24 较上周下降0.48 [44] - 相对沪深300的估值溢价率为136.13% 环比下降0.73个百分点 [44] - 子行业市盈率前三位为医疗器械 化学制药和生物制品 [44] 基药目录分析 - 现行《国家基本药物目录》已执行7年 调整周期原则上不超过3年 [5][16] - "986"原则要求基层医疗卫生机构 二级公立医院 三级公立医院基本药物配备品种数量占比分别不低于90% 80% 60% [5][17] - 目录调整延续向中药方向倾斜趋势 [5][18] - 1982年以来共颁布五版目录 2018年版包含西药417种 中成药268种 总数685种 [15][16]

文章核心观点 - 医药板块当前估值处于低位，公募基金配置比例低，结合宏观环境改善及大品种拉动效应，对2025年行业增长持乐观态度，投资机会预计将百花齐放 [13] - 国家卫健委近期密集回复关于基药目录的提案，基药目录调整工作有望提速，新目录将向中药（含民族药）和国产创新药倾斜，并加强基层医疗机构应用 [15][20] - 基药目录调整是当前医药板块重要投资主线，历史数据显示纳入基药的独家品种，尤其是中成药，销售增速显著高于非基药品种，带来显著业绩弹性 [11][26][28] 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌1.98%，跑输沪深300指数1.54个百分点，在30个一级行业中排名第22位 [8] - 本周涨幅前十的股票包括益诺思、福瑞股份、诚达药业等，跌幅前十的股票包括昂利康、能特科技、舒泰神等 [8] 板块观点和投资主线 中药 - 基药目录颁布虽迟但不会缺席，独家基药增速远高于非基药，市场将持续博弈基药主线，建议关注相关弹性标的 [11] - 国企改革方面，2024年央企考核体系更重视ROE指标，有望带动基本面提升 [11] - 其他机会包括新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性与医保免疫的OTC企业、以及具备爆款潜力的潜力大单品 [11] 创新药 - 国内创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，进入产品为王阶段，看好具备差异化和国际化能力的管线 [13] - 2025年建议关注能够最终兑现利润的产品和公司 [13] 医疗器械 - 影像类设备招投标量回暖明显，设备更新持续推进；家用医疗器械受益于补贴政策及出海加速 [13] - 化学发光集采落地后，国产龙头份额提升可观，进口替代加速，同时出海深入 [13] - 骨科集采后恢复较好增长；神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量 [13][45] - 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级 [13][48] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上，正从订单面向业绩面传导，2025年有望重回高增长 [13] 医药工业 - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期，关注重磅品种专利到期带来的增量及纵向拓展制剂的企业 [13] 药房 - 2025年处方外流逻辑有望增强，门诊统筹+互联网处方成为较优解，电子处方流转平台逐步建成；竞争格局优化，上市连锁药房优势显著 [14] 医疗服务 - 反腐与集采净化市场环境，推进医生多点执业，民营医疗竞争力有望提升；商保及自费医疗快速扩容带来差异化优势 [14] 血制品 - 十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，企业品种丰富度提升、产能扩张，行业中长期成长路径清晰 [14] 行业和个股事件（本周关注：基药目录相关工作进展） 基药目录现状与政策动向 - 国家卫健委回复提案，已形成《国家基本药物目录管理办法（修订稿）》，将适时发布，明确向中药、国产创新药倾斜 [15][20] - 基药目录上次更新为2018年，距今7年未调整，根据管理办法原则上应3年调整一次 [20] - 政策要求基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基药配备品种数量分别不低于90%、80%、60% [27] - 基药使用情况纳入公立医院绩效考核，但二级医院2022年基药采购品种占比为52.2%，距80%目标仍有较大提升空间 [22][23][27] 基药目录的历史影响与品种表现 - 2018年版基药目录共收入685个品种，其中化学药品/生物制品417种，中成药268种 [18] - 2018年版基药目录中，中成药独家品种数量从2012年版的95个增至163个 [19] - 2018年至2023年，新纳入基药的中药独家品种院内销售额累计增长123.4%（CAGR 17.4%），显著高于院内非针剂中药整体36.8%的累计增速（CAGR 6.5%） [26][28] - 销售额越小的基药品种增长弹性越大：2018-2023年，3000万以下、3000万-1亿、1-3亿、3亿以上新进独家基药中药品种的累计增速分别为736%、271%、67%、76% [25][28] - 具体品种表现差异大，如小儿柴桂退热口服液（CAGR 58%）、金振口服液（CAGR 19%）、复方银花解毒颗粒（CAGR 87%）、杏贝止咳颗粒（CAGR 123%）、灵泽片（CAGR 131%）等实现高增长 [29][30][32] 未来潜在纳入基药目录的品种方向 - 各企业已纳入医保但非基药的独家品种，因其临床价值、稀缺性及企业资源倾斜 [34][35][36] - 院内细分领域销售额排名靠前但尚未纳入基药的头部品种，具备广泛临床使用基础 [34][38][39][40] - 2016年以来获批的中药1.1类新药，尤其是小儿用药，临床价值明确且符合基药遴选原则 [34][41][42]

中药板块市场表现 - 中药ETF、中药50ETF、中药ETF华泰柏瑞均上涨超过2% [1][2] - 新天药业、太龙药业涨停 众生药业上涨超过9% 达仁堂、陇神戎发、贵州三力、粤万年青、佐力药业、太极集团跟涨 [1] - 中药ETF紧密跟踪中证中药指数 前十大权重股包括片仔癀、云南白药、同仁堂、东阿阿胶、华润三九、白云山、吉林敖东、佐力药业、以岭药业、天士力 [2] 行业政策动态 - 宁夏、内蒙古、江苏、吉林、河北、广西等多地医保局近期发布中成药价格风险治理通知 针对平台挂网存在价格风险的中成药提出价格调整要求 [3] - 黑龙江、广西、辽宁、四川、山西、宁夏等多个省份启动中成药价格治理 主要针对日均治疗费用超出当地同种药品最低日均治疗费用较多的品种 [3] - 中成药集采以地区联盟形式开展 独家品种较多 价格降幅相较化药幅度较小 [3] 重点公司动向 - 冯柳旗下高毅邻山1号远望基金新进太极集团前十大流通股股东 持股2000万股位列第三大流通股东 按7月16日收盘价21.76元/股测算持股市值达4.35亿元 [4] - 太极集团主要产品包括曲美、急支糖浆、藿香正气口服液、补肾益寿胶囊等中成药及西药业务 [4] - 冯柳同时持有2350万股同仁堂 一季度末持股市值8.6亿元 [4] 行业投资主线 - 价格治理主线关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力 独家品种且院端销售规模大的企业更易实现以价换量 [5] - 医保谈判关注新增进入医保目录的品种 研发创新能力强的企业和独家品种有望获得增量市场 [5] - 2025年基药目录调整有望推进 重点关注"医保+非基药+独家"品种 [5] - 消费复苏主线看好宏观经济回暖带来的消费类中药销量恢复 人口老龄化和健康意识提升形成长期驱动力 [6] - 国企改革主线关注国资控股企业提质增效取得的业绩增量 [7] - 投资标的聚焦研发实力强、独家品种多、受集采影响小、品牌力强的龙头企业 [7]

公司业务发展 - 生物制药板块为公司一体两翼战略的重要组成部分，目前行业处于遇冷时期，受投融资环境影响，行业竞争更为激烈，短期内CDMO供给端出现产能闲置 [2] - 白帆生物商务拓展和客户资源积累较2023年有较大增长，但距规模生产要求尚有差距，拖累整体盈利水平 [2] - 宝船生物多个项目管线仍处于新药研发阶段，尚无药品上市销售，整体营业收入规模偏小，产能尚未充分释放，研发支出金额较大 [2] - 公司对宝船和白帆最大限度控制成本和费用，优化人员结构，并聘请专业咨询公司进行专项治理，尽量减少亏损 [2] - BC006单抗注射液项目即将完成I期临床试验，公司对临床数据较好、发展前景广阔的项目重点突破 [2] 产品线表现 - 二线、三线品种总体发展趋势良好，蛤蚧定喘胶囊去年增速理想，今年有望延续去年增速，但未来增速会逐渐放缓 [3] - 眩晕宁系列销量已于2021年突破亿元大关，去年是个位数增长，今年力争实现两位数增长 [3] - 拉莫三嗪片今年力争迈上亿元台阶，舒咽清喷雾剂、复方感冒灵颗粒、三金颗粒等继续突破并力争保持较高增速 [3] - 二线、三线品种在绝对量上和一线品种有较大差距，但总体增长态势好于一线品种 [3] 销售策略 - 公司销售费用投放使用愈加精准化，有侧重的投放趋势，一线品种销售费用率相对较低，重点向二线、三线品种倾斜 [4] - 三金颗粒、舒咽清喷雾剂等在培育阶段会给予较大支持，一旦达到一定体量费用会有所调整 [4] - 公司总体销售费用和销售收入相互匹配，全年销售费用率不会有很大变化 [4] 财务表现 - 2025年一季度公司主营收入4.67亿元，同比下降3.32%，归母净利润1.05亿元，同比上升4.8%，扣非净利润9767.29万元，同比上升11.61% [5] - 毛利率77.76%，负债率27.69%，投资收益-35.57万元，财务费用-136.25万元 [5] 机构预测 - 中邮证券预测2025年净利润4.71亿元，2026年5.19亿元，2027年5.72亿元 [6] - 长城证券预测2025年净利润5.12亿元，2026年5.82亿元 [6] - 华安证券预测2025年净利润5.09亿元，2026年5.76亿元 [6] - 天风证券预测2025年净利润4.87亿元，2026年5.49亿元 [6] - 德邦证券预测2025年净利润5.21亿元，2026年5.81亿元 [6]