黄金价格表现 - 截至上周五伦敦现货黄金报收3,758.78美元/盎司，上周累计上涨74.13美元/盎司，涨幅2.01% [1] - 上周金价突破上行并创新高，最高至3,791.08美元/盎司，最低下探至3,683.28美元/盎司 [1] 短期驱动因素 - 美联储首次降息已落地，尽管官员表态出现分歧但整体偏鸽，后续降息预期仍然存在 [1][5] - 近期地缘政治风险扩大，俄罗斯和北约、以色列和中东相关冲突加剧 [5] - 美国政府短期面临停摆风险，10月1日资金耗尽，若关门平均一周对当季GDP拖累约0.1pp [4][5] 中长期支撑逻辑 - 美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧、全球“去美元化”趋势对金价构成利好 [1][5][7] - 货币超发及财政赤字货币化背景下美元信用体系受挑战，黄金作为安全资产需求持续提升 [7] - 全球“去美元化”趋势使黄金有望成为新一轮定价锚，央行购金趋势持续，中国央行8月末黄金储备7,402万盎司，环比增6万盎司，为连续第十个月增持 [7] 美国经济数据与政策 - 9月美国Markit制造业PMI初值52，服务业PMI53.9，综合PMI53.6位于偏高水平 [2] - 美国二季度GDP第二次修正值上修至3.8%，消费上修至2.5%，投资上修至4.4% [2] - 8月核心PCE通胀环比0.2%，同比维持在2.9% [2] - 亚特兰大联储GDPNow指示美国三季度GDP增速为3.9%，实际个人消费季比折年增速Nowcast升至3.4% [3] - 周度首申人数降至21.8万人，续申人数降至192.6万人，就业市场未大规模裁员 [3] 特朗普政策影响 - 特朗普激进的关税政策放大美国经济“滞胀”风险，政策反复加剧市场不确定性，对金价有支撑 [6] - 特朗普“逆全球化”关税政策主张可能促进央行购金趋势 [6] - 特朗普签署稳定币GENIUS法案，若稳定币发展出现信用风险可能推高风险溢价对黄金构成利好 [6]

黄金价格表现 - 现货黄金（伦敦金现）最高触及3790.97美元/盎司，COMEX黄金期货价格最高触及3824.6美元/盎司，均创下历史新高 [1] - 深圳水贝一商家首饰金价格从早晨的853元/克上调至下午的861元/克 [1] - 金价在经历近4个月的震荡整理后，最近一个月再度拉升并突破前期高点 [2] 投资者行为 - 投资者呈现“越涨越买”和“买涨不买跌”的情绪，例如有消费者一次购买100克、200克黄金 [2] - 该行为本质被分析为从众心理与趋势追逐，由非理性情绪主导，忽视基本面估值 [2] - 投资集中度可能短期上升，并忽略估值过高后潜在的均值回归风险 [3] 珠宝商家策略 - 珠宝商家在价格飙升下紧急提价，例如周大福“一口价”黄金产品将于10月起陆续加价 [3] - 部分商家实行限量销售以保障作品品质，如琳朝珠宝宣布未来一年内限量销售 [3] 回收商行为 - 部分回收商加速出货，有回收商在830元/克的价格卖出存货 [4] 机构后市观点 - 预计黄金将持续创下新高，任何回调都会受到逢低买入支持，目标挑战每盎司4000美元 [4] - 中长期看，全球去美元化、主要央行宽松竞赛、地缘政治风险及央行购金需求等多因素支撑金价易涨难跌 [4][5] - 建议投资者以战略思维配置黄金，采用“闲钱定投”模式投资实物黄金或挂钩产品，忽略短期波动 [5]

美联储政策行动与立场 - 美联储于2025年9月18日凌晨如期降息25个基点 [1] - 此次降息被定性为“预防性降息”和“风险管理降息”，旨在应对潜在下行风险而非经济已显著疲软 [1][2] - 美联储内部意见分歧巨大，点阵图显示年内可能还有两次降息，但部分成员主张不再降息，部分主张大幅降息50个基点 [3] 美国经济基本面状况 - 劳动力市场风险上升，2025年7月新增非农就业岗位仅7.3万个，远低于预期的11万个，8月进一步降至2.2万个，失业率升至4.3% [6] - 美国劳工统计局大幅下调2024年4月至2025年3月就业数据，共削减91.1万个岗位，相当于此前公布增长的三分之一 [6] - 通胀依然顽固，8月CPI同比上涨2.9%，核心CPI保持在3.1%，远高于美联储2%的目标，关税对核心PCE贡献0.3–0.4个百分点 [3] - 9月纽约联储制造业指数跌至-8.7，远低于5.0的预测值，显示制造业状况令人担忧 [6] 政策影响与外部风险 - 特朗普政府于2025年4月大幅加征关税，通过推高进口商品成本和消费者物价抑制投资与消费信心 [7] - 据美国前财政部长萨默斯警告，关税政策或导致美国经济衰退，约200万人失业，每个家庭损失至少5000美元收入 [8] - 摩根大通将2025年下半年美国经济陷入衰退的概率从25%上调至40% [8] 全球影响与资产表现 - 美国需求萎缩将严重冲击德国、日本、韩国和墨西哥等出口导向型经济体，并令大宗商品价格承压 [9] - 决议公布后，COMEX黄金创下3744美元/盎司高点后急跌50美元/盎司，美股冲高回落，美元和美债收益率先跌后涨 [5] - 黄金作为主要避险资产，其货币属性需求主要来自全球央行和主权基金，在经济衰退预期下可能受追捧 [11] - 美债因极佳流动性和美国政府信用支持，短期避险属性强，但长期面临债务货币化和美元购买力贬值风险，美国国债规模已超37万亿美元，年利息支出超1.2万亿美元 [11][12] - 美元指数可能呈现先涨后跌走势，短期因避险资金回流走强，长期因主权债务问题及全球去美元化趋势而弱势难逆转 [13]

金价突破历史新高 - 现货黄金价格在周二早盘飙升至每盎司3702.84美元，首次突破3700美元关口并刷新历史高点，盘中回落至3685美元附近 [1] - 同期美国黄金期货价格飙升至每盎司3739.90美元，随后经历技术性回调 [1] - 今年以来，黄金价格累计飙升41%，远超标普500指数等主要资产表现，并突破了1980年经通胀调整后的历史峰值 [1] 价格上涨的驱动因素 - 核心驱动逻辑在于市场对美联储本周启动降息及年底前进一步宽松货币政策的强烈预期 [1] - 美元指数跌至7月以来最低水平，叠加劳动力市场疲软数据及未出现意外的通胀利空，共同营造了低利率环境，利好无利息收益的黄金 [1] - 美国银行研究指出，当前美国2.9%的通胀率与美联储宽松政策构成历史性有利组合，自2001年以来，在通胀高于2%且美联储维持鸽派立场的时期，金价从未下跌 [2] - 央行持续购金、避险资金流入及全球去美元化战略形成合力，支撑本轮金价上涨 [2] 价格涨幅的具体数据 - 自2024年9月17日创下的52周低点每盎司2564.30美元以来，金价涨幅高达43.86% [2] - 较2025年1月6日结算低点每盎司2638.40美元上涨39.82% [2] - 本月迄今涨幅为6.20%，年初至今每盎司上涨1059.70美元，涨幅达40.31% [2] 机构观点与市场情绪 - OANDA分析师指出，本轮金价上涨在很大程度上由市场对美联储大幅降息的预期所驱动 [1] - 瑞银已将年底金价目标上调至每盎司3800美元 [2] - 高盛提出激进预测：若私营部门将1%的美国国债持仓转为黄金，金价有望逼近每盎司5000美元 [2] - 市场正重新审视黄金作为保值工具的传统角色，投资者在滞胀与货币贬值风险中寻求资产庇护 [2]

黄金市场表现 - 9月17日COMEX黄金期货价格走强，同时9月16日纽约时段现货黄金价格突破3700美元/盎司大关，创历史新高 [1] - 黄金ETF基金（518660）近5个交易日有3天获资金净流入，净流入金额超8600万元 [1] - 黄金ETF基金（518660）最新流通规模为36.32亿元，流通份额为4.53亿份，较年初基金份额增长率达165.81% [1] 黄金ETF产品特征 - 黄金ETF基金（518660）管理费率和托管费率分别为0.15%和0.05%，为全市场费率最低一档的黄金ETF [1] - 该基金在7只跟踪SGE黄金9999的同类黄金ETF中，基金份额增长率排名第一 [1] - 该基金配置了场外联接基金（A：008142；C：008143；E：020341） [1] 机构观点与驱动因素 - 美联储于9月16日至17日举行货币政策会议，外界普遍预期其将启动降息进程 [1] - 东吴证券认为，在劳动力市场趋弱情况下，关税带来的通胀上行与降息带来的名义利率下行可能延续，实际利率快速下行期或已至，预计贵金属将持续受益 [2] - 上海证券认为，全球去美元化及美联储降息周期等黄金长期上涨逻辑未变，若美国就业或通胀超预期下滑等新变量出现，黄金有望进一步向上突破 [2]

美联储降息预期与市场反应 - 市场焦点从“是否降息”转向“降息幅度与节奏”[1] - 美国总统特朗普公开表示预期会有一次大幅降息[1][2] - 市场预期美联储9月降息25个基点概率从8月22日的71.3%大幅提升至9月15日的97.5%[2] - 预期12月底降息至3.50%-3.75%的概率从8月22日的25.6%提升至9月15日的73.5%[2] 黄金价格表现 - 16日国际现货黄金价格涨穿3700美元，刷新历史高位至3702.93美元，日内涨幅超过0.6%[1] - 纽约黄金期货持稳于3737.60美元附近，维持约0.4%的涨幅[1] - 国内沪金期货收盘报842.08元/克，9月以来累计涨幅达7.37%[3] - 自去年9月18日美联储降息至今，国内现货黄金价格涨幅44.65%[1] - COMEX白银期货涨至逾43美元/盎司，沪银期货最高触及10152元/千克[3] 机构观点与价格预测 - 摩根大通预计金价今年第四季度平均达3800美元/盎司，2026年第一季度突破4000美元/盎司[3] - 高盛维持黄金2025年底3700美元/盎司、2026年中期4000美元/盎司的目标价[4] - 高盛提到若个人投资者像央行一样分散投资黄金，金价可能超过4500美元/盎司[4] - 安粮期货分析师认为降息降低持有黄金的机会成本并打压美元指数，利好黄金[1] 黄金投资需求 - 摩根大通指出投资者需求已取代央行成为此轮金价上涨的催化剂[3] - 全球最大黄金ETF持仓量为979.68吨，远未达到2012年超1300吨的历史高点[6] - 黄金ETF单月净流入达55亿美元，主要来自北美和欧洲[6] - 国内6只黄金股票ETF自8月25以来涨幅约22%，14只商品型ETF涨幅约8.87%[6] - 规模居前的黄金股ETF近20个交易日份额增加4.29亿份，今年收益率增长超75%[6] 央行购金动态 - 全球去美元化和美联储降息周期是黄金上涨的底层逻辑[6] - 今年二季度全球官方黄金储备增加166吨，处于历史高位[7] - 中国人民银行8月末黄金储备为7402万盎司，较7月末增加6万盎司，为连续第10个月增持[7]

文章核心观点 - 美国联邦上诉法院驳回特朗普政府解雇美联储理事莉萨·库克的请求 这一裁决暂时维护了美联储的独立性 但美联储政策独立性未来仍面临持续挑战 这是对美元霸权稳定性的测试 [1][4] 法律裁决与美联储独立性 - 美国联邦上诉法院于当地时间9月15日裁定 驳回特朗普政府有关允许其解雇美联储理事莉萨·库克的请求 [1] - 依据联邦储备法 美国总统仅能对理事在职渎职时的行为进行指控 而相关欺诈指控发生在库克任职前且缺乏证据支持 [1] - 此次裁决延续了1935年汉弗莱执行人案确立的独立机构官员保护原则 划定了总统权力法律边界 [1] - 裁决传递出美联储政策不受政治裹挟的信号 暂时稳定了美元全球储备货币地位 [4] - 最终 美国最高法院裁决才能提供更确定答案 并对行政权与独立机构关系产生深远影响 [7] 对美联储及政策的影响 - 在联邦上诉法院公布最新裁决之后 舆论认为特朗普政府阻止库克参加本次美联储议息会议的努力宣告失败 [1] - 美联储定于16日和17日召开货币政策会议 市场普遍预计美联储将开启新一轮降息 [1] - 通过参议院确认斯蒂芬·米兰将出任美联储理事会成员等策略 美联储内部形成对抗格局 其政策独立性未来仍面临持续挑战 [1] - 该事件反映出美国行政权力试图扩大对独立机构影响力的趋势 对央行及其他机构独立性的挑战可能远未结束 [7] 对美元及全球金融体系的潜在影响 - 美联储独立性是美元信用基石 若货币政策被成功干预 可能引发三重危机 [4] - 第一重危机是投资者对美元资产信心下降 导致资本外流和美元贬值 [4] - 第二重危机是长期借贷成本上升 加重美国政府债务利息负担 [4] - 第三重危机是全球去美元化加速 [4] - 该案件影响远超美国国界 [4] - 但美元武器化倾向 如冻结他国资产 施压盟友签署不利协议等 仍在削弱美元信誉 此案只是延缓而非终结这一趋势 [4]

美债收益率变动 - 10年期美债收益率两周走低16bp至4.06% 一度跌破4% [1] - 2年期收益率下降6bp 30年期下降20bp 长端收益率下行幅度更大 [1] - 美债拍卖需求旺盛 3年期发行577.8亿美元 10年期388.9亿美元 30年期219.6亿美元 [1] 市场预期与交易行为 - 市场完全定价美联储9月降息 预计年底前降息75bp概率超90% [1] - 美债期货净空头持仓回落至591.5万手 利率市场空头对冲需求平仓 [1] - 联邦基金利率期货净空头下降至20.9万手 反映降息预期增强 [1] 财政与流动性状况 - 美国12月财政赤字3448亿美元 12个月累计赤字小幅回落至1.89万亿美元 [1] - TGA存款余额两周环比增加717.9亿美元 流动性缓冲空间不确定性上升 [1] - 美联储逆回购工具两周收缩102亿美元 周度指标2.24短期稳定后恶化 [1] 政策与外部环境 - 美联储维持联邦基金利率在4.25%-4.50%区间不变 符合市场预期 [1] - 就业数据疲软与非农就业降温推动降息预期 通胀回落形成支撑 [1] - 中长期需关注财政压力及全球去美元化对长端利率的潜在冲击 [1]

贵金属价格表现 - COMEX黄金主力合约价格在2025年9月5日最高触及3655.5美元/盎司 年内累计涨幅超30% [1] - COMEX白银期货价格9月3日最高触及42.29美元/盎司 年内累计涨幅超过40% [1] 价格上涨驱动因素 - 美国7月非农数据意外转弱后市场开始定价9月降息预期 [5] - 美联储独立性受到挑战 特朗普宣布解除美联储理事库克职务 [5][6] - 鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发言转鸽 为9月重启降息打开大门 [5][6] - 美国经济和就业数据不及预期 7月PCE符合预期 [5] - 全球最大黄金ETF（SPDR）持仓持续上行 [5] - 英国陷入滞胀和高债务危机 VIX指数上行 [5] - 白银额外受益工业需求 新能源和5G等领域用银量增长 [6][13] - 白银矿山供应刚性 供需缺口扩大 [6][13] 美联储降息影响 - 降息周期中实际利率下降 降低黄金持有机会成本 [7][8][9] - 2000-2021年美债实际利率框架是分析金价主要方法论 [7] - 2022年开始央行加速购金使黄金与美债实际利率负相关性减弱 [7] - 市场预期2025年还剩2-3次降息 [7] - 若白宫通过下一届美联储主席候选人影响利率预期 2026年降息预期或将持续加强 [7] - 当前美国债务高企 去美元化下央行持续购金 [9] - 黄金配置需求从"抗通胀"转向"避险+货币信用对冲" [9] 央行购金行为分析 - 全球央行持续购金源于货币主权意识觉醒与储备安全诉求 [10] - 去美元化趋势下美元信用受美债高企和地缘制裁冲击 [10] - 黄金作为无主权信用背书终极资产 可对冲货币超发和通胀失控风险 [10] - 中国印度等新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平 [11] - 全球央行持有的美元资产占比从2000年72%下降到2025年57% [11] - 央行购金重构黄金货币属性权重 强化其准货币地位 [10] 白银与黄金差异 - 白银工业需求占比达到一半以上 黄金工业需求占比不超过10% [13] - 白银工业需求占比近49% 黄金工业需求占比仅7% [13] - 白银上涨受到金融属性刺激和金银比修复支撑 [13] - 白银在经济触底回升及复苏初期表现受工业需求回暖支撑 [13] - 白银缺少央行储备需求支撑 市场流动性不如黄金 [4][17] 价格前景展望 - 黄金中长期上行趋势明确 核心看实际利率下行与货币信用对冲 [15] - 白银弹性更大 若全球经济未深度衰退银价或跑赢黄金 [16] - 投资者可关注美联储政策路径 全球央行购金规模 光伏装机量等指标 [16] - 需警惕美联储政策反复 美元短期走强压制 [16] - 可关注降息预期变化 美国核心通胀 债务总量和赤字率等关键指标 [16] 投资方式建议 - 实物黄金适合风险偏好较低投资者但交易成本较高 [19] - 黄金ETF流动性好交易成本低是跟踪黄金价格的便利工具 [20][24] - 黄金期货适合风险偏好较高的专业投资者采用保证金管理 [21] - 黄金股ETF投资黄金产业链上市公司股票在黄金上行期间具备较高长期投资价值 [21] - 保守型投资者可选实物或ETF 激进型可小仓位尝试期货 行业跟踪型可选矿业股 [23] - 投资者可考虑采用定投黄金ETF的方式参与投资 [24]

美国非农就业数据 - 美国8月季调后非农就业人口新增2.2万人 远低于预期的7.5万人 前值由7.3万人修正为7.9万人[1] - 数据公布后现货黄金短线走高 一度超过3585美元/盎司 再度刷新历史新高[1] - 纽约联储主席威廉姆斯指出劳动力市场正在经历"逐渐降温"[1] 美联储降息预期变化 - 市场对美联储9月降息至少25个基点已形成一致预期[1] - 非农数据公布后 市场可能将9月降息预期提高至50个基点[1] - 据CME"美联储观察" 美联储9月降息25个基点概率为88.3% 降息50个基点概率为11.7%[2] - 美联储10月累计降息50个基点的概率为63.4%[2] 黄金市场展望 - 市场普遍对黄金保持乐观持有的态度 因美联储降息预期叠加黄金本身中长期利多[2] - 金价可能会持续走强并创出新高 但触及新高后可能出现盘整 因在这些价位上预计会出现获利了结[3] 美元汇率前景 - 支撑美元估值溢价的结构性因素明显减弱 预计美元指数此后12个月内可能下行5-10%[3] - 如果未来人民币兑美元升值带动亚洲货币和资产重估 或将加速全球去美元化进程[3] 政策环境分析 - 鲍威尔在Jackson Hole会议上强调应对就业下行风险的必要性[2] - 随着通胀粘性逐步显现 美联储的政策焦点可能不得不重新回到通胀控制上[2] - 美联储降息的幅度未必很大 过程可能比市场预期的更为曲折[2]