固态电池行业前景 - 行业正处于从实验室向商业化量产转型的关键转折点 技术路线逐渐清晰 政策支持力度加大 部分企业已开始获得实际订单[1] - 全固态电池从实验室手工制备向小规模量产转型 海外公司有重要进展 国内公司订单开始放量[2] - 凭借高安全性和能量密度优势 在新能源车、消费电子、机器人及低空飞行器等领域具备广阔应用前景[3] - 远期有望替代约20%的高端锂电池市场 带动上下游企业跨越式增长[3] 投资逻辑与机会 - 投资机会呈现阶段性特征 需沿"设备先行-材料突破-场景放量"逻辑链布局 当前侧重设备环节[3] - 新能源行业整体企稳回升 部分企业半年报反映收入和利润改善 具备均值回归条件[3] - 设备企业订单率先落地 业绩逐渐释放 材料环节放量后板块有望迎来戴维斯双击[3] 投资策略框架 - 采用深度研究与广度覆盖相结合的模式 通过深度产业研究识别潜力行业 通过扩大研究覆盖面灵活调整组合结构[4] - 投资流程包含价值发现、均值回归和投资品种选择三个关键环节 在产业萌芽期或行业反转初期布局[4] - 在全市场多元配置基础上 在看准的产业方向上适度集中以捕捉超额收益 所有决策均建立在扎实研究基础上[5] 其他看好领域 - AI算力硬件驱动下产业链协同增长的电子行业[2] - 供给侧改革深化龙头竞争优势的地产行业[2] - 产品创新引领需求重构的新消费领域[2]

反内卷与供给侧改革的相似点 - 工业企业产能利用率显著下降 供给侧改革前期从2013年四季度的76.8%降至2016年的72.9% 反内卷前期从2021年四季度的77.4%降至2025年二季度的74.0% [7] - 工业品价格大幅下跌 供给侧改革时期PPI负增长持续54个月 反内卷时期PPI负增长持续34个月至2025年7月 [9] - 企业利润下滑 供给侧改革时期2015年工业企业利润同比下降2.3% 利润率降至5.76% 反内卷时期2025年前7个月利润同比下降1.8% 利润率降至5.15% [12] - 经济下行压力加大 供给侧改革前期GDP增速从2012年四季度的8.1%回落至2015年四季度的6.9% 反内卷时期GDP增速中枢降至5%左右 [14] 宏观经济环境差异 - 供给侧改革时期需求仍有韧性 房地产经历去库存后进入上行周期 2016年初房地产投资触底反弹 基建投资维持15%-20%高增速 全球经济复苏带动2017年出口增长7.9% [18] - 反内卷时期需求不足问题更严重 2025年1-7月房地产投资同比下降12.0% 商品房销售面积下降4.0% 政府土地出让收入下降4.6% 均连续40个月以上负增长 美对华实际关税税率达40% [22] 行业特征差异 - 供给侧改革集中在中上游传统行业 钢铁、煤炭、水泥等领域国企占比达53.2%-74.0% 国有企业承担70%-80%去产能任务 [25][33] - 反内卷覆盖上中下游全产业链 包括非金属矿物制品业、食品制造业、汽车制造、电气机械和计算机电子制造业 并向新能源汽车、光伏、锂电池等"新三样"扩散 [27][28][31] - 民企成为反内卷主力 纺织、农副产品加工等行业民企占比超90% "新三样"行业民企占比63%-88% [33] 形成原因差异 - 供给侧改革主要源于"四万亿计划"退坡后传统行业产能过剩 2009年基建投资增长42.2% 2010年房地产投资增长33.2% 刺激上游行业产能过度扩张 [36] - 反内卷受多重因素影响：房地产深度调整拖累上下游行业 经济增长模式转型带来摩擦性失业 技术创新跳跃式发展导致非主导技术产能过剩 新兴产业集中度提升过程引发恶性竞争 [36][37][38] - 平台算法机制加剧行业恶性竞争 餐饮外卖市场规模仅占餐饮收入的22.6% 平台通过压价、延长付款周期等方式转嫁成本 某头部车企应付账款周转天数从2022年109天延长至2025年上半年141天 [41][42] 实施路径差异 - 供给侧改革以"三去一降一补"为抓手 采用行政手段强制去产能 要求3年内停止审批新建煤矿 5年压减粗钢产能1亿-1.5亿吨 煤炭产能退出5亿吨 [45][48] - 反内卷侧重全国统一大市场建设和科技创新 通过修订《反不正当竞争法》规范市场竞争 工信部修订光伏制造行业规范提高准入门槛 光伏玻璃厂集体减产30% [46][49] - 更注重长效治理机制构建 包括推动"国资-财政-社保"联动改革 优化地方政绩考核体系 分类施策进行供给侧引导 [50]

钢铁股市场表现 - 鞍钢股份(000898/00347)股价上涨5.63%至2.25港元 [1] - 重庆钢铁股份(01053)股价上涨4.55%至1.38港元 [1] - 马鞍山钢铁股份(00323)股价上涨2.85%至2.53港元 [1] 行业需求转型 - 钢铁需求正从房地产向高端制造领域转型 [1] - 制造业转型升级为钢材需求提供刚性支撑 [1] - 高端制造行业钢铁需求有望边际改善 [1] 政策与供给侧影响 - "反内卷"政策推动供给侧改革持续深化 [1] - 供给侧改革促使企业利润企稳回升 [1] - 钢厂复产进程有望延续 [1] 下游产业需求前景 - 航空航天产业快速发展利好特钢消费 [1] - 汽车制造业增长带动特钢需求 [1] - 家电以旧换新政策促进特钢消费前景 [1] 总体需求展望 - 基建需求预计集中释放 [1] - 行业总需求态势有望企稳回升 [1] - 特钢企业预计保持稳定增长 [1]

钢铁股市场表现 - 鞍钢股份股价上涨5.63%至2.25港元 [1] - 重庆钢铁股份股价上涨4.55%至1.38港元 [1] - 马鞍山钢铁股份股价上涨2.85%至2.53港元 [1] 行业需求转型 - 钢铁需求从房地产向高端制造转型 [1] - 制造业转型升级对钢材需求形成刚性支撑 [1] - 高端制造行业钢铁需求有望边际改善 [1] 供给侧改革影响 - "反内卷"政策推动供给侧改革 [1] - 企业利润有望企稳回升 [1] - 钢厂有望继续复产 [1] 下游产业需求 - 航空航天产业推动特钢消费 [1] - 汽车制造产业促进特钢需求 [1] - 家电以旧换新政策利好特钢企业 [1] 总体需求展望 - 基建需求有望集中释放 [1] - 未来总需求预计企稳回升 [1] - 特钢企业有望实现稳定增长 [1]

有色金属板块表现 - 有色金属板块领涨 云南铜业、北方铜业、兴业银锡、中孚实业4股涨停 江西铜业、云铝股份涨超7% 铜陵有色、西部矿业等个股大幅跟涨[1] - 有色龙头ETF（159876）场内价格盘中涨超3.1% 现涨2.8% 刷新阶段高点 实时成交额超3100万元[1] 行业景气度与驱动因素 - 2025年上半年中国经济在稳增长政策与外部流动性宽松的双重驱动下实现超预期复苏 GDP增速达5.3% 有色金属行业营收与利润双双攀升 行业景气度持续改善[3] - 美联储降息预期升温 利率下降削弱美元 美元贬值使有色金属相对更便宜 从而增加全球买盘 黄金价格上涨贯穿整个美联储降息周期[3] - "反内卷"政策与大型基建项目形成合力 雅下水电工程等万亿级别基建项目启动 直接创造对有色金属等原材料的巨大需求[3] 供需格局与政策影响 - 供给侧约束驱动有色金属商品属性 《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布 配额更严、环保更硬 稀土管控全面升级[4] - 新能源、电动汽车、光伏、风电等绿色产业快速发展 对铜、铝、锂、稀土等金属需求形成强劲支撑 国际能源署预测2040年全球新能源关键金属需求将比2020年增加6倍 电动汽车金属需求将至少增长30倍[4] - "反内卷"背景下的稳增长工作方案激发市场对新一轮供给侧改革猜想 类似2015年供给侧改革对有色金属板块的影响 政策有望推动板块全面回暖[4] 金属品种与投资配置 - 宏观驱动：黄金受益于美联储降息预期+地缘扰动引发避险需求+央行增持[7] - 战略安全：稀土、钨、锑等战略金属受益于全球博弈[7] - 政策护航：锂、钴受益于"反内卷"逻辑影响 板块迎来估值修复[7] - 供需格局：铜、铝等工业金属受益于新兴产业需求释放+供给增量有限 供需紧平衡[7] - 有色龙头ETF（159876）跟踪的中证有色金属指数中 铜、铝、稀土、黄金、锂行业权重占比分别为25.3%、14.2%、13.8%、13.6%、7.6% 能够分散风险[7] 后市展望 - 除美联储处于降息通道带来的货币宽松外 国内推行的"反内卷"政策优化生产要素 提升各环节盈利能力和改善市场预期 有利于金属价格上涨向下游传导[6]

期货市场资金与交易表现 - 期货市场资金总量突破1.9万亿元 较7月下旬2023年高点继续增长 [1] - 1至8月期货市场累计成交量同比增长21.7% 成交额增长22.9% [1] - 8月末全国期货市场持仓量同比增长19.8% 成交持仓比稳定于0.77 [1] 市场增长核心驱动力 - 政策引导通过供给侧改革优化产业布局 增强供需格局改善预期 [1] - 全球经济不确定性推升对冲需求 关税谈判进展提振市场信心 [1] - 新能源品种价格波动加大 企业套期保值意愿显著增强 [1] 市场结构优化表现 - 成交持仓比稳定反映市场成熟度提升 短期投机热度可控 [2] - 产业客户持仓周期长交易频率低 更多资金倾向中长期套保目标 [2] - 风险管理子公司场外衍生品产业客户持仓占比首次突破50% [2] 期货市场功能定位 - 实体产业对风险管理存在刚性需求 市场服务实体经济定位持续强化 [2] - 期货工具对冲价格利率波动风险 稳定企业经营预期 [3] - 价格信号为企业决策和政府调控提供参考 避免资源错配 [3] 未来发展重点方向 - 品种工具创新需聚焦新能源金属、碳排放权等战略新兴领域 [4] - 市场培育需下沉服务中小微企业 简化流程并扩大对外开放 [4] - 科技赋能需运用大数据与AI技术 提升交易效率与风险监测能力 [4]

涉及的行业或公司 * 化工行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] * 钾肥行业[4] * 染料行业[4][5] * TMA（偏苯三酸酐）行业[5] * 纯碱行业[5][16] * 制冷剂行业[6][16] * 铬盐行业[7] * DMF（N,N-二甲基甲酰胺）市场[8] * 磷化工行业[9] * 草甘膦市场[10][16] * 高能耗化工产品（如尿素、磷肥、电石、烧碱、工业硅、黄磷、PVC等）[11][12][13][16] * 有机硅行业[16] * 钛白粉行业[16] * 氯碱行业[16] * 氨纶行业[15][16] * PTE（聚对苯二甲酸乙二醇酯）行业[15] * 光引发剂行业[17] * 味精氨基酸行业[17] * 相关上市公司：振华股份[7]、浙江龙盛[4]、闰土股份[4]、正丹股份[5]、巨化股份[6][16]、三美股份[6][16]、永和股份[6]、华乐恒生[8]、江山股份[10]、兴发集团[10][16]、合盛硅业[12]、兴安股份[16]、新凤鸣[16]、博兴化工[16]、东岳集团[16]、万华化学[16]、华鲁恒升[16]、容百科技[16]、华峰化学[16]、久日新材[17]、梅花生物[17]、富恒集团[17] 核心观点和论据 * 中央财经委会议提出治理低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能退出 与供给侧改革和设备更新政策一脉相承[1][3] * 行业自律和产能出清是市场驱动反内卷的有效途径 可显著提升产品价格和公司股价[1][4][5] * 钾肥行业因白俄罗斯和俄罗斯联合减产影响160万吨供给 价格从2024年每吨2200元涨至2025年3300元 涨幅50%[4] * 染料行业通过龙头企业和解实现自律 2013-2015年价格上涨近一倍[4][5] * TMA行业因英力士关闭占全球27%产能的生产线 价格上涨至每吨接近5万元 正丹股份股价涨10倍[5] * 纯碱行业2013-2015年有352万吨产能退出 占行业12% 推动价格上行[5] * 环保 能耗等政策对化工生产影响显著 导致供给收缩和价格上涨[1][6][11][12][13][14] * 制冷剂实行配额制 R32从每吨1.7万元涨至6万元以上 R134A从每吨2.7万元涨至5万元以上 巨化 三美 永和等业绩大幅增长[6] * 能耗双控期间 工业硅 氯碱等产品因供给受限价格大涨 合盛硅业等业绩大幅上行[11][12] * 铬盐行业受环保限制 企业数量从2005年25家减少到2023年约8家 振华股份毛利率从25%-27%升至29%[7] * 磷化工行业因磷矿石扩产限制和环保整治 价格从每吨300元涨至500元（2017-2018年） 后进一步涨至1000元（2020-2022年）[9] * 草甘膦因环保督查 恶劣天气等因素 价格从每吨2万元涨至8万元（2020-2021年）[10] * 淘汰落后产能政策要求小规模装置退出 如黄磷 电石 PVC 烧碱等领域 新版目录增加10万吨以下磷肥等淘汰项目[13] * 老旧装置更新改造政策要求淘汰不符合标准的老旧装置 溴素 黄磷 炭黑等超过30%产能需更新改造[14] * 供给侧变化对产品价格影响显著[1][8] * DMF因浙江交科停产16万吨产能（占国内消费量20%以上） 价格从2020年7月每吨5000元涨至10月1.3万元 涨幅1.7倍 华乐恒生等业绩提升[8] * 预计2026年化工行业将迎来供需共振 美联储降息利好出口 外资退出及国内资本开支放缓导致供给下降[2][17] * 2025年是政策打基础阶段 2026年是政策执行年 带来产能退出或减产 改善供需关系[17] * 需求端美联储9月和12月降息利好化工产品出口[17] * 供应端外资加速退出及国内资本开支放缓导致供给下降或减速[17] * 投资建议关注景气位于底部的子行业 如有机硅 草甘膦 工业硅 纯碱 钛白粉 氯碱 氨纶 PTE等 以及政策驱动的淘汰类和限制类产业[15][16][17] * 推荐公司包括兴发集团 兴安股份 新凤鸣 博兴化工 巨化 三美 东岳 万华 华鲁 容百 华峰 久日新材 梅花生物 富恒集团等[16][17] 其他重要内容 * 反内卷不仅影响国内市场 还可能成为宏观经济增长引擎 在防通缩和防止海外反倾销方面带来价格上涨和利润提升[16] * 制冷剂行业是政治制约下实现自律成功的典型案例 具备节能主题[16] * 地产链中的PVC以及纺织链中的氨纶处于亏损状态 PTE多年处于底部 可能会迎来出清机会[15] * 符合产能增速放缓 高开工 高集中度 产品景气位于底部的子行业更容易形成默契和自律 摆脱恶性内卷[16] * 发布了很多反内卷相关的深度报告 可通过小程序查询下载或联系获取[17]

反内卷与供给侧改革的相似点 - 供需结构性失衡引发产能利用率下降 供给侧改革前期产能利用率从2013年四季度的76.8%降至2016年的72.9% 反内卷前期从2021年四季度的77.4%降至2025年二季度的74.0% [2] - 工业品价格大幅下跌 供给侧改革时期PPI负增长持续54个月 反内卷时期PPI自2022年10月起负增长持续34个月至2025年7月 [2] - 企业利润显著下滑 供给侧改革时期2015年工业企业利润同比下降2.3% 利润率降至5.76% 反内卷时期2025年前7个月利润同比下降1.8% 利润率降至5.15%创2001年新低 [3] - 经济下行压力加剧 供给侧改革前期GDP增速从2012年四季度的8.1%回落至2015年四季度的6.9% 反内卷时期GDP增速中枢降至5%左右 [4] 宏观经济环境差异 - 供给侧改革时期需求保持韧性 房地产经历去库存后进入上行周期 2016年初房地产投资触底反弹 基建投资维持15%-20%高增速 2017年出口同比增长7.9%增速提高15.6个百分点 [6] - 反内卷时期需求不足问题突出 2025年1-7月房地产投资同比下降12.0% 商品房销售面积下降4.0% 土地出让收入下降4.6% 均连续40个月以上负增长 出口面临关税战压力 美对华实际关税税率达40% [7] 行业特征差异 - 供给侧改革集中在中上游传统行业 钢铁、煤炭、水泥行业国企占比分别达53.2%和74.0% 国有企业承担80%去钢铁产能和70%去煤炭产能任务 [8][12] - 反内卷覆盖上中下游全产业链 向新能源汽车、光伏、锂电池等新领域扩散 民企占比超80% 纺织和农副产品加工行业超90% 新三样行业民企占比63%-88% [8][12] - 新能源汽车领域2025年1-7月销量同比增长38.5% 但均价从2023年18.4万元降至16.1万元 光伏行业价格指数较2022年高点下跌77.2% 2024年行业从盈利1049.6亿元转为亏损297.6亿元 碳酸锂价格较2022年高点下跌86.9% [10] 平台经济内卷表现 - 电商平台通过低价策略、补贴大战争夺市场 外卖平台2025年2月开启价格战 4月起京东、美团、饿了么上线百亿补贴活动 5月淘宝加入外卖战 饿了么累计亏损超1500亿元 [11] - 平台算法机制裹挟商家参与活动 餐饮外卖规模仅占餐饮收入的22.6% 但低价竞争冲击线下市场价格体系 [15] 形成原因差异 - 供给侧改革主要源于四万亿计划退坡后传统行业产能过剩 2009年基建投资同比增长42.2% 2010年房地产投资增长33.2% [13] - 反内卷成因包括房地产深度调整拖累上下游行业 经济增长模式转变带来摩擦性失业 技术创新跳跃式发展导致非主导技术产能过剩 新兴产业集中度提升过程引发恶性竞争 平台算法机制加剧行业低价竞争 [13][14][15] - 企业投资行为差异显著 供给侧改革时期制造业投资增速从2014年初8.2%下滑至2015年末-14.4% 反内卷时期制造业利润多数为负但投资保持10%左右增速 [17] 实施路径差异 - 供给侧改革以三去一降一补为抓手 通过行政手段实现去产能目标 2016年要求5年压减粗钢产能1-1.5亿吨 3-5年退出煤炭产能5亿吨 [18][20] - 反内卷侧重统一大市场建设和制度优化 2025年政府工作报告提出纵深推进全国统一大市场建设 更注重法治化和市场化手段 通过修订《反不正当竞争法》、提高行业准入门槛、行业协会自律等方式治理 [19][21] - 反内卷更注重长效治理机制构建 包括推动国资-财政-社保联动改革 优化政绩考核体系 分类施策进行供给侧引导 [22]

今日（9月11日）揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）场内价格盘中涨逾1．3%，现涨1． 17%。值得关注的是，资金积极布局有色金属板块！深交所数据显示，有色龙头ETF（159876）近4日 连续吸金，合计金额3537万元。 成份股方面，宝武镁业涨停，华钰矿业涨超6%，中国稀土涨近5%，天山铝业、中孚实业等个股跟涨！ 1、美联储降息预期：美联储降息预期升温，利率下降会削弱美元，而大多数有色金属在国际市场上是 以美元计价的，美元贬值会使有色金属相对更便宜，从而增加全球买盘。市场分析人士指出，从历史2 次大降息周期能看出来，黄金价格上涨会贯穿整个美联储降息周期。 3、"反内卷"政策与大型基建项目等形成合力："反内卷"政策提出后，雅下水电工程等万亿级别的基建 项目启动，直接创造了对有色金属等原材料的巨大需求。 4、激发供给侧改革猜想："反内卷"背景下的稳增长工作方案，激发了市场对新一轮供给侧改革的猜 想，类似于 2015 年供给侧改革对有色金属板块的影响，当前政策有望推动有色金属板块全面回暖。 责任编辑：杨赐 资金为何积极布局有色金属板块？ | 【宏观驱动】 | 黄金 | 美联储降息预期+地缘扰动引 ...

行业反内卷趋势 - 光伏行业因反内卷措施有望迎来供需拐点 重点关注多晶硅料及光伏玻璃环节 [1] - 反内卷通过提价和限产两大路线缓解过度低价竞争 依赖政策组合拳及企业自律等市场化手段 [1] - 政策决心增强且引入惩罚机制 明确低于成本倾销为不正当价格行为 [2] 多晶硅价格与成本分析 - 多晶硅含税均价回升至5万元/吨 基于70%开工率假设可实现单吨净利0.7万元 [3] - 行业实际开工率低于70% 低开工率推升单位折旧及费用成本 [3] - 若多晶硅想在低开工下实现盈亏平衡 价格仍有上升潜力 [3] 供给侧改革与行业格局 - 供给侧改革若成功落地 下游环节有望传导成本压力并实现盈利修复 [1] - 多晶硅环节亏损期拉长 更深刻体会内卷式竞争危害 [2] - 供给侧改革带动价格修复逻辑清晰 推动行业回归健康有序格局 [4] 储能需求驱动因素 - 风光配储刚性需求 成本下降带动经济性提升及政策过渡期鼓励装机三大因素推动储能订单爆发 [1]