文章核心观点 - 全球投资者已形成投资中国资产的共识，关注焦点转向如何聪明地配置 [1] - 2026年被视为海外资本重新审视和布局中国资产的关键节点 [1] - 科技创新、估值优势、“反内卷”政策是外资看好中国资产的关键理由 [1] - 政策、企业、资金三个维度出现向好信号，推动市场气氛反转 [4][5] 外资看好的投资主线 - 科技创新主线：以AI为代表的中国科技巨头是外资聚焦所在，中国自主的AI生态系统、庞大国内市场、政策利好及技术消费群体扩大将加速AI广泛应用 [2] - 出海产业链主线：在新能源汽车、储能、家电、消费品牌等行业，中国企业正从单纯出口转向在海外建立产能和供应链，将出现来自中国的跨国巨头企业 [3] - 估值修复主线：大量与消费和地产相关的A股公司估值大幅低于历史平均水平，若相关领域实质性企稳，可能成为弹性配置方向 [3] - 政策受益主线：受益于“反内卷”政策的行业，供给收缩有助于提升产品价格水平和盈利能力 [4] 具体看好的行业与领域 - AI领域：AI是超级主题，产业链长，存在大量投资机会；商业航天、低空经济、创新消费是未来1至3年存在显著增长机会的领域 [2] - 工业与消费领域：信息科技、通信服务、工业等板块表现已超越美股；看好可选消费、必需消费以及被严重低估的房地产公司 [3] - 医药健康与文化领域：培育出了一批具有全球影响力的企业，看好具有全球影响力的创新企业和出口市场多元化的企业 [3] 支持中国资产向好的积极信号 - 政策信号：2024年“9·24”政策及后续一系列改革举措让投资者心里有底 [4] - 企业信号：中国企业在AI大模型、智能汽车、人形机器人、生物医药等领域竞争力迸发 [5] - 资金信号：2025年上半年保险、银行资管等机构投资者新入A股资金规模达1.5万亿元；今年6月以来超8000亿元居民超额储蓄资金进入理财权益产品 [5] 对市场前景的判断与机遇 - 长期行情未结束，近期市场波动创造了更具吸引力的布局机会，回调主要是短期投资者获利了结 [5] - 人工智能技术革命浪潮远未结束，其产业变革与生产率提升潜力将继续带来巨大增长机遇 [6] - 美联储货币政策转向宽松是大概率事件，将为市场提供关键流动性支持；美元走弱等多重宏观条件将支持新兴市场走强 [6]

行业与公司 * 行业为稀土磁材板块，具体涉及稀土、钨、铜等资源开采、冶炼及深加工行业[1] * 纪要核心公司为中锡有色（原广晟有色），并对比分析了中国系统、包钢股份、北方稀土等稀土行业相关公司[1][3][7][9][10] 核心观点与论据 **1 稀土行业整合深化与市场情绪催化** * 广晟有色划转至中国稀土集团并更名为中锡有色，标志着稀土领域国企整合深化[1][2] * 此次更名类似2023年底五矿系统改名中国系统，预计将在未来一两个季度内集中催化市场情绪，推动板块行情启动[1][2][5] **2 中锡有色的资产布局与产业链优势** * 公司拥有稀土、钨、铜三大板块资产，形成从开采到冶炼的完整产业链布局[1][4] * 稀土资产包括华启公司（人居矿）和新城区工贸（五峰矿），总产能约2,700吨，并持股55%的新丰广盛对应左坑矿采矿权[4] * 冶炼产能约8,000吨，钨矿资产为石人嶂及红岭钨矿，铜矿资产为持股40%的大宝山铜矿业，年产量约2万吨，对应权益利润约2亿元[1][4] **3 中锡有色的内生增长潜力与财务表现** * 公司通过扩张开采和冶炼产能实现内生增长，左贡矿投产后稀土总产能接近翻倍，富远公司冶炼厂亦有增长预期[1][5] * 若剔除磁材业务压力，预计今年业绩可达3亿多元人民币，估值低于同行[1][5] **4 市场认可逻辑与估值修复空间** * 市场认可中国稀土集团因其作为唯一上市平台，具备整合和资产注入空间，一级市场资产注入时PE较低可使二级股东受益[1][6] * 中锡有色与中国系统在矿产量（均为2,000多吨）和冶炼产量（均为小1万吨水平）上接近，但中国系统PE为120倍，中锡有色仅为60倍，存在显著估值修复空间[1][7] * 中锡有色估值修复叠加政策利好，预计短期内涨幅可达50%-100%[3][9] **5 支撑板块上涨的核心逻辑** * 出口增长：10月份出口数据同比增加15%，三季度稀土永磁出口同比增长约20%[3][8] * 供给侧改革：2024年发布《稀土管理条例》，2025年发布《稀土开采总量调控管理办法》将进口矿冶炼纳入管控，预计后续将出清或整合不合规供给[3][11] * 缅甸供应收紧：缅甸克钦地区作为全球重要锡矿供应地之一，将于2025年底前停产，增强供应收紧预期[11] **6 其他相关公司前景** * 包钢股份因三季度调价超预期，估值修复空间大，预计涨幅超50%[3][10] * 北方稀土因稳定的矿源供应及市场地位，具备30%左右的上涨空间[10] * 中国系统在重稀土涨价及整合方向上具有优势，预计空间可达100%[9] 其他重要内容 * 公司最早通过借壳兴业聚酯于2009年上市，并于2010年更名为广晟有色，2023年底广晟集团所持广东稀土集团100%股权划转至中国稀土集团[3][4] * 2024年11月公司公告将证券简称改为中锡有色[4]

市场表现 - 恒生指数午盘微涨0.46%，恒生科技指数微涨0.51%，恒生中国企业指数微涨0.50% [1] - 市场半日成交额为1139.51亿港元 [1] - 科技板块中，美团-W上涨5.85%，华虹半导体上涨2.80%，京东集团-SW上涨1.96%，比亚迪电子上涨1.89% [1] - 跌幅方面，蔚来-SW下跌7.13%，哔哩哔哩-W下跌2.43% [1] 机构观点 - 外资对中国资产看多态度高度一致，摩根大通、安本投资等顶级机构密集发声 [1] - 机构强调中国科技行业的成长潜力与港股市场的估值优势 [1] - 在中国经济转型升级背景下，科技产业将长期受益于政策支持和市场需求 [1] - 香港地区作为国际金融中心，为全球资本分享红利提供了理想平台 [1] 未来展望与投资机会 - 外资机构预计科技股引领的港股行情仍具持续性 [1] - 投资者可重点关注两类机会：一是AI、半导体等高端制造领域的龙头企业；二是估值合理、具备技术壁垒和市场竞争力的成长型公司 [1] - 在“科技革新+估值修复”双主线驱动下，港股科技板块有望继续为投资者创造超额回报 [1] 相关ETF产品 - 覆盖科技全产业链的ETF为港股通科技ETF基金(159101) [2] - 聚焦互联网龙头的ETF为恒生互联网ETF(513330) [2]

港股市场近期表现 - 港股通50行业受美元指数走强影响出现调整，恒生科技指数领跌，对外部流动性变化敏感 [1] 港股估值与配置价值 - 当前港股估值进入配置价值区间，恒生科技指数PE-TTM处于历史14.8%分位 [1] 科技板块投资逻辑 - 科技板块汇集A股稀缺的优质科技公司，在中国经济结构转型背景下具备竞争力 [1] - AI产业趋势持续强化，在AI基础设施和大模型竞争升级推动下具备长期发展潜力 [1] - 存储器、集成电路等TMT领域维持高景气，DRAM价格持续上涨，10月集成电路产量同比增幅扩大至17.7% [1] 顺周期与消费主线 - 顺周期、服务业消费及自主可控成为三大投资主线 [1] 港股通50ETF概况 - 港股通50ETF（159712）跟踪港股通50指数（930931） [1] - 指数从港股通机制下选取交易活跃、流动性良好的50只港股上市证券作为样本 [1] - 指数覆盖金融、信息技术、消费等多个重要行业，综合反映港股通范围内具有市场代表性和核心竞争力的上市公司表现 [1]

港股科技板块资金流向 - 近一月港股科技类ETF累计获得983.14亿元资金净流入 [1][2] - 跟踪恒生科技指数的ETF近一月累计实现241.73亿元资金净流入 [1][2] - 恒生科技ETF(513130)近一月获56.61亿元资金净流入，其中上周净流入26.49亿元，11月21日单日获5.91亿元加仓 [2] - 恒生科技ETF(513130)2025年至今规模实现翻番，达到417.65亿元，份额增长258.30亿份至588.73亿份，创历史新高 [3] - 跟踪恒生科技指数的ETF产品2025年至今整体规模增长达1708.77亿元 [3] 市场交易活跃度 - 恒生科技ETF(513130)2025年11月21日单日成交额达97.96亿元，为A股市场当日唯一成交额超90亿元的股票型ETF [1] - 该ETF在11月21日前后两个交易日成交额分别为67.89亿元和70.60亿元 [1] - 该ETF上周获得35.68亿份净申购，2025年10月以来净申购份额达104.81亿份 [2] - 该ETF2025年11月21日单日成交额97.96亿元，较其年内52.96亿元的日均成交额明显扩张 [2] 南向资金与公司回购 - 截至2025年11月24日，南向资金今年以来累计净买入港股超1.37万亿港元，大幅超过去年全年净买入额 [3] - 2025年上半年南向资金累计净流入港股超7300亿港元，下半年呈现加速态势 [3] - 港股上市公司年内回购总额突破1535.38亿港元 [4] 板块估值水平 - 截至2025年11月24日，恒生科技指数最新市盈率（PE-TTM）为21.56倍，处于近5年约22.61%的中低分位数水平 [5] - 该估值水平显著低于同期科创50指数，也远低于纳斯达克指数市盈率水平 [5] 基本面与盈利前景 - 港股科技龙头2025年三季度业绩展现出较强经营韧性，多家公司通过强化AI能力与优化业务结构实现收入和利润稳健增长 [6] - 恒生科技指数成份股ROE水平从2022年低点回升，净利润率和自由现金流利润率呈现向好态势 [6] - 中信证券分析认为2026年港股将受益于内部"十五五"规划建议催化及外部主要经济体的"财政+货币"双宽松政策，有望迎来第二轮估值修复 [6] - 港股具备国内完整的优质AI产业链公司，叠加优质龙头A股企业赴港上市，有望受益于流动性外溢和AI叙事催化 [6] 机构观点 - 国元国际判断港股中长期内保持韧性，短期波动可能带来良好入场时机 [7] - 国投证券明确表示港股科技"会跟上"，宏观流动性和基本面逻辑有望在四季度发挥作用 [7] - 路博迈等外资机构指出AI应用端机会正逐步扩散 [7] - 瑞银观察到国际资金对半导体板块配置意愿增强，认为存储、制造等领域具备持续成长潜力 [7]

概念界定 - 南向资金是内地投资者通过沪港通和深港通机制投资香港联交所上市股票的资金统称 [1] 近期动态 - 截至11月20日，南向资金年内累计净流入突破1.36万亿港元，较2024年全年总流入规模增长超68% [2] - 年内累计成交额突破26.37万亿港元，较2024年全年累计成交额增长超135% [2] - 自港股通开通以来，累计净流入规模已超5万亿港元，刷新历史纪录 [2] 持仓结构 - 前五大重仓板块为银行、商贸零售、非银金融、医药生物和传媒 [3] - 银行板块在所有时间频率的净买入中均位居前列，是绝对重仓板块 [3] - 银行板块月频占行业总市值比变化为1.54%，居所有板块首位，显示资金显著增持 [3] - 近一月获得显著增持的板块还包括非银金融、房地产、石油石化和交通运输 [3] 资金流向动因 - 南向资金主力为险资和公募基金等机构资金 [5] - 险资的核心逻辑在于低利率环境下，港股高股息资产（平均股息率5.57%）与其长期负债匹配度提升 [5] - 公募基金通过跨境配置以分散A股市场波动风险 [5] 市场估值与投资机会 - 港股市场处于全球估值洼地，金融、能源等板块估值优势突出 [6] - 港股银行板块PB仅0.52倍，较A股同类板块折价率超40% [6] - 中证港股通央企红利指数市净率持续低于1倍，安全边际显著 [6] - 估值差吸引追求性价比的资金南下抄底，形成估值修复与资金流入的正向循环 [6] - 近一月南向资金增持方向明显集中在红利方向 [6]

银行板块普涨行情 - 11月25日A股银行板块普涨，39家上市银行股价飘红，银行板块指数上涨1.32%至7353.21点 [1][2] - 南京银行以2.65%的涨幅领跑板块，收盘价为11.64元/股，中信银行和交通银行涨幅均超过2%，分别为2.46%和2.12% [1][2][3] - 共有22家银行涨幅超过1%，涨幅前十的银行中包括7家股份制银行、2家城商行和1家国有大行 [3] 领涨银行及年内表现 - 南京银行年内涨幅超过14%，中信银行年内涨幅达18.27%，交通银行年内涨幅为4.55% [3] - 农业银行年初至今涨幅近58%，居板块首位，此前走出“14连阳”行情，收盘价为8.07元/股 [4] 板块走强驱动因素：股东增持 - 南京银行大股东法国巴黎银行在2025年9月29日至11月20日期间增持1.28亿股，占总股本1.04%，其合计持股比例由17.02%增加至18.06% [5][6] - 成都银行获股东增持，成都产业资本集团累计增持1404.48万股（占比0.3314%，金额2.53亿元），成都欣天颐累计增持2020.22万股（占比0.4766%，金额3.58亿元） [6] - 常熟银行、苏农银行等多家城农商行公告部分董事、监事、高级管理人员将在6个月内增持自家银行股份 [7] - 今年银行板块获股东或高管增减持净金额约为90.30亿元，在31个行业中位居第一，其中增持金额约126.30亿元 [7] 板块走强驱动因素：中期分红 - 上市银行中期分红节奏整体提前，无锡银行于11月25日发放半年度现金红利，每股派发现金红利0.11元，共计派发现金红利2.41亿元 [7] - 截至11月22日，已有包括民生银行、平安银行等12家银行实施中期分红派息，四大行A股派息时间均提前到2025年12月中旬 [7][8] - 2025年中期分红率平均为25.2%，拟实施中期分红的银行比去年多4家，当前上市银行股息率平均约4.24% [8] 机构观点与投资逻辑 - 机构分析认为银行开启盈利稳定新周期，长线资金入市仍在进行，中期分红展开或吸引保险等资金加大财务投资力度，推动板块估值修复 [2][8] - 农业银行行情的核心逻辑以估值修复为主，其股息率显著高于国债收益率，叠加避险情绪，吸引险资、公募等长期资金加仓 [4] - 对于年底行情，机构建议把握三条投资主线：业绩增速有望提升的标的、具备可转债转股预期的银行、以及延续的红利策略 [8]

宏观环境与消费趋势 - 10月CPI同比由负转正至0.2%，环比提升0.2%，核心CPI保持1.2%的同比增速[4] - 社零总额同比增长2.9%，剔除汽车后增速达4.0%，餐饮收入同比增长3.8%且环比提速[5] - 服务业PMI连续13个月处于荣枯线以上，服务消费恢复势头稳健[6] - 家电零售额受政策退坡影响同比下降14.6%，汽车类同比下降6.6%[9] 政策支持导向 - 财政部继续实施提振消费专项行动，对重点领域消费贷款给予财政贴息，并完善免税店政策[9] - 《十五五规划建议》强调提高居民消费率，通过增收计划和扩大服务消费改善消费环境[9] 板块估值与资金面 - 中证主要消费指数市盈率约20倍，恒生消费指数市盈率约18.5倍，部分食品饮料企业2026年预测市盈率处于15-20倍历史估值中枢低位[9] - 食品饮料板块占主动权益基金重仓配比在2025年三季度下滑至4.18%，处于历史低位[9] - 年底市场风格变化，机构资金可能转向有估值优势的价值板块，保险、理财等增量资金入市利好低估值顺周期板块[10] 公司基本面与行业竞争 - 部分消费行业个股通过产品创新与渠道变革实现基本面增长[1] - 食品饮料板块龙头企业通过拓展新客户、开发定制化产品提升市占率，产品结构升级持续推进[10]

投资评级 - 报告对光大环境的投资评级为“优于大市”（维持）[1][2] 核心观点 - 公司H+A布局提速，拟发行不超过8亿股A股在深交所上市，此举有望带动公司估值持续修复[1][3] - 随着运营收入占比提升，公司自由现金流转正，分红能力和意愿增强，足以应对A股发行后维持股息支付率（DPS）所需的额外分红[4][16] - 垃圾焚烧行业进入成熟期，新增产能释放速度显著下降，公司由规模扩张转向存量精细化运营，是二级市场价值重估的契机[10][16] - 对比A股同业公司估值，光大环境H股当前市盈率显著偏低，考虑A/H溢价后，其H股仍具备估值修复空间[18][21][22] A股发行计划与影响 - 公司拟发行不超过8亿股人民币普通股（占发行后总股本11.52%），考虑超额配售后上限为9.2亿股[3] - 募集资金拟用于主营业务发展及补充营运资金[3] - 假设维持2024年派息政策（全年每股派发23港仙），发行A股后分红总额需较2024年提升11.3%至15.97亿港元；考虑超额配售则需提升14.9%至16.24亿港元[4][10] - 2025年上半年公司每股派息15港仙，派息率由2023年的35%提升至42%，派息绝对值同比增长7%至9.2亿港元[4] 行业发展趋势 - 截至2024年，全国生活垃圾焚烧处理能力为115.84万吨/日，占无害化处理总能力的76.08%，已超过填埋成为主流方式[10] - 2024年垃圾焚烧新开标项目数量仅20个，较2023年减少35个；2024年累计投资额约52.6亿元，较2023年的287.7亿元缩水约80%[10] - 行业处理单价平均值从2019年的69.7元/吨上升至2023-2024年的118-119元/吨[10][15] 公司财务状况与现金流 - 公司自由现金流（FCFF）在2024年转正，达到44.16亿港元，2025年上半年为21.95亿港元[16] - 自由现金流转正得益于过去几年高资本开支期（如2019年新增投资额293亿港元）结束，在手产能不断投运[16] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为35.32亿港元、37.15亿港元、38.87亿港元，同比增速分别为4.6%、5.2%、4.6%[22] 估值分析 - 截至2025年11月18日，光大环境H股的市盈率（PE TTM）为9.8倍[18] - 对比A股垃圾焚烧上市公司，其发行市盈率普遍在20倍以上（如中科环保33.22倍、军信股份22.91倍、永兴股份21.76倍），显示A股估值水平较高[18][19][21] - A+H环保公司存在溢价，例如绿色动力A/H溢价率为43.67%，创业环保A/H溢价率为64.06%[22] - 基于盈利预测，公司当前股价对应2025-2027年市盈率分别为8.7倍、8.3倍、7.9倍[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周末美联储三把手放鸽提振市场降息预期，今日股指集体高开，但因中日紧张关系未缓和及资金止盈意愿增强，高开后回落转跌，午后集体拉升，中小盘股指翻红且表现较强，中日风波下军工板块领涨，两市成交额缩量至1.7万亿元左右，今日中小盘收涨是对上周超调的修复，短期美联储鸽派发言奠定宽松预期对估值修复形成支撑，策略推荐持仓观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指涨跌不一，大盘股指收跌，中小盘股指收涨，两市成交额回落2378.87亿元，IF、IH缩量下跌，IC、IM放量上涨 [3] 重要资讯 - 美联储“三把手”放鸽，称“近期”仍存在降息空间，市场预期12月降息概率盘中突破70%，威廉姆斯认为货币政策目前处于温和紧缩状态，但限制性程度低于近期行动之前的水平 [4] - 日媒称中方拒绝明年1月中日韩首脑会谈，外交部回应表示中日韩三方并没有就第十次中日韩领导人会议的会期达成共识 [4] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -0.13 | -0.20 | 0.55 | 0.84 | | 成交量（万手） | 11.3691 | 4.4755 | 13.192 | 22.3835 | | 成交量环比（万手） | -5.2863 | -3.0559 | -6.1911 | -9.8834 | | 持仓量（万手） | 26.8551 | 8.9459 | 25.2849 | 37.7192 | | 持仓量环比（万手） | -0.7338 | -0.5627 | -1.2741 | -2.1593 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.05 | | 深证涨跌幅（%） | 0.37 | | 个股涨跌数比 | 3.83 | | 两市成交额（亿元） | 17277.74 | | 成交额环比（亿元） | -2378.87 | [7]