行业并购整合趋势 - 近期A股半导体行业出现多起并购交易，包括跨界收购和产业链内部整合 [1] - 和顺石油拟以现金收购及增资方式取得上海奎芯集成电路设计有限公司控制权 [1] - 梦天家居筹划通过发行股份及支付现金方式收购上海川土微电子股份有限公司控制权 [1] - 英唐智能控制拟购买桂林光隆集成科技100%股权和上海奥简微电子科技80%股权，并募集配套资金 [1] - 苏大维格拟以自有或自筹资金5.1亿元收购常州维普半导体设备有限公司51%股权 [1] - 芯原微电子、国科微电子等企业也发起并购，覆盖半导体材料、设备、数字芯片设计等多个核心领域 [2] 资本市场活动 - 一批国内半导体企业加速奔赴资本市场，11月以来多家公司IPO过会、提交注册或获批 [2] - 深圳市恒运昌真空技术股份有限公司、强一半导体（苏州）股份有限公司IPO过会并已提交注册 [2] - 宁波健信超导科技股份有限公司、沐曦集成电路（上海）股份有限公司IPO注册已顺利获批 [2] - 易思维（杭州）科技股份有限公司将于11月21日迎来科创板IPO上会 [2] 行业发展前景与驱动因素 - 半导体是信息技术与电子产业的基石，广泛应用于AI、5G、物联网及汽车电子等新兴领域 [3] - 全球半导体市场规模于2024年达到43710亿元，预计到2029年将增长至65480亿元 [3] - 中国半导体市场规模于2024年增长至16022亿元，预计2029年将达到28133亿元 [3] - 未来产业细分赛道专业化分工将进一步深化，设计、制造、封测环节头部效应加强 [3] - 产业将呈现下游应用驱动特征，汽车电子、物联网等场景需求将倒逼企业进行差异化创新 [3]

核心观点 - 北交所开市四周年以来，并购市场在政策引导和市场参与下，已从初期探索阶段进入“提质增效”的新阶段，一个以科技创新和产业链整合为核心的新生态正在加速形成 [3][6][21] - 2024年“并购六条”及后续政策优化是重要分水岭，显著改善了市场环境，推动重大资产重组成功率提升，扭转了早期大额并购面临挑战的局面 [3][6][12] - 并购活动呈现稳中有升趋势，4年间并购事件总数量达到219起（不含失败案例），2023年、2024年事件数量分别为69起和75起，较2022年的30起显著增长 [3][6] - 展望未来，随着公司体量增大和新上市公司质量提升，北交所并购交易热度有望进一步走高，后续高质量的大规模并购值得期待 [3][21] 北交所四周年并购市场回顾 - 并购交易事件数量在开市后呈现稳中有升趋势，2025年截至11月14日达到43起，虽数量较2024年（75起）有所减少，但整体质量较高，对外收购维持活跃 [6] - 并购交易金额在2024-2025年较开市初期显著增长 [9][10] - 行业分布上，2025年并购事件数量下降主要因电力设备领域热度大幅下降（从2024年18例降至2025年3例），而机械设备、生物医药等领域维持热度 [6] - 代表性公司如鼎智科技通过并购实现驱动、控制、传感等技术布局完善，2023-2025年并购交易达到9起，多为产业链横向与纵向整合 [13][14][15] - 海能技术作为科学仪器行业国产化先锋，上市以来并购交易达6起，多为行业内横向拓展，如近期投资安益谱进军质谱领域 [16][17] - 上市公司对外收购呈现“垂直化扩张＋业务升级＋市场拓展”三大趋势，以产业链整合式并购为主，旨在优化布局、提升竞争力 [17][18] “双创”+北证并购总览 - 本统计周期（2025年10月1日至11月14日），“双创”（科创板、创业板）与北交所共新披露30起1亿元以上并购交易事件，交易总额为181亿元 [22][23] - 规模较大项目包括：晶合集成子公司皖芯集成拟实施增资扩股（30亿元）、天华新能控股股东拟向宁德时代转让12.95%股份（26亿元）、康龙化成拟收购佰翱得82.54%股权（13亿元）等 [22][23] - 收购标的业务领域聚焦在新能源、生物医药、半导体等新兴产业 [22] 北交所近期并购与投资动态 - 本周期新增4起收购事件：海能技术拟受让安益谱1.6393%股权并增资1400万元、江苏鼎智智能拟收购一和起(常州)精工13%股权、易实集团拟收购PTS的100%股权、鼎智科技拟购买江苏斯特斯19%股权 [25][26] - 本周期新增17起投资和增资事件，总体以横向业务拓展、国际化布局和转型升级为主 [25][27][28] - 重点案例包括：开发科技拟增资计量香港2亿元并由其增资开发巴西子公司、天宏锂电拟合资设立储能公司、新芝生物拟投资500万元设立全资子公司新芝智能、汉鑫科技拟出资15%参设烟台汉华灵动具身智能科技等 [25][27][28] 并购数据与行业特征 - 2025年第四季度（截至11月14日）新发起股权收购事件4起，当前季度暂无新增亿元级股权收购事件 [29] - 回顾历史，北交所并购交易数据波动中涌现亮点：股权出售金额在2025年Q2因海光信息换股并购中科曙光（带动曙光数创母公司）单笔38.5亿元交易而大幅增长；对外收购股权金额于2024年Q4因五新隧装发起26.5亿元并购（北交所最大对外收购案）大增 [29] - 行业分布方面（基于2023年至2025年11月14日数据），计算机、机械设备两大行业交易金额合计达77.5亿元，占据主导地位（占总额近7成）；交易活跃度TOP7行业（机械设备、电力设备、基础化工、汽车、电子、计算机、医药生物）聚焦科技或先进制造，凸显产业结构升级趋势 [32]

收购交易概述 - 盘古智能分两笔交易收购众城石化 第一笔于2024年初以4744.62万元入股 第二笔于近期以2464.2万元收购11.97%股份 [2][3] - 两笔交易合计耗资7208.82万元 交易完成后公司持有众城石化股份比例由35.34%增至47.31% 取得控制权并将其纳入合并报表范围 [2][4][5] - 收购旨在加速深化公司在润滑油脂领域的战略布局 完善产品与服务体系 整合双方资源以提升综合竞争力 [2][8] 标的公司众城石化财务状况 - 众城石化2025年前9个月营业收入1.27亿元 净利润669.09万元 2024年全年营业收入1.69亿元 净利润1016.42万元 [6][7] - 截至2025年9月末 众城石化资产总额2.35亿元 其中应收账款总额1.39亿元 占比59.14% [7] - 本次收购基于收益法评估 众城石化股东全部权益价值评估值约为2亿元 [5][6] 公司主营业务与业绩表现 - 公司是国内风电行业集中润滑系统领域的领军企业 推动集中润滑系统和液压系统双业务发展 [2][9] - 2025年前三季度公司实现营业收入4.73亿元 同比增长37.6% 归母净利润6062.07万元 同比增长9% [2][9] - 2025年上半年润滑系统业务收入1.87亿元 同比增长38.26% 液压系统业务收入7288.58万元 同比增长48.49% 占总营收比重提升至25.54% [10] 收购的战略协同效应 - 众城石化能生产170多个品种的润滑油和润滑脂 产品用于钢铁、电力、机械制造等多个行业 [8] - 收购可完善公司产品体系 为客户提供设备润滑全场景一站式解决方案 推动产业链上下游深度融合 [8] - 双方将联合开展风电专用润滑油脂的研发与应用 推动国产替代 为公司培育新的业绩增长点 [10]

华检医疗收购创业慧康交易方案 - 交易采用“三步走”计划以锁定控制权 [3] - 第一步：葛航拟以5.18元/股价格协议转让9652万股（占总股本6.23%）予杭州更好，总价款5亿元，同时葛航及锦福源将其股份表决权委托给杭州更好，使杭州更好实际控制表决权比例达12.64% [4] - 第二步：股份过户后，杭州更好将提名4名非独立董事和2名独立董事以改组董事会，占据11人董事会半数以上席位，从而掌握经营决策权 [5] - 第三步：筹划定向增发以进一步巩固控制力并注入资金 [6] 华检医疗收购战略意图 - 收购旨在精准把握国家鼓励的“AI+医疗”历史性机遇，中国医院应用软件系统市场未来五年预计保持11.7%的年复合增长率 [7] - 华检医疗提出“K×A”智能资本模式，即以知识产权为核心，通过AI算法进行深度赋能和并购 [7] - 规划未来协同路径，利用华检医疗覆盖超1700家三甲医院的IVD分销网络与创业慧康医院信息系统结合，形成“检测数据+临床数据+AI算法”的闭环解决方案 [8] 深圳上市公司并购重组概况 - 按首次披露日期计算，截至11月17日，年内共有54起深圳上市公司并购重组案例正在推进，大部分聚焦新兴产业强链补链、传统产业转型升级 [10] - 从交易目的看，并购重组成为企业提升技术能力与拓展市场渠道的高效途径，注重协同效应，例如杰美特筹划购买思腾合力控制权以向AI算力赛道转型 [11] - 从交易方式看，收购方偏好现金交易或股权整合以优化资本结构，如沙河股份拟以现金购买晶华电子70%股权，亿道信息拟通过发行股份及支付现金方式收购朗国科技与成为信息100%股权 [12] 推动深圳并购重组的因素 - 政策红利持续释放，2025年3月及10月深圳相继发布促进风投创投和并购重组高质量发展行动方案，明确提出到2027年底完成并购项目超200单、交易总额超1000亿元的目标 [13] - 技术卡位划定活跃赛道，2025年深圳正在进行中的并购重组案例有75%涉及技术硬件、电子设备或互联网软件等高新技术领域 [14] - 并购重组正成为资本常规退出路径，2025年1月深证并购基金联盟成立并设立40亿元并购基金 [14] 民爆行业整合趋势 - 自2025年2月工信部印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》以来，民爆行业并购活动明显活跃，政策鼓励跨地区、跨所有制重组整合 [16] - 近期案例包括国泰集团以1.1亿元收购北矿爆锚100%股权，江南化工以10亿元受让顺安爆破100%股权，以及江南化工年初以31.69亿元并购兵器工业集团旗下5家民爆公司 [17][18] - 并购呈现产业链整合特征，如江南化工收购顺安爆破实现向下游爆破服务领域延伸 [18] 民爆行业集中度与前景 - 政策目标到2027年底形成3家到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业集团 [19] - 2024年民爆行业排名前10企业集团合计生产总值达260.48亿元，行业集中度已提升至62.47% [19] - 2025年前三季度，国内民爆生产企业累计完成的生产、销售总值分别为287.35亿元和285.47亿元，同比分别下降4.60%和3.38%；累计实现利润总额68.40亿元，同比下降2.54% [19] - 行业未来将从单一产品制造向“制造+服务”的一体化模式转型，竞争转向技术、服务和安全管理的综合竞争 [20]

华检医疗收购创业慧康控制权 - 华检医疗通过其子公司杭州更好智投实施"三步走"计划以取得创业慧康控制权[2] - 第一步为协议转让加表决权委托：葛航转让9652万股（占总股本6.23%）予杭州更好，转让价5.18元/股，总价款5亿元，同时葛航及锦福源私募基金将合计12.64%表决权委托给杭州更好[3][4] - 第二步为改组董事会：股份过户后杭州更好将提名4名非独立董事及2名独立董事，占据11人董事会半数以上席位，并出任董事长及法定代表人[5] - 第三步为筹划定向增发：杭州更好将商议启动向特定对象发行股票以进一步巩固控制权并注入资金[6] 收购战略背景与协同效应 - 收购旨在把握"AI+医疗"历史性机遇，中国医院应用软件系统市场未来五年年复合增长率预计为11.7%[7] - 华检医疗提出"K×A"智能资本模式，以生命科学知识产权为核心，通过AI算法进行赋能和并购整合[7] - 协同路径包括利用华检医疗覆盖超1700家三甲医院的IVD分销网络与创业慧康医院信息系统结合，形成"检测数据+临床数据+AI算法"闭环解决方案[7] - 将创业慧康纳入"华检生态圈"，与圈内IVD、质谱等企业产生协同效应[7] 深圳上市公司并购重组趋势 - 截至11月17日，深圳上市公司年内共有54起并购重组案例推进，大部分聚焦新兴产业强链补链及传统产业转型升级[9] - 并购潜在标的"硬科技"成色足，收购方多数有现金流支撑，战略合作类并购可快速引入外部尖端技术，垂直整合类并购能打通产业链上下游[9] - 交易目的注重技术能力提升与市场渠道拓展，例如杰美特筹划购买思腾合力控制权以向AI算力赛道转型[10] - 交易方式灵活多样，包括现金交易（如沙河股份收购晶华电子70%股权）及发行股份购买资产（如亿道信息收购朗国科技100%股权与成为信息100%股权）[11] 深圳并购重组活跃度驱动因素 - 政策红利注入动力：2025年3月发布方案鼓励设立产业并购基金，10月出台方案明确力争到2027年底完成并购项目超200单、交易总额超1000亿元[12] - 技术卡位划定活跃赛道：2025年深圳进行中并购案例75%涉及技术硬件、电子设备或互联网软件等高新技术领域[12] - 并购重组成为资本常规退出路径：2025年1月深证并购基金联盟成立并设立40亿元并购基金[13] 民爆行业整合加速 - 政策推动整合：《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》鼓励跨地区、跨所有制重组整合，目标到2027年底形成3-5家具有较强国际竞争力的大型企业集团[14][17] - 行业集中度提升：2024年前10企业集团合计生产总值260.48亿元，行业集中度达62.47%[17] - 近期并购案例迭出：国泰集团1.1亿元收购北矿爆锚100%股权，江南化工竞得顺安爆破100%股权（转让底价10亿元），易普力3.16亿元收购松光民爆51%股份[15][16] - 并购呈现产业链整合特征，如江南化工收购顺安爆破实现向下游爆破服务延伸，竞争向全产业链演变[16] 民爆行业发展趋势 - 在整体产销承压背景下，2025年前三季度民爆生产企业完成生产、销售总值分别为287.35亿元和285.47亿元，同比分别下降4.60%和3.38%，利润总额68.40亿元，同比下降2.54%[17] - 未来发展核心驱动力来自行业转型升级加速、产品与技术需求提升、竞争格局向产业链整合及高附加值服务转移[18] - 行业将从单一产品制造向"制造+服务"一体化模式转型，竞争转向技术、服务和安全管理的综合竞争，推动高端化、智能化、绿色化发展[18]

投资评级 - 报告对金石资源的投资评级为“增持” [5][4] 核心观点 - 报告认为公司依托萤石资源稀缺性及产业链整合能力，氟化工及新材料业务双轮驱动，中长期成长逻辑清晰 [4] - 2025年随着包头“选化一体”项目规模效应释放，预计全年营收延续高增 [4] - 考虑四季度萤石产品价格保持季节性上升规律及新项目产能释放，调整公司未来三年盈利预测 [4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收27.58亿元，同比增长50.7% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.36亿元，同比下降5.9% [1] - 2025年第三季度单季实现营收10.33亿元，同比增长45.2%，环比增长19.2% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润1.09亿元，同比增长32.3%，环比大幅增长84.7% [1] - 2025年第三季度单季扣非净利润1.03亿元，同比增长24.8%，环比增长72.5% [1] 运营亮点与项目进展 - 包头“选化一体”项目产能顺利释放，是Q3营收与利润高增主因 [2] - 2025年1-9月，包钢金石生产萤石粉62万吨，同比大幅增长55% [2] - 2025年1-9月，金鄂博氟化工生产无水氟化氢16万吨，销售15.5万吨，两项目贡献归母净利润约1.7亿元 [2] - 自有萤石矿山前三季度生产萤石产品约30万吨，销售约27.8万吨，产销同比增加2万多吨 [2] - 自产萤石平均成本持续下降，前三季度降至1600元/吨，Q3进一步降至1500元/吨 [2] - 蒙古金石项目矿山已生产约8.5万吨萤石矿，其中4.1万吨已运至国内，项目基本扭亏 [3] 未来展望与计划 - 第四季度，单一萤石矿山计划生产萤石精矿10万-12万吨 [3] - 第四季度，包头“选化一体”项目中，包钢金石计划生产萤石粉18万-20万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢5万-6万吨 [3] - 蒙古金石项目因冬季严寒，选矿厂带料生产调试及配套设施建设预计2026年4月后继续 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为3.09亿元，2026年为4.11亿元，2027年为5.19亿元 [4][9] - 当前股价对应2025年预测市盈率(PE)为55倍，2026年为54倍，2027年为41倍 [4] - 预测公司2025年营业收入为33.05亿元，同比增长20.1% [9] - 预测公司2026年营业收入为43.16亿元，同比增长30.6% [9] - 预测公司2027年营业收入为48.55亿元，同比增长12.5% [9] - 预测净资产收益率(ROE)将稳步提升，2025年为16.6%，2026年为18.7%，2027年为19.9% [9]

黄金税收新政影响 - 财政部与国家税务总局发布黄金有关税收政策公告 市场迅速发生连锁反应 [1] - 政策对企业的影响尚在研究和观察中 企业密切观察下游客户的采购调整动态 [2] 深圳水贝市场价格变化 - 政策落地后深圳水贝市场经历短暂定价混乱 金饰大盘价在国内金价基础之上有所上浮 [1] - 11月11日水贝市场金饰大盘价为每克1099元 当天国内金价大盘价约为每克966元 报价已包含税费 [2] - 水贝各大交易中心报价趋同 特力珠宝大厦和水贝壹号等商户报价在每克1097元至1098元左右 [2] - 品牌金饰克价在1302元左右 与水贝市场的价格差距逐渐缩小 [4] 市场需求与成交情况 - 自11月3日金价跳涨后 许多客户转为观望 成交额明显下降 [2] - 若终端销售持续降温 下游商家拿货量将减少 成本压力与需求萎缩的影响将向产业链上游传导 [2] 银行渠道黄金销售 - 银行是消费者购买金条和投资黄金的重要渠道 可通过手机银行等自助渠道购买实物金条 [3] - 某股份行11月11日10克规格经典款投资金条价格为9670.2元 折合每克967.02元 略高于上海黄金交易所金价 [3] - 当天下午多款10克重规格金条售罄 更大克重规格金条仍有售 [3] 行业长期发展趋势 - 水贝市场乃至整个黄金产业链需提高产品附加值 通过创意设计和工艺提升寻求破局 公司会加大相关投入 [4] - 税收政策调整将对中国金饰行业产生显著影响 加剧珠宝商在高金价环境中吸引年轻消费者等已有挑战 [5] - 税收上调将拉大黄金首饰购入价与回购价之间的差距 可能抑制黄金首饰的回收积极性 [5] - 黄金珠宝零售业的整合进程或将加速 [5]

公司业务模式 - 公司租赁超过6万亩农耕土地用于种植玉米 [1] - 所产玉米作为青储饲料用于下游养牛业务 [1] - 通过大规模机械化自动化农业生产提高土地利用率及生产效率 [1] 成本与产业链优势 - 大规模机械化自动化种植降低综合生产成本 [1] - 产业链上游种植有效控制下游养殖业业务成本 [1] - 一体化经营加强产业链产出的稳定性 [1]

核心观点 - 黄金税收新政打破增值税"一刀切"模式 根据黄金用途实施差异化税收政策 正在重塑市场生态 [1][2] 税收政策变革 - 建立以用途为导向的税收分类体系 投资性黄金在交易所内交易享受增值税免征或即征即退优惠 非投资性黄金则按现行规定缴纳增值税且无法通过交易所获得税收优惠 [2] - 政策要求交易所对实物交割出库的黄金用途进行严格审核 旨在防止企业通过虚假申报套取税收优惠 [2] - 通过对投资性黄金的税收倾斜 鼓励长期持有实物黄金 抑制高频交易和短期套利行为 [2] - 改革有助于提升中国黄金市场国际竞争力 强化交易所税收优势 吸引更多黄金交易向上海黄金交易所和上海期货交易所集中 推动人民币计价黄金基准价格形成 [2] 市场格局影响 - 交易集中度加速向交易所倾斜 机构投资者更倾向于通过交易所进行大额黄金交易以规避增值税成本 [3] - 交易所会员单位通过场内交易可开具增值税专用发票 便于下游企业抵扣进项税额 优势明显 [3] - 零售端需求出现分化 普通投资者可能更多通过银行代理的交易所产品间接参与投资 直接购买实物金条需求减少 [3] - 非交易所渠道面临收缩与转型压力 金店和银行柜台销售的投资性金条价格竞争力下降 迫使其转向提供定制化服务或与交易所合作创新模式 [3] - 加速产业链整合 小型黄金加工企业可能难以承担成本而退出市场 行业集中度提升 大型企业倾向于设立交易所会员单位将生产销售环节纳入税收优惠体系 [3] 黄金价格影响 - 投资金条和黄金饰品的价差或将扩大 交易所交易的投资性黄金价格更贴近国际金价 黄金饰品零售价格中包含多项税负拉大终端售价差 [4] - 短期内新政实施可能导致部分投资者集中抛售非交易所渠道黄金 造成供应增加价格承压 [4] - 中长期看黄金走势仍由通胀预期、美元汇率、地缘政治冲突等基本面因素主导 税收政策影响将逐渐被市场消化 [4] - 随着交易所交易集中化 国内金价定价权有望提升 人民币黄金价格国际影响力将增强 甚至可能形成"中国溢价" [4] 投资者行为变化 - 投资者偏好出现分化 机构投资者转向场内交易以降低税收成本 个人投资者可能通过黄金ETF、积存金等低门槛产品多元化配置 [5] - 实物黄金需求更集中于消费场景 长期持有偏好可能增强 投资性黄金的税收优惠降低了长期投资者的退出成本 [5]

公司概况与商业模式 * 兔宝宝采用OEM贴牌代工模式 90%以上的板材产品通过OEM生产 下游以经销商为主[3] * 财报收入确认分为A类经销商和B类品牌授权模式 A类记录完整收入和成本 B类仅记录毛利和贴牌费 评估经营状况应侧重关注板材毛利而非报表收入[2][3] 财务状况与股东回报 * 报表收入波动大但毛利额稳定增长 2022-2024年装饰材料业务收入增速分别为1% 3%和8% 而毛利增速达到12%-13%[2][5] * 公司现金流充沛 自由现金流表现良好 高周转率助推ROE[2][5] * 创始人直接或间接控制公司约42%股份 持续进行股权激励[2][6] * 分红政策稳定 过去几年分红率较高 当前估值下股息率接近5 5%-6% 并通过回购注销股票优化股东权益[2][6] 核心业务发展 * 装饰材料业务在2009-2017年复合增速达30%以上 2017-2020年受成品定制冲击增速放缓 2021年以来恢复至10%左右[2][7][8] * 中小家具厂渠道占比从不到10%提升至目前约50% 成为主要增长动力[2][9] * 配套材料业务如饰面纸 胶粘剂等增速保持双位数以上 毛利率更高 且无需增加额外销售费用[2][10] 投资布局与子公司情况 * 上半年股权投资涉及多个领域 部分公司如汉高上市带来公允价值变动增厚业绩 其他公司处于上市辅导备案阶段 有助于完善产业链布局[4][11] * 裕丰汉唐业务下滑接近尾声 收入从高点20亿元降至今年预计不到3亿元 预计年底完成应收账款计提后 对明年业绩的拖累将消除[4][13] * 定制家居业务体量较小 增长平稳 借助板材品牌影响力在区域市场通过同类经销商渠道推广[12] 估值与前景展望 * 当前估值约为10倍 股息率达5 5%至6% 具备修复到15倍估值的空间[4][14] * 在地产行业低迷时期公司主业仍保持增长 今年及明年预计增长稳定 新一轮三年规划指引明确[14]