中美商贸谈判市场反馈 - 2025年5月12 - 16日中美首轮贸易谈判成果超预期，越南股市反弹，黄金下跌，A股先涨后跌，出口链超一半细分行业与个股未修复，美元资产上涨[3][11] - 美股年初至今由负转正，美债上涨，背后有美国4月通胀压力低于预期、特朗普政府外交成果等利好支撑[3] 未来市场波动来源 - 美国软数据走弱，经济延续2025年Q1下行趋势，中国前期政策脉冲褪去后经济面临下行压力，新刺激政策观察周期或拉长[4][21] - 复盘2018年，中美贸易缓和路径反复，本周谈判后美国升级对华AI芯片出口管制，需关注美国贸易态度转变的前瞻事件与信号[4][28] 主题投资现状 - 2025年Q1主题行业多条件共振，当前贸易冲击平复但全球经济放缓趋势未改，核心科技主题缺乏新产业催化，持续性弱[5] 长期投资机遇 - 内需消费长效机制建立，推荐家电、食品饮料等行业[6][39] - 中国对外贸易体系重塑，装备制造业产能价值和资源品机遇将体现[6][39] - 中国去金融化进程尾声，企业投融资环境与意愿修复，金融板块基本面见底时刻将到来[6][41] 风险提示 - 国内库存周期超预期波动，打击实物资产与顺周期制造业景气度[45] - 部分行业格局调整时间超预期，压制市场情绪[45]

报告核心观点 - 中美贸易谈判超预期后各类资产定价分化，市场未来或打破“宁静”，当下主题投资活跃但难回一季度，长期投资机遇可聚焦内需消费、优势产业和金融领域 [3][4][5] 中美商贸谈判的市场反馈 - 本周中美首轮贸易谈判成果超预期，越南股市反弹，黄金下跌，A股先涨后跌，出口链超一半细分行业与个股未完成修复，投资者对美元资产定价积极 [11] 未来打破“宁静”的两大来源 客观存在的基本面总需求下降 - 美国软数据走弱，硬数据延续2025年Q1下行趋势；中国前期政策脉冲褪去，经济面临下行压力，不过中国资产更具韧性 [21] 中美贸易协议落地进程依然充满不确定性 - 复盘2018年谈判，过程反复；本周谈判后美国升级对华AI芯片出口管制，后续需关注美国贸易协议、国内事务、人事和基本面等方面的前瞻事件与信号 [28] 长期的方向反而清晰 - 当前主题投资热度不高，缺乏业绩与新产业催化，中小盘成长受出口扰动波动大；应聚焦中长期确定性，关注内需消费、优势产业产能和金融领域投资机遇 [33][39][41]

市场表现 - 中证全指证券公司指数下跌0.58%，成分股中西部证券领涨0.66%，信达证券上涨0.33%，国信证券上涨0.27%，红塔证券领跌2.39%，锦龙股份下跌2.25%，广发证券下跌1.30% [3] - 证券ETF下跌0.72%，最新报价0.97元，盘中换手0.56%，成交3426.22万元，近1年日均成交2.55亿元 [3] - 证券ETF近3年净值上涨23.82%，在指数股票型基金中排名前16.20%，成立以来最高单月回报37.80%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅48.56%，上涨月份平均收益率7.66%，年盈利百分比66.67%，超越基准年化收益2.70% [5] 政策与行业动态 - 中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，强调业绩比较基准约束作用，引导主动偏股型基金中长期合理配置，当前低配行业加速演绎类似主题化行情 [3] - 证监会转载《持续稳定和活跃资本市场》文章，深入解读4月政治局会议精神，湘财证券认为相关举措将支撑市场交投活跃，利好券商板块业绩和估值修复 [4] - 中银国际建议关注券商行情，认为行业刚修复完4月2日后的"关税缺口"，指数仍有配置价值，需关注行情斜率和切换操作 [4] 产品与资金动向 - 证券ETF近1年规模增长19.28亿元，新增规模位居可比基金第2，近3月份额增长4.65亿份，新增份额位居可比基金第2 [4][5] - 杠杆资金持续布局，证券ETF本月融资净买额152.38万元，最新融资余额3.07亿元 [5] - 证券ETF跟踪中证全指证券公司指数，前十大权重股合计占比59.02%，包括中信证券、东方财富、华泰证券等 [6] 估值与跟踪 - 中证全指证券公司指数最新市盈率19.36倍，处于近1年3.61%分位，估值低于历史96.39%时间 [6] - 证券ETF管理费率0.50%，托管费率0.10%，近2月跟踪误差0.007%，在可比基金中跟踪精度最高 [6]

报告核心观点 - 短期建议关注仍有演绎空间的券商行情，需关心指数“上行风险”和行情斜率 [1][2][4] - 当前低配行业的加速演绎类似一轮主题化演绎行情，可能有“权重搭台、成长唱戏”的良性走势或类似2024年1月的流动性冲击，但当前流动性环境较好，后一种可能性较低 [2][4] 主动偏股型基金超配和低配行业情况 - 2025Q1主动偏股型基金较沪深300低配幅度较大的前五行业分别是银行、非银金融、电力公用、交运及建筑，超配比例较高的前五行业分别是电子、医药、机械、基础化工及电新 [3] - 从5月7日至5月14日，低配前2/3/5行业较万得全A等权指数的超额收益分别为4.2%/2.7%/2.0%，超配前2/3/5行业较万得全A等权指数的超额收益分别为 -2.1%/-1.4%/-0.4%，反映基于基准指数的调仓行为仍在持续演绎 [3] 券商行业分析 - 券商行业整体仅刚修复完4月2日后的“关税缺口”，券商指数仍有明显配置价值 [2][4]

宏观经济预期 - 投顾群体对二季度宏观经济预期总体乐观 61%持中性和乐观态度 较上季度上升3个百分点 [7][8] - 44%投顾判断二季度经济较一季度回暖 29%认为仍面临下行压力 [8] - 23%投顾认为稳增长政策见效是股市走强主因 15%归因于经济增速稳定 [8] A股市场展望 - 64%投顾看涨二季度A股 45%预计涨幅0%-5% 19%预计涨幅超5% [10][11] - 上证综指波动区间预期上移 50%投顾看3400点上限 58%看3200点下限 [11][12] - 39%投顾预计市场先跌后涨 27%认为将反复震荡 [11] 板块配置偏好 - 科技股仍是首选但热度下降 41%投顾看好 较上季度降17个百分点 [13] - 消费板块关注度提升 26%投顾看好 较上季度升8个百分点 [13][14] - 高股息板块共识增强 35%认为估值合理 22%认为偏低仅7%看调整 [14] 大类资产配置 - 42%投顾建议配置权益类资产 21%推荐债券 20%青睐黄金(升11个百分点) [15][16] - ETF配置需求显著 90%投顾客户一季度加仓 45%偏好行业ETF(科技类占62%) [17][18] - 黄金配置热度持续 55%客户小幅买入 57%通过黄金ETF参与 [19] 港股市场动态 - 81%投顾认为港股具吸引力 恒生指数一季度涨15.25% [25] - 高净值客户港股参与度提升 81%通过港股通投资(较上季升8个百分点) [25] - 37%客户青睐港股科技龙头 26%选择高股息蓝筹股 [26] 投资者行为分析 - 65%高净值客户一季度盈利(升6个百分点) 8%盈利超30% [21] - 45%客户一季度加仓科技股 56%选择减仓获利 [22] - 二季度43%客户拟加仓科技股 45%计划减仓显示分歧 [22][23]

市场环境改善 - 国际贸易冲突缓和 全球正在交易贸易冲突的缓和 世界各国与美国的谈判陆续开始 [1] - 金融政策放松 央行宣布降准降息以支持实体经济 市场重心略有上移 [1] - 业绩真空期 年报和季报披露完毕 主题投资活跃 [1] 市场表现 - 两市震荡反弹 沪指连续上涨 回补4月7日向下跳空缺口 重回60天和120天均线上方 [1] - 深圳成指补涨 尚未回补上方缺口 [1] - 量能放大 上周两市日均量能超过13000亿 比四月最后一周有所增加 呈现放量上行格局 [1] 市场热点与风格 - 热点集中 军工和高端制造业成为上周市场热点 [1] - 投资风格 普涨格局下风格差异不明显 [1] 技术分析 - 沪指支撑与反弹 沪指在周线箱体中轨线找到支撑 展开超跌反弹 [2] - 技术阻力 沪指面临去年四季度密集成交区压力 继续反弹阻力增大 [2]

报告核心观点 - 构建主题投资数据追踪体系，通过量化方式筛选主题机会、把握见顶节奏和龙头股调整程度，为投资者提供参考以把握行情节奏 [3][9] 主题数据库的两个目的：寻找机会，预警见顶 - 构建主题投资的数据追踪体系，专注于 4 种形态量化筛选高赔率主题机会和构建交易热度指标把握热门主题见顶节奏，新增龙头股调整程度观察，后续定期更新数据体系 [3][9] 筛选优秀量价形态的主题机会 - 35 只医药生物主题走出见底形态，本期走出见底、突破、主升、加速的主题指数数量分别为 153、41、47、11 只 [2][3][12] - 153 只见底形态主题指数多属医药生物、电力设备和计算机行业；41 只突破形态主题指数多数为农林牧渔和有色金属行业；47 只主升形态主题指数主要包含国防军工、通信和电子行业；11 只加速形态主题指数多为国防军工行业 [3][12] 热门主题监控、对应龙头股位置 - 截至 2025/5/11，人形机器人交易热度回升至 92%，但长盛轴承收盘价高于 MA60 的幅度为 -9.6%；Deepseek 交易热度回升至 80%，但每日互动收盘价高于 MA60 的幅度为 -15.1% [4][19]

招商证券观点 - 5月市场可能呈现"权重指数回升，科技成长活跃"格局 经济数据虽受关税冲击担忧 但财政资金充裕可对冲出口下行压力 经济整体趋稳 [2] - 上市公司盈利增速迎来上行拐点 经营流量净额改善且资本开支下滑 自由现金流拐点确立 奠定A股向上基础 [2] - 业绩披露期结束后 市场将布局业绩改善行业 进入真空期后产业趋势投资和主题投资有望回归 [2] - 汇金发挥类平准基金作用 市场向下调整空间有限 融资余额有望回升 但中美谈判可能带来阶段性扰动 [2] - 人民币离岸汇率大幅升值 港币触发强方兑换保证 显示外资再度流入中国资产迹象 [2] 中原证券观点 - 预计短期市场以稳步震荡上行为主 延续政策与业绩双轮驱动的结构性行情 [4] - 建议投资者平衡防御与成长 聚焦业绩确定性高和政策催化明确的板块 同时警惕外部风险引发的短期波动 [4] 中信证券观点 - 预计6月美联储议息会议将维持政策利率不变 会议声明强调"不确定性进一步加剧" [5] - 基于"暂时性通胀+增长放缓+高不确定性"框架 美国经济数据和通胀预期导致降息预期削减 预计年内降息次数≤2次 [6] - 市场短期将围绕特朗普关税政策交易 美元看跌情绪仍重 美股前景不明朗且保持高波动 [6]

近期市场回顾 - 2025年4月权益市场整体回调，万得主动股基、股票型基金总指数、混合型基金总指数分别下跌2.79%、2.92%、1.78%，债券市场震荡上涨，万得债券型基金指数上涨0.37%，其中中长期纯债型基金指数上涨0.57%，短期纯债型基金指数上涨0.29%，可转债基金指数下跌1.22% [2][5] - 海外资产方面，万得QDII基金指数下跌0.18%，另类投资基金指数上涨2.94%，主要受地缘风险缓和及OPEC+增产影响原油价格回落，而金价因关税政策飙升 [6] - 行业主题基金表现分化，农业板块逆势上涨2.21%，医药板块上涨0.54%，新能源、环保、新能源车板块分别下跌6.55%、6.11%、5.33% [8] 权益类组合配置思路 - 在基本面缺乏利好牵引下，产业趋势投资和主题投资有望回归，重点关注三类方向：科技资产、内需方向、红利缩圈 [2][11] - 科技资产方面，AI浪潮带动算力侧、端侧需求爆发，半导体设备、AI芯片及工业互联网等政策支持领域可能脱颖而出 [11] - 内需方向方面，两会明确将"大力提振消费"放在2025年政府工作任务之首，潮玩、品牌国货等"新消费"成为市场追逐的景气方向 [12] - 红利缩圈方面，银行、水电、公路、物流、家纺、水务等行业具备盈利稳定和高股息优势 [12] 固收类组合配置思路 - 纯债型基金方面，降息降准政策落地后利率有望突破新低，资金面或将维持宽松，但债市在多空博弈下或进入均衡阶段 [3][16] - 固收+型基金方面，根据权益仓位中枢划分为低波、中波、高波三类，债券端规避信用下沉，偏好高等级信用债票息搭配利率债波段交易，权益端以红利稳健风格为底仓，配置科技成长、小微盘风格为弹性仓位 [3][23][24][25] 基金业绩表现 - 主动权益优选指数自2023年5月11日构建以来累计净值1.0158，相对主动股基指数超额收益14.05%，2025年4月9日以来收益率6.36% [14] - 短债基金优选指数自2023年12月12日构建以来累计净值1.0319，相对基准超额收益0.58%，2025年4月9日以来收益率0.12% [18] - 中长期债基优选指数自2023年12月12日构建以来累计净值1.0598，相对基准超额收益0.23%，2025年4月9日以来收益率0.10% [22] - 低波、中波、高波固收+优选指数自2024年11月8日构建以来累计净值分别为1.0141、1.0084、1.0183，相对基准超额收益分别为0.67%、0.72%、2.55% [26][28][31]

报告核心观点 - 2025年4月权益市场回调、债券市场快牛，5月权益关注科技资产、内需方向、红利缩圈，固收类考虑降息降准及政策预期影响进行配置 [5][7] 近期公募基金业绩表现回顾 - 4月权益市场受外部冲击回调，A股先抑后扬、行业轮动加快，各指数不同程度回调，万得主动股基、股票型基金总指数、混合型基金总指数涨跌幅分别为 -2.79%、-2.92%和 -1.78% [12] - 4月债券市场震荡上行，万得债券型基金指数录得0.37%正收益，中长期纯债型基金指数收涨0.57%，短期纯债型基金指数收涨0.29%，可转债基金指数录得1.22%跌幅 [13] - 4月海外市场上旬受关税扰动下跌，后因关税暂缓与谈判缓和信号及头部科技股财报超预期上涨；另类投资基金指数收涨2.94%，原油价格回落、金价飙升 [13] - 4月基金风格指数各类均下跌，均衡、价值风格略优于成长风格，大盘强于小盘，价值、均衡、成长型基金指数分别下跌1.73%、1.73%、2.63%，大盘基金指数下跌2.27%，小盘基金指数下跌2.45% [14] - 4月行业主题基金中农业、医药板块表现强势，分别收涨2.21%、0.54%，新能源、环保、新能源车板块表现较弱，分别收跌6.55%、6.11%和5.33% [16] 基金组合构建 权益类基金重点推荐 - 4月受美国加征关税影响，A股走出V型行情，农林牧渔等行业涨幅居前，新能源等行业跌幅居前，科技板块月末AI产业链有资金回流 [17] - 当前我国经济内外扰动持续，中游制造盈利承压，消费板块下行，周期板块分化，医药板块磨底，科技板块亮点多 [18] - 5月市场进入“政策验证期”与“业绩消化期”博弈阶段，股指上下幅度有限，关注科技资产、内需方向、红利缩圈三类方向 [20] - 主动基金优选指数每期入选15只基金等权配置，核心仓位按风格遴选基金并大致配平，轮动仓位关注受外资变动影响小、盈利预期稳定方向 [21] - 自2023年5月11日指数构建至2025年5月7日，主动权益优选指数累计净值1.0158，相对主动股基指数超额收益14.05%；自2025年4月9日以来，指数收益率6.36%，跑输主动股基指数0.14% [25] 固收类基金重点推荐 短期纯债型基金部分 - 4月债券市场因美国对等关税影响快牛，利率下行后横盘震荡，1Y、3Y、10Y国债收益率分别较3月31日下行8bp、13bp、19bp至1.46%、1.48%、1.62% [26] - 短债基金优选指数以绝对回报为导向，定位流动性管理，展望5月，利率有望突破新低，债市或进入均衡阶段，长期仍具配置性价比 [27][28] - 主动基金优选指数每期入选5只，核心仓位按多标准遴选主动短期纯债型基金，仓位选择关注风险控制能力 [28][30] - 自2023年12月12日指数构建至2025年5月7日，短债基金优选指数累计净值1.0319，相对指数基准超额收益0.06%；自2025年4月9日以来，指数收益率0.12%，相对基准超额收益0.002% [31] 中长期纯债型基金部分 - 中长期债基优选指数以绝对回报为导向，每期精选5只标的，根据市场调整久期，均衡配置票息策略和波段操作标的 [33] - 4月债券市场收益率先下后震荡，10年期国债收益率自月初下行19bp至1.62%，5月降准降息落地，长端债券收益率上行，后续利率下行需等待银行负债端成本下行和弱经济环境验证 [33][34] - 选择流动性优的券种组合，逢高配置逢低卖出，保持组合久期略高于市场久期，均衡配置利率债基和信用债基，调出静态和久期低的标的，调入易方达信用债 [34] - 自2023年12月12日组合构建至2025年5月7日，中长期债基优选指数累计净值1.0598，相对中长期纯债基金指数超额收益0.23%；自2025年4月9日以来，组合收益率0.10%，相对超额收益 -0.06% [37] 固收 + 型基金部分 - 将固收 + 基金按仓位中枢划分为低波、中波、高波固收 + 并分别构建优选指数 [39] - 低波固收 + 优选指数权益中枢10%，每期10只，适当提高权益仓位，降低外需冲击大的行业敞口，增加红利等策略标的布局，纳入灵活切换产品 [39] - 中波固收 + 基金优选指数权益中枢20%，每期5只，以红利稳健或行业均衡固收 + 基金为底仓，配置科技成长固收 + 基金为弹性仓位，当前组合适应市场不调仓 [40][42] - 高波固收 + 组合权益中枢30%，每期5只，以红利稳健固收 + 基金为底仓，配置科技成长、小微盘风格固收 + 基金为弹性仓位，当前组合适应市场不调仓 [42] - 自2024年11月8日组合构建至2025年5月7日，低波固收 + 优选指数累计净值1.0141，相对业绩比较基准超额收益0.67%；2025年4月9日以来，组合收益率0.38%，相对超额收益 -0.07% [43] - 自2024年11月8日组合构建至2025年5月7日，中波固收 + 优选指数累计净值1.0084，相对业绩比较基准超额收益0.72%；2025年4月9日以来，组合收益率0.73%，相对超额收益 -0.14% [47] - 自2024年11月8日组合构建至2025年5月7日，高波固收 + 优选指数累计净值1.0183，相对业绩比较基准超额收益2.55%；2025年4月9日以来，组合收益率1.83%，相对超额收益0.54% [50]